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    影子銀行影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展了嗎?

    2014-06-28 23:41王曉楓等
    財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究 2014年4期
    關(guān)鍵詞:影子銀行流動(dòng)性

    王曉楓等

    摘. 要: 本文選取2007年1月到2012年12月的月度數(shù)據(jù),以影子銀行的流動(dòng)性、銀行的表內(nèi)信貸和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為主要指標(biāo),利用向量自回歸(VAR)模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)等計(jì)量分析手段,實(shí)證分析影子銀行的流動(dòng)性及其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,并與銀行表內(nèi)信貸的流動(dòng)性創(chuàng)造進(jìn)行了對(duì)比分析。結(jié)果表明:自2007年以來(lái),影子銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮了一定的積極作用;在短期內(nèi)影子銀行創(chuàng)造的流動(dòng)性波動(dòng)較大,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有一定的負(fù)面效應(yīng),但是從長(zhǎng)期看將趨于穩(wěn)定;影子銀行的發(fā)展具有順周期性。因此,既要充分發(fā)揮影子銀行的正面效應(yīng),積極引導(dǎo)影子銀行走向健康有序的發(fā)展軌道,又要在保證市場(chǎng)和銀行流動(dòng)性的同時(shí),加強(qiáng)對(duì)其監(jiān)管。

    關(guān)鍵詞: 影子銀行;流動(dòng)性;銀行表內(nèi)信貸

    中圖分類號(hào): F830.9. 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A.

    文章編號(hào): 1000176X(2014)04004907

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    一、前. 言

    2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),各界開(kāi)始不斷反思金融監(jiān)管和金融體系的內(nèi)在缺陷,銀行資本與監(jiān)管的順周期性、監(jiān)管套利、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與宏觀審慎監(jiān)管等問(wèn)題受到極大關(guān)注。近兩年在常規(guī)的銀行信貸融資增長(zhǎng)受到規(guī)模和貸存比約束的同時(shí),影子銀行體系(Shadow Banking System)的迅速發(fā)展及其影響成為當(dāng)前討論的熱點(diǎn)話題。

    影子銀行體系以其高杠桿、高利潤(rùn)的特殊性質(zhì)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)了巨大繁榮。影子銀行體系的發(fā)展不但有力地促進(jìn)了美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)繁榮,更使得美國(guó)金融系統(tǒng)發(fā)生了深刻的變化,為其保持全球領(lǐng)先的地位做出了巨大的貢獻(xiàn)。影子銀行也因?yàn)槠渚哂行庞谩⑵谙藓土鲃?dòng)性轉(zhuǎn)換功能,并游離于監(jiān)管之外以及系統(tǒng)性等風(fēng)險(xiǎn)特征,給整個(gè)金融體系帶來(lái)了巨大的脆弱性。2007年開(kāi)始的金融危機(jī)暴露了金融系統(tǒng)中的大量缺陷,而這些缺陷中的大部分均與影子銀行系統(tǒng)發(fā)行的金融工具特別是資產(chǎn)證券化有關(guān)聯(lián)。一時(shí),影子銀行便成了一個(gè)帶有些負(fù)面含義的代名詞,眾多的批評(píng)者將其作為金融風(fēng)險(xiǎn)的根源,并出于盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)的考慮,提出了對(duì)其嚴(yán)厲的監(jiān)管建議。

    近年來(lái),隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新,影子銀行憑借其靈活性和效益性在我國(guó)開(kāi)始發(fā)展并逐步壯大。標(biāo)準(zhǔn)普爾研究報(bào)告稱,截至2012年底中國(guó)的影子銀行規(guī)模已經(jīng)達(dá)到22.9000萬(wàn)億元人民幣,近年的年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)34%[1]。韓賢旺[2]的研究估計(jì)也表明,現(xiàn)在我國(guó)影子銀行存量規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了貸款總規(guī)模的1/3,從新增量觀察,典型的影子銀行部門(委托貸款、信托貸款、企業(yè)債券融資)的新增量占2012年全社會(huì)融資總量的31%,而在2010—2011年這個(gè)數(shù)據(jù)為16.9000%和22.3000%。影子銀行的發(fā)展,使得中國(guó)金融行業(yè)、金融市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性更加密切,金融產(chǎn)品復(fù)雜程度大幅提高,經(jīng)營(yíng)不善和違約事件也確有發(fā)生,從而促進(jìn)人們更加關(guān)注影子銀行的風(fēng)險(xiǎn),一些從業(yè)的金融機(jī)構(gòu),甚至刻意回避對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)的稱謂,以示“清白”。

