基于產(chǎn)能治理的公司理性投資選擇

陳 剛,白福萍，李明惠

(山東理工大學(xué) 管理學(xué)院，山東 淄博 255000)

基于產(chǎn)能治理的公司理性投資選擇

陳 剛,白福萍，李明惠

(山東理工大學(xué) 管理學(xué)院，山東 淄博 255000)

基于產(chǎn)能治理研究和財(cái)務(wù)學(xué)投資理論，立足于提高公司財(cái)務(wù)決策的科學(xué)性和投資收益率的需求，將政策的導(dǎo)向性、資本的趨利性、投資的盲目性以及調(diào)整的滯后性納入研究視野。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、要素配置等內(nèi)生性因素以及外生性因素的共同作用導(dǎo)致宏觀(guān)層面的產(chǎn)能過(guò)剩。產(chǎn)能治理需要綜合考慮企業(yè)的效率與效益、社會(huì)與市場(chǎng)的關(guān)系等問(wèn)題。公司投資應(yīng)充分考慮市場(chǎng)需求和產(chǎn)能治理政策，重視實(shí)物期權(quán)，合理控制投資風(fēng)險(xiǎn)，增加研發(fā)和新興要素投資以促進(jìn)自主創(chuàng)新，形成理性投資策略。

產(chǎn)能過(guò)剩；產(chǎn)能治理；公司財(cái)務(wù)；投資行為

一、引言

我國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體和制造業(yè)大國(guó)，以GDP為核心指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)總量一直受到許多關(guān)注。對(duì)反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量、發(fā)展效率的研究以及一國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際可持續(xù)發(fā)展能力和微觀(guān)企業(yè)的發(fā)展更是近年來(lái)理論研究的重要領(lǐng)域。其中，對(duì)生產(chǎn)能力利用和產(chǎn)能治理的研究方興未艾。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)歷經(jīng)三十多年的高速發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、經(jīng)濟(jì)政策、發(fā)展態(tài)勢(shì)等方面與其他發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家明顯不同，故有學(xué)者將我國(guó)出現(xiàn)的產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象冠以“中國(guó)式”之稱(chēng)[1]90[2]44[3]7，特指我國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩形成與治理的特殊性。通常，產(chǎn)能過(guò)?？梢苑謩e指微觀(guān)企業(yè)、中觀(guān)層面的某個(gè)行業(yè)或一國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)。當(dāng)某個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，其表現(xiàn)往往是市場(chǎng)需求不振，廠(chǎng)房、生產(chǎn)設(shè)備閑置，產(chǎn)能利用率嚴(yán)重不足，工廠(chǎng)難以為繼而倒閉，大批工人失業(yè)或轉(zhuǎn)崗，進(jìn)而在宏觀(guān)層面表現(xiàn)為社會(huì)整體收入降低，人們對(duì)財(cái)富的預(yù)期變差，經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩經(jīng)歷陣痛。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)研究在資源稀缺的情況下如何配置資源才能有更多產(chǎn)出。當(dāng)資源配置形成的生產(chǎn)能力存在過(guò)剩且必須要淘汰時(shí)，對(duì)產(chǎn)能的研究實(shí)質(zhì)上已經(jīng)超出了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究框架。盡管針對(duì)我國(guó)的部分行業(yè)，如鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶等行業(yè)的嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩，國(guó)務(wù)院在2013年已經(jīng)制定了《關(guān)于化解產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩矛盾的指導(dǎo)意見(jiàn)》，進(jìn)入“十三五”之后，化解過(guò)剩產(chǎn)能又成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重中之重。地方政府也相繼出臺(tái)了一些政策，政策實(shí)施以來(lái)已初見(jiàn)成效，但產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)實(shí)狀況仍然不容樂(lè)觀(guān)，產(chǎn)能治理的研究尚顯不足，且針對(duì)微觀(guān)公司企業(yè)的研究更是少見(jiàn)。本文系統(tǒng)梳理和借鑒產(chǎn)能治理的理論研究和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為一般公司，尤其是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的公司投資決策提供有益參考。

