關(guān)于即將到來的“債券通”

2017年兩會(huì)期間，自從李克強(qiáng)總理透露今年將實(shí)行債券通之后，這個(gè)新的名詞——“債券通”迅速出現(xiàn)在各大報(bào)刊和門戶網(wǎng)站，其搜索熱度正在持續(xù)發(fā)酵。一些金融界人士將債券通稱為繼滬港通、深港通之后又一次具有突破性的金融創(chuàng)新。那么債券通到底是什么東西？為什么此時(shí)推出債券通？推出債券通有哪些意義？下文為大家一一解答。

一、何為債券通

目前官方?jīng)]有給出債券通的定義，但是綜合各種資料來看，債券通可以理解為一套關(guān)于境外投資者在境外購買境內(nèi)債券的制度安排。

雖然債券通的具體細(xì)節(jié)尚不得而知，一些研究者認(rèn)為債券通包含以下三個(gè)方面的可能性比較大。

一是銀行間債券市場(chǎng)及交易所（包括上交所及深交所）債券市場(chǎng)對(duì)離岸市場(chǎng)投資者（包括香港及所有其他境外投資者）全面開放。

二是中國銀行間債券市場(chǎng)的結(jié)算、清算部門將與國際知名離岸結(jié)算、清算機(jī)構(gòu)（包括香港及國際債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)）相連通，以便利境外投資者進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。

三是中國政府可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大目前的“滬港通”和“深港通”項(xiàng)目，增加“滬港債券通”和“深港債券通”，允許投資者買賣對(duì)方交易所上市的債券。

債券通的開通必將進(jìn)一步吸引外資投資國內(nèi)債券。德意志銀行的研究報(bào)告預(yù)測(cè)，隨著債券通的開通，未來五年外資流入人民幣債市的規(guī)模或達(dá)7000億-8000億美元，其中約六成來自國際央行類儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)和主權(quán)基金，四成來自機(jī)構(gòu)類投資者。2017年新外資流入的規(guī)?；蛟谌嗣駧?000億元左右，之后的四年外資流入還將進(jìn)一步提速。渣打銀行中國宏觀策略師劉潔預(yù)計(jì)，海外投資者持有人民幣債券在整體境內(nèi)債市的比重到2020年前將升4%至7%。

二、推出債券通的背景

作為中國金融市場(chǎng)對(duì)外開放的一個(gè)組成部分，債券市場(chǎng)的開放一直是投資者高度關(guān)注的問題。中國債券市場(chǎng)的開放是從兩個(gè)方向展開的。

一是中國債券發(fā)行市場(chǎng)對(duì)境外機(jī)構(gòu)開放，截止到2016年年底，國際開發(fā)金融組織、國外政府、國際上的著名金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在中國累計(jì)發(fā)了600多億人民幣；二是境內(nèi)債券市場(chǎng)對(duì)境外投資者的開放，截至2016年末，已有432家境外投資者入市，去年新增超過100家；銀行間債券市場(chǎng)境外投資者總計(jì)持有債券8700億元人民幣，較2015年末增加11%。

境內(nèi)債券市場(chǎng)對(duì)外部投資者的開放，經(jīng)歷了一個(gè)有序推進(jìn)、不斷提升的進(jìn)程。

2010年8月，人民銀行允許境外三類機(jī)構(gòu)（境外央行、境外人民幣清算行和參加行）進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的政策試點(diǎn)，后將投資主體擴(kuò)展至人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者/合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII/QFII），以及主權(quán)財(cái)富基金、國際金融機(jī)構(gòu)和境外保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)。

2015年7月，人民銀行對(duì)境外主權(quán)類機(jī)構(gòu)（央行、國際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金）取消了投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)的事前準(zhǔn)入及額度審批。

2016年2月，人民銀行將境外機(jī)構(gòu)投資者擴(kuò)展到各類境外金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司等，并取消額度限制和事前準(zhǔn)入審批。

2017年2月，國家外匯管理局允許境外投資者可以在境內(nèi)進(jìn)行遠(yuǎn)期、外匯掉期、貨幣掉期和期權(quán)等交易，以對(duì)沖投資銀行間債券市場(chǎng)產(chǎn)生的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，進(jìn)一步完善了境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券的配套措施。