    理論上講,影子銀行有積極的作用:宏觀上,影子銀行的發(fā)展可以推動(dòng)不同金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)和融合,促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化,在調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性方面發(fā)揮重要作用;微觀上,影子銀行可以填補(bǔ)正規(guī)銀行金融產(chǎn)品、信貸服務(wù)等方面的不足,與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相互競(jìng)爭(zhēng)、互為補(bǔ)充,可以提高金融業(yè)包括傳統(tǒng)銀行業(yè)的運(yùn)行效率。影子銀行也具有風(fēng)險(xiǎn)隱患,影子銀行的發(fā)展會(huì)影響貨幣、信貸等宏觀變量的既有軌跡,進(jìn)而削弱傳統(tǒng)貨幣政策操作的有效性。通過(guò)影子銀行的操作,可以將大量銀行信貸轉(zhuǎn)移出表外,使得風(fēng)險(xiǎn)在銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)不能得到充分揭示。影子銀行的批發(fā)融資模式,可能導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    那么,應(yīng)該怎樣看待影子銀行在中國(guó)的發(fā)展,它對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生的是積極的影響還是負(fù)面的效應(yīng),這個(gè)問(wèn)題認(rèn)識(shí)不清,不僅不利于金融業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展,也不利于我們發(fā)現(xiàn)和解決真正重要的風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融創(chuàng)新的深化以及金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展,作為金融市場(chǎng)上的重要一環(huán),影子銀行將會(huì)長(zhǎng)期存在并發(fā)揮其應(yīng)有的作用。中國(guó)需要結(jié)合實(shí)際創(chuàng)新金融運(yùn)行模式,既要充分發(fā)揮影子銀行的正面效應(yīng),又要在保證市場(chǎng)和銀行流動(dòng)性的同時(shí),加強(qiáng)對(duì)其監(jiān)管。因此,深入研究影子銀行的流動(dòng)性及其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響,正確地評(píng)價(jià)影子銀行的作用,引導(dǎo)影子銀行規(guī)范發(fā)展并將其作為銀行體系的有益補(bǔ)充,對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展有著非常重要的意義。

    二、文獻(xiàn)綜述

    對(duì)于影子銀行問(wèn)題的研究,首先是對(duì)影子銀行的界定上。由于金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度不同、國(guó)內(nèi)外監(jiān)管框架不同,影子銀行的界定也不同。Gross[3]認(rèn)為,影子銀行就是指借助杠桿操作持有大量證券、債券和復(fù)雜信貸產(chǎn)品的金融中間機(jī)構(gòu),它包括了二戰(zhàn)以后商業(yè)銀行以外幾乎所有的金融創(chuàng)新。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)所采用的是準(zhǔn)銀行體系的概念,認(rèn)為這類機(jī)構(gòu)只能與銀行相類似,卻沒(méi)有受到中央銀行的監(jiān)管,也沒(méi)有列入國(guó)家金融安全網(wǎng)的保護(hù)范圍。在國(guó)內(nèi),鄭聯(lián)盛和何德旭[4]認(rèn)為,影子銀行是指通過(guò)杠桿操作,持有大量證券、債券以及復(fù)雜金融工具等的金融中間機(jī)構(gòu),其中包括非銀行金融機(jī)構(gòu)有投資銀行、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券保險(xiǎn)公司、結(jié)構(gòu)性投資工具等。遵循上述學(xué)者的思路,可以看到影子銀行應(yīng)具有三個(gè)基本特征:一是具有信用、期限和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換功能;二是游離于現(xiàn)有的監(jiān)管體系之外;三是具有系統(tǒng)性影響。

