資產(chǎn)組合的協(xié)同效應(yīng)分析

侯道健

【摘要】面對(duì)企業(yè)的發(fā)展需要隨著全球經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)日益變化，單一業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)無(wú)法適應(yīng)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形式。因此多元化經(jīng)營(yíng)是企業(yè)發(fā)展的必然選擇，這意味著企業(yè)需要通過(guò)并購(gòu)、合作等方式形成新的資產(chǎn)組合以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。本文以企業(yè)價(jià)值鏈為邏輯主線，對(duì)資產(chǎn)組合的協(xié)同效應(yīng)開展研究，從提出協(xié)同效應(yīng)的識(shí)別方式，到分析研究資產(chǎn)組合協(xié)同效應(yīng)的作用機(jī)制，最后提出如何評(píng)估資產(chǎn)組合的協(xié)同效應(yīng)。

【關(guān)鍵詞】協(xié)同效應(yīng) 資產(chǎn)組合 價(jià)值鏈

一、引言

在企業(yè)理論中，“資產(chǎn)的組合體”是詮釋企業(yè)實(shí)質(zhì)的一種說(shuō)法。企業(yè)發(fā)展面臨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程推進(jìn)、世界經(jīng)濟(jì)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈等重大挑戰(zhàn)。作為應(yīng)對(duì)措施，企業(yè)通過(guò)合作、并購(gòu)等方式來(lái)提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、打造屬于自己的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。并購(gòu)可視為企業(yè)資產(chǎn)的重新組合，而協(xié)同效應(yīng)作為并購(gòu)獲利的必要條件（Farrell& Shapiro， 1990）。換言之，考察企業(yè)并購(gòu)決策是否成功重點(diǎn)在于識(shí)別合并過(guò)程中是否存在協(xié)同效應(yīng)、分析協(xié)同效應(yīng)應(yīng)如何發(fā)揮作用以及對(duì)協(xié)同效應(yīng)作用的后續(xù)評(píng)估。因此對(duì)資產(chǎn)組合的協(xié)同效應(yīng)分析具有十分必要的意義。從概念的來(lái)源和影響等方向進(jìn)行考量，協(xié)同實(shí)質(zhì)上充滿了不確定性（Iversen， 2001）。但是在分析資產(chǎn)組合效率（或并購(gòu)成敗）時(shí)，協(xié)同效應(yīng)是的一個(gè)基礎(chǔ)變量，因此需要對(duì)其概念予以界定。

“協(xié)同”理念的產(chǎn)生可追溯至20世紀(jì)60年代。戰(zhàn)略管理的鼻祖美國(guó)學(xué)者H.Igor Ansoff于1965年首次將其引入企業(yè)管理領(lǐng)域，并在企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略時(shí)，作為相關(guān)理論基礎(chǔ)和重要依據(jù)（邱國(guó)棟，2007）。其對(duì)協(xié)同從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度進(jìn)行了抽象的定義：取得有形與無(wú)形利益的潛在機(jī)會(huì)及其與公司能力間的潛在聯(lián)系。部分學(xué)者在Ansoff的基礎(chǔ)上結(jié)合經(jīng)營(yíng)環(huán)境與企業(yè)特征的角度去定義協(xié)同效應(yīng)（Hiroyuki Itami， 1987； Mark L Sirower，1997）。此外還有學(xué)者通過(guò)對(duì)協(xié)同效應(yīng)分類來(lái)解釋（Chatterjee， 1986； Lubatkin， 1987； Rumelt， 1974；J.Fred Weston， 2006 ）。定義表述應(yīng)該從其產(chǎn)生和發(fā)展過(guò)程中抽象出亙古不變的內(nèi)在規(guī)律，并應(yīng)符合邏輯學(xué)的定義規(guī)則（曹越，2011）。顯然Ansoff的定義符合這一要求，然而由于過(guò)于抽象而缺乏解釋力，因此本文對(duì)協(xié)同效應(yīng)的分析以J.Fred Weston所著的《接管、重組與公司治理》為基礎(chǔ)，借助其對(duì)協(xié)同定義與Porter的價(jià)值鏈研究進(jìn)行分析。

