優(yōu)化股權(quán)激勵機(jī)制 減少企業(yè)非效率投資行為

摘 要：非效率投資損害了企業(yè)和股東的長遠(yuǎn)利益，影響市場的正常競爭秩序，阻礙社會經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。企業(yè)投資效率的影響因素有很多，如現(xiàn)金流水平、公司治理效率、過度自信等。為了提高企業(yè)的投資效率，減少非效率投資行為，很多企業(yè)采用了股權(quán)激勵的方式。股權(quán)激勵對非效率投資行為具有一定的抑制作用，但也存在隱患，因此提出幾點優(yōu)化股權(quán)激勵的建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵 非效率投資行為 職業(yè)經(jīng)理人

隨著收入和利潤的增加，企業(yè)在發(fā)展的過程中，會不斷擴(kuò)大投資規(guī)模，尋找新的投資項目，提高企業(yè)的投資率，然而高的投資率并不意味著高的投資效率。企業(yè)的高層管理者作為投資的決策人可能從自身利益出發(fā)做出投資決策，忽視了企業(yè)和股東的最大利益，這種行為被稱為非效率投資。非效率投資會損害企業(yè)和股東的長遠(yuǎn)利益，影響市場的正常競爭秩序，阻礙社會經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。企業(yè)投資效率的影響因素有很多，如現(xiàn)金流水平等。為了提高企業(yè)的投資效率，減少非效率投資行為，很多企業(yè)采用了股權(quán)激勵的方式，來減少企業(yè)的非效率投資行為。

一、影響投資效率的因素

1.企業(yè)現(xiàn)金流水平。現(xiàn)金流是推動企業(yè)順利循環(huán)運(yùn)轉(zhuǎn)的重要因素，現(xiàn)金流水平過高或過低都會影響企業(yè)投資效率。如果現(xiàn)金流不足，資金鏈斷裂，企業(yè)雖然可以通過外部融資獲得資金支撐，但是往往外部融資的時間較長，過程復(fù)雜，也可能因企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀、還款信用等原因?qū)е氯谫Y失敗。這雖然能夠抑制過度投資，但同時也可能導(dǎo)致投資不足。如果企業(yè)現(xiàn)金流過多，那么就可能導(dǎo)致高層決策者的盲目投資，即過度投資。這兩種情況可能都會為企業(yè)投資帶來不利影響。

2.企業(yè)治理效率。治理效率不僅影響企業(yè)外部的市場競爭力，而且是對內(nèi)部人員管理機(jī)制優(yōu)劣的重要反映。當(dāng)管理層與企業(yè)股東利益訴求一致時，那么前者做出的決策會最大程度維護(hù)企業(yè)和股東利益，投資效率自然就高。相反如果他們發(fā)生利益沖突且管理層做出利己決策時可能會侵害企業(yè)的利益，且容易導(dǎo)致非效率投資行為。所以企業(yè)會選擇設(shè)立獨(dú)立董事，提高企業(yè)治理效率并對管理者進(jìn)行監(jiān)督，可以在一定程度上減少后者的非效率投資行為。

3.管理者過度自信。過度自信的管理者在做投資決策時容易過高的評估項目獲利的幾率，過低評估項目帶來的風(fēng)險，從而做出錯誤的決策。當(dāng)然不同的過度自信程度對投資的影響也是不同的，過度自信程度越高的管理者所表現(xiàn)出的信心越強(qiáng)，在做決策時越容易表現(xiàn)出不理性的行為，所以越是過度自信的管理者經(jīng)營的公司越傾向于發(fā)生過度投資，除非有其他因素對其進(jìn)行制約。

二、股權(quán)激勵對非效率投資的影響

1.股權(quán)激勵對非效率投資行為的抑制作用。當(dāng)企業(yè)管理人由于股權(quán)激勵，成為公司的股東，或許這一部分的股權(quán)數(shù)量極少，但是他們的身份發(fā)生了轉(zhuǎn)變。股權(quán)激勵不僅降低了高管與股東之間的委托代理成本，也在一定程度上降低了企業(yè)管理者與股東利益沖突的概率。企業(yè)的價值和利益的提升對作為職業(yè)經(jīng)理人和企業(yè)股東雙重身份的管理者收益的提升也有很大影響，他們可以直接參與企業(yè)經(jīng)營利潤的分配，這能較大程度激發(fā)他們的創(chuàng)造性和積極性，減少非效率投資行為。