    肖崎[5]從傳統(tǒng)的信用創(chuàng)造理論出發(fā),對(duì)影子銀行的流動(dòng)性進(jìn)行了深入分析,認(rèn)為影子銀行的功能體現(xiàn)在通過(guò)自身的行為進(jìn)行初級(jí)證券和間接證券的變化、期限和風(fēng)險(xiǎn)的變換上,這使得借貸雙方在金融資產(chǎn)類型上得到了匹配,能夠滿足資金供求雙方的要求,這個(gè)過(guò)程即是流動(dòng)性創(chuàng)造的過(guò)程,而流動(dòng)性創(chuàng)造的實(shí)質(zhì)就是信用工具的創(chuàng)造。易憲容和王國(guó)剛[6]在分析美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)的過(guò)程中得出影子銀行體系的流動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制,他們認(rèn)為與美國(guó)以證券化的方式進(jìn)行流動(dòng)性的創(chuàng)造不同,中國(guó)的影子銀行源于偏緊的貨幣條件下難以得到滿足的融資需求,仍是一種服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相對(duì)原始的信用擴(kuò)張機(jī)制,從社會(huì)融資總量的構(gòu)成中來(lái)粗略計(jì)算中國(guó)影子銀行的流動(dòng)性,包括委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票等。

    對(duì)于影子銀行影響的研究更多地體現(xiàn)在其對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融的負(fù)面效應(yīng)。Rosen[7]認(rèn)為,2007年開(kāi)始的金融危機(jī)暴露了金融系統(tǒng)中的大量缺陷,而這些缺陷中的大部分均與影子銀行系統(tǒng)發(fā)行的金融工具特別是資產(chǎn)證券化有關(guān)聯(lián)。國(guó)內(nèi)的學(xué)術(shù)界對(duì)于影子銀行問(wèn)題的研究都是以美國(guó)的案例為基礎(chǔ)。巴曙松[8]認(rèn)為,影子銀行進(jìn)行大規(guī)模的次級(jí)貸款發(fā)放和融資,扮演了類似傳統(tǒng)銀行的角色。由于影子銀行并沒(méi)有像商業(yè)銀行一樣受到充分的監(jiān)管來(lái)保證金融安全,其中隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。唐紅娟[9]從影子銀行的發(fā)展、運(yùn)作的角度出發(fā),認(rèn)為影子銀行高度的期限錯(cuò)配增大了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),而且影子銀行體系高度的關(guān)聯(lián)性加大了金融風(fēng)險(xiǎn)的集聚與擴(kuò)散,對(duì)經(jīng)濟(jì)有一定的消極作用。同樣的觀點(diǎn)也體現(xiàn)在秦嶺[10]、易憲容[11]等的研究結(jié)論中。

    可以看到,目前國(guó)內(nèi)的學(xué)術(shù)界對(duì)于影子銀行問(wèn)題的研究都是以美國(guó)的案例為基礎(chǔ),對(duì)影子銀行的界定及其功能研究較多,關(guān)于影子銀行對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融體系的影響還存在著許多爭(zhēng)議,多數(shù)的研究成果都偏向于強(qiáng)調(diào)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為,中國(guó)的影子銀行與美國(guó)的影子銀行在概念和功能上有相近之處,但在許多方面具有明顯的差異。首先,美國(guó)的影子銀行的主體是由銀行以外的其他金融機(jī)構(gòu)所主導(dǎo),其最初目的,是跨越監(jiān)管體系對(duì)傳統(tǒng)銀行形成的保護(hù)而開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)。而中國(guó)的影子銀行體系是由銀行主導(dǎo),其動(dòng)因在于銀行試圖規(guī)避現(xiàn)有監(jiān)管政策對(duì)其業(yè)務(wù)發(fā)展所帶來(lái)的約束或額外成本。其次,美國(guó)的影子銀行以證券化為核心,通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、資產(chǎn)支持證券等金融工具進(jìn)行批發(fā)性融資,而中國(guó)的影子銀行,主要是通過(guò)向企業(yè)和個(gè)人募集資金進(jìn)行融資,本質(zhì)上還是一種零售型的融資方式[12]。動(dòng)因不同、運(yùn)行機(jī)制不同、融資方式不同反映了不同的風(fēng)險(xiǎn)特征,也說(shuō)明與美國(guó)影子銀行相比中國(guó)影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)與金融體系的影響是不同的。

    基于此,本文在中外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上,利用向量自回歸(VAR)模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)等計(jì)量分析手段,選取經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)GDP作為宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo),通過(guò)對(duì)影子銀行的流動(dòng)性和銀行表內(nèi)信貸兩者的對(duì)比分析,探討影子銀行流動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。本研究不僅有利于我們科學(xué)地分析評(píng)價(jià)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)和收益,增強(qiáng)對(duì)影子銀行的全面認(rèn)識(shí),而且有利于管理當(dāng)局適時(shí)地對(duì)影子銀行作出科學(xué)合理的監(jiān)管安排,對(duì)保證影子銀行健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