二、協(xié)同效應(yīng)識(shí)別

協(xié)同效應(yīng)可以使公司更合理充分地利用它所擁有的資本，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。企業(yè)對(duì)協(xié)同效應(yīng)有著顯著的追求，大多都將追求協(xié)同以規(guī)劃為重要戰(zhàn)略目標(biāo)的方式對(duì)待。因此眾多企業(yè)期望通過(guò)并購(gòu)、合作等方式形成新的資產(chǎn)組合來(lái)獲取規(guī)模效應(yīng)、市場(chǎng)占有率、協(xié)同效應(yīng)等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但縱觀資本市場(chǎng)上數(shù)不勝數(shù)的并購(gòu)案例成功的又為數(shù)不多。企業(yè)如何才能進(jìn)行實(shí)質(zhì)性并購(gòu)來(lái)真正獲取到競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而不是僅僅淪為一次資本運(yùn)作？這需要我們對(duì)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行準(zhǔn)確的識(shí)別。

價(jià)值鏈?zhǔn)且环N各項(xiàng)行為的組合，組織可以運(yùn)用價(jià)值鏈支持與自身產(chǎn)品和服務(wù)相關(guān)的全流程活動(dòng)。Michael E.Porter （1980）認(rèn)為在企業(yè)一連串活動(dòng)之中，其價(jià)值鏈蘊(yùn)藏于中，并可以稱作價(jià)值系統(tǒng)。但從實(shí)質(zhì)著手， 波特提出價(jià)值鏈分析方法的目的在于幫助企業(yè)挖掘削減成本或創(chuàng)造新價(jià)值的改進(jìn)之處，初衷只是為了采用一種會(huì)計(jì)分析方法，分析企業(yè)各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行為的“利潤(rùn)率”，從而為企業(yè)提出具有輔助性的建議。但在日后學(xué)界不斷的研究中， 價(jià)值鏈分析取得了良好的效果，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的各個(gè)領(lǐng)域獲得大量的運(yùn)用，從而作為公司戰(zhàn)略制定的基本理論之一， 并由企業(yè)內(nèi)部分析擴(kuò)展到企業(yè)外部分析。價(jià)值鏈中的各項(xiàng)業(yè)務(wù)行為一般分為主體活動(dòng)（進(jìn)貨、生產(chǎn)作業(yè)、輸出、銷售、服務(wù)）和輔助活動(dòng)（企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施、人力資源管理、技術(shù)開發(fā)、采購(gòu)）。

