淺析基于債務(wù)風(fēng)險角度的民辦教育行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險度量

摘 要：我國民辦教育行業(yè)之間存在著很大的相關(guān)性，辦學(xué)風(fēng)險可以在同行業(yè)之間傳遞，并且存在系統(tǒng)性風(fēng)險隱患。本文從民辦教育辦學(xué)債務(wù)風(fēng)險的角度，考慮了系統(tǒng)性風(fēng)險度量指標(biāo)的選取，并為監(jiān)管提出多種措施，從根本上防范和化解民辦教育行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：系統(tǒng)性風(fēng)險 債務(wù)風(fēng)險 民辦教育

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，我國學(xué)校之間的關(guān)系不斷深化，產(chǎn)業(yè)體系的發(fā)展也得到了提升，從而增加了各機構(gòu)之間的風(fēng)險傳染力，當(dāng)某一機構(gòu)由于極端事件面臨著破產(chǎn)風(fēng)險時，這種風(fēng)險會迅速地蔓延開來，危機到同行業(yè)別的機構(gòu)，這種風(fēng)險正是系統(tǒng)性風(fēng)險。如何識別、分析和度量系統(tǒng)性風(fēng)險，是學(xué)術(shù)界普遍關(guān)心的問題。

系統(tǒng)風(fēng)險是從微觀角度考慮的風(fēng)險，是市場內(nèi)在的風(fēng)險，也就是不能夠通過分散投資的方案來消除的風(fēng)險，這種風(fēng)險不具有傳染性，不會波及到其他的金融主體或行業(yè)。

系統(tǒng)性風(fēng)險是指從宏觀的角度來看，指的是在行業(yè)或系統(tǒng)里，由于行業(yè)內(nèi)外部因素的變化，導(dǎo)致其他不穩(wěn)定因素的傳播，并且在系統(tǒng)內(nèi)傳染開來，引起一連串負(fù)面經(jīng)濟(jì)方面的風(fēng)險，影響范圍大，涉及面廣，從而對整個系統(tǒng)或整個行業(yè)經(jīng)濟(jì)造成重大損失?？梢岳斫鉃楫?dāng)單個或某些金融機構(gòu)發(fā)生金融方面風(fēng)險，會將風(fēng)險傳染給其他金融機構(gòu)，即使沒有發(fā)生直接的關(guān)聯(lián)交易，也可以通過相似性來傳遞和作用，最后風(fēng)險在整個行業(yè)里蔓延。這是金融監(jiān)管機構(gòu)進(jìn)行宏觀管理的依據(jù)。當(dāng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險時，投資者對所投資的項目缺失信心，容易撤出資金，在金融體系內(nèi)造成資金鏈斷裂，從而對金融機構(gòu)造成新的風(fēng)險，加速了全球范圍內(nèi)的金融危機。系統(tǒng)性風(fēng)險的主要特征是具有傳染性、危害性、風(fēng)險性。單個金融機構(gòu)的重大風(fēng)險對全社會系統(tǒng)的損失要大于單個投資者自身的損失。

對于系統(tǒng)性風(fēng)險的監(jiān)管，國際金融組織和監(jiān)管政局紛紛加強了相應(yīng)的研究，出臺了相應(yīng)的政策。學(xué)者們也在理論上對系統(tǒng)性風(fēng)險度量模型做了一些研究，但是由于系統(tǒng)性風(fēng)險所包含的指標(biāo)范圍大，影響因素較多，想要準(zhǔn)確的度量和把握風(fēng)險有一定的困難?；诟鲊鹑隗w系的系統(tǒng)性風(fēng)險不同，有著各種不同的研究方法，本文從債務(wù)風(fēng)險的角度，圍繞著系統(tǒng)性風(fēng)險度量展開了討論。

二、宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)測指標(biāo)體系研究的文獻(xiàn)概述