二、產(chǎn)能過(guò)剩原因

綜合而言，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩原因的探究，大體分為兩類(lèi)。第一類(lèi)認(rèn)為產(chǎn)能過(guò)剩源于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生性因素，比如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、市場(chǎng)供需矛盾、發(fā)展方式等原因；二是由于外生性因素引致，如經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向，包括宏觀(guān)財(cái)政政策和貨幣政策，或微觀(guān)企業(yè)無(wú)序投資引致，主要由“潮涌現(xiàn)象”和“窖藏效應(yīng)”等理論解釋。內(nèi)生因素與外生因素之間并沒(méi)有絕對(duì)的界限，有時(shí)兩者互為因果。如寬松的貨幣政策為企業(yè)固定資產(chǎn)投資提供有利條件，過(guò)度投資引發(fā)供需矛盾，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。

(一)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生因素決定論

自然經(jīng)濟(jì)條件下，自給自足的生產(chǎn)方式下供求自然平衡，沒(méi)有產(chǎn)能過(guò)剩，更無(wú)需治理。發(fā)達(dá)國(guó)家在工業(yè)化之初，市場(chǎng)急劇擴(kuò)大，消費(fèi)需求得到了極大滿(mǎn)足，當(dāng)供需能夠基本平衡，也不存在明顯的產(chǎn)能過(guò)剩。直到20世紀(jì)30年代，市場(chǎng)供需矛盾激化，工業(yè)化國(guó)家發(fā)生了影響久遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，產(chǎn)能過(guò)剩才顯露端倪。理論上對(duì)產(chǎn)能利用的研究可追溯至經(jīng)濟(jì)危機(jī)初期。Chamberlin(1933)界定了完全產(chǎn)能和產(chǎn)能過(guò)剩，并從微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)角度指出，在完全競(jìng)爭(zhēng)條件下，過(guò)剩的生產(chǎn)能力來(lái)源于“生產(chǎn)者方面的錯(cuò)誤估計(jì)”或“由于需求或成本條件的突然變動(dòng)”。作為“壟斷競(jìng)爭(zhēng)的特征”，過(guò)剩生產(chǎn)能力“永遠(yuǎn)不會(huì)拋棄”，其不良后果將是“高價(jià)格和浪費(fèi)”[4]103。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的平衡性存在一種特殊的表現(xiàn)，即國(guó)有經(jīng)濟(jì)和非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的配比。二者的資源和市場(chǎng)占比存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。韓國(guó)高、高鐵梅、王立國(guó)(2011)分析指出具有壟斷競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)的重工業(yè)領(lǐng)域容易出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象[5]18-31，過(guò)度投資的粗放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式是產(chǎn)能過(guò)剩最為直接的、深層次原因。高善文(2016)認(rèn)為，許多行業(yè)由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的作用具有自發(fā)出清的能力和過(guò)程，但由于國(guó)有企業(yè)的大量存在妨礙了這一過(guò)程[6]55-56，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題的癥結(jié)在于國(guó)有企業(yè)。該研究通過(guò)考察兩個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)，即資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)和行業(yè)毛利率的近期值與長(zhǎng)期值的背離，從而篩選出背離值較大的五個(gè)行業(yè)作為典型的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。這種做法較其他研究更為有的放矢，其解釋更為直觀(guān)有效。另外，該研究指出，甄選出的這五個(gè)產(chǎn)能過(guò)剩的典型行業(yè)，其最明顯的特征是行業(yè)內(nèi)國(guó)有資產(chǎn)的占比超過(guò)了50%。本文認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)因素、要素配置因素的混合作用基礎(chǔ)上又疊加了體制因素的作用，是這些行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的主要內(nèi)生原因。

