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    厘清商業(yè)交易邏輯是關(guān)鍵

    2017-04-28 03:53:42張偉華編輯劉麗娟
    中國(guó)外匯 2017年4期
    關(guān)鍵詞:庫(kù)卡通用電氣海爾

    文/張偉華 編輯/劉麗娟

    厘清商業(yè)交易邏輯是關(guān)鍵

    文/張偉華 編輯/劉麗娟

    在中國(guó)企業(yè)國(guó)際化的道路上,尤其是在海外并購(gòu)交易的過(guò)程中,關(guān)注交易商業(yè)邏輯的合理性和正當(dāng)性,是邁向成功的第一步。

    中國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)?fù)顿Y交易在剛剛過(guò)去的2016年達(dá)到了頂峰??偨Y(jié)中國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)交易可以發(fā)現(xiàn),并購(gòu)交易并不是盲目無(wú)序的,而是具有其自身背后的商業(yè)邏輯和產(chǎn)業(yè)邏輯的。這也是交易能夠完成的關(guān)鍵。在中國(guó)企業(yè)國(guó)際化的道路上,尤其是在海外并購(gòu)交易的過(guò)程中,關(guān)注交易商業(yè)邏輯的合理性和正當(dāng)性,是邁向成功的第一步。

    海爾:懷著“全球白電之王”夢(mèng)想

    2016年1月14日,海爾宣布和通用電氣達(dá)成交易,以54億美元購(gòu)買(mǎi)通用電氣的白色家電業(yè)務(wù)。這無(wú)疑是海爾在“成為全球白色家電之王”愿景下進(jìn)行的一次產(chǎn)業(yè)整合。海爾自身在全球家電市場(chǎng)份額已經(jīng)達(dá)到了10%,冰箱、洗衣機(jī)、冷柜、酒柜的零售量已經(jīng)位居全球第一。通用電氣的家電業(yè)務(wù)板塊是美國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)跑者,其自身則正處于業(yè)務(wù)調(diào)整的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期:向核心工業(yè)板塊傾斜,剝離金融板塊。通用電氣一心發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng),致力于結(jié)合數(shù)字技術(shù)及其在航空、能源、醫(yī)療等領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)向全球一流數(shù)字化工業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型;因此,剝離家電業(yè)務(wù)也就提上了通用電氣的日程。

    實(shí)際上,海爾并不是通用電氣白色家電業(yè)務(wù)的原始買(mǎi)方。早在2014年9月8日,伊萊克斯就和通用電氣達(dá)成協(xié)議,購(gòu)買(mǎi)通用電氣的家電資產(chǎn),出價(jià)為33億美元現(xiàn)金。伊萊克斯的交易邏輯也非常明確,就是通過(guò)并購(gòu)?fù)ㄓ秒姎獾陌咨译姌I(yè)務(wù),提升其在家電全球市場(chǎng)的規(guī)模。通用電氣白色家電板塊和伊萊克斯在采購(gòu)和運(yùn)營(yíng)等方面具有明顯有的協(xié)同效應(yīng),該交易將增強(qiáng)其研發(fā)、技術(shù)、生產(chǎn)及采購(gòu)能力,每年大約能產(chǎn)生3億美元左右的協(xié)同效應(yīng)。更為吸引人的是,該交易將在第一年即可為伊萊克斯股東帶來(lái)收益。

    但是,由于伊萊克斯已經(jīng)在北美有了較大規(guī)模的白色家電業(yè)務(wù),2015年7月1日,美國(guó)司法部以通用電氣與伊萊克斯的交易將妨害競(jìng)爭(zhēng)并會(huì)給消費(fèi)者帶來(lái)不利后果為由,將伊萊克斯和通用電氣告上法庭,要求法院判決阻止該交易。雖然通用電氣和伊萊克斯為了爭(zhēng)取交易獲批而向美國(guó)司法部提供了相關(guān)減輕競(jìng)爭(zhēng)的方案,但美國(guó)司法部仍認(rèn)為不足以打消監(jiān)管機(jī)構(gòu)的疑慮,致使伊萊克斯最終未能與美國(guó)司法部達(dá)成和解。2015年12月7日,通用電氣根據(jù)交易協(xié)議終止了合同,并要求伊萊克斯給付1.75億美元的反向分手費(fèi)。

    在伊萊克斯敗走麥城之后,海爾果斷地認(rèn)識(shí)到,這是千載難逢的戰(zhàn)略機(jī)會(huì)。通用電氣的品牌影響力、卓越的品牌矩陣、行業(yè)領(lǐng)先的市場(chǎng)地位、世界一流的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)及渠道優(yōu)勢(shì)、創(chuàng)新精神及研發(fā)水平、一體化的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同運(yùn)作和資源共享,都吸引著海爾參與競(jìng)購(gòu)。這也是在僅相隔一年后,海爾的出價(jià)就比伊萊克斯高出20多億美元的重要原因。