2.股權(quán)激勵存在的隱患。股權(quán)激勵雖然已經(jīng)成為了抑制非效率投資的重要方式，但是在我國實施的時間不長，未達(dá)到成熟的階段，目前還存在一些隱患：第一，有些管理者對企業(yè)的未來發(fā)展并不看好，企業(yè)的股權(quán)價值、分紅與現(xiàn)金相比對其沒有足夠的吸引力，股權(quán)的激勵作用就會大打折扣；第二，通常股權(quán)激勵都會以業(yè)績等指標(biāo)進(jìn)行考核，然而這些指標(biāo)未必能客觀反映管理者的表現(xiàn)；第三，如果在市場大勢較好的情況下，作為職業(yè)經(jīng)理人的管理者業(yè)績大增，企業(yè)股權(quán)價值迅速上升，股東選擇股權(quán)激勵的可能性會大大降低。這些情況使股權(quán)激勵對非效率投資的抑制作用受到較大影響，因此，需要對股權(quán)激勵機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化，從而更有效的減少企業(yè)非效率投資行為。

三、完善股權(quán)激勵，減少非效率投資的策略

1.吸引機(jī)構(gòu)投資者成為大股東，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)的股權(quán)掌握在眾多的小股東手中，那么為了獲得更多的股利他們需要對經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督，然而其他股東可以他們共同瓜分企業(yè)經(jīng)營收益，卻不用承擔(dān)監(jiān)督成本。小股東很可能由于利益不均衡，放棄對經(jīng)營者的監(jiān)督。機(jī)構(gòu)投資者相較于個體小股東，在經(jīng)濟(jì)實力和全局觀方面都有很大優(yōu)勢，如果他們能夠成為企業(yè)的股東，一般會擁有較多的股份，也能從監(jiān)督經(jīng)營者的行為中獲得更多收益，他們也有能力承擔(dān)高昂的監(jiān)督成本，因此機(jī)構(gòu)投資者更愿意對經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督以維護(hù)自身利益。為了減少企業(yè)非效率投資行為，首先要優(yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，吸引機(jī)構(gòu)投資者成為公司股東。但是同時也要防止機(jī)構(gòu)投資者或其他大股東占據(jù)較大股權(quán)成為絕對的控制者，股權(quán)結(jié)構(gòu)維持相對平衡，多個股東能夠勢均力敵，相互制衡和監(jiān)督。

2.優(yōu)化經(jīng)理人考核指標(biāo)，提高股權(quán)激勵作用。企業(yè)在實施股權(quán)激勵之前會對經(jīng)理人的經(jīng)營表現(xiàn)作出考核，這個考核指標(biāo)包括營業(yè)收入增長率等財務(wù)指標(biāo)或股價等的非財務(wù)指標(biāo)。但是業(yè)績等財務(wù)指標(biāo)可信度并不完全，經(jīng)理人可以通過盈余管理的方式進(jìn)行業(yè)績調(diào)整，而將股票價值作為評判指標(biāo)，其影響因素又太廣泛，股票價值不僅受到企業(yè)業(yè)績的影響，還與市場情緒等有關(guān)，這便不能確切地反映經(jīng)理人的經(jīng)營成果。所以要使股權(quán)激勵能夠起到更大的作用，經(jīng)理人的考核指標(biāo)應(yīng)該更加客觀公正，最大程度且真實地反映其經(jīng)營表現(xiàn)。在對財務(wù)指標(biāo)的選擇中，可以選取一些較為客觀且難以人為改變的EVA指標(biāo)，它不僅能體現(xiàn)企業(yè)價值，還能反映個人業(yè)績，減少管理者的投機(jī)行為。

3.發(fā)揮市場對經(jīng)理人的評價作用， 完善高管薪酬管理制度。股權(quán)激勵對減少高層管理者的非效率投資行為具有一定的積極作用，但是同時也要利用市場對經(jīng)理人進(jìn)行約束。企業(yè)內(nèi)部對經(jīng)理人的監(jiān)督只是一方面，在發(fā)現(xiàn)經(jīng)理人做出利己的非效率決策時，企業(yè)內(nèi)部的懲處可能不足以讓其畏懼，經(jīng)理人可以通過更換任職企業(yè)的方式，逃避懲罰。因此，如果能有效發(fā)揮市場經(jīng)理人的評價作用，利用市場機(jī)制評判他們的管理能力和道德操守，并以此作為發(fā)放薪酬的重要指標(biāo)，那么管理能力較強(qiáng)、職業(yè)道德良好的經(jīng)理人會得到市場的認(rèn)同，相反管理能力薄弱、監(jiān)守自盜的職業(yè)經(jīng)理人將會被市場淘汰。

四、結(jié)語

關(guān)于將股權(quán)激勵制度用于抑制非效率投資行為的研究在我國起步較晚，距今只有二十幾年的時間，眾多學(xué)者在借鑒國外理論成果和研究方法的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行深入分析，得出了不同的結(jié)論。隨著上市公司的增多和股權(quán)制度的完善，股權(quán)激勵對非效率投資影響的研究有了新的背景和路徑，在未來的探討中不僅要對此加以重視，還要考慮到企業(yè)的類型和特點，具體問題具體分析，全面促進(jìn)我國企業(yè)治理機(jī)制的健康發(fā)展。

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