商品衍生品市場新棋局

李欣

監(jiān)管層希望建設一個與中國金融相匹配、與實體經濟風險管理要求相適應的具有較強競爭力的期貨市場。

繼3月31日豆粕期權在大連商品交易所掛牌交易后，白糖期權將于4月19日在鄭州商品交易所掛牌交易。至此，我國商品期貨市場開啟發(fā)展衍生品的新征程。

《財經國家周刊》記者了解到，商品期權是監(jiān)管層深化期貨市場服務實體經濟的重要突破口。未來，證監(jiān)會將根據服務實體經濟的需要，推出更多期權產品和商品期貨上市，加深期貨市場服務實體經濟的功能。

商品期權開路

對于實體經濟來說，商品期權可以理解為期貨合約的保險，能夠為產業(yè)企業(yè)提供多樣化、精細化的風險管理工具。雖然期權在國際市場早已經得到廣泛運用，但在我國商品衍生品市場還是一個全新的工具。

商品期權上市后，相關產業(yè)下的企業(yè)可以利用它豐富套期保值手段，提升自身競爭力。同時對于該期權買方來說，由于損失可控，其亦適合風險承受能力較差的中小企業(yè)。

證監(jiān)會副主席方星海表示，商品期權的問世，有助于完善期貨市場價格發(fā)現功能，將為相關產業(yè)鏈的各類企業(yè)和機構提供更為豐富、靈活的風險管理工具和交易策略，為期貨市場服務“三農”和其他實體經濟注入新動力，同時，也有助于推動期貨公司創(chuàng)新發(fā)展。

大連商品交易所總經理王鳳海預計，基金、銀行、信托和期貨公司等專業(yè)機構可以在此基礎上設計出更加多樣化、個性化的產品和風險管理工具，有助于推動期貨公司創(chuàng)新發(fā)展，也有助于解決目前市場產品和服務同質化的難題，吸引個人投資者以資產管理等方式間接參與市場，從而改善國內衍生品市場的投資者結構。

豆粕期權推出之前，期貨市場發(fā)展曾一度放緩。特別是2015年國內資本市場異常波動后，市場上有觀點對期貨市場服務實體經濟的功能提出質疑，期貨市場相關的創(chuàng)新一度出現停滯，一些計劃內的新品種、商品期權、期貨經營機構的創(chuàng)新業(yè)務等未能如期推出。期貨市場服務實體經濟的功能發(fā)揮優(yōu)劣成為決策層和監(jiān)管層關注的重點。

《財經國家周刊》記者了解到，2016年底，為了更充分論證商品期貨服務實體經濟的功能，進而推進期貨市場相關創(chuàng)新與發(fā)展，證監(jiān)會曾調研起草有關《期貨市場的功能報告》并上報決策層。相關報告由證監(jiān)會期貨部牽頭，大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所、中國期貨市場監(jiān)控中心、高校等機構協(xié)作完成。

彼時，有知情人士對記者表示，上述報告上報后，商品期貨市場相關的創(chuàng)新和發(fā)展有望恢復，市場各方對于商品期貨套期保值和風險管理功能的發(fā)揮較為認可。不同于上市期貨新品種，商品期權作為做深和完善期貨品種的重要方式，市場對其有著更多的期待。

按照證監(jiān)會的構想，其希望市場各方不斷提升對期貨市場功能作用的認識，以期進一步開創(chuàng)期貨市場服務實體經濟的新格局，并希望建設一個與中國金融相匹配、與實體經濟風險管理要求相適應的具有較強競爭力的期貨市場，形成市場化定價體系，服務供給側結構性產業(yè)調整和國家發(fā)展戰(zhàn)略。

未來的具體策略還包括，一方面，推進產品創(chuàng)新，繼續(xù)研究建立以市場需求為導向的產品創(chuàng)新機制，穩(wěn)步推進商品期權試點工作，做好棉紗、乙二醇等商品及商品指數期貨等品種研發(fā)上市工作，積極推進原油期貨市場建設和加快碳期貨市場建設。