在一個(gè)企業(yè)的組織體系之中， 價(jià)值鏈貫穿始終，其各個(gè)節(jié)點(diǎn)或各項(xiàng)活動(dòng)的價(jià)值都會(huì)發(fā)生變動(dòng)， 而且通過(guò)關(guān)聯(lián)效應(yīng)會(huì)傳導(dǎo)給其他節(jié)點(diǎn)或活動(dòng)，引起其價(jià)值變動(dòng)。通俗來(lái)講，價(jià)值鏈就是由企業(yè)的業(yè)務(wù)或若干個(gè)單位流程組合而成的。因此為了識(shí)別資產(chǎn)組合是否會(huì)帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)，首先必須將企業(yè)的業(yè)務(wù)流程予以劃分、細(xì)化。隨后需對(duì)企業(yè)價(jià)值鏈予以分析，一要識(shí)別價(jià)值鏈中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，即利潤(rùn)來(lái)源是否統(tǒng)一，尤其在跨行業(yè)資產(chǎn)組合時(shí)需尤為注意。例如索尼和東芝投資于美國(guó)娛樂業(yè)，其并沒有產(chǎn)生預(yù)期的協(xié)同效果，具體來(lái)說(shuō)索尼和東芝主營(yíng)電子產(chǎn)品，其核心的利潤(rùn)來(lái)源是技術(shù)創(chuàng)新所帶來(lái)的低成本策略，從而創(chuàng)造利潤(rùn)；而美國(guó)娛樂業(yè)的利潤(rùn)則源于文化創(chuàng)意與宣傳?；诙叩牧⒛_點(diǎn)不同，看似索尼或東芝與美國(guó)娛樂業(yè)有關(guān)聯(lián)，但難以創(chuàng)造出預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。二是業(yè)務(wù)之間雖然存在協(xié)同但協(xié)同對(duì)于企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)幾乎沒影響，即我們需要分清楚主要協(xié)同與次要協(xié)同。盛大網(wǎng)絡(luò)與酷6視頻的合并說(shuō)明了這一點(diǎn)：盛大網(wǎng)絡(luò)與酷6都基于網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，酷6可以為生態(tài)提供一個(gè)宣傳作用，從這一點(diǎn)看二者有一定的協(xié)同作用。但盛大的產(chǎn)業(yè)鏈涉及游戲、文學(xué)、電影、音樂，其中以游戲?yàn)橹饕c(diǎn)；然而酷6的主要贏利點(diǎn)在與廣告與真人直播，其在視頻網(wǎng)站使用占有率并不高，因此都基于網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的兩家公司主要協(xié)同效應(yīng)并不顯著。三是要避免行業(yè)效應(yīng)。同行業(yè)之間具有相似的需求與戰(zhàn)略目標(biāo)，為了提升自己的競(jìng)爭(zhēng)力，行業(yè)中的企業(yè)可能會(huì)做出同樣的選擇，因此此時(shí)的協(xié)同作用可能不會(huì)有提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的效果。例如不同行業(yè)但具備一定關(guān)聯(lián)性的行業(yè)積極投入新興熱門產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，短期內(nèi)雖然可享受巨幅增長(zhǎng)，但是行業(yè)過(guò)熱帶來(lái)的市場(chǎng)飽和將帶來(lái)是“價(jià)格戰(zhàn)”與經(jīng)營(yíng)虧損。四是要注意資產(chǎn)背后的文化驅(qū)動(dòng)力，即注意價(jià)值鏈中的人力資源管理環(huán)節(jié)。文化作為一個(gè)軟驅(qū)動(dòng)力，會(huì)影響資產(chǎn)組合協(xié)同價(jià)值的效用發(fā)揮，它是一把雙刃劍：文化成功融合就是發(fā)展動(dòng)力，相反若在整合過(guò)程中出現(xiàn)排斥，則是阻力。在進(jìn)行資產(chǎn)組合時(shí)，我們需要考慮以上幾點(diǎn)來(lái)識(shí)別資產(chǎn)通過(guò)這種方式組合是否會(huì)帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)以及對(duì)協(xié)同效應(yīng)的數(shù)量級(jí)做一個(gè)初步的判斷。

三、資產(chǎn)組合的協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)

對(duì)資產(chǎn)組合協(xié)同效應(yīng)作用機(jī)制的理解能夠更加有助于我們利用協(xié)同效應(yīng)并將其最大化來(lái)更好的提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力與實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。業(yè)務(wù)之間是有關(guān)聯(lián)的，其主要是有形關(guān)聯(lián)與無(wú)形關(guān)聯(lián)兩類（Michael E.Porter，1980）。Andrew Campbell（2000）從資源形態(tài)及特性的角度將協(xié)同效應(yīng)有別于互補(bǔ)效應(yīng)， 即“互補(bǔ)效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)主要是依靠對(duì)可見資源的使用， 而協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)則主要是依靠對(duì)隱性資產(chǎn)的使用”。J.Fred Weston（2006）將協(xié)同效應(yīng)作出分類：經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及管理協(xié)同效應(yīng)。此后有學(xué)者對(duì)協(xié)同效應(yīng)機(jī)制做出不同的分析，迄今學(xué)術(shù)界對(duì)協(xié)同效應(yīng)的作用機(jī)制尚未存在一個(gè)明確的框架。因此本文在前期學(xué)者的研究基礎(chǔ)上結(jié)合J.Fred Weston對(duì)協(xié)同效應(yīng)的分類分析其作用機(jī)制，可以歸納為“共享+互補(bǔ)”的模式。

共享效果。通過(guò)資產(chǎn)組合使得部分有形或無(wú)形資產(chǎn)得以資源共享，可以達(dá)到節(jié)省資源、提高資源使用效率、優(yōu)化資源配置的效果。管理活動(dòng)可視為價(jià)值鏈業(yè)務(wù)中的輔助活動(dòng)，通過(guò)資產(chǎn)組合（并購(gòu)或合并），管理資源如有經(jīng)驗(yàn)的管理人員得以實(shí)現(xiàn)知識(shí)共享。一是可以降低企業(yè)的管理成本，剔除冗余的管理人員，精簡(jiǎn)管理機(jī)構(gòu)等；二是可以借助自身的管理才能，進(jìn)而改進(jìn)和提升企業(yè)的管理效率?？紤]經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)中的共享效果，通過(guò)生產(chǎn)線的共享、供應(yīng)渠道共享、開發(fā)團(tuán)隊(duì)共享、品牌的共享等，擴(kuò)張并延長(zhǎng)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模與市場(chǎng)占有率、降低重復(fù)投資成本，獲得經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。例如優(yōu)酷視頻與土豆視頻處于同質(zhì)企業(yè)，其在版權(quán)上的投入日益增多，為了打破版權(quán)之爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)共贏，二者選擇合并：一方面擴(kuò)大了規(guī)模與占有率，另一方面降低了重復(fù)性投入，改進(jìn)了資本的利用率，更加有利于長(zhǎng)期發(fā)展。

