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    新三板市值管理探究

    2017-04-06 14:01:51蔡耿英
    中國市場 2016年50期
    關(guān)鍵詞:市值管理新三板流動性

    蔡耿英

    [摘要]市值管理是上市公司工作的核心,新三板市值管理不同于A股市場,文章通過分析新三板市值管理的問題與差別,進而提出提升新三板企業(yè)市值管理建議。

    [關(guān)鍵詞]新三板;市值管理;流動性

    [DOI]1013939/jcnkizgsc201650086

    隨著 “十三五”規(guī)劃的開局,新三板也迎來了更好的發(fā)展時機,政策利好不斷推出,2016年新三板掛牌企業(yè)將突破萬家。對于新三板企業(yè)來說如何利用資本市場提供的良好的條件和機會,主動開展市值管理,脫穎而出,實現(xiàn)企業(yè)的跨越發(fā)展,是一個長期的重大課題。當(dāng)前新三板企業(yè)的市值管理已經(jīng)成為時代熱點,但新三板市值管理理論與實現(xiàn)還在探索,亟待形成體系。本文通過分析新三板市值管理的特點,試圖為新三板企業(yè)的市值管理理念及思路提供建議。

    1新三板市值管理內(nèi)涵

    11市值管理概念

    市值管理是上市公司基于公司市值信號,綜合運用多種科學(xué)、合規(guī)的價值經(jīng)營方式和手段,以達到公司價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化的一種戰(zhàn)略管理行為。市值管理是推動上市公司實體經(jīng)營與資本經(jīng)營良性互動的重要手段。市值管理的精髓是產(chǎn)融互動與循環(huán),市值管理的核心是價值管理。任何一家公司,不論是上市的、掛牌的還是未上市、未掛牌的,都需要在兩個市場進行經(jīng)營,只有兩個方面的相互配合、互相促進才能實現(xiàn)價值的提升。[1]

    12市值公式

    市值=利潤×市盈率=股價×總股本

    其中,利潤是基數(shù),是“基本面”;市盈率是市場上投資者給予的估值倍數(shù),是“未來”。股價體現(xiàn)的是上市公司的內(nèi)在價值對外的表現(xiàn)形式,公司股票價格與公司內(nèi)在價值相近,股票價格才能夠真實反映公司內(nèi)在價值。

    13市值管理要素

    決定市值的內(nèi)部因素主要有創(chuàng)造收入的能力、運營成本控制能力、資本成本的控制能力,以及資本結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略導(dǎo)向、公司治理水平和行業(yè)地位等。企業(yè)外部因素主要是指對企業(yè)內(nèi)在價值進行發(fā)現(xiàn)和認(rèn)同的相關(guān)因素,包括投資者關(guān)系、投資者偏好、市場環(huán)境和宏觀經(jīng)濟狀況等。

    總之,市值管理是可持續(xù)增長的業(yè)績,是企業(yè)內(nèi)在估值水平的持續(xù)提升,是追求可持續(xù)的上市公司市值最大化,其本質(zhì)是一種長效的戰(zhàn)略管理機制。因此新三板企業(yè)需要把握市值管理內(nèi)在的邏輯,并持之以恒才能取得良好效果。

    2新三板市值管理誤區(qū)與原則

    21新三板市值管理誤區(qū)

    211市值管理認(rèn)知存在的問題

    由于新三板企業(yè)對資本市場缺乏了解,尤其缺乏對市值管理理論的深入學(xué)習(xí),造成對新三板市值管理認(rèn)識的片面性、有失偏頗。這主要表現(xiàn)在以下十大認(rèn)識誤區(qū):一是市值管理就是股價管理;二是最有效的方法就是用資金拉升股價;三是市值管理就是內(nèi)幕交易;四是市值管理就是講故事;五是市值管理就是投資者關(guān)系管理;六是市值管理是并購重組;七是市值管理就是高拋低吸;八是市值管理就是再融資;九是市值管理就是股權(quán)激勵;十是市值管理就是資本運作。[2]

    212踐行市值管理存在的問題

    新三板企業(yè)在市值管理實踐中沒有深入分析新三板市場特性,并結(jié)合企業(yè)自身實際情況采取切合的市值管理方式與手段,照搬A股等其他資本市場通用的市值管理手段,造成企業(yè)市值管理的短視及不合規(guī)行為。這主要表現(xiàn)在:運用大宗交易型、聯(lián)合做莊型,通過定增操縱股價等手段假借市值管理的名義進行偽市值管理,同時企業(yè)缺乏系統(tǒng)的市值管理規(guī)劃和配套的市值管理制度。