另一方面，加快推進商品期貨市場對外開放，不斷增強中國期貨市場定價影響力。今后將選擇若干在全球已經有一定定價能力的期貨品種，向境外投資者開放。

更好服務實體經濟

方星海表示，進一步促進期貨市場發(fā)揮功能，為實體經濟服務、為產業(yè)客戶服務是證監(jiān)會2017年的重點工作之一。期貨交易所是期貨市場的重要組成部分，也是服務實體經濟、服務產業(yè)客戶的關鍵環(huán)節(jié)。

商品期權的上市僅為期貨及衍生品市場重整旗鼓開了個頭，下一步，只有期貨交易所及其交易品種真正具有市場競爭力，期貨市場服務實體經濟的能力才能不斷提升。

中國農業(yè)大學期貨與金融衍生品研究中心主任常清教授提出，從期貨市場品種活躍程度與影響力來看，已上市品種可分為三類：

第一類品種是交易活躍、功能作用發(fā)揮充分、國際影響力相對較高的品種，例如銅、大豆、豆油、豆粕、菜籽粕、棕櫚油等品種；

第二類是由我國創(chuàng)新或具有中國特色的交易品種，這些品種交易相對活躍，功能作用發(fā)揮較好，甚至有些已經具備國際或區(qū)域貿易定價能力。這類品種主要是黑色品種和能源化工品種，具體包括螺紋鋼、甲醇、鐵礦石、PTA、石油瀝青、玉米淀粉、焦煤等；

第三類由于交易極不活躍，被稱為“僵尸”品種，主要包括纖維板、油菜籽、硅鐵、黃大豆二號、燃料油、早秈稻、普麥、晚燦稻、線材、粳稻等期貨品種。

在上述品類中，較為成熟的如銅、鋁、鉛、鋅、橡膠以及豆油、豆粕等油脂類期貨品種開始與國際市場互相影響，我國根據實體經濟需要創(chuàng)新上市的品種如鐵礦石、螺紋鋼、PTA等也正在成為國際貿易定價參考。

今年3月，由證監(jiān)會期貨部主辦的期貨品種評估專業(yè)評審會在北京舉行。有與會人士對記者表示，此舉也是“刺激”和“督促”期貨交易所為市場各方更好地提供服務，有助于期貨交易所查找問題，不斷完善規(guī)則制度，使得交易所相關品種更“接地氣”。

該人士稱，證監(jiān)會期貨部參考國內外期貨品種運行情況，首次設計并實行了一套期貨品種功能評估體系，以量化期貨品種的運行情況和功能發(fā)揮情況。

具體指標包括，期貨品種法人客戶持倉占比、套期保值效率、期現價格相關性、換手率、相對買賣價差等6個核心指標和10個參考指標，其中核心指標作為量化打分的依據，而參考指標則對評估結果進行修正。

據記者了解，這次評估對工業(yè)品、農產品、金融期貨分大類進行排序打分，未來將以這一形式每半年開展一次。

評估結果顯示，期貨品種中以銅、鋁、鋅為代表，農產品中以豆油、菜籽油為代表評估指標分別排在工業(yè)品和農產品排名前列，顯示相關品種服務實體經濟的深度、廣度、市場參與程度和價格權威度領先于其它40余個品種。對應工業(yè)品中的線材、玻璃、燃料油，農產品中的早秈稻和普麥則分別墊底上述序列。

“期貨交易所不能怕風險、怕麻煩，要扎實提升期貨品種運行質量和水平，提高期貨市場服務實體經濟的深度和廣度?！狈叫呛Ｕf，與2016年上半年的品種功能評估結果相比，2016年下半年的市場運行質量有明顯進步。國內三家商品期貨交易所要落實好改進措施，爭取在今年上半年的品種功能評估中取得更好的成績。