2017年3月，李克強(qiáng)總理在“兩會(huì)”期間會(huì)見記者時(shí)正式宣布將試行債券通的消息。

債券通是中國境內(nèi)債券市場(chǎng)逐步開放的產(chǎn)物，但相比而言債券通的提出和實(shí)施要順暢很多。

2016年1月，港交所在《戰(zhàn)略規(guī)劃2016——2018》中首次提出了債券通的概念。

2016年11月29日，香港金融發(fā)展局發(fā)表題為《有關(guān)內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制“債券通”的建議》的報(bào)告。報(bào)告指出，“債券通”目標(biāo)在于，允許內(nèi)地與香港零售投資者相互直接投資對(duì)方債券市場(chǎng)。報(bào)告剖析了內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀，針對(duì)“債券通”可能面臨的挑戰(zhàn)建議施策。報(bào)告建議針對(duì)場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外兩種債券交易方式采取不同運(yùn)作模式：對(duì)于場(chǎng)內(nèi)交易的債券，可大致沿用“滬港通”股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制的模式運(yùn)作；而對(duì)于在兩地債券交易中占大部分的場(chǎng)外交易，兩地零售投資者可通過在指定銀行開設(shè)“債券通”賬戶，買賣對(duì)方市場(chǎng)債券。報(bào)告同時(shí)提議，每個(gè)內(nèi)地投資者只可以開設(shè)一個(gè)“債券通”戶口；內(nèi)地授權(quán)銀行負(fù)責(zé)進(jìn)行資格審查，了解客戶程序，以及監(jiān)管額度使用量；香港對(duì)口銀行負(fù)責(zé)進(jìn)行貨幣兌換、債券買賣和匯款。

2017年3月1日，港交所提出債券通可能先北后南，先國債后主權(quán)債券的路線圖。

2017年3月，兩會(huì)期間證監(jiān)會(huì)主席在與香港金融界人士座談時(shí)表示優(yōu)先考慮債券通，隨后李克強(qiáng)總理在與記者見面時(shí)正式宣布今年試行債券通的消息。至此，債券通的眉目已經(jīng)完全清晰。

三、債券通推出適逢其時(shí)

為什么說這個(gè)時(shí)候推出債券通正當(dāng)其時(shí)呢？這主要應(yīng)從以下幾個(gè)方面來理解。

1.場(chǎng)外交易在吸引境外投資者方面作用有限，必須開放場(chǎng)內(nèi)交易增加對(duì)境外投資者的吸引力

中國債券市場(chǎng)余額已達(dá)63.7萬億元人民幣，位居全球第三、亞洲第二。但境外投資者投資所占比重僅為1.2%，這一比重顯著低于主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)，如德國（45%）、英國（39%）、美國（17%），與一些新興市場(chǎng)國家，如馬來西亞（28%）、印尼（25%）、南非（14%）相比也有不小差距，還有很大增長(zhǎng)潛力。另外，目前我國對(duì)境外資金開放的只是銀行間債券市場(chǎng)，即所謂的場(chǎng)外交易，即便如此，在規(guī)模為57.4萬億元的銀行間債市中，境外資金最多時(shí)的持倉量也不足2%。問題于是就出現(xiàn)了。一方面境外投資者參與境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)沒有額度限制，另一方面持有余額卻一直偏低，足以說明外資參與場(chǎng)外交易的熱情與活躍度并不高。觀察發(fā)現(xiàn)，目前境外投資者僅可通過QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）和RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）的渠道投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)，即便如此，在QFII的所有投資組合中，目前也只有10%投資于內(nèi)地債券市場(chǎng)，同時(shí)在證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的37只內(nèi)地香港互認(rèn)基金中，只有4只完全投資于內(nèi)地債券。

在這種情況下推出債券通，境外投資者將可以利用境外市場(chǎng)的賬戶和交易規(guī)則非常便利地投資境內(nèi)債券市場(chǎng)，從而有利于吸引更多的境外投資者投資國內(nèi)的債券。此外，開通債券通后，場(chǎng)內(nèi)債券市場(chǎng)也將開放，其可以提供除國債、票據(jù)、企業(yè)債券、金融債券、地方政府債券以及資產(chǎn)抵押證券等外的轉(zhuǎn)換債券與認(rèn)股權(quán)債券等多種產(chǎn)品，能夠?qū)€(gè)人零售投資者也吸收進(jìn)來，這樣勢(shì)必會(huì)提升境外投資者投資境內(nèi)債券的活躍度。所以說，在這個(gè)時(shí)候推出債券通對(duì)提升債券市場(chǎng)開放水平和吸引外資流入債券市場(chǎng)有非常重要的意義。

