典型財(cái)務(wù)分析框架的比較分析

吳偉

摘 要：文章重新界定了財(cái)務(wù)分析的概念，并從內(nèi)容的科學(xué)性、指標(biāo)的嚴(yán)密性、結(jié)果的實(shí)用性、分析工具的可操作性等方面對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析框架和哈佛分析框架進(jìn)行比較分析。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)分析；杜邦分析法；哈佛分析框架

1 財(cái)務(wù)分析的概念

財(cái)務(wù)分析，簡(jiǎn)而言之，就是用特定的方法、工具和計(jì)算指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行分析。財(cái)務(wù)活動(dòng)的直接反映就是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料，狹義上指財(cái)務(wù)報(bào)表，廣義上指財(cái)務(wù)報(bào)告。因此，“財(cái)務(wù)分析”又被稱為“財(cái)務(wù)報(bào)表分析”和“財(cái)務(wù)報(bào)告分析”，有的學(xué)者要求嚴(yán)格區(qū)分這幾個(gè)說(shuō)法的含義[1]，認(rèn)為對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析與對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的分析是不同的，嚴(yán)格地說(shuō)，確實(shí)不同。但是從學(xué)術(shù)發(fā)展和工具的實(shí)踐應(yīng)用角度看，這些區(qū)分并沒(méi)有多大的價(jià)值。因?yàn)椋@些說(shuō)法都沒(méi)有脫離對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)的反映與分析，而財(cái)務(wù)報(bào)表與財(cái)務(wù)報(bào)告只不過(guò)是財(cái)務(wù)活動(dòng)的不同反映形式而已。在財(cái)務(wù)概念的形成時(shí)期，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料主要就是財(cái)務(wù)報(bào)表，到了上個(gè)世紀(jì)70年代，開(kāi)始形成財(cái)務(wù)報(bào)告，于是財(cái)務(wù)分析就從財(cái)務(wù)報(bào)表的分析演變成財(cái)務(wù)報(bào)告的分析。可以預(yù)期，反映財(cái)務(wù)活動(dòng)的數(shù)據(jù)資料或形式會(huì)繼續(xù)發(fā)展變化，財(cái)務(wù)分析的所指也會(huì)隨之變化。因此，財(cái)務(wù)分析概念的理解應(yīng)該從歷史演變的角度進(jìn)行，但同時(shí)，保持著其本質(zhì)含義，就是對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)的分析。

2 傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析框架的不足與改進(jìn)

2.1 傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析框架

財(cái)務(wù)分析的意識(shí)早就有了，但財(cái)務(wù)分析框架的形成卻不容易。公認(rèn)成熟的財(cái)務(wù)分析框架可簡(jiǎn)稱為“四能力加一綜合”，“四能力”指的是企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力，它們對(duì)應(yīng)著四大類財(cái)務(wù)分析指標(biāo)?！耙痪C合”指綜合性分析法，典型代表是杜邦分析法和沃爾評(píng)分法，前者被用得尤其廣泛。該框架用到的分析方法主要有比率分析法、比較分析法、趨勢(shì)分析法、因素分析法等。因?yàn)樵摽蚣芗捌渌姆治龇椒ㄅc指標(biāo)的客觀性，只要拿到完整的財(cái)務(wù)報(bào)告等數(shù)據(jù)資料，就可以立刻進(jìn)行該企業(yè)多個(gè)方面的分析。所以，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析框架的最大優(yōu)點(diǎn)是操作性強(qiáng)，簡(jiǎn)單易學(xué)，只需相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)即可展開(kāi)分析。

2.2 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析框架的不足

（1）適用前提難以滿足。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析框架需要計(jì)算較多的財(cái)務(wù)指標(biāo)，而計(jì)算這些指標(biāo)需要有完整真實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作基礎(chǔ)。在實(shí)踐操作中，這個(gè)要求很難滿足。首先，由于會(huì)計(jì)人員的主觀能力等因素或者避稅等動(dòng)機(jī)的影響，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的完整與真實(shí)難以得到保證。其次，不同的企業(yè)，因?yàn)橐?guī)模、存貨管理方法等眾多差異因素的客觀存在，使財(cái)務(wù)分析所得財(cái)務(wù)指標(biāo)的可信性與可比性都受到影響[2]。

