高凈值人士的財(cái)富保值謀劃

文/本刊記者 白琳

高凈值人士的財(cái)富保值謀劃

文/本刊記者 白琳

人壽保險(xiǎn)作為重要的財(cái)富管理工具，與家族信托相比有其自身的優(yōu)勢(shì)，也是家族信托的最佳搭檔，充分運(yùn)用可以為高凈值人士的財(cái)富保駕護(hù)航。

低利率時(shí)代和“資產(chǎn)荒”下，由于A股市場(chǎng)持續(xù)低迷、銀行理財(cái)收益不斷走低，以及互聯(lián)網(wǎng)金融和房產(chǎn)監(jiān)管收緊，個(gè)人投資者，尤其是高凈值人士的資產(chǎn)配置面臨著重新選擇。而人民幣匯率波動(dòng)的加大，又讓避險(xiǎn)、資產(chǎn)配置多元化成為財(cái)富管理的關(guān)鍵詞。私人銀行家俱樂(lè)部（ChPBCLUB）監(jiān)事長(zhǎng)劉長(zhǎng)坤認(rèn)為，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，相比財(cái)富增值，財(cái)富保值具有更重要的意義。人壽保險(xiǎn)作為重要的財(cái)富管理工具，與家族信托相比有其自身的優(yōu)勢(shì)，也是家族信托的最佳搭檔，充分運(yùn)用可以為高凈值人士的財(cái)富保駕護(hù)航。但對(duì)香港保單，私人銀行俱樂(lè)部（ChPBCLUB）理事長(zhǎng)曾祥霞則提示投資者要關(guān)注其中的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)人民幣匯率波動(dòng)加大時(shí)，不必將配置外幣資產(chǎn)視為單一的對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具，也可以從國(guó)內(nèi)尋找一些被低估的人民幣資產(chǎn)。

劉長(zhǎng)坤：我認(rèn)為，人民幣匯率波動(dòng)的加大對(duì)不同人群的影響會(huì)有差異。對(duì)于普通老百姓而言，人民幣匯率在一定時(shí)期內(nèi)的貶值或升值不會(huì)產(chǎn)生太大的影響，對(duì)他們影響更大的是國(guó)內(nèi)的通脹。如果準(zhǔn)備移民或者子女留學(xué)的人士，則可以提前做一些外匯準(zhǔn)備，來(lái)鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)高凈值人士而言，人民幣匯率的波動(dòng)對(duì)于其持有的固定資產(chǎn)、現(xiàn)金、債券類金融資產(chǎn)和其持有的股權(quán)類資產(chǎn)和公司股權(quán)的影響也會(huì)有所不同，應(yīng)該綜合考量，不可籠統(tǒng)視之。

劉長(zhǎng)坤

曾祥霞

整體而言，國(guó)內(nèi)對(duì)財(cái)富管理的概念理解還比較片面，大部分人的關(guān)注點(diǎn)還是財(cái)富的增值。因此當(dāng)人民幣匯率波動(dòng)加大的時(shí)候，大部分人把配置外幣資產(chǎn)看作一種投資，會(huì)提出類似“美元相對(duì)人民幣升值的空間有多大”“現(xiàn)在做外幣資產(chǎn)配置是不是已經(jīng)晚了”的問(wèn)題。而在海外，多幣種持有資產(chǎn)作為一種資產(chǎn)配置或者說(shuō)是最簡(jiǎn)單原始的對(duì)沖工具，考慮更多的是如何避免持有單一幣種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。歐美許多家族和財(cái)團(tuán)之所以經(jīng)數(shù)百年而不衰，關(guān)鍵不在于其具有多強(qiáng)的盈利能力，而在于其在無(wú)數(shù)次戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)、金融風(fēng)暴等巨大的危機(jī)中依然能存活和延續(xù)下來(lái)。而這與這些大家族、大財(cái)團(tuán)放眼全球的資產(chǎn)配置謀略是分不開的。國(guó)內(nèi)很多企業(yè)家都喜歡提百年企業(yè)的概念。建議多學(xué)習(xí)一些歐美百年家族的資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)，多著眼于財(cái)富的保值。