(二)外生因素引致論

上述引發(fā)產(chǎn)能過(guò)剩的內(nèi)生因素是不能直接控制的，而經(jīng)濟(jì)政策是政府行為作用于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，是人為的、可控的干預(yù)機(jī)制和保證機(jī)制。江飛濤、耿強(qiáng)等(2012)認(rèn)為，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩最重要的原因是體制扭曲背景下地區(qū)政府各自為政，且對(duì)于地區(qū)性投資進(jìn)行的補(bǔ)貼性競(jìng)爭(zhēng)[7]44-56。王立國(guó)、周雨(2013)也將產(chǎn)能過(guò)剩歸咎于體制性因素，認(rèn)為地方政府的干預(yù)行為使要素內(nèi)部成本外部化，進(jìn)而導(dǎo)致了“體制性”產(chǎn)能過(guò)剩[8]27-35。程俊杰(2015)持相似觀(guān)點(diǎn)，認(rèn)為對(duì)于我國(guó)尤其是東部地區(qū)來(lái)說(shuō)，政府干預(yù)成為導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩的最重要因素[9]74-83。持不同觀(guān)點(diǎn)的是黃先海、宋學(xué)印等(2015)及王秋石、萬(wàn)遠(yuǎn)鵬(2015)的研究。前者認(rèn)為產(chǎn)業(yè)政策存在一個(gè)最優(yōu)的實(shí)施空間[10]57-69，言下之意是產(chǎn)業(yè)政策只在一定程度上起作用，一定條件下施政效果可能背離目標(biāo)；而后者認(rèn)為政府政策與市場(chǎng)機(jī)制二者不可偏廢，但政府應(yīng)從化解產(chǎn)能過(guò)剩中逐步淡出[11]41-46——仍然傾向于依靠市場(chǎng)自身的力量來(lái)化解產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。

微觀(guān)層面上，企業(yè)的投資在一定程度上是盲目的。在這一點(diǎn)上，投資與創(chuàng)新的過(guò)程頗為相似。投資的盲目性源于預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的差距。差距越大，盲目性越明顯。現(xiàn)實(shí)在發(fā)生之前，只能依靠預(yù)計(jì)。盡管企業(yè)在投資之前對(duì)政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有充分的認(rèn)識(shí)，但未知的事項(xiàng)仍會(huì)不期而遇，也就是說(shuō)，盲目性不可避免。科學(xué)地預(yù)計(jì)只是為了限制盲目性，但不可能根除。產(chǎn)業(yè)進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都是經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)不斷地發(fā)生而在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的綜合表象。所以，產(chǎn)業(yè)政策更需審時(shí)度勢(shì)、定期調(diào)整，否則極易形成誤導(dǎo)。就市場(chǎng)而言，投資形成供給，消費(fèi)產(chǎn)生需求。需求側(cè)的變動(dòng)無(wú)法通過(guò)預(yù)期而確定地知曉，另有其他不確定性因素的疊加作用，使得供需矛盾成為客觀(guān)存在。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的平衡是動(dòng)態(tài)的過(guò)程，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡則是常態(tài)。周業(yè)樑、盛文軍(2007)辨析了產(chǎn)能過(guò)剩、生產(chǎn)過(guò)剩和產(chǎn)品過(guò)剩，全面分析了產(chǎn)能過(guò)剩的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)[12]183-190。但該研究認(rèn)為理性企業(yè)的投資不是盲目的，是暫時(shí)的理性預(yù)期和利益驅(qū)動(dòng)使然。這就在一定程度上忽視了投資預(yù)期的不確定性，容易使投資主體夸大其投資的可行集。

