我國商業(yè)銀行次級債發(fā)行現(xiàn)狀研究

張琪

【摘要】我國商業(yè)銀行次級債發(fā)行規(guī)模較2003年、2004年發(fā)行之初已經(jīng)有了很大上升。目前，發(fā)行期限主要以10年期和15年期為主，但次級債市場主要由16家上市銀行主導(dǎo)。我國次級債市場的健康發(fā)展，需要規(guī)范次級債的發(fā)行，培育多元機(jī)構(gòu)投資主體，完善次級債信息披露以及次級債評級、發(fā)行主體評級制度。

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 次級債 次級債市場

一、引言

我國商業(yè)銀行次級債的發(fā)行可以始于2003年。主要有二個原因：一是當(dāng)時我國商業(yè)銀行的附屬資本充足率偏低，次級債的發(fā)行能有有效的改變這一局面；二是當(dāng)時我國商業(yè)銀行的資本籌集渠道比較單一。發(fā)行次級債為商業(yè)銀行提供了一個有效的資本籌集渠道。但我國商業(yè)銀行次級債自發(fā)行起就遭受到了種種質(zhì)疑。主要體現(xiàn)在二方面。

一是發(fā)行動機(jī)、盲目發(fā)行及銀行間互相持有可能會背離發(fā)行次級債的本意。

我國商業(yè)營業(yè)銀行次級債發(fā)行之初，似乎是為了給商業(yè)銀行創(chuàng)造一種迅速補(bǔ)充銀行資本的方式，從而使商業(yè)銀行的資本充足率達(dá)到監(jiān)管的最低標(biāo)準(zhǔn)（張玉梅，趙勇，2005；于東智，蒲夫生，2005）[1]-[2]。實際上也不可能通過次級債發(fā)行徹底解決銀行資本補(bǔ)充的問題，或?qū)l(fā)行次級債作為主要的資本補(bǔ)充渠道，充其量只是銀行在資本充足率達(dá)不到監(jiān)管要求，但仍有較強(qiáng)的盈利能力情況下所采取的權(quán)宜之計[3]。

二是，我國商業(yè)銀行之間相互持有次級債的現(xiàn)象比較明顯，這實際上是將銀行的部分存款轉(zhuǎn)化成了銀行的附屬資本。當(dāng)次級債主要被商業(yè)銀行相互持有時，次級債就變成了一個賬面游戲，銀行系統(tǒng)之外的資金并未進(jìn)入，銀行的抗風(fēng)險能力并沒有增強(qiáng)，一旦有銀行出現(xiàn)償付危機(jī)，就有可能會引發(fā)連鎖反應(yīng)，銀行系統(tǒng)性風(fēng)險反而增加了。

基于我國商業(yè)銀行次級債的發(fā)行緣起及遭受本文旨在分析我國商業(yè)銀行次級債的發(fā)行現(xiàn)狀及存在問題，并對次級債市場健康發(fā)展提出建議。

二、國內(nèi)商業(yè)銀行次級債發(fā)行情況分析

（一）發(fā)行規(guī)模分析

從收集到的數(shù)據(jù)看，截至2009年7月，銀行發(fā)行次級債接近4300億元，其中約有51%為銀行體系內(nèi)部相互持有。2004～2012年我國商業(yè)銀行次級債發(fā)行量的情況如下圖所示{1}。

由圖可知，2004、2005和2009年是次級債發(fā)行的高峰年，前兩個年份的高峰主要是由于2004年以前我國商業(yè)銀行資本率不足，而WTO要求2006年中國銀行業(yè)要對外開面，部分銀行面臨上市，急需找一種快速補(bǔ)充資本的方式提升資本充足率，次級債能夠計入附屬資本，因此成為理想選擇。2009年，由于寬松的貨幣政策，資本充足率出現(xiàn)下降，商業(yè)銀行再次選擇發(fā)行次級債補(bǔ)充資本金。2010年商業(yè)銀行次級債發(fā)行量有所回落，2011年國內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)行量達(dá)到峰值，之后一年次級債發(fā)行量又有所出現(xiàn)了較大幅度下降。

（二）發(fā)行期限分析

我國商業(yè)銀行次級債發(fā)行之初，次級債的期限比較短，集中在5年至6年，而國外次級債的期限比較長，5～10年的次級債占43.9%，10～15年的占36.3%。我國次級債發(fā)債期限較短主要是因為，當(dāng)時次級債的主要購買者為保險公司，而保監(jiān)會又將保險公司購買次級債的期限上限定為6年。2004年6月30日，保監(jiān)會對保險公司投資銀行次級債券、次級債務(wù)的規(guī)定做了調(diào)整，使保險公司投資次級債的期限突破了6年的限制。之后，商業(yè)銀行發(fā)行次級債的期限不斷變長。這與國外次級債的發(fā)債期限開始變得一致。從整理的數(shù)據(jù)看，2010年、2011年及2012年我國商業(yè)銀行在銀行間債券市場上發(fā)行的次級債均為10年期限和15年期限，以2012年為例，我國10年期限的次級債為347.7億元，15年期限的次級債為1709億元。

