金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)視角下多元化經(jīng)營與國企績效

王 露

(北京物資學(xué)院 北京 100000)

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金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)視角下多元化經(jīng)營與國企績效

王 露

(北京物資學(xué)院 北京 100000)

本文結(jié)合我國國有企業(yè)實施混合所有制改革的現(xiàn)實背景，研究了國有企業(yè)在金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)下多元化經(jīng)營與企業(yè)績效的關(guān)系。分析表明，在我國的混合所有制改革中，金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠發(fā)揮重要的作用，金字塔結(jié)構(gòu)與多元化程度正相關(guān)，多元化經(jīng)營可以提高國企的經(jīng)營績效，相關(guān)多元化表現(xiàn)更加顯著。本文的研究不僅為多元化經(jīng)營與國企績效的關(guān)系提供了一個嶄新的視角，而且對國有企業(yè)的混改具有一定的政策指導(dǎo)意義。

金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)；多元化經(jīng)營；國企績效

一、引言

自20世紀(jì)80年代起，中國國有企業(yè)以“政府放權(quán)”為導(dǎo)向的改革持續(xù)深化已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)體制改革的核心(陸正飛等，2012)。Fan等(2007)最早對我國國有企業(yè)選擇金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)的動機(jī)及其經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了探索性的研究，發(fā)現(xiàn)政府分權(quán)是導(dǎo)致國有企業(yè)選擇金字塔結(jié)構(gòu)的根本原因。因此在國有企業(yè)改革具體實施的過程中，金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)的作用值得關(guān)注。隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷完善，為了克服不可預(yù)見的波動性等市場的弱點，以及混合所有制改革的不斷加快，提高國企績效迫在眉睫，我國一些大型國有企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營性質(zhì)日益多元化，努力將企業(yè)做大做強(qiáng)。同時，由于國企的特殊性質(zhì)，金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為我國國有企業(yè)管理組織的標(biāo)準(zhǔn)配置。因此，關(guān)于金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)、多元化經(jīng)營與國企績效三者關(guān)系的研究就顯得尤為重要。根據(jù)國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述可以看出，現(xiàn)有的研究大部分主要集中在研究金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效、多元化與公司績效之間的關(guān)系，且已形成共識。但是，針對我國的具體情況，照搬國外研究結(jié)論顯然不合適。因此，本文嘗試從國有企業(yè)的金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)這一視角出發(fā)，探討多元化經(jīng)營與國企績效之間關(guān)系?；诖?，本文的研究不僅為多元化經(jīng)營與國企績效的關(guān)系提供了一個嶄新的視角，而且對國有企業(yè)的混改具有一定的政策指導(dǎo)意義。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

(一)金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)

金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)是La Porta 在1999 年首先提出的，金字塔結(jié)構(gòu)是指企業(yè)集團(tuán)的控股結(jié)構(gòu)為金字塔型，終極控制性大股東位于金字塔頂端，上市公司位于金字塔最底層，兩者之間還有多層公司位于其中，而這些公司也在位于金字塔最頂層的控制性股東的控制之下。此后，國內(nèi)外關(guān)于金字塔持股結(jié)構(gòu)的研究層出不窮，主要分為兩方面：消極作用和積極作用。其消極作用主要是對資源進(jìn)行“隧道挖掘”進(jìn)而剝削中小股東的財富(Morck和Yeung，2003)、委托代理問題、在國家層面影響創(chuàng)新速率，資源配置與經(jīng)濟(jì)增長(Wolfenzon，2003)以及容易導(dǎo)致大股東將經(jīng)濟(jì)資源從金字塔底層向上層轉(zhuǎn)移的“掏空”行為(Lemmon and Lins，2003；王鵬、周黎安，2006)等。然而金字塔結(jié)構(gòu)在世界范圍內(nèi)廣泛存在，尤其是發(fā)展中國家更為普遍。所以學(xué)者們對其積極作用的研究也越來越多，如“轉(zhuǎn)移效應(yīng)”和“增長效應(yīng)”(鄭志剛，2005)、利益協(xié)同效應(yīng)(馬忠、陳彥，2008)、實現(xiàn)融資優(yōu)勢和分離政府干預(yù)(王蓓、鄭建明，2010)、降低國有上市公司稅負(fù)(劉行、李小榮，2010)等等。

(二)多元化經(jīng)營

多元化經(jīng)營最早是由美國學(xué)者安索夫(H.I.Ansoff)提出的，他于1957年在《哈佛商業(yè)評論》上發(fā)表的《多元化戰(zhàn)略》一文中強(qiáng)調(diào)多元化是“用新的產(chǎn)品去開發(fā)新的市場”。目前，學(xué)者們對多元化經(jīng)營經(jīng)濟(jì)后果的研究也主要分為兩大觀點：多元化折價和多元化溢價。多元化折價主要是指代理問題(Rajan，2000)、信息透明度問題(Wulf，2009)、自由現(xiàn)金流量的濫用(Stein，1997)、謀取私利現(xiàn)象(張純和高吟，2010)以及影響集團(tuán)內(nèi)部資本配置(王峰娟和鄒存良，2009)等。而持“多元化溢價”觀點的學(xué)者認(rèn)為多元化經(jīng)營提高公司價值(Campaand Kedia，2002；Villalonga，2004)等。主要表現(xiàn)在多元化可以實現(xiàn)內(nèi)部融資，分散投資風(fēng)險(王福勝、宋海旭，2012)、在信息、監(jiān)督等多方面具有優(yōu)勢(姚俊和曾萍，2004；Khanna and Yafeh，2007)、提高資本配置效率(朱武祥，2001)等。