    三、實(shí)證分析

    (一)基礎(chǔ)模型

    向量自回歸(VAR)模型是一個(gè)多變量的時(shí)間序列模型,該模型通過(guò)一個(gè)方程組分析了不同變量之間的相互影響關(guān)系,每個(gè)方程的解釋變量都包含了被解釋變量自身的滯后項(xiàng)和其它變量的滯后項(xiàng)。模型的矩陣形式為:

    圖1顯示,當(dāng)SL受到一個(gè)正向沖擊時(shí),國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在此作用下開(kāi)始增加,此正向刺激作用在第一期至第二期之間達(dá)到最大,然后開(kāi)始逐漸減弱,出現(xiàn)向下變化趨勢(shì),到第五期時(shí)逐漸恢復(fù)趨于平穩(wěn)。由此說(shuō)明SL的沖擊對(duì)GDP的變化有著明顯的影響,但影響是不穩(wěn)定的,短期內(nèi)波動(dòng)較大,并出現(xiàn)負(fù)面影響。

    影子銀行對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的這種短期影響可以用2008年美國(guó)金融危機(jī)以來(lái)中國(guó)影子銀行的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)驗(yàn)證。受次貸危機(jī)的影響,中國(guó)影子銀行從2008年初開(kāi)始發(fā)展,如圖3所示,2008年底影子銀行規(guī)模達(dá)到22.3000萬(wàn)億元人民幣,與2007年相比規(guī)模增長(zhǎng)高達(dá)56.2500%,2009年增長(zhǎng)則高達(dá)130.9000%,在2010年達(dá)到頂峰。這種高速發(fā)展的影子銀行填補(bǔ)了企業(yè)在正規(guī)銀行信貸服務(wù)里得不到滿足的融資功能,在短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的正向影響較為顯著,2010年GDP增長(zhǎng)率高達(dá)10.3000%,如圖3所示。2010年是中國(guó)影子銀行發(fā)展的一個(gè)分水嶺,之后影子銀行規(guī)模逐步下降,這種陡上陡下的流動(dòng)性沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響,從2010年后GDP增長(zhǎng)速度逐步放慢。

    圖3. 影子銀行的規(guī)模與GDP增長(zhǎng)率的變化趨勢(shì)圖

    同理由圖2可以看到,給定BL一個(gè)正向的沖擊,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在此作用下開(kāi)始增加,此正向的刺激作用第一期至第二期之間達(dá)到最大,而后逐漸下降至趨于穩(wěn)定。說(shuō)明銀行表內(nèi)信貸的沖擊對(duì)GDP也具有顯著的影響,與影子銀行的沖擊影響相比,正向的效應(yīng)明顯,且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng),反映出銀行表內(nèi)信貸的流動(dòng)性創(chuàng)造對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有較為穩(wěn)定的促進(jìn)作用。

    為分析銀行表內(nèi)信貸、影子銀行創(chuàng)造的流動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變動(dòng)的貢獻(xiàn)度,給出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變動(dòng)的方差分解表,如表6所示。

    表6顯示,GDP自身的沖擊是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)的主要來(lái)源,隨著時(shí)間的變動(dòng),SL和BL對(duì)其方差變動(dòng)的貢獻(xiàn)率逐漸變大,分別趨于28%和32%。如果不考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變動(dòng)自身的貢獻(xiàn)率,銀行的表內(nèi)信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變動(dòng)的貢獻(xiàn)率最大,最高時(shí)達(dá)到了32%,并且呈現(xiàn)出逐步上升的趨勢(shì),隨著時(shí)間的推移,最后趨于穩(wěn)定。影子銀行創(chuàng)造的流動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變動(dòng)的貢獻(xiàn)率最高為28%,整個(gè)是逐漸上升的趨勢(shì),但是略低于銀行表內(nèi)信貸對(duì)其的影響。這個(gè)結(jié)果與殷劍峰和王增武[14]的研究結(jié)論基本吻合。他們的研究表明,盡管近年來(lái)債券市場(chǎng)發(fā)展較快,但如果把商業(yè)銀行購(gòu)買債券和商業(yè)銀行間的相互拆借因素考慮在內(nèi),銀行部門的信用創(chuàng)造份額從2005年的近93%變化到2012年的近92%,不但占絕對(duì)主導(dǎo)地位,而且份額幾乎沒(méi)有變化。