（三）發(fā)債主體分析

商業(yè)銀行次級債的發(fā)行與銀行自身資產(chǎn)規(guī)模、主體評級等密布可分。2010年、2011年和2012年我國商業(yè)銀行次級債發(fā)行不同發(fā)行主體發(fā)債情況如下。

從上表可知，中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行和中國交通銀行在次級債發(fā)行上處于主導(dǎo)地位。這種發(fā)行局面，對次級債市場的運行有非常重要的影響，如果上市銀行，特別是5大行之間，大額持有彼此的次級債，或者對次級債的定價達(dá)成默契，故意壓低次級債的利率，將會使市場發(fā)生扭曲甚至失效，給其他小型的商業(yè)銀行次級債發(fā)行定價錯誤的信號，還將直接損害投資人的利益。

（四）次級債定價特點分析

商業(yè)銀行次級債的定價與發(fā)債銀行的信用風(fēng)險、發(fā)債規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)、次級債的流動性等要素相關(guān)，其中最重要的就是發(fā)債銀行的信用風(fēng)險。一般而言，資產(chǎn)規(guī)模較大、資信等級較高的商業(yè)銀行，其信用風(fēng)險溢價較低，而資產(chǎn)規(guī)模較低、資信等級不高的商業(yè)銀行，風(fēng)險溢價一般較高。

從2010年、2011年及2012年數(shù)據(jù)看，我國商業(yè)銀行次級債發(fā)行的票面利率比當(dāng)期的基準(zhǔn)利率要高出1～2個百分點，資信等級較高的上市商業(yè)銀行發(fā)行的次級債票面利率比較低，而資信等級較低的城市商業(yè)銀行票面利率較高。如2011年民生銀行在銀行間債券市場發(fā)行的40億元的次級債，期限為15年，票面利率為5.7%，債券評級為AA+，主體評級為AAA。同期，徽商銀行股份有限公司在銀行間債券市場發(fā)行的40億元的次級債，期限同樣為15年，票面利率為6.5%，債券評級為AA-，主體評級為AA+。

三、我國銀行次級債市場健康發(fā)展的建議

（一）規(guī)范商業(yè)銀行次級債的發(fā)行

提升銀行的資本充足率不是次級債唯一的功能，也不是其根本的功能。商業(yè)銀行發(fā)行次級債不能僅用于提升資本充足率，要規(guī)范銀行次級債的發(fā)行。對發(fā)債主體資格和條件要做出明確的規(guī)定，對次級債發(fā)行的數(shù)量、年限、持有方等也應(yīng)做出相應(yīng)規(guī)范。

（二）培育非銀行金融機(jī)構(gòu)投資者

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，次級債的持有人一般都是機(jī)構(gòu)投資者，很多是非銀行金融機(jī)構(gòu)，又以保險公司居多，這主要是因為保險公司不僅資產(chǎn)規(guī)模大，其資金的期限能夠和次級債的期限形成良好的匹配。因此，應(yīng)大力培育非銀行金融機(jī)構(gòu)投資者，可以考慮將社?；鸬茸鳛闈撛诘耐顿Y者，形成多元化的次級債市場，滿足不同發(fā)行主體的需求。

（三）完善信息披露、債券和發(fā)行主體評級制度

健康的次級債市場依賴于完善的商業(yè)銀行次級債信息披露機(jī)制和債券評級制度。因此，對有關(guān)商業(yè)銀行可能違約的信息，如資本充足率、資本結(jié)構(gòu)、銀行內(nèi)部的資本評價機(jī)制和風(fēng)險管理戰(zhàn)略等信息也要做及時的披露。同時，應(yīng)建立權(quán)威獨立的評級機(jī)構(gòu)和強(qiáng)制評級制度，以釋放明確的市場信息，引導(dǎo)次級債市場需求和交易價格。

注釋

{1}數(shù)據(jù)依據(jù)《中國金融發(fā)展報告》及中國債券信息網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)整理計算所得。

參考文獻(xiàn)

[1]于東智，蒲夫生.強(qiáng)制性次級債與商業(yè)銀行的公司治理[J].金融論壇，2005，10：3-9+62.

[2]張玉梅，趙勇.次級債對銀行的市場約束——基于銀行間相互持有次級債的角度[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2005，21：110-111.

[3]蔡國喜.關(guān)于商業(yè)銀行次級債發(fā)行的若干思考[J].證券市場導(dǎo)報，2004，12：69-73.