從以上研究綜述來看，多元化經(jīng)營對企業(yè)的總體影響還沒有定論。不同國家、不同時期的企業(yè)的自身特點、經(jīng)營環(huán)境、政治制度等都有所不同，這就更加導(dǎo)致了理論在實證檢驗中的差異性。因此，研究多元化經(jīng)營對我國國有企業(yè)經(jīng)營績效的影響時，應(yīng)結(jié)合我國國有企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀。本文接下來主要從金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)視角探討我國國有企業(yè)多元化經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)后果，并且進(jìn)一步討論相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化對國企績效的不同影響。

三、我國國企多元化經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)后果

在混合所有制改革過程中，國有資本流失的問題受到各利益相關(guān)方的關(guān)注。在國有企業(yè)改革中，由于內(nèi)部持股不規(guī)范，存在低價出售國有資產(chǎn)的現(xiàn)象，造成大量國有資產(chǎn)流失，國企改革舉步維艱。很多國企把混合所有制改革理解為不同資本的簡單混合，然而國企和民企的不同體現(xiàn)在諸多方面，比如經(jīng)營理念、薪酬運(yùn)營模式、企業(yè)文化等，導(dǎo)致混改企業(yè)內(nèi)部糾紛不斷，無法正常經(jīng)營。如果各方資本想推動這一輪國企混改，讓混合所有制改革取得實質(zhì)性的進(jìn)展，政府必須主動放權(quán)，通過金字塔持股結(jié)構(gòu)對國有企業(yè)進(jìn)行控制，提高企業(yè)績效。因此，在這種特殊的發(fā)展形勢下，國有企業(yè)采用金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于其經(jīng)營績效的提高。

多元化經(jīng)營是企業(yè)進(jìn)行擴(kuò)張的一種主要手段，是企業(yè)做大做強(qiáng)的途徑之一。雖然多元化經(jīng)營可能會帶來的代理問題和信息不對稱等情況，但是金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)下的國有企業(yè)通過政府放權(quán)，實現(xiàn)各股權(quán)所有者的平等，在一定程度上減小代理問題帶來的負(fù)面影響，提高內(nèi)部資本市場的有效性，使得各方資本愿意擴(kuò)大企業(yè)，提高績效。金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)可以達(dá)到放大資本的效果，使終極持股人可以用較小的所有權(quán)代價獲得最大化的控制權(quán)。金字塔結(jié)構(gòu)的兩權(quán)分離度越大，越能體現(xiàn)最終持股人的意愿和主張，實現(xiàn)利益的最大化，而層級越多，進(jìn)行多元化經(jīng)營的傾向越為強(qiáng)烈。所以多元化經(jīng)營與金字塔持股結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)，多元化經(jīng)營可以實現(xiàn)內(nèi)部融資，分散投資風(fēng)險，優(yōu)化企業(yè)現(xiàn)金持有水平，多元化企業(yè)集團(tuán)因涉及多個行業(yè)而在集團(tuán)內(nèi)部形成內(nèi)部資本市場，優(yōu)化資本配置，在信息、監(jiān)督等多方面具有優(yōu)勢。在外部市場機(jī)制存在很多缺陷的我國，通過多元化和內(nèi)部資本市場來配置資源比外部市場更有效，由于我國的國有企業(yè)容易吸引優(yōu)秀的人才、獲得政府和銀行的支持，產(chǎn)品和業(yè)務(wù)易為消費(fèi)者接受，其多元化運(yùn)作的資本配置效率更高，投資收益更好。因此，在國有企業(yè)采用金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)的情形下，多元化經(jīng)營與企業(yè)績效正相關(guān)。多元化經(jīng)營可分為相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化，那么針對我國的國有企業(yè)，這兩種多元化類型對企業(yè)績效的影響有什么不同呢？對于我國國有企業(yè)的特殊性質(zhì)，為了防止國有資產(chǎn)的流失，更好的實現(xiàn)國有企業(yè)的保值增值，在國有企業(yè)多元化經(jīng)營方面，需要與主業(yè)有一定相關(guān)性才能在提高經(jīng)營效率的同時保證國有企業(yè)的基本性質(zhì)。

四、結(jié)論

本文首先結(jié)合國有企業(yè)混合所有制改革的進(jìn)程，回顧了關(guān)于金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)文獻(xiàn)，對已有研究中金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)的積極作用和消極作用以及多元化折價和溢價進(jìn)行了總結(jié)，通過將當(dāng)前國有企業(yè)的改革實踐與金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)和多元化經(jīng)營相結(jié)合，指出在未來的國有企業(yè)改革中金字塔結(jié)構(gòu)能夠發(fā)揮重要作用，在此背景下多元化經(jīng)營能夠提高國有企業(yè)的經(jīng)營效率，而且相關(guān)多元化戰(zhàn)略與國有企業(yè)經(jīng)營效率的提高關(guān)系更加顯著。

[1]王凱,趙靜.國有企業(yè)改革中金字塔結(jié)構(gòu)的作用研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué),2014(10):102-104.

[2]鐘海燕.國有企業(yè)選擇金字塔結(jié)構(gòu)冬季及經(jīng)濟(jì)后果研究[J].財會通訊2014(7):89-91.

[3]周靜,辛清泉.金字塔結(jié)構(gòu)降低了國有企業(yè)的政治成本嗎？—基于經(jīng)理視角的研究[J].財經(jīng)研究,2017(1):29-40.

[4]陳愛玲，劉萌.機(jī)子他持股結(jié)構(gòu)的文獻(xiàn)研究述評[J].商業(yè)會計,2013(7):101-102.

王露(1994-)，女，漢族，河南南陽人，管理學(xué)碩士，北京物資學(xué)院會計學(xué)專業(yè)，研究方向：財務(wù)管理。