    四、結(jié)論及啟示

    本文從實(shí)證分析的角度分析了影子銀行的流動(dòng)性和銀行表內(nèi)信貸對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響,得出以下結(jié)論:

    第一,影子銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。由協(xié)整檢驗(yàn)方程式(2)及表6方差分解結(jié)果可知,當(dāng)影子銀行創(chuàng)造的流動(dòng)性提高1個(gè)百分點(diǎn),則國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值提高0.2100個(gè)百分點(diǎn),這說(shuō)明影子銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有一定的積極作用。此結(jié)論與陳劍和張曉龍[13]的觀點(diǎn)是一致的。而且中國(guó)影子銀行近年來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r也可以驗(yàn)證這一結(jié)論。從2007年開(kāi)始,中國(guó)銀行表內(nèi)信貸占社會(huì)融資總量的比例逐年降低,2010年達(dá)到最低點(diǎn),約為0.3700%,而影子銀行從2008年底蓬勃發(fā)展,這樣使得越來(lái)越多的資金脫離了商業(yè)銀行,彌補(bǔ)了中小企業(yè)信貸需求的巨大缺口,形成了對(duì)銀行體系的有益補(bǔ)充,填補(bǔ)了企業(yè)在正規(guī)銀行信貸服務(wù)里得不到滿足的融資功能,這使中小企業(yè)在金融危機(jī)的背景下融資難的問(wèn)題得以緩解,對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出重大貢獻(xiàn)。

    圖4. 銀行表內(nèi)信貸占社會(huì)融資總量的比例

    因此,我們應(yīng)該充分肯定影子銀行在過(guò)去幾年中,在中國(guó)金融市場(chǎng)化快速發(fā)展與經(jīng)濟(jì)繁榮中所發(fā)揮的積極作用,對(duì)仍在起步過(guò)程中的我國(guó)特色式“影子銀行”,更應(yīng)有公允的評(píng)價(jià),而不是簡(jiǎn)單地用圍堵的思維去加強(qiáng)監(jiān)管。要進(jìn)行積極疏導(dǎo),引導(dǎo)影子銀行以彌補(bǔ)正規(guī)銀行體系對(duì)金融服務(wù)提供的不足之處,形成對(duì)傳統(tǒng)金融的有益補(bǔ)充,實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融服務(wù)的多元化。

    第二,影子銀行創(chuàng)造的流動(dòng)性短期內(nèi)波動(dòng)較大,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定的負(fù)面效應(yīng)。由圖1可知,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在受到影子銀行流動(dòng)性沖擊后,首先是正向的影響,該影響在第一期至第二期之間達(dá)到最大后開(kāi)始減弱,之后出現(xiàn)了相反的變化,在第五期的時(shí)候開(kāi)始回復(fù)逐漸趨于穩(wěn)定。

    分析影子銀行的這種短期性波動(dòng)給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的負(fù)面影響,即當(dāng)影子銀行規(guī)模出現(xiàn)異常變化時(shí),可能會(huì)加快銀行的資金周轉(zhuǎn)速度,并放大銀行的信貸能力,使銀行表內(nèi)信貸不能全面反映出社會(huì)的資金供求狀況,從而導(dǎo)致旨在控制銀行信貸擴(kuò)張的監(jiān)管政策失效,并埋下信貸過(guò)度膨脹的風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此,在發(fā)揮影子銀行積極作用的同時(shí),還要對(duì)影子銀行短期波動(dòng)所引起的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等情況進(jìn)行密切的關(guān)注,加強(qiáng)對(duì)影子銀行的資金來(lái)源、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)負(fù)債的期限錯(cuò)配問(wèn)題的分析研究,對(duì)影子銀行的資金流向、利率走勢(shì)等情況進(jìn)行監(jiān)測(cè)和評(píng)估。做到長(zhǎng)期效應(yīng)與短期影響統(tǒng)籌兼顧。