1998年亞洲金融危機后，學(xué)者們開始研究系統(tǒng)性風(fēng)險。其中，有早期危機預(yù)警模型，主要有三類：一由Kaminsky，Lizondo Reinhar （1998，1999）提出的RL模型，影響銀行體系安全的因素主要有債券價格、實際匯率、貨幣乘數(shù)和實際經(jīng)濟(jì)發(fā)展變量。二是由Frankel Rose（1996）提出的FR模型，指出影響金融危機的主要因素有：外部匯率、國內(nèi)貸款增長率、經(jīng)常項目赤字、高估的實際匯率和財政赤字。三是Sachs，ornell Velasco（1997）提出的STV 模型，即橫截面回歸模型。橫截面回歸模型是以面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，經(jīng)過回歸分析得出了一些指標(biāo)，如：信貸擴張指標(biāo)、政府當(dāng)局支出、外資流入和短期資本流入、經(jīng)常賬戶余額、總投資與總儲蓄等。

從國際研究文獻(xiàn)來看，對于系統(tǒng)性風(fēng)險的研究方法主要有模型法和指標(biāo)法兩種。研究方法主要有以下幾種：（1）矩陣法和網(wǎng)絡(luò)分析法。利用信貸關(guān)聯(lián)，利用相關(guān)數(shù)據(jù)構(gòu)造矩陣，可以選擇資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)來構(gòu)建矩陣。構(gòu)建基于財務(wù)數(shù)據(jù)和資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)建立的模型，有綜合指數(shù)法、預(yù)警分析模型、網(wǎng)絡(luò)模型法等；（2）基于股票和債券市場數(shù)據(jù)建立起來的時間序列數(shù)據(jù)模型，如VaR測量、CoVaR（Adrian等）模型等；（3）基于債券衍生市場數(shù)據(jù)建立起來的CoRisk模型（Adrian等）；（4）利用copula函數(shù)來分析利用收集到的市場數(shù)據(jù)。

國內(nèi)宏觀金融系統(tǒng)性風(fēng)險指標(biāo)體系也有相關(guān)研究。何建雄（2001）建立了金融風(fēng)險體系，分別從宏觀層面、微觀層面和中間市場這三個方面考率風(fēng)險。董曉軍（2004）構(gòu)建了通貨膨脹率、GDP 增長、利率敏感性比率和貨幣化程度等指標(biāo)作為金融風(fēng)險體系的指標(biāo)。中國人民銀行金融研究小組（2009）建立了財務(wù)風(fēng)險識別系統(tǒng)。

三、宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)測指標(biāo)

1.高校系統(tǒng)性風(fēng)險度量的整體框架。根據(jù)相關(guān)理論研究，金融業(yè)面臨著宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和自身經(jīng)營的內(nèi)部風(fēng)險兩大不確定因素，這兩大因素會造成個別單位或機構(gòu)經(jīng)營活動困難甚至倒閉，進(jìn)而將風(fēng)險放大，影響到同行業(yè)中的其他機構(gòu)，形成系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險形成的框架，如圖1所示。

從以上表可以看出，系統(tǒng)性風(fēng)險的起因主要是由于兩個方面的因素引起的：第一是宏觀經(jīng)濟(jì)對單位機構(gòu)體系的沖擊，這表現(xiàn)為外界實體經(jīng)濟(jì)的惡化給單位機構(gòu)帶來市場風(fēng)險；第二是單位機構(gòu)自身經(jīng)營不善而導(dǎo)致單位虧損或倒閉，表現(xiàn)為個別風(fēng)險，而這種個別風(fēng)險可能會由于系統(tǒng)體系內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性特征，如相互依存度或杠桿作用，而被無限放大，最終形成了系統(tǒng)性風(fēng)險。

2.宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險指標(biāo)的選取。對于一個金融體系來說，系統(tǒng)性風(fēng)險考慮的因素主要有：資產(chǎn)負(fù)債表、杠桿率、相互依存度、市場結(jié)構(gòu)、外部關(guān)聯(lián)度等因素。杠桿率是考慮金融風(fēng)險被放大的程度；相互依存度是考慮系統(tǒng)內(nèi)部各單位機構(gòu)間相互關(guān)聯(lián)的程度，相互關(guān)聯(lián)程度越高，系統(tǒng)性風(fēng)險越大；市場結(jié)構(gòu)描述的是金融市場活動的集中度，過高或過低都不利于市場的穩(wěn)定性；外部關(guān)聯(lián)度是考慮本機構(gòu)與外界金融活動的關(guān)聯(lián)程度，受其他金融資產(chǎn)的影響程度。本文從債務(wù)風(fēng)險的角度分析了宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險指標(biāo)。

