何以應(yīng)對英國脫歐的金融影響

德克?舍恩馬克++尼古拉斯?維綸

歐盟應(yīng)加強歐洲證券及市場管理局的責(zé)任，以應(yīng)對英國脫歐對金融市場造成的影響

倫敦是歐盟的金融中心，因此，英國脫歐會對歐盟其他27個成員國的金融體系帶來巨大風(fēng)險，但也會創(chuàng)造巨大機會。幾乎可以肯定，2019年英國將正式退出歐洲單一市場，歐盟其他27國應(yīng)該及時調(diào)整金融監(jiān)管體系以應(yīng)對這一變化。金融公司和資本市場將首當其沖，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)給予歐洲證券及市場管理局（ESMA）更多的資源，并要求其承擔起更大的責(zé)任。

市場波動不會是歐盟其他27國面臨的最大影響：即便2019年初沒有達成脫歐協(xié)議，大多數(shù)市場主體都有足夠的時間來應(yīng)對可能出現(xiàn)的最壞情況。相反，最大的風(fēng)險是，沒有了倫敦這個中心，各國金融市場將支離破碎，這或?qū)⑾魅跤壳敖⑵饋淼慕鹑诒O(jiān)管體系，導(dǎo)致違法行為和系統(tǒng)性風(fēng)險增大。

幸運的是，金融危機以來歐盟各國采取了廣泛的改革措施，比十年前更有能力面對這些挑戰(zhàn)。在當前的金融監(jiān)管體系下，所有歐元區(qū)銀行受歐洲央行監(jiān)管，以減少監(jiān)管套利行為并降低系統(tǒng)性風(fēng)險。但是，對市場活動的管理，包括對證券公司、資產(chǎn)管理公司、清算所、銀行商業(yè)行為的監(jiān)管，歐洲央行沒有裁決權(quán)。

歐洲證券及市場管理局成立于2011年，旨在促進“監(jiān)管融合”，減少各歐盟成員國管理機構(gòu)在工作方法、經(jīng)驗和成效方面存在的巨大差異，這些機構(gòu)包括德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局（BaFin）、法國金融市場監(jiān)管局（AMF）、意大利證券交易委員會（CONSOB）等等。ESMA也有一些實施直接監(jiān)管的機構(gòu)，但只覆蓋了一部分市場，即信用評級機構(gòu)和交換數(shù)據(jù)儲存庫。ESMA表現(xiàn)一貫良好，但它目前的實力不足以整合27國資本市場，也不能確保市場主體高度符合歐盟法規(guī)。

顯而易見的解決方法是：賦予ESMA更多的責(zé)任，尤其是對目前集中由倫敦管理、需要統(tǒng)一和高質(zhì)量監(jiān)管的批發(fā)銀行業(yè)務(wù)上，ESMA要承擔更多責(zé)任。本文建議，在這些責(zé)任中，應(yīng)當包括：對歐盟金融工具市場法規(guī)（MiFID和MiFIR）中的主要投資中介（例如銀行和證券公司）授權(quán)；從歐盟的系統(tǒng)重要性角度對清算所的注冊、監(jiān)管和清算進行考量；監(jiān)管審計公司，并執(zhí)行國際財務(wù)報告標準。

與此同時，應(yīng)整頓ESMA的管理和資金，使其更好地承擔更多責(zé)任。應(yīng)當改革ESMA現(xiàn)有的監(jiān)督委員會（委員會中，只有來自國家部門的代表才有投票權(quán)），應(yīng)成立一個執(zhí)行委員會，由5-6個全職委員組成，這些委員需接受歐洲議會的審查，類似歐洲央行和單一風(fēng)險處置機制委員會的體制。參考國際先進做法，ESMA的資金應(yīng)當適當利用資本市場杠桿，接受歐洲議會的監(jiān)督，而不是像現(xiàn)在這樣，從歐盟的一般預(yù)算中分撥一部分出來。

此外，ESMA應(yīng)當成為歐盟唯一一個與第三國（非歐盟國家）機構(gòu)溝通事務(wù)的組織。它應(yīng)當在國際標準制定的同業(yè)組織（例如國際證券管理委員會和金融穩(wěn)定委員會）中代表歐盟的證券監(jiān)管體制。很重要的一點是，ESMA應(yīng)當對歐盟有系統(tǒng)性影響的非歐盟金融基礎(chǔ)設(shè)施承擔監(jiān)管責(zé)任，這樣可以更加靈活地處理由衍生品交易地點引發(fā)的金融市場波動問題，特別是以歐元為主的金融衍生品交易，不需要花費很高的成本迫使交易短時間內(nèi)回到歐元區(qū)清算。

這些改革非常重要，而且都能在現(xiàn)有的協(xié)議框架內(nèi)實現(xiàn)，不必等到脫歐真正發(fā)生的時候，因為這些措施都會以多數(shù)表決批準的內(nèi)部市場立法的形式展開。事實上，英國應(yīng)該會歡迎這些改革措施，就像在2012-2014年它支持成立銀行業(yè)聯(lián)盟一樣：建造一個監(jiān)管有序、法紀嚴明的歐盟金融體系，與這樣一個體系為鄰，可以更好地實現(xiàn)經(jīng)濟增長、金融穩(wěn)定，這符合英國的利益。

對于金融市場政策的融合，并沒有強烈的反對聲，尤其是現(xiàn)在歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟已經(jīng)做出了初步成績，包括建立了一個由歐洲央行領(lǐng)導(dǎo)的強有力的銀行監(jiān)管體系。歐盟委員會將在今年6月審查資本市場聯(lián)盟政策，可以趁此機會宣布上述有關(guān)加強ESMA責(zé)任的各項舉措。

此外，應(yīng)采取其他行動來最大化歐盟其他27國金融體系的利益。銀行業(yè)聯(lián)盟的道路沒有走完，還需要加強力度，才能在金融活動從倫敦轉(zhuǎn)移到別處的過程中，更好地分擔風(fēng)險、分享利益。應(yīng)當重新定義歐洲金融交易稅，要么把它變成印花稅，要么干脆取消。最重要的是，領(lǐng)導(dǎo)者們應(yīng)當解釋清楚，歐洲各個金融中心都試圖把經(jīng)濟活動從倫敦吸引過去，競爭不可避免，但是這種競爭不應(yīng)該是基于金融監(jiān)管的競爭，而是基于其他非監(jiān)管因素的競爭，比如基礎(chǔ)設(shè)施、技能、生活質(zhì)量以及歐盟法律規(guī)定范圍內(nèi)的勞動和稅務(wù)立法。應(yīng)當盡快打造一個更強大的、擁有更多權(quán)力的ESMA，這是保證美好前景能夠?qū)崿F(xiàn)的最佳辦法。

（作者分別為鹿特丹管理學(xué)院銀行與金融學(xué)教授、比利時布魯蓋爾研究所高級研究員。王藝璇譯）