資本為逐利而生，企業(yè)的資本只有投資形成資產(chǎn)進(jìn)而可以獲利。投資進(jìn)入的行業(yè)、投資的取向則取決于決策者。通常，公司為提高資本回報(bào)率，自然會(huì)如同潮涌般投向認(rèn)為是高回報(bào)率的行業(yè)、項(xiàng)目。從這個(gè)角度看，林毅夫(2007)提出的“潮涌現(xiàn)象”[13]126-131類(lèi)似于資本市場(chǎng)投資的“羊群效應(yīng)”，是資本逐利的表現(xiàn)形式，也是“理性”投資者的必然選擇。當(dāng)然，個(gè)體的“理性”在群體表現(xiàn)上可能是完全無(wú)序的，對(duì)“下一個(gè)有前景”行業(yè)的不自覺(jué)的共識(shí)極易導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩和其他問(wèn)題。更進(jìn)一步，孫巍、李何、王文成(2009)支持并解釋了投資“潮涌現(xiàn)象”的研究結(jié)論[14]38-43，認(rèn)為盡管不同的行業(yè)產(chǎn)能利用水平對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響程度顯著不同，由于固定資產(chǎn)投資與產(chǎn)能利用之間存在協(xié)整關(guān)系，并且投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度和市場(chǎng)需求的預(yù)期與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的偏差以及產(chǎn)能利用的滯后性才導(dǎo)致了“潮涌現(xiàn)象”。另一方面，孫巍、何彬、武治國(guó)(2008)借鑒“勞動(dòng)力窖藏”假說(shuō)，提出了“波動(dòng)窖藏假說(shuō)”，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是使廠(chǎng)商進(jìn)行儲(chǔ)備產(chǎn)能投資的驅(qū)動(dòng)因素。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、市場(chǎng)需求擴(kuò)張時(shí)，則廠(chǎng)商的理性決策是提升產(chǎn)能；當(dāng)市場(chǎng)需求回落時(shí)，原有的產(chǎn)能不能得到充分利用，又難以及時(shí)調(diào)整，以致形成過(guò)剩產(chǎn)能。廠(chǎng)商或可以暫時(shí)窖藏某些生產(chǎn)要素，以應(yīng)對(duì)未來(lái)不確定的市場(chǎng)需求。該過(guò)剩產(chǎn)能觀(guān)點(diǎn)的關(guān)鍵是，產(chǎn)能過(guò)剩是由理性決策為之而非決策失誤的被動(dòng)之舉[15]68-75。按照該觀(guān)點(diǎn)可以推定，只要存在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)(重要原因，但非唯一原因)和廠(chǎng)商的理性決策，過(guò)剩產(chǎn)能就會(huì)存在。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)波動(dòng)是客觀(guān)必然存在的，過(guò)剩產(chǎn)能是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的必然產(chǎn)物，在此前提下，產(chǎn)能過(guò)剩就無(wú)法根除，對(duì)此應(yīng)見(jiàn)慣不驚。事實(shí)上，研究產(chǎn)能過(guò)剩的最終目的是要消除或最大程度地壓縮過(guò)剩，因?yàn)槿缜八?，產(chǎn)能過(guò)剩造成了資源浪費(fèi)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展極為不利。另外，盡管孫巍、何彬、武治國(guó)(2008)以數(shù)理分析證明了工業(yè)領(lǐng)域存在的“窖藏效應(yīng)”[15]68-75，仍需強(qiáng)調(diào)指出的是，該研究對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的分析，至少忽略了兩個(gè)至關(guān)重要的方面：第一，眾所周知，邊際效用遞減的經(jīng)濟(jì)規(guī)律適用于生產(chǎn)能力分析。生產(chǎn)要素的窖藏將導(dǎo)致其效用遞減，窖藏的數(shù)量需要考察，而并非能夠無(wú)限地累積下去。第二，生產(chǎn)要素的異質(zhì)性。不同的要素具有不同屬性，不同要素的價(jià)值創(chuàng)造力即增值能力迥異。企業(yè)除了傳統(tǒng)的人力資本、財(cái)務(wù)貨幣資本和物質(zhì)資源資本以外，更需要技術(shù)資本、知識(shí)資本和信息資本等新興的要素資本[16]123-126。在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)世界中，這些新興的要素資本才是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的源泉，才是增值能力最強(qiáng)的資本形式。所以，投資于這些資本，使這些資本積淀在企業(yè)內(nèi)部，不僅是發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)之談，也是企業(yè)突破發(fā)展瓶頸、尋求價(jià)值鏈升級(jí)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的根本途徑。企業(yè)擁有越多的自主技術(shù)產(chǎn)權(quán)、企業(yè)的新興要素資本在企業(yè)資本總額中的比重越大，企業(yè)將擁有更多的核心能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)[17]4-10。

