從萬寶股權(quán)之爭案談重慶上市公司反惡意收購策略

劉秋蓮++蔣莉++劉佳欣++李孟緣

改革開放以來，我國經(jīng)濟高速發(fā)展，企業(yè)收購數(shù)量加劇，在企業(yè)收購案例中，惡意收購也占有一定比重，企業(yè)想保持自身獨立性，反惡意收購策略的實施也是越來越重要。通過對萬科寶能股權(quán)之爭案例的研究分析，進而提出針對重慶上市公司反惡意收購的策略。

反惡意收購重慶股權(quán)

一、引言

隨著2006年股權(quán)分置改革的實施和推進，二級市場流通的股權(quán)逐步流入市場，使股權(quán)更便于交易。有些收購方進行控股權(quán)收購的目標(biāo)僅僅是為了炒作目標(biāo)公司的股價以便從中漁利，或僅僅試圖獲得目標(biāo)公司的高價值部分資產(chǎn)以便收購后出售獲利，這種惡意收購?fù)焕谏鲜泄镜拈L久發(fā)展。隨著經(jīng)濟發(fā)展的浪潮，重慶在作為直轄市后經(jīng)濟迅速發(fā)展，上市公司也不斷增多。在這樣的背景下，通過時下最有熱度的萬寶股權(quán)之爭案來剖析針對重慶上市公司如何應(yīng)對收購活動中存在的惡意收購具有一定意義。

二、萬科寶能股權(quán)之爭回顧

本次寶能萬科股權(quán)之爭的雙方，一方是以鉅盛華和前海人壽名義走上前臺的寶能系，一方是以萬科董事會主席王石和總裁郁亮為代表的萬科管理層。爭奪的對象則是萬科企業(yè)股份有限公司的A股的（部分）股權(quán)。萬科企業(yè)股份有限公司是中國房地產(chǎn)企業(yè)標(biāo)桿，它的股權(quán)結(jié)構(gòu)最大的一個特點是分散。而在此次寶能系展開收購前，第一大股東持股才達22.45%，前十大股東合計持股才達61%。從2015年7月10日寶能系第一次舉牌起到2016年5月31日，寶能系連續(xù)四次舉牌，王石在回應(yīng)萬科遭連續(xù)舉牌時，暗指寶能系為“門口的野蠻人”。在王石、萬科成為各界談資的當(dāng)下，誰也不能否認本次萬科股權(quán)之爭的經(jīng)典意義，它勢必成為資本市場收購與反收購的一份生動教材。

三、重慶上市公司反惡意收購的策略

（一） 重慶上市公司現(xiàn)狀

據(jù)中國證監(jiān)會公布的信息，重慶轄區(qū)截至2017年1月共有44家上市公司。其中既有像渝開發(fā)、中國嘉陵、長安這樣的國資委控制的企業(yè)，也不乏金科股份、宗申動力、力帆股份這樣的股權(quán)分散的民營企業(yè)。

（二）反惡意收購界定

惡意收購，是指收購公司在未經(jīng)目標(biāo)公司董事會允許，不管對方是否同意的情況下，所進行的收購活動。當(dāng)事雙方采用各種攻防策略完成收購行為，并希望取得控制性股權(quán)，成為大股東。反惡意收購，顧名思義就是采取各種行為對抗惡意收購。當(dāng)中，雙方強烈的對抗性是其基本特點。

（三）惡意收購策略分析

1.毒丸計劃。毒丸戰(zhàn)術(shù)是反收購過程中的理想武器，由美國著名的并購律師馬丁·利普頓于1982年發(fā)明，又叫“股權(quán)攤薄反收購措施”。目標(biāo)公司向普通股股東發(fā)行優(yōu)先股，一旦公司被收購，股東持有的優(yōu)先股就可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)額的股票。如果目標(biāo)公司10%至20%的股份被惡意收購，毒丸計劃就會啟動，然后新股就會充斥市場。那么，拿到優(yōu)先股的股東就都有機會以低價買進新股，這樣將大大地稀釋了收購方的股權(quán)，使收購代價變得很高昂。