2.1杠桿率。杠桿率是反映投資收益（或風(fēng)險）放大率的性能指標(biāo)。 杠桿率在一定程度上反映了公司的還債能力，可作為度量該公司欠債風(fēng)險的重要指標(biāo)之一。在系統(tǒng)性風(fēng)險度量的實踐中，主要關(guān)注行業(yè)整體杠桿率，杠桿率=系統(tǒng)行業(yè)一級凈資本總額/系統(tǒng)行業(yè)調(diào)整后資產(chǎn)余額總額。

2.2資本充足率。，該指標(biāo)反映了該企業(yè)自有資本具有抗拒損失能力的程度。是衡量企業(yè)資本與資產(chǎn)風(fēng)險控制是否合理，衡量企業(yè)能夠承擔(dān)資本損失程度的重要指標(biāo)，是衡量機構(gòu)抵抗市場惡劣化的競爭力度的一項指標(biāo)。

2.3資產(chǎn)收益率。資產(chǎn)收益率=凈利潤/資產(chǎn)平均余額，是反映了企業(yè)的資產(chǎn)盈利狀況好壞的指標(biāo)。資產(chǎn)收益率越高，說明機構(gòu)的組織運營條件越好，抵御風(fēng)險能力越強，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性就越低。

2.4體現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險的指標(biāo)。

2.4.1流動比率。

，流動比率高，則流動資產(chǎn)越多，流動負(fù)債越少，表征了學(xué)?；蚱髽I(yè)的短期償債能力強，也就意味著債權(quán)人的權(quán)益受保障程度越高。流動比率為2：1的比例比較適宜。

2.4.2現(xiàn)金支付比率。

該指標(biāo)是學(xué)校年末貨幣資金的余額與月平均支出額的比，是預(yù)測學(xué)校能否正常支付能力的指標(biāo)。該指標(biāo)越大，說明學(xué)校有較強的償債能力。反之，則風(fēng)險越大。公式如下：

學(xué)校貨幣資金支付能力=（年末現(xiàn)金余額+年末銀行存款）/全年月平均開支額

其中：月平均支出額=全年總支出額 /12

2.4.3收入負(fù)債比率 。

收入負(fù)債比率=年末借入款項/當(dāng)年總收入，反映了學(xué)校的年總收入能夠承受風(fēng)險的程度。該指標(biāo)越大，說明承擔(dān)的風(fēng)險也越大。

2.4.4支出收入比率。

支出收入比率=年總支出/年總收入，是作為衡量學(xué)校收支的指標(biāo)。當(dāng)該指標(biāo)大于1時，說明該學(xué)校本年度收支不能相抵，必須用其他政府資助或貸款來彌補。該指標(biāo)越大，則學(xué)校的財務(wù)狀況越糟糕，風(fēng)險就越大。

2.4.5資產(chǎn)負(fù)債率。

，資本負(fù)債率越小，則意味著學(xué)校償債能力越強，其債權(quán)風(fēng)險就越小。相反，則債權(quán)人的權(quán)益保證度就越低。一般情況，資產(chǎn)負(fù)債率低于60%說明學(xué)校的資產(chǎn)負(fù)債正常。

四、結(jié)論及監(jiān)管建議

1.結(jié)論。

1.1單個機構(gòu)的自身風(fēng)險與系統(tǒng)內(nèi)行業(yè)的風(fēng)險并不存在完全的一致性，單個機構(gòu)發(fā)生風(fēng)險帶給整體行業(yè)的影響要低于整個行業(yè)陷入困境時對單個機構(gòu)造成的風(fēng)險。

1.2單個機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模越大，對整體行業(yè)系統(tǒng)的貢獻(xiàn)度越大，則對行業(yè)的影響度就越深。