總結(jié)以上論述，我們認(rèn)為，產(chǎn)能過(guò)剩的產(chǎn)生原因可以歸納為外生性和內(nèi)生性因素導(dǎo)致，有時(shí)諸多因素又交織雜糅。公司的微觀(guān)投資方面，由于資本逐利和粗放式發(fā)展的投資過(guò)剩，造成部分要素或商品積壓；由于產(chǎn)能治理和投資政策調(diào)整滯后，在一定條件下產(chǎn)能過(guò)剩持續(xù)增加。在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)方面，由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行波動(dòng)、市場(chǎng)預(yù)期偏差，供大于求，從而產(chǎn)生了過(guò)剩。市場(chǎng)通過(guò)激烈競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)勝劣汰，過(guò)剩產(chǎn)能的一部分通過(guò)市場(chǎng)自然出清，其余部分通過(guò)政策治理而化解，產(chǎn)能與市場(chǎng)需求達(dá)到暫時(shí)的動(dòng)態(tài)均衡。此過(guò)程循環(huán)往復(fù)。

三、產(chǎn)能治理研究對(duì)公司投資影響

產(chǎn)能治理的前提是知曉產(chǎn)能過(guò)剩的嚴(yán)重程度，針對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩不同嚴(yán)重程度，治理應(yīng)該有所側(cè)重。究竟產(chǎn)能達(dá)到怎樣的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)才是過(guò)剩，以及如何測(cè)度產(chǎn)能過(guò)剩是產(chǎn)能過(guò)剩研究的重點(diǎn)問(wèn)題。根據(jù)已有研究及選用的方法，目前較多使用隨機(jī)參數(shù)生產(chǎn)前沿面法、非參數(shù)數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法以及要素?fù)頂D度法等來(lái)測(cè)度過(guò)剩產(chǎn)能。各種方法測(cè)度的原理相似，但測(cè)度的結(jié)果并不一致。前文已述及周業(yè)樑、盛文軍(2007)通過(guò)界定最佳產(chǎn)能利用率給出了衡量產(chǎn)能過(guò)剩的理論標(biāo)準(zhǔn)。高善文(2016)測(cè)度產(chǎn)能過(guò)剩的方式和指標(biāo)不失簡(jiǎn)約有效。鄒蘊(yùn)涵(2016)從宏觀(guān)和行業(yè)角度研究了近年來(lái)我國(guó)主要工業(yè)品的產(chǎn)能過(guò)剩狀況，分析了低產(chǎn)能利用率、嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)狀[18]34-38。