（2）分析內(nèi)容的不足。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析在內(nèi)容上，忽略了現(xiàn)金流量信息和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)方面的內(nèi)容，應(yīng)該把現(xiàn)金流分析和在戰(zhàn)略財(cái)務(wù)視角下的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)內(nèi)容納入財(cái)務(wù)分析中[3]。此外，對(duì)價(jià)值鏈的分析也不重視。加入價(jià)值鏈的分析，可以幫助我們認(rèn)識(shí)并整合價(jià)值鏈中的各重要環(huán)節(jié)，理解所有與企業(yè)有關(guān)聯(lián)的關(guān)系，同時(shí)也有助于對(duì)企業(yè)非財(cái)務(wù)方面信息的關(guān)注。另外，杜邦分析體系中還沒(méi)有反映出企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理等因素。

（3）分析方法的不足。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析框架中主要有比較分析法、比率分析法、因素分析法、趨勢(shì)分析法。這些方法也存在不足，以因素分析法為例，在計(jì)算各個(gè)影響因素如何影響某個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)時(shí)，各個(gè)因素的變化順序具有隨意性，驅(qū)動(dòng)因素偏效應(yīng)的大小就會(huì)不同。

（4）分析指標(biāo)的不足。對(duì)非財(cái)務(wù)問(wèn)題沒(méi)有相關(guān)指標(biāo)來(lái)反映。企業(yè)是一個(gè)在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的生產(chǎn)組織，因此企業(yè)的管理包括生產(chǎn)管理、銷售管理、人力資源管理、財(cái)務(wù)管理、資本市場(chǎng)管理等。財(cái)務(wù)分析重在對(duì)財(cái)務(wù)管理方面發(fā)揮職能，可能會(huì)偏離企業(yè)本來(lái)的目標(biāo)與宗旨，因此，應(yīng)該將財(cái)務(wù)分析納入企業(yè)運(yùn)行分析中，即財(cái)務(wù)分析應(yīng)該反映非財(cái)務(wù)方面的事項(xiàng)，才會(huì)更有意義。

財(cái)務(wù)分析的指標(biāo)體系缺乏邏輯性。財(cái)務(wù)分析比率指標(biāo)構(gòu)建中，應(yīng)該重視分子和分母之間的邏輯關(guān)系。但是，這個(gè)問(wèn)題很少被重視，實(shí)際操作中，僅僅對(duì)照教科書(shū)中的情況比率進(jìn)行分析，而沒(méi)有結(jié)合所分析企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)來(lái)選用或修正適宜的財(cái)務(wù)指標(biāo)，致使某些分析結(jié)果無(wú)法反映該企業(yè)的實(shí)際情況。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的另一個(gè)問(wèn)題是重“量”而輕“質(zhì)”。比如資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析時(shí)，忽視了資產(chǎn)的質(zhì)量。財(cái)務(wù)分析中定量分析較多，定性分析較少[2]。另外，杜邦體系指標(biāo)的匹配性方面考慮不足。比如，在總資產(chǎn)報(bào)酬率分析中的“凈利潤(rùn)”與“總資產(chǎn)”不匹配。凈利潤(rùn)歸屬于股東，而總資產(chǎn)同時(shí)來(lái)源于所有者和債權(quán)人，應(yīng)該由全部的資金提供者享有，于是這就造成了“凈利潤(rùn)”和“總資產(chǎn)”之間不匹配的問(wèn)題，這不是反映實(shí)際總資產(chǎn)報(bào)酬率的好指標(biāo)。

（5）分析深度不夠。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系重于財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的計(jì)算，重于財(cái)務(wù)技術(shù)的應(yīng)用與展示，忽視了財(cái)務(wù)分析的人文社會(huì)層面，可以考慮借鑒歷史學(xué)的成果，從大歷史觀角度，從更加廣闊的視野來(lái)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。在重視財(cái)務(wù)分析技術(shù)層面的同時(shí)，也需要解讀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后演化的規(guī)律，從而更好地預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展走向。

