淺談融資融券投資者投資行為

余子華

【摘 要】2008年全球金融危機爆發(fā)后，對我國金融市場產(chǎn)生了巨大影響，A股市場長期處于低迷狀態(tài)，直接暴露出我國市場交易機制的問題。近年來我國證券監(jiān)管層推動一系列金融衍生品與工具上線，說明我國市場交易機制正在不斷完善，投資者也可以選擇更合適的投資工具與交易方式，豐富我國金融市場的多樣性?；诖吮尘?，筆者以金融市場現(xiàn)狀為切入點，探討投資者如何利用融資證券避免非理性投資行為的產(chǎn)生。

【關(guān)鍵詞】金融；融資證券；投資行為

現(xiàn)階段我國金融投資者數(shù)量與規(guī)模不斷擴大，融資融券工具本身操作難度較小、風險更易于規(guī)避，這種杠桿投資工資工具可以幫助投資者避免非理性投資行為。本文中筆者以此工具為基礎，全面探討研究當前經(jīng)濟市場中投資者的投資行為的特點與不足，為我國金融經(jīng)濟發(fā)展完善貢獻一份力量。

一、金融體系概述

（一）形成原理

具有代表性的金融機構(gòu)模型解釋中認為：本斯維格和史密斯1991年建立的模型中，金融機構(gòu)形成源自于當事人隨機的或不可預料的流動性需求，而金融機構(gòu)的主要作用就是提供這種流動性，而不是解決存在的信息摩擦問題；而1998年斯克萊福特與史密斯構(gòu)建的模型中認為，金融機構(gòu)產(chǎn)生的原因為空間分離和溝通的有限性。他們認為當事人變現(xiàn)資產(chǎn)時需要面對遷移風險，而規(guī)避風險時就需要金融機構(gòu)提供專業(yè)服務。金融機構(gòu)的存在可以讓當事人在其中存款，其與公共債務及法定貨幣對比，可提供高效率的流動性服務，緩解流動過慢對消費行為的約束。

（二）對經(jīng)濟增長的作用

社會經(jīng)濟增長過程中，主要投入因素為人力資本、技術(shù)資本及物資資本。其中人口自然增長是勞動的主要來源，人力資本不但包括勞動力因素，同時還受到教育等部門工作效率的影響，但與金融發(fā)展之間并不存在直接聯(lián)系。可以說金融發(fā)展受技術(shù)水平與物資資本的影響。為了便于分析，我將金融部門分成銀行存貸部門與金融創(chuàng)新部門。其中銀行存貸部門主要作用是吸納社會存款，接著將存款借貸給生產(chǎn)企業(yè)進行投資，而后者的主要職責就是研發(fā)金融創(chuàng)新產(chǎn)品。換個角度從企業(yè)融資機制分析的話，銀行存貸部門利用儲蓄資金信貸提供間接融資給生產(chǎn)性企業(yè)，而金融創(chuàng)新部門利用企業(yè)技術(shù)研發(fā)與應用，是進行直接融資的主要來源。這樣，我們可以判斷金融經(jīng)濟對經(jīng)濟增長有著促進作用。

二、融資融券業(yè)務分析

（一）概念分析

融資也叫金融，就是貨幣資金的融通，當事人通過各種方式到金融市場上貸放或籌措資金的行為。從現(xiàn)階段經(jīng)濟發(fā)展的狀況看，個人和企業(yè)需要比以前任何時候都更加深刻，全面積極的去了解金融學相關(guān)知識、了解各類金融機構(gòu)、了解繁榮的金融市場，經(jīng)濟的發(fā)展離不開金融的大力支持。實際中又將融資融券交易稱為保證金交易或證券信用交易，主要指的是投資者為具有融資融券業(yè)務資格的證券公司提供擔保物，通過借入資金買入證券或借入證券并賣出的行為。融資融券范圍包括券商對投資者的融資、融券及金融機構(gòu)券商的融資與融券。

（二）特點分析

融資融券作為新的交易手段具備杠桿交易與雙向交易的特點，這也讓其具備實現(xiàn)投資組合與投資策略優(yōu)化的作用。杠桿交易特點主要是融資融券可以通過擔保實現(xiàn)資金與證券的借入，大幅度提高資金使用效率；雙向交易則是因為投資者可以通過融資融券將相關(guān)標的融券賣出，一旦股票價格下跌投資者即可獲得利益。融資融券這兩個特點保證其在短時間內(nèi)發(fā)揮助漲助跌的作用，因此其本身作用為兩方面，需要慎重使用。

（三）作用及風險

全球大多數(shù)證券市場上融資融券交易方式較為常見，在經(jīng)濟市場中發(fā)揮著明顯作用，有助于穩(wěn)定市場價格，一定程度上放大資金與標的證券供應，拓展投資者可選擇的交易方式等；同時融資融券也存在較大的風險，常見的風險形式表現(xiàn)為杠桿交易風險、強制平倉風險及監(jiān)管風險等。此外投資者因為賬戶保管不善或?qū)⑵浣杞o外人使用也會造成意外風險的產(chǎn)生。

三、融資融券投資行為分析

為了更為全面地研究基于行為金融學的融資融券投資者的投資行為，筆者首先設計具體的研究方案，研究方案主要分成兩部分：設計調(diào)查問卷、分析樣本投資者的實際交易數(shù)據(jù)。