    22新三板市值管理的差別

    221企業(yè)質(zhì)地的差別

    A股企業(yè)要求持續(xù)經(jīng)營3年以上,財務(wù)指標(biāo)和盈利指標(biāo)都有嚴(yán)格要求,說明A股企業(yè)上市前,主營業(yè)務(wù)清晰,盈利能力強勁,運營管理規(guī)范。而新三板實行注冊制,企業(yè)掛牌門檻低,企業(yè)規(guī)模小,股本總額多數(shù)小于2000萬元,且多數(shù)處于成長期,缺乏良好的業(yè)績和制度規(guī)范,需要通過新三板市場實現(xiàn)企業(yè)質(zhì)地的升級。

    222新三板市場的制度差別

    作為我國資本市場重要的組成部分,新三板市場定位不同,制度不同。如當(dāng)前新三板目前只有協(xié)議交易和做市交易兩種模式,注冊制的低門檻,而執(zhí)行適當(dāng)投資人的投資高門檻,不做漲跌停板限制等制度特點,造成當(dāng)前新三板流動性不佳,沒有充分的交易和競價,尚未實現(xiàn)良好的融資功能。

    企業(yè)質(zhì)地及資本市場定位的不同,決定了不同資本市場采取的市值管理方法、抓手不同。如在A股市值管理中高送轉(zhuǎn)、講故事、簽大單等很靈的抓手,在新三板上將得不到良好效果,因此,新三板不能直接套用滬深 A 股傳統(tǒng)市值管理的手法。

    23新三板市值管理原則

    231合法合規(guī)原則

    在資本市場,對于“市值管理”,違法違規(guī)的現(xiàn)象頻發(fā),完全違反了證監(jiān)會給市值管理劃的三條紅線:一是不能搞內(nèi)幕交易;二是不能操縱股價;三是不能虛假陳述,就是編造故事,沒有實際東西。

    法律風(fēng)險管理貫穿于市值管理的全過程,從掛牌前的規(guī)范,到掛牌后的投資并購,大到定增小到信息披露,都需要依法依規(guī),所以新三板企業(yè)在做市值管理過程中應(yīng)該充分考慮法律因素,做好合法合規(guī)的把控。

    232系統(tǒng)全面性

    A股較高的流動性,企業(yè)單靠講故事或?qū)嵤﹩我坏馁Y本運作動作都能對企業(yè)市值產(chǎn)生巨大的影響,但是新三板流動性差、企業(yè)規(guī)模小、盈利不強、抗風(fēng)險能力弱、投資者偏少、分析師關(guān)注程度低等現(xiàn)狀,靠單一的市值管理手段將難獲得良好效果。因此,新三板企業(yè)應(yīng)采取綜合的解決方案,通過系統(tǒng)的、全方位的市值管理來提升企業(yè)流動性、實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn),從而實現(xiàn)融資、并購等市值管理功能,最終實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本互動的發(fā)展戰(zhàn)略。

    233長期可持續(xù)性

    企業(yè)市值的增長依賴于內(nèi)在價值的提升,而內(nèi)在價值的提升需要時間。短期內(nèi)提升股價,拉高市值,只能靠資金去推動,這樣就會面臨巨大的法律風(fēng)險,而且企業(yè)市值管理不可持續(xù),一旦內(nèi)在價值沒有提升,股價如果暴跌,對公司的形象影響非常壞。市值管理是企業(yè)一項長期的戰(zhàn)略管理系統(tǒng)工程,是一種長效的綜合管理機制,貫穿企業(yè)的整個生命周期,通過短期股價管理,想瞬間取得成效是不可能的。

    3提升新三板市值管理的途徑

    31新三板市場的制度完善

    新三板定位與納斯達克相似,自成立起就備受重視與關(guān)注。但當(dāng)前處在全國性擴容初期又如此爆發(fā)式成長,存在制度跟不上、監(jiān)管跟不上、行業(yè)自律乏力等眾多缺陷。2016年,新三板加大了制度體系的建設(shè),如實施了分層制度、引入私募做商等。未來,新三板仍須在轉(zhuǎn)板制度、開展競價交易制度、降低投資者門檻、估值體系等方面不斷完善,為企業(yè)的市值管理提供良好的市場環(huán)境、制度保障。

    32新三板企業(yè)市值管理的主要措施

    新三板企業(yè)市值管理涉及兩個運作端,即“實業(yè)端”+“資本端”,產(chǎn)業(yè)和資本的良性閉環(huán)循環(huán),從而實現(xiàn)企業(yè)市值有價有市。