（6）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)方面的缺陷。傳統(tǒng)流行的杜邦財(cái)務(wù)體系中的核心指標(biāo)是權(quán)益凈利潤(rùn)率。眾所周知，權(quán)益凈利潤(rùn)率有多方面的不足：沒(méi)有充分反映貨幣時(shí)間價(jià)值；沒(méi)有反映公司經(jīng)營(yíng)管理中的風(fēng)險(xiǎn)水平高低；可能帶來(lái)公司經(jīng)營(yíng)管理者的短期化決策傾向。更好的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該是企業(yè)價(jià)值最大化，在良好資本市場(chǎng)環(huán)境下，上市公司的企業(yè)價(jià)值最大化等同于股東財(cái)富最大化。很顯然，杜邦分析體系不完全符合上市公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的合理設(shè)定。

3 哈佛財(cái)務(wù)分析框架

因?yàn)閭鹘y(tǒng)分析框架的不足，學(xué)者們做了多方面的探索和改進(jìn)。這些改進(jìn)之中，最出名的是哈佛財(cái)務(wù)分析框架。該分析框架的代表人物是美國(guó)哈佛大學(xué)克雷沙·帕利普教授。這個(gè)財(cái)務(wù)分析框架比傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析框架更完善、也更具實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。該框架對(duì)應(yīng)的完整的財(cái)務(wù)分析過(guò)程有四個(gè)步驟：企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略分析、會(huì)計(jì)分析、財(cái)務(wù)分析、發(fā)展前景分析。

經(jīng)營(yíng)策略分析是哈佛分析框架有別于傳統(tǒng)分析框架的重要標(biāo)志。它通過(guò)對(duì)行業(yè)分析與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略分析來(lái)綜合預(yù)測(cè)企業(yè)的整體業(yè)績(jī)。策略分析還有助于探尋企業(yè)利潤(rùn)動(dòng)因、把握企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的風(fēng)險(xiǎn)，從而在整體上定性評(píng)估企業(yè)的潛在盈利能力。會(huì)計(jì)分析是為了評(píng)估企業(yè)會(huì)計(jì)信息能準(zhǔn)確充分反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的程度。會(huì)計(jì)分析是為了評(píng)估企業(yè)的會(huì)計(jì)政策選擇是否恰當(dāng)，從而盡最大可能消除會(huì)計(jì)信息扭曲。這是為順利進(jìn)行財(cái)務(wù)分析做準(zhǔn)備。財(cái)務(wù)分析是以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，評(píng)價(jià)企業(yè)的歷史業(yè)績(jī)和現(xiàn)狀，并預(yù)測(cè)其可持續(xù)性。兩個(gè)最重要的技巧是以充分真實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依托和重視分析的系統(tǒng)性與有效性。在財(cái)務(wù)分析環(huán)節(jié)中最關(guān)注的是企業(yè)的償債能力與獲利能力。最常用的分析工具是比率分析與現(xiàn)金流量分析。發(fā)展前景分析是哈佛財(cái)務(wù)分析框架的最后步驟，更是區(qū)別于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析框架的重要方面。發(fā)展前景分析旨在推測(cè)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，企業(yè)前景的好壞會(huì)直接影響著投資者對(duì)本企業(yè)的投資信心。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估價(jià)是發(fā)展前景分析中最常用技術(shù)。

哈佛財(cái)務(wù)分析框架綜合了過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)，從戰(zhàn)略、會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、發(fā)展前景等多個(gè)方面對(duì)企業(yè)的過(guò)往財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行科學(xué)分析，同時(shí)還對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展性和價(jià)值特征進(jìn)行理性推測(cè)。該分析框架可以消除傳統(tǒng)分析框架中可能存在的一些數(shù)據(jù)“水分”，有助于增強(qiáng)財(cái)務(wù)分析的真實(shí)性，還幫助投資者對(duì)企業(yè)甚至整個(gè)行業(yè)的情況有充分的了解，分析的完整性也很好。

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