互補(bǔ)效果?；パa(bǔ)效果是指資產(chǎn)組合時(shí)取長(zhǎng)補(bǔ)短，可以達(dá)到共同促進(jìn)的效果?；パa(bǔ)效應(yīng)通常是通過(guò)無(wú)形資產(chǎn)的互補(bǔ)來(lái)體現(xiàn)效果的，具體如技術(shù)、品牌來(lái)實(shí)現(xiàn)的。具體來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)品牌的互補(bǔ)來(lái)提升產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，例如富士康與蘋果的合作、南方某些代工廠與耐克、阿迪達(dá)斯的合作：一方面利用國(guó)內(nèi)低廉的勞動(dòng)力節(jié)約資源，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，另一方面幫助國(guó)內(nèi)工廠取得新的機(jī)遇。同時(shí)通過(guò)管理技術(shù)、財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)的匹配也可以提高企業(yè)的資源使用效率。例如可以利用并購(gòu)子公司的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)，如稅收優(yōu)惠等。同時(shí)由于兩企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同，可利用的資源更多，還可以予以調(diào)整匹配，一方面可以使現(xiàn)金流合理分配，另一方面增加企業(yè)的融資渠道，提高企業(yè)的融資能力。

但值得注意的是，共享效果和互補(bǔ)效果往往是同時(shí)發(fā)揮作用的。一項(xiàng)資產(chǎn)組合的協(xié)同效應(yīng)通常既會(huì)存在共享效果，又會(huì)存在互補(bǔ)效果。資產(chǎn)組合是對(duì)有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行合理安排，通過(guò)技術(shù)關(guān)聯(lián)、市場(chǎng)關(guān)聯(lián)、控制、合作、資產(chǎn)捆綁或者聚合，其以共享和互補(bǔ)的形式發(fā)揮作用進(jìn)而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

四、資產(chǎn)組合的協(xié)同效應(yīng)評(píng)估

評(píng)估可以分為決策前預(yù)估以及決策后的效應(yīng)反饋。學(xué)術(shù)界通常采構(gòu)建模型矩陣模型（Ansoff， 1965）、線性模型（Niden，1993）來(lái)預(yù)估事前以及反饋事后的協(xié)同效應(yīng)；在異常收益率基礎(chǔ)上研究協(xié)同效應(yīng)（Loughran， 1997； 余光、楊榮，2000）、并購(gòu)前后業(yè)績(jī)變化對(duì)比來(lái)衡量協(xié)同效應(yīng)（朱寶憲，2003；呂長(zhǎng)江，2014；邵新建等，2012）。上述方法各有利弊：采用模型估計(jì)的方法時(shí)，由于所涉及的不確定因素多、難以歸納，因此操作性較低，可以作為一種輔助工具。從異常收益率出發(fā)，確定協(xié)同效應(yīng)時(shí)會(huì)面臨窗口期時(shí)間往往較短的問(wèn)題，因此通常用于測(cè)定并購(gòu)帶來(lái)的短期協(xié)同效應(yīng)，其應(yīng)用范圍受限。操作性且說(shuō)服力強(qiáng)的是通過(guò)對(duì)比前后業(yè)績(jī)變化來(lái)衡量其協(xié)同效應(yīng)。從理論上講，協(xié)同效應(yīng)會(huì)帶來(lái)業(yè)績(jī)的改變，因此可以和財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合，例如可以用增加的銷售收入、降低的運(yùn)營(yíng)成本、壓縮的投資需求、變化的現(xiàn)金流、稅收的減少、資金成本的降低以及前者的增長(zhǎng)比率作為代理變量來(lái)衡量。

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