2.股票滬港通和深港通的平穩(wěn)運(yùn)行為債券通提供了良好借鑒和穩(wěn)定預(yù)期

自滬港通和深港通分別于2014年和2016年推出以來，運(yùn)行平穩(wěn)，成績(jī)卓著，沒有出現(xiàn)大的問題，有效滿足了內(nèi)地和境外投資者的投資需求，擴(kuò)大了境外投資者配置人民幣資產(chǎn)的渠道和選擇，這給債券通的推出營造了良好的預(yù)期。此外，通過滬港通和深港通的實(shí)踐，內(nèi)地和香港在資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通方面已經(jīng)積累了相當(dāng)成熟的經(jīng)驗(yàn)，在相互合作方面也更加默契，這為內(nèi)地與香港展開進(jìn)一步的合作奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在這種背景之下，很多境外投資者渴望將這種互聯(lián)互通機(jī)制進(jìn)一步擴(kuò)大至債券市場(chǎng)、大宗商品等市場(chǎng)，這使得債券通的推出成為水到渠成的事情。

3.香港需要國家給予更大的支持

香港作為亞洲著名的金融中心，在金融市場(chǎng)發(fā)展和金融制度建設(shè)方面都處于世界前列。但隨著2008年次貸危機(jī)后世界經(jīng)濟(jì)的脆弱性不斷增強(qiáng)，香港的發(fā)展也面臨不少挑戰(zhàn)，需要國家給予更大的支持。

股票通和債券通先后率先在香港實(shí)施，除了是香港身為主要國際金融中心和最大離岸人民幣中心、具備良好的金融基建外，另一個(gè)重要的原因就是國家對(duì)香港長(zhǎng)期繁榮穩(wěn)定的支持，對(duì)香港國際金融中心和離岸人民幣中心的支持，才使得香港能夠“近水樓臺(tái)先得月”。國家對(duì)香港的支持是一貫的，債券通的提出與實(shí)施也體現(xiàn)了國家對(duì)香港的支持。債券通的實(shí)施，將從多個(gè)方面推動(dòng)香港離岸人民幣業(yè)務(wù)和金融中心發(fā)展，推動(dòng)香港離岸人民幣中心再上新臺(tái)階。

四、開通債券通的意義

1.債券通有利于內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，共同發(fā)展

內(nèi)地債市為全球第三大市場(chǎng)，總托管余額接近9萬億美元，分為銀行間和場(chǎng)內(nèi)債券市場(chǎng)，其中銀行間債市占9成市場(chǎng)份額，并已向大部分境外機(jī)構(gòu)投資者開放。而香港債市規(guī)模超過4000億美元，分為交易所上市和非上市債券，以場(chǎng)外交易為主，對(duì)所有發(fā)債人和投資者開放。

債券通的開通，有利于香港抓住機(jī)遇發(fā)展其潛力巨大的債券市場(chǎng)，從而壯大香港的債券市場(chǎng)實(shí)力與規(guī)模，進(jìn)一步鞏固香港作為連通內(nèi)地市場(chǎng)以及國際市場(chǎng)門戶的優(yōu)勢(shì)地位，為未來更多的兩地市場(chǎng)互聯(lián)互通項(xiàng)目，如商品通等打下良好基礎(chǔ)。

同時(shí)，債券通的開通將會(huì)大力推動(dòng)國內(nèi)債券市場(chǎng)的發(fā)展，減小國內(nèi)債券市場(chǎng)與發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)的差距。國內(nèi)的債券市場(chǎng)，從成立之后得到了快速的發(fā)展，但是仍然存在著一些問題，比方說市場(chǎng)不規(guī)范、投資者投資理念不成熟等。債券通的開通無疑會(huì)有助于解決這方面的問題，縮小與國際發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)的差距。

2.債券通有利于提升人民幣債券在全球的聲譽(yù)

債券通的開通有利于促進(jìn)國際債券市場(chǎng)上知名的清算機(jī)構(gòu)對(duì)在岸人民幣市場(chǎng)上所有的國內(nèi)固定收益產(chǎn)品直接實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)化清算及結(jié)算，這將對(duì)投資者的投資及撤資行為帶來巨大便利。在清算和結(jié)算方面與國際市場(chǎng)完成對(duì)接之后，國際投資者對(duì)境內(nèi)人民幣債券的認(rèn)同和認(rèn)識(shí)都將達(dá)到新的高度。此外，債券通即將開通的消息，加上近期放開的在岸外匯衍生品市場(chǎng)、可能要放開的境內(nèi)利率衍生品市場(chǎng)以及2017年晚些時(shí)候有望明確的稅收及匯付相關(guān)規(guī)定，提高了人民幣債券在2017年下半年被納入全球主要債券指數(shù)的可能性。一旦人民幣債券被納入全球主要債券指數(shù)，人民幣債券在國際范圍內(nèi)的吸引力必然會(huì)隨之上升，那樣會(huì)有更多的境外投資者在資產(chǎn)配置時(shí)考慮境內(nèi)人民幣債券。