    海爾的交易目的非常明確:要想成為全球白色家電的領(lǐng)導(dǎo)者,就必須完成收購(gòu)?fù)ㄓ秒姎獍咨译姌I(yè)務(wù)的交易。全球白色家電業(yè)務(wù)包括亞太地區(qū)和北美地區(qū)兩大市場(chǎng),海爾已經(jīng)成為亞太地區(qū)當(dāng)之無(wú)愧的白電之王,但其在北美的市場(chǎng)份額,和夢(mèng)想中的“全球白電之王”身份還有很大距離。如果能成功競(jìng)購(gòu)?fù)ㄓ秒姎獾陌咨译姌I(yè)務(wù),海爾在北美白色家電市場(chǎng)的排名將可躍升至前列。因此,對(duì)海爾來(lái)說(shuō),這是一項(xiàng)具有重大戰(zhàn)略意義的交易,可以幫助海爾實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展,迅速擴(kuò)大全球化布局。具體而言,該交易對(duì)海爾的價(jià)值包括:實(shí)現(xiàn)兩家公司在銷(xiāo)售、生產(chǎn)、研發(fā)、采購(gòu)、供應(yīng)鏈/生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)等環(huán)節(jié)上的互補(bǔ);通過(guò)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)互補(bǔ)、細(xì)分市場(chǎng)拓展、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和提升議價(jià)能力,實(shí)現(xiàn)收入?yún)f(xié)同效應(yīng);通過(guò)提升采購(gòu)規(guī)模優(yōu)勢(shì)、提升質(zhì)量能力和提高生產(chǎn)效率,實(shí)現(xiàn)成本協(xié)同效應(yīng);助力海爾進(jìn)入并占據(jù)美國(guó)白色家電的主流市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)兩者研發(fā)中心的全球研發(fā)資源共享。

    海爾還能通過(guò)整合業(yè)內(nèi)資源、使用通用電氣的品牌來(lái)提升自身的全球品牌影響力。根據(jù)雙方的交易協(xié)議,海爾可以通過(guò)向通用電氣獲得授權(quán)的方式來(lái)使用通用品牌:通用電氣向海爾授權(quán)全球范圍內(nèi)在達(dá)成一致的白色家電產(chǎn)品上使用通用商標(biāo),該等授權(quán)是不可撤銷(xiāo)、不可再許可、不可轉(zhuǎn)讓的,且大多數(shù)產(chǎn)品為排他性授權(quán);授權(quán)期限為20年,海爾可以10年為周期進(jìn)行不限次數(shù)的續(xù)展,但在第二次續(xù)展結(jié)束之后,再次續(xù)展需通用電氣事先同意。

    白色家電在北美市場(chǎng)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì),也增強(qiáng)了海爾出價(jià)的底氣。相關(guān)預(yù)測(cè)顯示,美國(guó)家電行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁,增長(zhǎng)空間較大。雖然美國(guó)已經(jīng)是成熟市場(chǎng),但在2012年—2015年間,復(fù)合年增長(zhǎng)率仍達(dá)到4.67%,且2015年—2020年的預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率也達(dá)3.25%。

    在明確的商業(yè)邏輯基礎(chǔ)上,海爾依托其在跨境交易方面的專(zhuān)業(yè)能力,爭(zhēng)取到了符合市場(chǎng)慣例的交易條款,有效控制了交易風(fēng)險(xiǎn)。以反向分手費(fèi)為例。雙方在并購(gòu)交易文件中約定:如果海爾和通用電氣的交易未通過(guò)反壟斷審批,海爾將向通用電氣支付反向分手費(fèi)2億美元;如果該交易未完成中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案或者未完成海爾股東大會(huì)批準(zhǔn),海爾將向通用電氣支付反向分手費(fèi)4億美元。其中,海爾支付的與反壟斷審批相關(guān)的反向分手費(fèi)為交易對(duì)價(jià)的3.7%,低于伊萊克斯和通用電氣交易的反向分手費(fèi)在交易對(duì)價(jià)中的占比。

    海爾的全球整合交易,具有高度的產(chǎn)業(yè)升級(jí)邏輯和成熟的商業(yè)考量因素。商務(wù)部合作司負(fù)責(zé)人在總結(jié)2016年中國(guó)企業(yè)海外投資的情況時(shí),特意提到了這一交易,并表示,“海爾全資收購(gòu)美國(guó)通用電氣公司家電業(yè)務(wù)等一批有代表性的并購(gòu)項(xiàng)目,對(duì)推動(dòng)我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和在全球價(jià)值鏈的布局具有積極的促進(jìn)作用”。