（一）確定樣本

本文以我國某券商的營業(yè)部為樣本，這些樣本具有客戶儲量大且結(jié)構(gòu)合理的特點，具有一定程度的代表性，相關(guān)數(shù)據(jù)真實有效。截止2016年12月31日為止，該營業(yè)部共有1200個有效融資融券賬戶數(shù)，420名有效交易客戶，筆者選擇這420名有效交易客戶的資料作為研究樣本。調(diào)查方式采用問卷發(fā)放與電話訪問，最終收回329份有價值問卷，以此為基礎展開后續(xù)研究。

（二）數(shù)據(jù)統(tǒng)計

設計調(diào)查問卷問題時，筆者綜合考慮各方面因素設計十個選擇式問題，比如融資融券您是通過何種渠道了解的、您選擇開設賬戶的根本原因等。整理回收問卷結(jié)果時發(fā)現(xiàn)，融資融券投資者在投資決策過程中普遍存在盲目自信、特定偏好、風險規(guī)避及政策依賴等特點，此外投資行為還具有羊群效應；投資行為受到思維定式的影響。

（三）數(shù)據(jù)分析

分析客戶的實際交易數(shù)據(jù)，筆者采用描述統(tǒng)計法與相關(guān)分析法兩種進行。分析具體交易數(shù)據(jù)，筆者對投資者融資融券開戶時間、年齡、股齡、期初資產(chǎn)量、成交量、絕對收益率、相對收益率、依據(jù)成交量比較、對跑贏上證指數(shù)的81個投資者進行比較、對跑贏大盤的投資者換手率、對絕對收益虧損的120位投資者換手率析等進行了實際交易數(shù)據(jù)分析，經(jīng)過詳細分析發(fā)現(xiàn)投資者在融資融券賬戶開設環(huán)節(jié)中存在著嚴重的從眾心理、羊群效應及過度自信或恐懼等行為特征。

（四）結(jié)論分析

綜合考慮問卷調(diào)查結(jié)構(gòu)與交易數(shù)據(jù)分析，筆者可以確定融資融券投資者的投資行為存在羊群效應特點、對金融工具理解相對膚淺、投資決策相對盲目，對政策依賴性較強同時還存在損失厭惡心理及處置效應現(xiàn)象。

四、發(fā)揮融資融券作用的措施

（一）進一步深化金融改革

提高金融宏觀調(diào)控能力，不斷完善間接調(diào)控方式，最終建立健全市場運作機制，結(jié)合市場情況調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。通?？梢詮娜矫嫒胧郑?/p>

1.全面提升貨幣政策決策水平。提高金融宏觀調(diào)控的科學有效性，促進貨幣政策工具創(chuàng)新能力的提高，為完善貨幣政策傳導機制提供理論依據(jù)，將貨幣、資本與保險市場的作用在金融宏觀調(diào)控中發(fā)揮出來?，F(xiàn)今及未來很長一段時間內(nèi)中央銀行將繼續(xù)推行穩(wěn)健的貨幣政策，支持經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，有效預防通過膨脹與金融風險。公開市場操作的作用在日常流動性管理與引導市場利率中發(fā)揮出來，實現(xiàn)利用存款準備金、差別存款準備金及公開市場操作間組合的合理性，全面提升數(shù)量調(diào)控能力。完善中央銀行運用價格工具實現(xiàn)貨幣政策目標傳導機制，充分發(fā)揮市場中資源配置的作用，穩(wěn)定貨幣信貸增長，并在其中發(fā)揮著積極作用；

2.穩(wěn)步推進利率市場化改革，靈活運用利率杠桿，調(diào)整總量平衡度。引導市場利率時充分利用貨幣政策，按照市場利率金融機構(gòu)準確確定資產(chǎn)、負債價格利率調(diào)控體系。不斷深化外匯管理體制改革，建立國際收支市場機制與管理機制，方便貿(mào)易活動與投資活動的進行；

3.改善銀行“窗口功能”，全面貫徹落實“區(qū)別對待、有保有壓”的原則，改進支農(nóng)金融服務體系，提高非公經(jīng)濟、中小企業(yè)金融保障力度，結(jié)合實際調(diào)整信貸與產(chǎn)業(yè)機構(gòu)體系，全面提升金融企業(yè)核心競爭力。

（二）健全金融風險穩(wěn)定機制

1.推行依法行政

進一步完善金融法制體系，有效界定銀行業(yè)與證券業(yè)等金融行業(yè)法律邊界，準確定位各個金融機構(gòu)的市場，合理劃分結(jié)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管特性，結(jié)合實際補充與完善法律法規(guī)，保證金融機構(gòu)經(jīng)營中依法行政；

2.完善風險評估與預警體系

金融風險評估指標體系具有系統(tǒng)合理性，科學準確的評估金融報告，準確把握金融運行狀態(tài)與潛在風險，合理化建設金融風險識別、評價與預警體系，按照風險程度向市場發(fā)出不同警報，做好事前預警，有效控制金融風險的擴展范圍。

3.建立危機應急處理機制

在實現(xiàn)金融一體化與金融穩(wěn)定性不足的現(xiàn)狀下，必須進行金融危機應急處理機制的快速建立，以此對突發(fā)性事件產(chǎn)生加以有效控制。通過金融危機應急組織體系的建立與完善，能夠?qū)鹑趹碧幚泶胧┻M行統(tǒng)一制定與實施。

五、結(jié)語

總的來說，本文中筆者結(jié)合融資融券的相關(guān)概念研究投資者投資行為，相關(guān)投資者應該認識到自身的不足，根據(jù)自身具體情況規(guī)范交易行為，而國家也應該出臺政策不斷規(guī)范金融市場，幫助融資融券投資者保證自身收益，提高投資回報率。

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