家族信托和大額保單并不是完全的替代關(guān)系，是可以相結(jié)合的，并可以通過(guò)結(jié)合充分發(fā)揮保單的杠桿功能和收益鎖定功能。

劉長(zhǎng)坤：當(dāng)人民幣匯率波動(dòng)加大時(shí)，不必將配置外幣資產(chǎn)視為單一的對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具，也可以從國(guó)內(nèi)尋找一些被低估的人民幣資產(chǎn)。最簡(jiǎn)單的譬如黃金投資工具。雖然黃金和美元始終呈蹺蹺板走勢(shì)，近期美元走強(qiáng)也確實(shí)對(duì)黃金價(jià)格形成了比較大的壓力，而且作為世界主要黃金消費(fèi)國(guó)的印度年前縮減了黃金進(jìn)口計(jì)劃，但整體來(lái)說(shuō)，黃金對(duì)美元的下跌空間還是非常有限的。一方面，黃金價(jià)格已經(jīng)非常接近黃金開采的成本價(jià)；另一方面，對(duì)于特朗普上臺(tái)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，黃金也是不錯(cuò)的對(duì)沖工具。除黃金外，其他價(jià)值被低估的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)或者股權(quán)，也能起到很好的保值的作用。

在海外，對(duì)沖工具作為一種另類投資工具，大量被高凈值客戶采用。國(guó)內(nèi)的對(duì)沖工具種類還比較少，而且經(jīng)常受到政策的限制，不確定性比較大。另外，國(guó)內(nèi)對(duì)沖的專業(yè)人才也比較稀缺。高凈值客戶可以選擇，但不宜比例過(guò)大。

人壽保險(xiǎn)在全世界都是重要的財(cái)富管理工具，因?yàn)橄鄬?duì)一般投資基金，人壽保險(xiǎn)有其得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。首先，人壽保險(xiǎn)資金量大，可以充分地分散風(fēng)險(xiǎn)，在安全性方面具有很大優(yōu)勢(shì)；其次，人壽保險(xiǎn)資金非常穩(wěn)定，在金融危機(jī)中不會(huì)面臨集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)，更有利于抓住投資機(jī)會(huì)；第三，人壽保險(xiǎn)資金沉淀時(shí)間長(zhǎng)，非常有利于做長(zhǎng)期投資，以獲得低風(fēng)險(xiǎn)高收益的機(jī)會(huì)；第四，人壽保險(xiǎn)資金實(shí)際是以持有各種資產(chǎn)的形式存在，在貨幣匯率波動(dòng)的環(huán)境中，有一定的抗通脹能力。目前，我國(guó)人壽保險(xiǎn)資金的投資受到的限制還比較多，但未來(lái)隨著保險(xiǎn)公司資管能力的增強(qiáng)和國(guó)家對(duì)保險(xiǎn)資金投資的進(jìn)一步放開，這個(gè)優(yōu)勢(shì)會(huì)逐步顯現(xiàn)出來(lái)。

劉長(zhǎng)坤：我國(guó)內(nèi)地的投資型人壽保險(xiǎn)主要有兩種形式：一類是確定收益的年金保險(xiǎn)，同時(shí)附加萬(wàn)能賬戶，以達(dá)到年金復(fù)利增值的效果；另一類則是分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)、投資連結(jié)保險(xiǎn)類等不確定收益產(chǎn)品。

在低利率時(shí)代中，確定收益產(chǎn)品具有長(zhǎng)期鎖定收益之功能，優(yōu)勢(shì)比較明顯，而且年金可以進(jìn)入萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶復(fù)利增值。

如果面臨通脹，第二類產(chǎn)品則比較有優(yōu)勢(shì)，發(fā)達(dá)國(guó)家的終身型人壽保險(xiǎn)大多也是以分紅險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)為主。我個(gè)人認(rèn)為，這類保單在不確定的環(huán)境中，其抗貶值、抗通脹的能力還是不錯(cuò)的。

劉長(zhǎng)坤：大額保單的主要作用包括：資產(chǎn)隔離、債務(wù)隔離；安排傳承、稅務(wù)籌劃；確定、避免爭(zhēng)產(chǎn)；實(shí)現(xiàn)有控制力的轉(zhuǎn)移；實(shí)現(xiàn)保值、增值。其在財(cái)富傳承的作用上跟家族信托相似，但也有一些區(qū)別，各有優(yōu)勢(shì)，是天生的最佳搭檔。