3.債券通的開通有利于人民幣國際化

作為資本市場(chǎng)的一個(gè)重要突破，債券通還承載著人民幣國際化的重要使命。人民幣加入IMF（國際貨幣基金組織）特別提款權(quán)（SDR）后，推高了各國央行對(duì)人民幣資產(chǎn)配置的需求，由40多個(gè)國家持有人民幣外匯儲(chǔ)備增至百多個(gè)經(jīng)濟(jì)體，并以固定收益及債券配置為主，而債券通的推出，顯然將更加方便境外央行進(jìn)一步增持人民幣資產(chǎn)。央行對(duì)人民幣配置的增加，必然帶動(dòng)市場(chǎng)的正向需求。目前，人民幣在SDR中的比重是10.92%，按照這一比例測(cè)算，未來海外至少有七八萬億的人民幣需求，而滿足如此龐大的需求，主要途徑是開放在岸債券市場(chǎng)，從這個(gè)意義上而言，債券通將成為維護(hù)人民幣在全球貨幣體系中地位的中堅(jiān)鞏固力量。

4.債券通的開通將為境內(nèi)投資者帶來巨大紅利

根據(jù)聯(lián)合國數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前香港FDI（外商直接投資）流入量在全球排名第二，僅次于美國。同時(shí)，外地投資者占港股現(xiàn)貨市場(chǎng)總成交的比重為39%，資金自由港優(yōu)勢(shì)必將為債券通提供豐厚的土壤。據(jù)渣打銀行報(bào)告預(yù)計(jì)，開通債券通之后，至今年年底，境外資金持有的中國在岸債券將增加到1萬億元。同時(shí)，摩根士丹利也預(yù)測(cè)，債券通推出之后，中國國債將在未來36個(gè)月加入全球主要債券基準(zhǔn)指數(shù)，由此將激發(fā)2500億至3000億美元的資金流入中國債市。

與境外投資者一樣，境內(nèi)投資者也能分享到債券通的巨大紅利。從境內(nèi)整個(gè)債市的開放格局看，“引進(jìn)來”的力度顯然強(qiáng)于“走出去”，因此，目前境內(nèi)資金僅能通過QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）和RQDII（人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）投資海外債券市場(chǎng)，主要方式是購買基金，而且不能自主選擇債券品種、類別，以及何時(shí)買入賣出。從股票市場(chǎng)的情況來看，中國的投資者更熱衷于自己打理資產(chǎn)，而不是基金。債券通開通后，在場(chǎng)內(nèi)交易下，內(nèi)地投資者再也不用顧慮境外債券買賣限制了，可以像買賣股票一樣，在港交所自由選擇債券交易品種，并決定交易時(shí)機(jī)。數(shù)據(jù)顯示，目前香港債市規(guī)模超過4000億美元，品種主要包括國債、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)債券等，而且對(duì)所有投資者開放。

5.債券通的開通有助于倒逼債市打破剛性兌付

債券通所能釋放的能量并不僅僅體現(xiàn)在“通”的功用上，還能從總體上提高中國債市的基本質(zhì)量。一方面，我國目前還是以機(jī)構(gòu)參與的銀行間債券市場(chǎng)為主，場(chǎng)外交易占比近九成，而運(yùn)行債券通，不僅可以驅(qū)動(dòng)場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外債券市場(chǎng)配置的均衡，更能帶動(dòng)投資品種與投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。另一方面，我國債券市場(chǎng)尤其是企業(yè)債市場(chǎng)存在著剛性兌付的投資習(xí)慣，雖然2016年以來出現(xiàn)了一些債券違約，但遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，由此導(dǎo)致我國債券評(píng)級(jí)失真情況嚴(yán)重，整個(gè)債市風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制仍不健全。但有了債券通，境外資金便能在銀行間債市之外的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)順暢參與交易，相當(dāng)于增加了債市的又一個(gè)資金定價(jià)機(jī)制，從而使得債券的真實(shí)價(jià)格能夠更準(zhǔn)確地反映出來，進(jìn)而倒逼境內(nèi)債券市場(chǎng)打破剛性兌付，結(jié)果既可培養(yǎng)境內(nèi)投資者正確的投資理念，也能彰顯債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化本能。

參考文獻(xiàn)：

張銳.“債券通”打開中國資本市場(chǎng)新視窗[N].際金融報(bào)，2017-3-20.