    第三,影子銀行的流動(dòng)性具有順周期特點(diǎn)。由圖3可以看到,自2009—2011年間,影子銀行的流動(dòng)性與GDP的增長(zhǎng)率是同方向變化,即隨著影子銀行流動(dòng)性規(guī)模的加大,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也在加快;2010年之后,影子銀行的流動(dòng)性與GDP的增長(zhǎng)率則出現(xiàn)了同時(shí)下降的趨勢(shì)。這可以反映出影子銀行流動(dòng)性的順周期特點(diǎn)。即影子銀行的流動(dòng)性規(guī)模在經(jīng)濟(jì)向上時(shí)開(kāi)始迅速膨脹,而當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑時(shí)開(kāi)始收緊。這種順周期性在某種程度上會(huì)放大銀行表內(nèi)信貸的擴(kuò)張能力,從而導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此,有必要深入研究對(duì)影子銀行的預(yù)防性監(jiān)管措施及方法,像銀行表內(nèi)信貸一樣流動(dòng)性監(jiān)管和資本監(jiān)管并重。如借助銀行資本充足率監(jiān)管要求,設(shè)立逆周期的資本充足條件、像表內(nèi)信貸一樣增加資本緩沖等,適度限制影子銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造規(guī)模。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 曾怡景.為何影子銀行還不會(huì)動(dòng)搖中國(guó)金融體系[R].標(biāo)普?qǐng)?bào)告,2013.

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    [3]. Gross,B.Beware Our Shadow Banking System[R].Yale and NBER,2007.

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    [6]. 易憲容,王國(guó)剛.美國(guó)次貸危機(jī)的流動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制的金融分析[J].金融研究,2010,(5):41-57.

    [7]. Rosen,R.J.Too much Right Can Make a Wrong: Setting the Stage for the Financial Crisis[J].Economic Research,2009,(11):5-43.

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    [10] 秦嶺.影子銀行系統(tǒng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管——以美國(guó)為例的探討[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)法學(xué)刊,2010,(1):273-291.

    [11]. 易憲容.“影子銀行體系”信貸危機(jī)的金融分析[J].江海學(xué)刊,2009,(3):70-76.

    [12]. 曾剛.監(jiān)管套利視角的“影子銀行”[J].金融市場(chǎng)研究,2013,(4):51-57.

    [13]. 陳劍,張曉龍.影子銀行對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究,2012,(8):66-72.

    [14]. 殷劍峰,王增武.影子銀行與銀行的影子:中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展與評(píng)價(jià)[M].北京:社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社,2013.

    [15]. Geithner,T.F.Reducing Systemic Risk in a Dynamic System[R].Federal Reserve Bank of New York,2008.

    [16]. Jose,V.Managing Sovereign Debt and Debt Markets through a Crisis-Practical Insights and Policy Lessons[R].IMF Working Paper,2010.

    (責(zé)任編輯:于振榮)

    圖4. 銀行表內(nèi)信貸占社會(huì)融資總量的比例

    因此,我們應(yīng)該充分肯定影子銀行在過(guò)去幾年中,在中國(guó)金融市場(chǎng)化快速發(fā)展與經(jīng)濟(jì)繁榮中所發(fā)揮的積極作用,對(duì)仍在起步過(guò)程中的我國(guó)特色式“影子銀行”,更應(yīng)有公允的評(píng)價(jià),而不是簡(jiǎn)單地用圍堵的思維去加強(qiáng)監(jiān)管。要進(jìn)行積極疏導(dǎo),引導(dǎo)影子銀行以彌補(bǔ)正規(guī)銀行體系對(duì)金融服務(wù)提供的不足之處,形成對(duì)傳統(tǒng)金融的有益補(bǔ)充,實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融服務(wù)的多元化。

    第二,影子銀行創(chuàng)造的流動(dòng)性短期內(nèi)波動(dòng)較大,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定的負(fù)面效應(yīng)。由圖1可知,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在受到影子銀行流動(dòng)性沖擊后,首先是正向的影響,該影響在第一期至第二期之間達(dá)到最大后開(kāi)始減弱,之后出現(xiàn)了相反的變化,在第五期的時(shí)候開(kāi)始回復(fù)逐漸趨于穩(wěn)定。