    “激進(jìn)”并購(gòu)的海航集團(tuán)

    在近幾年中企國(guó)際化的浪潮中,海航集團(tuán)是絕對(duì)不能不提的示范樣本。不論是巨型國(guó)企,還是萬(wàn)達(dá)集團(tuán)、安邦集團(tuán)等民營(yíng)企業(yè),跨境交易的速度和體量都無(wú)法與海航集團(tuán)“買(mǎi)、買(mǎi)、買(mǎi)”的節(jié)奏相抗衡。海航集團(tuán)在跨境并購(gòu)上一路狂奔,從2015年首次進(jìn)入世界500強(qiáng),到目前達(dá)到世界100強(qiáng)的體量規(guī)模,其距“2020年位居世界前10強(qiáng)”的目標(biāo)已并非遙不可及。無(wú)論是60億美元并購(gòu)英邁、15億美元并購(gòu)Gate Group,還是100億美元購(gòu)買(mǎi)CIT旗下的飛機(jī)租賃業(yè)務(wù),抑或是未披露交易金額的并購(gòu)Carlson酒店集團(tuán),海航大交易的節(jié)奏幾乎達(dá)到每月一次。

    有市場(chǎng)人士基于海航集團(tuán)旗下公司更愿意在交易文件中接受較高比例的反向分手費(fèi)和較多反向分手費(fèi)支付的觸發(fā)事件(見(jiàn)附表),而將海航稱(chēng)之為“激進(jìn)” 的并購(gòu)者。筆者卻認(rèn)為,“激進(jìn)”并不總是貶義詞,它也可以用于體現(xiàn)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)總體判斷的基礎(chǔ)上,基于商業(yè)決策而做出的更愿意承擔(dān)交易風(fēng)險(xiǎn)的積極主動(dòng)姿態(tài)。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的交易中,不采取激進(jìn)一些的策略,就不能贏(yíng)得心儀的目標(biāo)公司或者目標(biāo)資產(chǎn)。雖說(shuō)在風(fēng)險(xiǎn)足夠大的情況下,沒(méi)有任何并購(gòu)交易是不可以放棄的,但在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下,采取更為激進(jìn)的承擔(dān)交易風(fēng)險(xiǎn)的立場(chǎng)并不是完全不可取的。畢竟,要贏(yíng)得交易,本質(zhì)上和買(mǎi)方自身愿意出價(jià)多高、愿意承擔(dān)多大風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有關(guān)系,而是和其他競(jìng)爭(zhēng)方愿意出多高的價(jià)格、愿意承擔(dān)多大風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。

    海航集團(tuán)在跨境交易中的分手費(fèi)、反向分手費(fèi)及托管賬戶(hù)安排條款

    縱觀(guān)海航集團(tuán)近幾年的并購(gòu)交易,其總是圍繞旗下的航空、物流、金融、旅業(yè)、酒店等幾大產(chǎn)業(yè)進(jìn)行并購(gòu),并未偏離主業(yè)去做交易。因此,盡管海航集團(tuán)旗下企業(yè)進(jìn)行的某些并購(gòu)交易帶有一定的杠桿,在交易條款中敢于承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn),但其境外并購(gòu)交易都有其可以解讀的商業(yè)邏輯性。以海航集團(tuán)60億美元并購(gòu)英邁為例,其交易邏輯性是非常清晰的:兩家公司合并后,總資產(chǎn)大約超過(guò)1000億美元;英邁公司并入海航之后,有更多的資源和靈活性發(fā)展自身戰(zhàn)略;海航集團(tuán)將獲得更多的投資和并購(gòu)機(jī)會(huì);海航的物流支持能力將使英邁公司更好地為合作伙伴提供服務(wù);海航集團(tuán)的報(bào)價(jià)將為英邁的股東帶來(lái)短期最大回報(bào);英邁總部將仍留在原處,英邁的管理層和雇員將得到保留,英邁的商業(yè)模式和文化將得到保留,英邁的員工將在海航集團(tuán)內(nèi)獲得更多的職業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì);海航集團(tuán)能獲得英邁的全球網(wǎng)絡(luò)及資產(chǎn)、杰出的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)和為全球所認(rèn)可的品牌。