2.監(jiān)管建議。

2.1加強政府的協(xié)調(diào)監(jiān)管工作。協(xié)調(diào)監(jiān)管包括宏觀監(jiān)管和微觀監(jiān)管兩方面的工作。宏觀監(jiān)管是政府站在全局的角度來監(jiān)管整個行業(yè)市場的風(fēng)險狀況，進(jìn)行協(xié)調(diào)管理，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險及時調(diào)控，減輕系統(tǒng)性風(fēng)險給社會經(jīng)濟(jì)帶來的危害。微觀監(jiān)管是政府部門專門對某個機構(gòu)實行監(jiān)管，進(jìn)行風(fēng)險控制，保護(hù)機構(gòu)的利益免受或少受系統(tǒng)性風(fēng)險的沖擊。政府部門應(yīng)加強宏觀和微觀監(jiān)管的協(xié)調(diào)配合，為各機構(gòu)的信息交流提供平臺，以便各機構(gòu)部門及時防范風(fēng)險，避免系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生。

2.2政府實施按需分配的差異化監(jiān)管。政府對市場的監(jiān)管實行差異化的監(jiān)管政策，包含兩個方面的內(nèi)容。第一，是按規(guī)模大小、影響力度來區(qū)分。對規(guī)模大、影響力大的機構(gòu)要加強監(jiān)管力度，提高其償債能力和風(fēng)險承受能力，以便從源頭上控制系統(tǒng)性風(fēng)險。對于規(guī)模小、影響力小的機構(gòu)，監(jiān)管的力度可以靈活實施，防范其風(fēng)險的過度擴張。第二，是從時間上來實施監(jiān)管的力度。按經(jīng)濟(jì)周期的不同，當(dāng)處于經(jīng)濟(jì)蕭條期，可以適當(dāng)放松監(jiān)管的力度，以金融寬松的政策來扶持機構(gòu)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，就需要加大監(jiān)管力度，防止泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生，防止虛假的繁榮給系統(tǒng)帶來沖擊。

2.3大力推動資本市場的發(fā)展，擴大融資驅(qū)動。大多數(shù)機構(gòu)的資金來源與銀行借貸，這種單一的融資渠道容易造成機構(gòu)對銀行信貸的過度依賴，給銀行業(yè)帶來風(fēng)險和隱患。推動資本市場的發(fā)展，增加了融資模式，減輕了銀行的信貸壓力，適當(dāng)分散了市場風(fēng)險，有助于降低系統(tǒng)性風(fēng)險。

2.4加強系統(tǒng)性風(fēng)險預(yù)警控制的建設(shè)。通過建立預(yù)警機制，可以提高系統(tǒng)性風(fēng)險的識別力，提前預(yù)測系統(tǒng)性風(fēng)險的來臨，科學(xué)合理地規(guī)避風(fēng)險。第一，學(xué)校風(fēng)險管理機構(gòu)、政府教育部門和第三方評估機構(gòu)可以聯(lián)合制定出一整套合理的系統(tǒng)性風(fēng)險控制預(yù)警方案；第二，學(xué)校風(fēng)險管理部門應(yīng)對初定方案進(jìn)行演練和嘗試，能夠定期檢驗風(fēng)險的壓力測試，定量監(jiān)測和預(yù)警風(fēng)險的狀況及變化趨勢，通過檢驗?zāi)軌蚣皶r發(fā)現(xiàn)存在的問題，以便完善預(yù)定方案，確保方案的可實行性。第三，政府教育部門和評估機構(gòu)也要監(jiān)督學(xué)校是否執(zhí)行預(yù)警控制方案，要起到一個監(jiān)管的作用，避免學(xué)校由于過度擴張負(fù)債而增加風(fēng)險。

2.5提高風(fēng)險處理能力。為了減輕單個高校倒閉對整個行業(yè)的系統(tǒng)性沖擊，監(jiān)管者除了加強治理，化解潛在風(fēng)險，防范個別高校風(fēng)險的過度承擔(dān)外，還應(yīng)督促高校建立內(nèi)控制度，提高風(fēng)險處理能力，充分運用自救機制，確保系統(tǒng)性風(fēng)險來臨時，能夠平穩(wěn)、有序地推出，不至于對整個行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。

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