首先是門檻的問(wèn)題。在國(guó)內(nèi)要設(shè)一個(gè)家族信托，就算是小型的事務(wù)信托，也得三五百萬(wàn)起，一般信托則要三五千萬(wàn)起。而三五千萬(wàn)對(duì)大部分客戶而言是很難企及的。保險(xiǎn)就不一樣了，三五百萬(wàn)就算是大單了。另外，家族信托的結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，而保單的結(jié)構(gòu)非常簡(jiǎn)單明了，客戶也比較容易接受。

大額保單的優(yōu)勢(shì)還在于管理成本很低。信托的話每年需要管理費(fèi)，設(shè)立的時(shí)候需要設(shè)立費(fèi)等一系列成本，尤其是財(cái)產(chǎn)的放入成本非常高。相對(duì)于信托這些費(fèi)用成本，保單基本上就是零成本。

保單還具有一些信托所不具備的功能：首先是杠桿效應(yīng)。保單天生就是一個(gè)杠桿，可以用比較少的錢來(lái)撬動(dòng)一個(gè)比較大的保額，實(shí)現(xiàn)財(cái)富保全。這是信托所不具備的。再就是固化收益的功能。保單有預(yù)定利率，因而可以有一個(gè)很固化的、長(zhǎng)期的、維持一生的現(xiàn)金流。這也是信托所不具備的。

家族信托和大額保單并不是完全的替代關(guān)系，是可以相結(jié)合的，并可以通過(guò)結(jié)合充分發(fā)揮保單的杠桿功能和收益鎖定功能。在這種大額保單和信托結(jié)合里面，保單最大的作用就是杠桿。從國(guó)外的保險(xiǎn)金信托的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，都會(huì)把大額保單裝到信托里面去。但國(guó)內(nèi)的這種年金險(xiǎn)保單在大額保單的保險(xiǎn)金信托里面用得比較少。

曾祥霞：香港保單的確存在不少的問(wèn)題。首先是合法合規(guī)的問(wèn)題，投資者不能違反國(guó)家的相關(guān)限制；再就是這個(gè)市場(chǎng)魚龍混雜，需要投資者有相應(yīng)的分辨能力并保持警惕。這里還要提示幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

一是保障類產(chǎn)品的如實(shí)告知問(wèn)題和不可抗辯條款與內(nèi)地有較大差異。境外保單，尤其是香港保單，因?yàn)槠浒l(fā)展很成熟，對(duì)客戶的如實(shí)告知有著比較高的要求。而內(nèi)地不可抗辯條款對(duì)消費(fèi)者的保護(hù)則優(yōu)于香港的相關(guān)法律。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)的客戶在告知風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，小的疾病容易被忽視，這對(duì)國(guó)內(nèi)保單的理賠影響不大；但在香港，這種“忽視”可能導(dǎo)致保單無(wú)效或者拒賠。

二是信息的不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。以香港兩個(gè)頗受歡迎的保單為例，投資者看中的是其較高的過(guò)往業(yè)績(jī)和將來(lái)的高收益預(yù)期。但在風(fēng)險(xiǎn)提示方面，客戶的信息是不對(duì)稱的。大部分客戶往往習(xí)慣性地認(rèn)為其類似于國(guó)內(nèi)的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品——“本金安全，分紅每年將正增長(zhǎng)”；但實(shí)際上卻有本質(zhì)的差別。在其官網(wǎng)和產(chǎn)品說(shuō)明書中均明確提示：55%—75%的資金將投資于二級(jí)市場(chǎng)，其“額外花紅”部分每年可能是正增長(zhǎng)也可能是負(fù)增長(zhǎng)。從這個(gè)角度來(lái)看，與國(guó)內(nèi)的投資連結(jié)保險(xiǎn)具有一定的類似性。因此不可套用國(guó)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)來(lái)理解境外的保險(xiǎn)。

