企業(yè)投資與行業(yè)產(chǎn)能利用率

張世國

摘 要：該文從行業(yè)發(fā)展角度論述行業(yè)產(chǎn)能利用率對企業(yè)投資途徑的影響。首先，行業(yè)發(fā)展直接對企業(yè)投資的影響，產(chǎn)品需求減少，存貨上升，并且投資機會減少，導(dǎo)致企業(yè)減少投資。其次，行業(yè)發(fā)展對企業(yè)投資存在間接影響，當(dāng)行業(yè)產(chǎn)能波動時，影響企業(yè)盈利水平，從而影響企業(yè)資產(chǎn)負債表，市場則根據(jù)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)決定對企業(yè)的融資規(guī)模與溢價水平。最后，當(dāng)行業(yè)發(fā)展較快，企業(yè)管理層過于樂觀，同時代理問題相對嚴重，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)過度投資。

關(guān)鍵詞：融資渠道 產(chǎn)能利用率 企業(yè)投資

中圖分類號：F273 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1672-3791（2017）02（b）-0141-02

經(jīng)濟學(xué)理論表明完美資本市場中資金完全自由流動，企業(yè)內(nèi)部融資與外部融資可以相互替代，但是現(xiàn)實中企業(yè)可能面對諸多約束，使企業(yè)外部融資成本普遍高于內(nèi)部融資。其次，企業(yè)的融資成本與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)相關(guān)，市場根據(jù)企業(yè)的負債率、盈利能力以及成長性等信息，決定企業(yè)的融資成本。當(dāng)企業(yè)的負債率低、盈利能力強，企業(yè)獲得的融資成本將更低。除此之外，經(jīng)濟環(huán)境及政策變動也將和企業(yè)面臨的信貸環(huán)境和融資環(huán)境，制約著企業(yè)的融資決策。大量研究從貨幣政策等宏觀經(jīng)濟決策角度研究對企業(yè)投資的直接影響，但較少從行業(yè)發(fā)展角度探討對企業(yè)投資行為的影響。行業(yè)發(fā)展的波動、政府政策的調(diào)整無疑對企業(yè)投資、生產(chǎn)等決策有著非常重要的影響，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境直接受限于企業(yè)所屬行業(yè)發(fā)展程度。

1 產(chǎn)能發(fā)展對企業(yè)投資的影響

企業(yè)投資等決策受宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化的影響較大，當(dāng)宏觀經(jīng)濟發(fā)展波動較大，企業(yè)可能面對較大的風(fēng)險，同時，政策根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展制定的財政政策與貨幣政策也將直接影響企業(yè)投資行為。與企業(yè)生產(chǎn)直接相關(guān)的宏觀經(jīng)濟因素就是企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，一方面企業(yè)投資、價格等受產(chǎn)品市場需求與供給的影響。當(dāng)行業(yè)快速發(fā)展時，企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售可能快速增加，營業(yè)收入與利潤也會增加。另一方面，受政府政策影響，當(dāng)行業(yè)發(fā)展速度較快，行業(yè)中可能存在諸多不規(guī)范，企業(yè)擴張可能需要面對壁壘，需要政府出臺規(guī)范或支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策；另外，當(dāng)行業(yè)發(fā)展遇到如產(chǎn)能過剩等困境時，政府可能利用市場調(diào)整或行政手段實施去產(chǎn)能策略，對企業(yè)生產(chǎn)、投資等產(chǎn)生重要影響。

根據(jù)新古典經(jīng)濟學(xué)理論，當(dāng)行業(yè)產(chǎn)能利用率較低時，行業(yè)中產(chǎn)品供過于求，那么產(chǎn)品的價格將會降低，市場競爭淘汰無法盈利的企業(yè)，使供求達到均衡。然而，國有企業(yè)與非國有企業(yè)的管理模式不同，導(dǎo)致國有企業(yè)與非國有企業(yè)投資等決策受到行業(yè)發(fā)展波動的影響也不同。當(dāng)行業(yè)產(chǎn)能利用率較低時，行業(yè)中企業(yè)利潤往往也較低，甚至是產(chǎn)生虧損，但對于國有企業(yè)，由于存在預(yù)算軟約束，政府補貼將救助虧損的國有企業(yè)，損害市場競爭；同時，國有企業(yè)管理層選擇較低的努力水平，帶來效率損失。但非國有企業(yè)受經(jīng)濟波動、地域、市場開放程度等影響較大，對政府政策反應(yīng)相對緩慢，也不具備國有企業(yè)擁有的諸多優(yōu)勢，所以當(dāng)行業(yè)發(fā)展波動較大時，非國有企業(yè)受到的影響也較大。

2 融資約束對企業(yè)投資的影響

行業(yè)產(chǎn)能發(fā)展也通過融資約束影響企業(yè)投資。企業(yè)融資途徑分為外部融資與內(nèi)部融資，當(dāng)企業(yè)選擇融資方式時，一方面企業(yè)考慮到融資可能受到的制約，也就是融資約束。另一方面企業(yè)要權(quán)衡不同融資方式之間的成本，根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)融資存在一個融資順序：留存收益、債務(wù)融資、權(quán)益融資，當(dāng)權(quán)益融資成本低于債務(wù)融資時，可能出現(xiàn)權(quán)益融資優(yōu)于債務(wù)融資；另外，當(dāng)管理者與投資者之間存在信息不對稱時，企業(yè)需要使用外部融資而支付溢價，因為市場根據(jù)獲得的關(guān)于企業(yè)的信息決定對企業(yè)融資的溢價水平，當(dāng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)較好，市場行情有利于企業(yè)未來發(fā)展，融資成本則相對較低。