既然產(chǎn)能過(guò)剩起源久遠(yuǎn)，其治理也絕非一日之功。一類(lèi)治理政策可以追溯至凱恩斯主義宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)理論。該理論認(rèn)為應(yīng)由政府干預(yù)失靈的市場(chǎng)，以積極的財(cái)政政策和貨幣政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)失衡。當(dāng)政府投資支出增加，市場(chǎng)由此逐步恢復(fù)向好，民眾的財(cái)富效應(yīng)趨于明顯，投資、消費(fèi)愿望增強(qiáng)，屆時(shí)才能消化原有的過(guò)剩產(chǎn)能。對(duì)于出口型企業(yè)，其效益取決于國(guó)際市場(chǎng)，受?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中幣值、匯率等因素的影響程度更為顯著。現(xiàn)有研究通常建議利用市場(chǎng)力量，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，或改善市場(chǎng)供求關(guān)系，使產(chǎn)能過(guò)剩能夠得到自然紓解，如鄒蘊(yùn)涵(2016)所提出的規(guī)范政府行為、減少不當(dāng)干預(yù)和各類(lèi)隱性補(bǔ)貼或保護(hù)，但對(duì)新增產(chǎn)能審批需分業(yè)施策、處理過(guò)剩產(chǎn)能需中央財(cái)政和當(dāng)?shù)卣餐Ｕ腺Y金供給[18]34-38；另外也充分重視過(guò)剩產(chǎn)能資產(chǎn)處置和人員分流問(wèn)題，這些建議切中時(shí)弊。前文述及高善文(2016)的研究區(qū)分了企業(yè)性質(zhì)，認(rèn)為對(duì)待落后產(chǎn)能的處理，民營(yíng)企業(yè)可以快速轉(zhuǎn)型解決，但國(guó)有企業(yè)就困難重重[6]55-56。這也意味著，對(duì)待不同性質(zhì)的企業(yè)和資本，淘汰落后產(chǎn)能的難度和進(jìn)度不一、措施應(yīng)該有所不同，可見(jiàn)，該結(jié)論更具實(shí)踐意義。對(duì)于市場(chǎng)作用的認(rèn)知也有不同的觀(guān)點(diǎn)。傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)組織理論認(rèn)為較高的市場(chǎng)集中度可以同時(shí)降低競(jìng)爭(zhēng)程度和產(chǎn)能利用率，所以，提高市場(chǎng)集中度可以化解產(chǎn)能過(guò)剩。然而齊鷹飛、張瑞(2015)指出產(chǎn)能利用率與市場(chǎng)集中度之間只存在非線(xiàn)性的倒“U”型關(guān)系[19]24-30，僅僅提高市場(chǎng)集中度的做法有一定的局限性。張亮、來(lái)有為(2016)建議實(shí)行淘汰落后產(chǎn)能與提高產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力結(jié)合、差別化政策與加強(qiáng)政策執(zhí)行監(jiān)管并舉等措施[20]46-47。皮建才、黎靜、管藝文(2015)研究認(rèn)為將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的宏觀(guān)治理與微觀(guān)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新治理等舉措結(jié)合共舉，才能全方位化解產(chǎn)能過(guò)剩[21]19-31。

我們認(rèn)為，首先，以上治理建議的初衷是限制不當(dāng)?shù)耐顿Y能力，多管齊下、綜合施治并無(wú)不妥。不可否認(rèn)，統(tǒng)計(jì)資料中的產(chǎn)能過(guò)剩部分無(wú)法區(qū)分是由“高端產(chǎn)能”還是“低端產(chǎn)能”造成的。以生產(chǎn)效率為單一衡量標(biāo)準(zhǔn)評(píng)判高端產(chǎn)能與低端產(chǎn)能則有失偏頗，效率較低企業(yè)的產(chǎn)品力與經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益有可能超過(guò)效率較高企業(yè)。畢竟市場(chǎng)具有最終的話(huà)語(yǔ)權(quán)，優(yōu)勝劣汰是市場(chǎng)的定律。盡管清理淘汰落后的低端產(chǎn)能就是保護(hù)和支持先進(jìn)高端產(chǎn)能、減少落后產(chǎn)能的占比就在一定程度上提高先進(jìn)產(chǎn)能的比重，但是在確定哪些企業(yè)的哪些產(chǎn)能應(yīng)劃歸落后淘汰之列時(shí)，需要綜合考慮企業(yè)的效率與效益、社會(huì)與市場(chǎng)、政府與民眾的關(guān)系等問(wèn)題。其次，眾所周知，社會(huì)投資能力受諸多因素影響，隨著產(chǎn)業(yè)政策、貨幣政策、世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，投資者的投資意愿和形成的產(chǎn)能一直處于動(dòng)態(tài)變化之中，產(chǎn)能過(guò)剩成為相對(duì)的概念，成為相對(duì)于市場(chǎng)供需的剩余隨機(jī)變量。政府職能部門(mén)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有監(jiān)管職責(zé)，然而更應(yīng)該提高警惕的是企業(yè)層面的投資決策，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)在于企業(yè)，科學(xué)謹(jǐn)慎的企業(yè)投資是減少資源浪費(fèi)的基礎(chǔ)和前提。所以，針對(duì)微觀(guān)公司而言，從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、產(chǎn)業(yè)政策和投資理論出發(fā)，主動(dòng)考慮國(guó)際、國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)需求和產(chǎn)能治理政策，充分汲取投資失誤的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在此基礎(chǔ)上形成自身的理性投資策略，不僅能夠?yàn)楫a(chǎn)能治理提供微觀(guān)實(shí)踐基礎(chǔ)，還能為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整增加可資借鑒的范例。