    321實業(yè)端運作,以內(nèi)生增長為本,堅定市值管理的基礎(chǔ)

    第一,明確戰(zhàn)略規(guī)劃。企業(yè)持續(xù)增長的業(yè)績須有明確的戰(zhàn)略規(guī)劃,市值管理的出發(fā)點是幫助企業(yè)找到自己的位置,發(fā)現(xiàn)自己企業(yè)的價值,精準(zhǔn)定位在細(xì)分行業(yè)的地位。因此,新三板企業(yè)應(yīng)以市值、資本市場為導(dǎo)向制定公司未來3~5年的企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃,用資本語言設(shè)計未來成長故事,使之符合資本市場的偏好。并將企業(yè)的市值管理納入企業(yè)戰(zhàn)略管理中,構(gòu)建一套規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化和模塊化的市值管理模型。[3]

    第二,優(yōu)化公司商業(yè)模式。優(yōu)化公司的商業(yè)模式是提高公司盈利能力的重要方式,新三板公司力求創(chuàng)造低成本高盈利的商業(yè)模式,將企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)品經(jīng)營、資本運營有機結(jié)合形成一個系統(tǒng),構(gòu)建一個基于市值最大化的創(chuàng)新商業(yè)模式,即基于公司戰(zhàn)略目標(biāo),調(diào)整公司經(jīng)營管理模式和盈利模式,從而實現(xiàn)高效運營績效。

    第三,優(yōu)化公司治理。公司治理從各方面影響著市值管理效果,良好的公司治理機制可以激發(fā)管理層為股東創(chuàng)造財富的熱情,可以篩選出有能力的管理者,為利益相關(guān)者創(chuàng)造利益。新三板企業(yè)總股本低,流通股本少,公司治理需要進行科學(xué)決策提高運營能力,如當(dāng)公司價值被高估時,向市場發(fā)行新股,擴大股本,稀釋股權(quán),當(dāng)公司價值被低估時,收購?fù)衅髽I(yè)加強整合、采取回購、加強預(yù)期引導(dǎo)等手段,維護公司股價正常。[4]

    322資本端運作,持續(xù)并購,拓展外延式增長空間

    在目前新三板的流動性狀況下,重組并購不失為一種好的市值管理手段。通過并購不僅實現(xiàn)大業(yè)務(wù)規(guī)模、多元化經(jīng)營、解決同業(yè)競爭,而且往往是達到凈利潤和估值水平同時提高的市值管理的目的。[5]比如:

    第一,并購一家或數(shù)家具備較好凈利潤水平的同行業(yè)公司,可以較好地將收進來的公司消化,可以提升利潤增長率,此外由于降低了競爭水平,對于兩者的利潤投資者預(yù)期會有所提升,也可以有助于股價的進一步提升。

    第二,并購一家具備較高估值的企業(yè),將具備高成長性的資產(chǎn)/運營實體納入了上市公司范疇,這部分資產(chǎn)/實體帶來的利潤增長可以支撐公司的股價成長。實現(xiàn)大股東、被收購股東、散戶的三贏。

    因此,鑒于新三板企業(yè)多為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型的中小微企業(yè),企業(yè)掛牌新三板后更大的挑戰(zhàn)在于如何快速提升企業(yè)質(zhì)地,因此企業(yè)應(yīng)仍應(yīng)以夯實企業(yè)實業(yè)端為基礎(chǔ),使企業(yè)獲得良好的基本面。同時,以企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、市值目標(biāo)為指導(dǎo),抓住新三板的政策利好,以重組并購為資本運作抓手,適時配合實施股權(quán)激勵、定向增發(fā)、分紅派股、做市轉(zhuǎn)板等,持續(xù)地綜合運用其他市值管理手段,使企業(yè)市值圍繞合理的市盈率、股價穩(wěn)步持續(xù)提升。

    參考文獻:

    [1]朱虹“四步法”助新三板企業(yè)提高市值管理能力——訪《中國企業(yè)報》評價研究院執(zhí)行院長郭昀[N].中國企業(yè)報,2016-09-27

    [2]劉不舍,劉國芳,喻金田淺談上市公司市值管理的幾個誤區(qū)[J].財會通訊,2016(23)

    [3]陳雁龍,胡玉涵上市公司進行市值管理的動機探究[J].財會研究,2016(6)

    [4]王潔解析市值管理策略——公司治理視角[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息,2016(21)

    [5]張麗莉關(guān)于上市公司市值管理實踐的研究——以藍色光標(biāo)公司為例[J].特區(qū)經(jīng)濟,2016(8)

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