2.?？ㄓ媱?。?？ㄓ媱澅举|(zhì)上與“毒丸計劃”一樣，是提高惡意收購方的收購成本，但不同的是“不同表決權(quán)股份結(jié)構(gòu)”。從具體操作方法來看，上市公司將公司股票分為A類與B類，普通投資人持有A類股票，每股投票權(quán)為1票；創(chuàng)始團隊持有B類股票，每股投票權(quán)為10票。就投資回報而言，兩類股票完全相同；一旦涉及到公司日常運營決策，需要進行投票表決，B類股票的優(yōu)勢就顯露出來了。通過表決權(quán)的巧妙安排，公司創(chuàng)始團隊將上市公司的實際控制權(quán)牢牢地握在手中。

3.白衣騎士?！鞍遵R騎士”即目標(biāo)公司主動引入強勢第三方。“白馬騎士”是公司認可的買家，通常由具有強大背景和實力，與公司關(guān)聯(lián)密切的公司出面。隨著白馬騎士的加入，形成“雙雄爭霸”的局面。在白馬騎士的庇護下，惡意收購者要么抬高收購成本，要么無奈放棄收購計劃。

4.降落傘計劃?！敖德鋫阌媱潯笔侵改繕?biāo)公司在其公司章程或是董事會決議中規(guī)定，當(dāng)目標(biāo)公司高管團隊被迫離職時，收購方或目標(biāo)公司在被收購后需支付給離職員工一定的補償金。一般而言，惡意收購方完成公司層面的收購后，要想控制上市公司，需要將管理層換為自己的人。在此背景下，降落傘計劃應(yīng)運而生。降落傘計劃在本質(zhì)上也是抬高收購成本，防范惡意收購的重要策略之一。

5.帕克曼防御術(shù)。帕克曼防御術(shù)講究的是目標(biāo)企業(yè)通過反收購來威脅收購方，并開始購買收購者的普通股，以達到保衛(wèi)自己的目的。這樣的情況下，會使攻守雙方角色顛倒，致對方于被動局面。

6.焦土政策。當(dāng)被收購者實在無計可施，又不想讓公司落入強敵手中，還有一招魚死網(wǎng)破的方法——焦土戰(zhàn)術(shù)。從具體實施方式來看，主要有兩種方式：一種是出售公司最有價值之核心資產(chǎn)，讓收購者失去興趣，即“皇冠之術(shù)”；另一種是大量收購垃圾資產(chǎn)，讓目標(biāo)公司現(xiàn)金流變差的同時無效資產(chǎn)大規(guī)模攀升，即“虛胖戰(zhàn)術(shù)”。在我國，相關(guān)法律法規(guī)做出了限制，焦土計劃很難發(fā)揮效力。

7.股份回購。股份回購是指目標(biāo)公司或其董事、監(jiān)事自己回購本公司的股份。在實踐中，股份回購的運用不是十分廣泛，因為股份回購會使目標(biāo)公司有過多的庫存股票，影響公司籌集資金。

8.訴諸法律保護。目標(biāo)公司在遭遇敵意收購時，可以充分利用《公司法》、《證券法》、《反壟斷法》等相關(guān)規(guī)定，整合散布在多個法律中對上市公司反收購的規(guī)定，提起訴訟，尋求法律救濟。這樣既可以為目標(biāo)公司求助第三方提供機會，又可以利用復(fù)雜的訴訟程序來拖延時間，使收購方喪失最佳的收購時機。

9.發(fā)行新股。目標(biāo)公司增發(fā)股票，由于股份被稀釋，敵意收購方心理壓力增大，需要付出的代價也隨之升高，此時敵意收購方就會重新估量此番收購的價值。

10.驅(qū)鯊劑條款。驅(qū)鯊劑條款，指在公司章程中事先設(shè)計一些針對可能發(fā)生的敵意收購的條款，用來增加收購方的收購難度。

參考文獻：

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基金項目：重慶工商大學(xué)學(xué)生科技創(chuàng)新基金資助項目 162041。