行業(yè)發(fā)展通過以下幾方面影響企業(yè)融資約束。首先，當(dāng)行業(yè)產(chǎn)能利用率較高時，市場中產(chǎn)品需求旺盛，銷售通暢，使得企業(yè)的留存收益增加，利潤上升，同時面臨資金短缺的可能性較??；進一步，資產(chǎn)價格上漲導(dǎo)致資產(chǎn)負債表向好，企業(yè)償債能力暫時性增強；企業(yè)盈利能力增加，使其違約可能性降低，投資者的資本越有安全保障，從而使其債務(wù)融資成本降低，融資約束相對較輕，融資能力也相對上升。相反，當(dāng)行業(yè)產(chǎn)能利用率較低時，行業(yè)需求萎縮，企業(yè)投資無法順利轉(zhuǎn)化為收益，從而使企業(yè)留存收益減少，利潤下降，進一步，引起企業(yè)的資產(chǎn)價格下跌導(dǎo)致資產(chǎn)負債表惡化，企業(yè)償債能力減弱；并使企業(yè)的投資收益不確定性增加，股東等投資者可能選擇減少投資或增加投資溢價。其次，企業(yè)的融資約束面臨著兩方面的因素影響：所有權(quán)性質(zhì)和企業(yè)的自身業(yè)績。國有企業(yè)往往由于政策原因容易從國有銀行獲得貸款，不僅僅受限于更加嚴格的借貸條件，而且承擔(dān)著更高的債務(wù)融資成本，那么當(dāng)行業(yè)產(chǎn)能利用率較低，市場風(fēng)險較高時，非國有企業(yè)面臨績效下滑，留存收益減少，資金鏈可能斷裂，非國有企業(yè)面臨更加嚴重的融資約束?？偟膩碚f，當(dāng)行業(yè)產(chǎn)能利用率下降時，非國有企業(yè)融資約束更加嚴重，外部融資渠道更加困難，融資成本上升；而國有企業(yè)融資約束則相對較輕，外部融資存在相對優(yōu)勢。

3 代理成本對企業(yè)投資的影響

行業(yè)發(fā)展也將通過企業(yè)代理成本影響企業(yè)投資，根據(jù)“自由現(xiàn)金流假說”，當(dāng)投資者與管理者存在信息不對稱，管理者追求個體利益過度投資，損害投資者的利益。羅琦等（2007）發(fā)現(xiàn)大規(guī)模地方國有企業(yè)比小規(guī)模地方國有企業(yè)具有更高的投資—現(xiàn)金流敏感性，因為當(dāng)國有企業(yè)規(guī)模越大，受到地方政府干預(yù)的可能性越大。主要原因是中國國有企業(yè)“內(nèi)部人控制”問題較為嚴重，國有企業(yè)股權(quán)相對更加集中，但“所有者缺失”產(chǎn)權(quán)特性又使真實股東缺乏行使權(quán)力的基礎(chǔ)和管理層的道德風(fēng)險上升，進而強化其追求自身利益而損害公司盈利能力；另外，由于存在預(yù)算軟約束，政府對虧損的國有企業(yè)存在補貼現(xiàn)象，同時國有企業(yè)內(nèi)部激勵機制失效，所以融資約束對國有企業(yè)投資的影響相對較弱；而非國有企業(yè)從自身企業(yè)收益角度出發(fā)，有動機但投資更加謹慎，而為預(yù)防未來可能償還的債務(wù)和失去存在的投資機會，同時非國有企業(yè)存在融資約束，企業(yè)更愿意持有現(xiàn)金，以規(guī)避交易成本與信息不對稱帶來的高昂融資成本。

當(dāng)產(chǎn)能利用率較低時，市場風(fēng)險上升，收益下降，國有企業(yè)由于預(yù)算軟約束存在，政府補貼使國有企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)并非是利潤最大化，而非國有企業(yè)則因為市場風(fēng)險導(dǎo)致的企業(yè)收益下降，承擔(dān)著更為嚴重的融資約束和更高融資成本，所以在低產(chǎn)能利用率行業(yè)中，國有企業(yè)相對嚴重的代理問題導(dǎo)致其投資受行業(yè)發(fā)展影響較弱，而非國有企業(yè)則主要受融資約束的影響，投資規(guī)模相對減少。當(dāng)行業(yè)產(chǎn)能利用率較高時，非國有企業(yè)可能對于市場過度樂觀，同時非國有企業(yè)盈利水平上升，企業(yè)現(xiàn)金流充裕，導(dǎo)致代理問題相對嚴重，企業(yè)存在過度投資情況。

4 結(jié)語

總的來說，行業(yè)產(chǎn)能波動對企業(yè)投資的影響可以分為直接影響和間接影響。直接影響主要是指行業(yè)產(chǎn)能波動導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)品需要變化，進而影響企業(yè)融資與投資規(guī)模。間接影響主要為企業(yè)融資約束和代理成本問題，當(dāng)行業(yè)產(chǎn)能波動時，影響企業(yè)盈利水平，改變企業(yè)資產(chǎn)負債表，市場據(jù)此決定對企業(yè)融資規(guī)模與溢價水平，當(dāng)市場發(fā)展較快，企業(yè)盈利水平較高，則企業(yè)融資約束則相對較輕，融資成本也較低。另外，國有企業(yè)代理問題相對嚴重，而行業(yè)產(chǎn)能波動主要影響非國有企業(yè)代理問題，當(dāng)行業(yè)產(chǎn)能利用率較高，企業(yè)盈利水平較好，市場內(nèi)好的投資機會相對較多，非國有企業(yè)管理者對行業(yè)發(fā)展相對樂觀的條件下，可能加大投資規(guī)模。

參考文獻

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