    分析影子銀行的這種短期性波動(dòng)給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的負(fù)面影響,即當(dāng)影子銀行規(guī)模出現(xiàn)異常變化時(shí),可能會(huì)加快銀行的資金周轉(zhuǎn)速度,并放大銀行的信貸能力,使銀行表內(nèi)信貸不能全面反映出社會(huì)的資金供求狀況,從而導(dǎo)致旨在控制銀行信貸擴(kuò)張的監(jiān)管政策失效,并埋下信貸過(guò)度膨脹的風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此,在發(fā)揮影子銀行積極作用的同時(shí),還要對(duì)影子銀行短期波動(dòng)所引起的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等情況進(jìn)行密切的關(guān)注,加強(qiáng)對(duì)影子銀行的資金來(lái)源、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)負(fù)債的期限錯(cuò)配問(wèn)題的分析研究,對(duì)影子銀行的資金流向、利率走勢(shì)等情況進(jìn)行監(jiān)測(cè)和評(píng)估。做到長(zhǎng)期效應(yīng)與短期影響統(tǒng)籌兼顧。

    第三,影子銀行的流動(dòng)性具有順周期特點(diǎn)。由圖3可以看到,自2009—2011年間,影子銀行的流動(dòng)性與GDP的增長(zhǎng)率是同方向變化,即隨著影子銀行流動(dòng)性規(guī)模的加大,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也在加快;2010年之后,影子銀行的流動(dòng)性與GDP的增長(zhǎng)率則出現(xiàn)了同時(shí)下降的趨勢(shì)。這可以反映出影子銀行流動(dòng)性的順周期特點(diǎn)。即影子銀行的流動(dòng)性規(guī)模在經(jīng)濟(jì)向上時(shí)開(kāi)始迅速膨脹,而當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑時(shí)開(kāi)始收緊。這種順周期性在某種程度上會(huì)放大銀行表內(nèi)信貸的擴(kuò)張能力,從而導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此,有必要深入研究對(duì)影子銀行的預(yù)防性監(jiān)管措施及方法,像銀行表內(nèi)信貸一樣流動(dòng)性監(jiān)管和資本監(jiān)管并重。如借助銀行資本充足率監(jiān)管要求,設(shè)立逆周期的資本充足條件、像表內(nèi)信貸一樣增加資本緩沖等,適度限制影子銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造規(guī)模。

    參考文獻(xiàn):

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    [9]. 唐紅娟.影子銀行體系:功能、脆弱性與監(jiān)管改革[M].北京:知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社,2012.181-190.

    [10] 秦嶺.影子銀行系統(tǒng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管——以美國(guó)為例的探討[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)法學(xué)刊,2010,(1):273-291.

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    [13]. 陳劍,張曉龍.影子銀行對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究,2012,(8):66-72.

    [14]. 殷劍峰,王增武.影子銀行與銀行的影子:中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展與評(píng)價(jià)[M].北京:社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社,2013.

    [15]. Geithner,T.F.Reducing Systemic Risk in a Dynamic System[R].Federal Reserve Bank of New York,2008.

    [16]. Jose,V.Managing Sovereign Debt and Debt Markets through a Crisis-Practical Insights and Policy Lessons[R].IMF Working Paper,2010.

    (責(zé)任編輯:于振榮)

    圖4. 銀行表內(nèi)信貸占社會(huì)融資總量的比例

    因此,我們應(yīng)該充分肯定影子銀行在過(guò)去幾年中,在中國(guó)金融市場(chǎng)化快速發(fā)展與經(jīng)濟(jì)繁榮中所發(fā)揮的積極作用,對(duì)仍在起步過(guò)程中的我國(guó)特色式“影子銀行”,更應(yīng)有公允的評(píng)價(jià),而不是簡(jiǎn)單地用圍堵的思維去加強(qiáng)監(jiān)管。要進(jìn)行積極疏導(dǎo),引導(dǎo)影子銀行以彌補(bǔ)正規(guī)銀行體系對(duì)金融服務(wù)提供的不足之處,形成對(duì)傳統(tǒng)金融的有益補(bǔ)充,實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融服務(wù)的多元化。

    第二,影子銀行創(chuàng)造的流動(dòng)性短期內(nèi)波動(dòng)較大,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定的負(fù)面效應(yīng)。由圖1可知,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在受到影子銀行流動(dòng)性沖擊后,首先是正向的影響,該影響在第一期至第二期之間達(dá)到最大后開(kāi)始減弱,之后出現(xiàn)了相反的變化,在第五期的時(shí)候開(kāi)始回復(fù)逐漸趨于穩(wěn)定。