三是在香港，返傭會(huì)被認(rèn)定為商業(yè)賄賂而直接導(dǎo)致保單無(wú)效。在國(guó)內(nèi)，返傭現(xiàn)象比較常見(jiàn)，雖然保險(xiǎn)法規(guī)定禁止返傭，但并不會(huì)導(dǎo)致保單無(wú)效之后果。在香港則不同，雖然返傭取證很難，因此保單無(wú)效之風(fēng)險(xiǎn)也不是很大，但一旦被認(rèn)定返傭，將直接導(dǎo)致客戶保單無(wú)效，后果比較嚴(yán)重。

劉長(zhǎng)坤：CRS在當(dāng)前高凈值人群中備受關(guān)注，也是專業(yè)性很強(qiáng)的話題。CRS要求對(duì)有現(xiàn)金價(jià)值的保險(xiǎn)合同和年金保險(xiǎn)合同進(jìn)行申報(bào)，具體到內(nèi)地居民在中國(guó)香港地區(qū)購(gòu)買的保單，則絕大部分相關(guān)信息都要申報(bào)給香港稅務(wù)局，并交換給內(nèi)地稅務(wù)機(jī)關(guān)。具體會(huì)帶來(lái)哪些影響需要弄清楚三個(gè)主要問(wèn)題。

第一個(gè)問(wèn)題是需要申報(bào)哪些信息。保單的現(xiàn)金價(jià)值、退保價(jià)值、保險(xiǎn)單號(hào)，是必然要申報(bào)的；但投保人、被保險(xiǎn)人和受益人是否需要申報(bào)，則有不同觀點(diǎn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為全部需要申報(bào)，這是不正確的。因?yàn)镃RS只要求申報(bào)賬戶持有人，而通常情況下賬戶持有人為投保人，被保險(xiǎn)人和受益人是不需要申報(bào)的。即使是投保人或保單持有人的申報(bào)也要視情況而定。大額保單由信托持有的情況較多，還有一些是由公司持有，與自然人持有有很大區(qū)別。如果是自然人持有，則保險(xiǎn)合同的現(xiàn)金價(jià)值申報(bào)基本沒(méi)有門檻；如果是公司持有，只有現(xiàn)金價(jià)值在25萬(wàn)美元以上才需要申報(bào)。如果是信托持有，且信托被判定為消極非金融機(jī)構(gòu)的話，信托就需要提供其稅務(wù)身份信息；如果信托被判定為金融機(jī)構(gòu)，則保險(xiǎn)公司沒(méi)有調(diào)查和申報(bào)的義務(wù)，但信托本身作為金融機(jī)構(gòu)，需要對(duì)其持有的金融賬戶信息進(jìn)行調(diào)查和申報(bào)。

第二個(gè)問(wèn)題是信息披露對(duì)賬戶持有人會(huì)產(chǎn)生哪些影響。對(duì)于內(nèi)地客戶來(lái)說(shuō)，目前看稅務(wù)影響相對(duì)較小。因?yàn)楫?dāng)前國(guó)內(nèi)的所得稅征管體系，對(duì)保單的稅收征管規(guī)定基本還是空白，因此信息披露所產(chǎn)生的稅務(wù)問(wèn)題不是當(dāng)前關(guān)注的重點(diǎn)。相對(duì)而言，資金來(lái)源的合法性（反洗錢）、資金出境的合法性等則是更直接和更重要的問(wèn)題。如果資金來(lái)源合法，資金出境渠道合法，短期內(nèi)不會(huì)受到太大影響。

第三個(gè)問(wèn)題是信息披露是否會(huì)影響到保密性和個(gè)人隱私。雖然保單信息交換給內(nèi)地稅務(wù)機(jī)關(guān)，但還是需要嚴(yán)格保密的。從OECD的規(guī)定來(lái)看，交換信息只能用于反避稅而不能用于其他方面。當(dāng)然，從我國(guó)把與美國(guó)FATCA的談判進(jìn)展作為中美反腐合作的里程碑來(lái)看，信息將來(lái)用于反腐等方面的可能性還是比較大的，但普通民眾和機(jī)構(gòu)要想查詢到這些交換的涉稅信息是基本不可能的。

總而言之，CRS的落地是大趨勢(shì)，具體實(shí)施還需要相應(yīng)的國(guó)家或地區(qū)制定與之配套的法律文件，同時(shí)還要與其稅收征管體系相匹配。因此，一些具體問(wèn)題還沒(méi)有定論，高凈值人群需要密切關(guān)注相關(guān)進(jìn)展。