    除了交易的商業(yè)邏輯性,海航集團(tuán)在交易過(guò)程中,也在技術(shù)層面體現(xiàn)了其成熟的一面。比如海航集團(tuán)2016年曾經(jīng)要約收購(gòu)瑞士上市公司Gate group,要約收購(gòu)的最低接受條件是2/3股權(quán)支持。但海航集團(tuán)的53瑞士法郎/股要約發(fā)出之后,目標(biāo)公司Gate group的基金機(jī)構(gòu)股東表示反對(duì),認(rèn)為每股至少應(yīng)當(dāng)值80—120瑞士法郎/股。在此情況下,海航集團(tuán)沒(méi)有退縮,并在仔細(xì)考慮后放棄了最初要約收購(gòu)中2/3股權(quán)支持的最低接受條件,表示取得大股東地位即可。最終,反對(duì)的基金股東接受了53瑞士法郎/股的報(bào)價(jià),海航集團(tuán)順利完成了對(duì)Gate group的全盤(pán)收購(gòu)。

    美的集團(tuán)成功并購(gòu)庫(kù)卡的原因

    1交易邏輯的合理性

    2

    充分保持了庫(kù)卡公司的獨(dú)立性

    3

    為取得美國(guó)政府審批,美的集團(tuán)果斷賣(mài)出了庫(kù)卡美國(guó)相關(guān)資產(chǎn)

    4

    有吸引力的溢價(jià)

    5

    中國(guó)政府的支持

    美的:成熟的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)者

    美的集團(tuán)能夠在德國(guó)政府和大股東一開(kāi)始反對(duì)的背景下成功并購(gòu)全球四大工業(yè)機(jī)器人生廠(chǎng)商之一的庫(kù)卡,得益于較高的溢價(jià)、成熟的并購(gòu)戰(zhàn)略和中國(guó)政府的支持等因素。

    首先是交易邏輯的合理性。美的集團(tuán)和庫(kù)卡在業(yè)務(wù)和服務(wù)方面能夠發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),雙方交易具有真實(shí)的需求基礎(chǔ)和可見(jiàn)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。美的集團(tuán)是頗具實(shí)力的家電制造業(yè)生廠(chǎng)商,需要利用庫(kù)卡的機(jī)器人改進(jìn)其生產(chǎn)線(xiàn)并提升制造能力;庫(kù)卡有意借此拓展中國(guó)的機(jī)器人市場(chǎng),進(jìn)而為其發(fā)展打開(kāi)新天地??梢灶A(yù)見(jiàn)的是,未來(lái)的機(jī)器人市場(chǎng)將不局限于工業(yè),因而在不斷的市場(chǎng)摸索過(guò)程中,該交易有可能帶來(lái)更大的協(xié)同效應(yīng)。

    其次是充分保持了庫(kù)卡公司的獨(dú)立性。在美的集團(tuán)向庫(kù)卡股東發(fā)布的要約收購(gòu)書(shū)當(dāng)中,美的特意提及其交易目的并非是獲取庫(kù)卡核心技術(shù)及數(shù)據(jù)。美的集團(tuán)承諾,由于工業(yè)4.0下的技術(shù)敏感問(wèn)題,關(guān)于庫(kù)卡的重要數(shù)據(jù)將不會(huì)被交換且保留在歐盟。收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑢⒈A魩?kù)卡的獨(dú)立性,包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)獨(dú)立和管理層獨(dú)立。這一承諾也是美的集團(tuán)能夠并購(gòu)成功的重要因素,成功地打消了德國(guó)政府的疑慮并通過(guò)了其審批。

    再次是為取得美國(guó)政府審批,美的集團(tuán)果斷賣(mài)出了庫(kù)卡美國(guó)相關(guān)資產(chǎn)。美的集團(tuán)于 2016 年 5 月宣布向庫(kù)卡提出要約收購(gòu),但因美國(guó)監(jiān)管審批的原因,交易時(shí)間拖得較長(zhǎng)。為此,美的果斷決定將庫(kù)卡在美國(guó)的相關(guān)資產(chǎn)予以售賣(mài),以使交易順利完成。

    第四是有吸引力的溢價(jià)。美的集團(tuán)每股115 歐元的收購(gòu)報(bào)價(jià)明顯高于市場(chǎng)對(duì)庫(kù)卡同級(jí)別競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的估值,因此順利獲得了大多數(shù)庫(kù)卡股東的支持。并購(gòu)交易中,“價(jià)格為王”的箴言永不過(guò)時(shí)。

    第五是中國(guó)政府的支持。美的集團(tuán)收購(gòu)并運(yùn)用庫(kù)卡的技術(shù)和管理模式契合其“智能制造”戰(zhàn)略,同時(shí)可促使美的集團(tuán)向中國(guó)工業(yè) 4.0 轉(zhuǎn)型,符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)的發(fā)展規(guī)劃,因此本次收購(gòu)得到了中國(guó)政府的支持。而中國(guó)政府的支持,對(duì)于美的集團(tuán)獲得德國(guó)政府的審批,也起到了積極的正面作用。

    作者系香港某上市集團(tuán)副總經(jīng)理兼總法律顧問(wèn)

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