    分析影子銀行的這種短期性波動(dòng)給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的負(fù)面影響,即當(dāng)影子銀行規(guī)模出現(xiàn)異常變化時(shí),可能會(huì)加快銀行的資金周轉(zhuǎn)速度,并放大銀行的信貸能力,使銀行表內(nèi)信貸不能全面反映出社會(huì)的資金供求狀況,從而導(dǎo)致旨在控制銀行信貸擴(kuò)張的監(jiān)管政策失效,并埋下信貸過(guò)度膨脹的風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此,在發(fā)揮影子銀行積極作用的同時(shí),還要對(duì)影子銀行短期波動(dòng)所引起的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等情況進(jìn)行密切的關(guān)注,加強(qiáng)對(duì)影子銀行的資金來(lái)源、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)負(fù)債的期限錯(cuò)配問(wèn)題的分析研究,對(duì)影子銀行的資金流向、利率走勢(shì)等情況進(jìn)行監(jiān)測(cè)和評(píng)估。做到長(zhǎng)期效應(yīng)與短期影響統(tǒng)籌兼顧。

    第三,影子銀行的流動(dòng)性具有順周期特點(diǎn)。由圖3可以看到,自2009—2011年間,影子銀行的流動(dòng)性與GDP的增長(zhǎng)率是同方向變化,即隨著影子銀行流動(dòng)性規(guī)模的加大,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也在加快;2010年之后,影子銀行的流動(dòng)性與GDP的增長(zhǎng)率則出現(xiàn)了同時(shí)下降的趨勢(shì)。這可以反映出影子銀行流動(dòng)性的順周期特點(diǎn)。即影子銀行的流動(dòng)性規(guī)模在經(jīng)濟(jì)向上時(shí)開(kāi)始迅速膨脹,而當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑時(shí)開(kāi)始收緊。這種順周期性在某種程度上會(huì)放大銀行表內(nèi)信貸的擴(kuò)張能力,從而導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此,有必要深入研究對(duì)影子銀行的預(yù)防性監(jiān)管措施及方法,像銀行表內(nèi)信貸一樣流動(dòng)性監(jiān)管和資本監(jiān)管并重。如借助銀行資本充足率監(jiān)管要求,設(shè)立逆周期的資本充足條件、像表內(nèi)信貸一樣增加資本緩沖等,適度限制影子銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造規(guī)模。

    參考文獻(xiàn):

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    [5]. 肖崎.金融機(jī)構(gòu)的演變與流動(dòng)性創(chuàng)造形式的變化[J].理論研究,2012,(4):9-14.

    [6]. 易憲容,王國(guó)剛.美國(guó)次貸危機(jī)的流動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制的金融分析[J].金融研究,2010,(5):41-57.

    [7]. Rosen,R.J.Too much Right Can Make a Wrong: Setting the Stage for the Financial Crisis[J].Economic Research,2009,(11):5-43.

    [8]. 巴曙松.加強(qiáng)對(duì)影子銀行系統(tǒng)的監(jiān)管[J].中國(guó)金融,2009,(4):24-25.

    [9]. 唐紅娟.影子銀行體系:功能、脆弱性與監(jiān)管改革[M].北京:知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社,2012.181-190.

    [10] 秦嶺.影子銀行系統(tǒng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管——以美國(guó)為例的探討[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)法學(xué)刊,2010,(1):273-291.

    [11]. 易憲容.“影子銀行體系”信貸危機(jī)的金融分析[J].江海學(xué)刊,2009,(3):70-76.

    [12]. 曾剛.監(jiān)管套利視角的“影子銀行”[J].金融市場(chǎng)研究,2013,(4):51-57.

    [13]. 陳劍,張曉龍.影子銀行對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究,2012,(8):66-72.

    [14]. 殷劍峰,王增武.影子銀行與銀行的影子:中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展與評(píng)價(jià)[M].北京:社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社,2013.

    [15]. Geithner,T.F.Reducing Systemic Risk in a Dynamic System[R].Federal Reserve Bank of New York,2008.

    [16]. Jose,V.Managing Sovereign Debt and Debt Markets through a Crisis-Practical Insights and Policy Lessons[R].IMF Working Paper,2010.

    (責(zé)任編輯:于振榮)

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