四、公司投資的行為策略

在宏觀(guān)層面，產(chǎn)能過(guò)剩表現(xiàn)為生產(chǎn)要素閑置，社會(huì)資源的變現(xiàn)能力和有效流動(dòng)受阻，經(jīng)濟(jì)整體衰退。中觀(guān)層面，產(chǎn)能過(guò)剩表現(xiàn)為某個(gè)行業(yè)的平均利潤(rùn)率明顯下降。基于微觀(guān)視角，公司投資形成的生產(chǎn)能力如能有效避免過(guò)剩，則會(huì)相繼影響中觀(guān)、宏觀(guān)層面的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。企業(yè)是經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞，微觀(guān)公司的理性投資是化解過(guò)剩產(chǎn)能的基石。自主經(jīng)營(yíng)的公司在任何時(shí)間都有投資的自主性，只要資本預(yù)算有足量的、恰當(dāng)?shù)馁Y本來(lái)源，公司可以向它認(rèn)為有利可圖的任何行業(yè)、項(xiàng)目進(jìn)行投資。根據(jù)本文以上的研究，理性的公司投資行為必須遵循以下策略選擇。

(一)公司投資應(yīng)重視實(shí)物期權(quán)

公司投資財(cái)務(wù)決策的基本要求是，充分考慮從投資伊始至有效產(chǎn)能形成期間的實(shí)物期權(quán)。公司在未來(lái)投資過(guò)程中，當(dāng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不確定性不期而至，其實(shí)物資產(chǎn)投資仍然存在可以由公司決策者選擇的權(quán)利，即實(shí)物期權(quán)。具體有放棄、收縮或擴(kuò)張、轉(zhuǎn)換等權(quán)利選擇。實(shí)物期權(quán)的價(jià)值來(lái)源于不確定性本身，由于期權(quán)產(chǎn)生的最初驅(qū)動(dòng)力即為營(yíng)造一種避險(xiǎn)工具，所以風(fēng)險(xiǎn)越大，期權(quán)的價(jià)值越高。如果公司置身于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，公司財(cái)務(wù)決策者應(yīng)該重新規(guī)劃投資，擇機(jī)而動(dòng)。雖然重新選擇投資方向，原有的投資成為沉沒(méi)成本，實(shí)質(zhì)上降低了投資收益率，使公司投資蒙受損失，但比較未來(lái)可能發(fā)生的大額損失，盡快止損更為理性，挽回更多的損失、重新調(diào)整投資是財(cái)務(wù)投資管理的職能所在。盡管實(shí)物期權(quán)也是基于對(duì)不確定經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)計(jì)，含有較多的主觀(guān)成分，但它蘊(yùn)含了應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的投資策略和有效手段，如能恰當(dāng)利用，定會(huì)發(fā)揮期權(quán)天生的避險(xiǎn)功能。

(二)穩(wěn)健投資需要科學(xué)預(yù)計(jì)、合理控制投資風(fēng)險(xiǎn)

如上所述，未來(lái)充滿(mǎn)了不確定性，公司投資一定存在不可控風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)的準(zhǔn)確性很大程度上決定了投資的成敗。預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)將可能的“潮涌現(xiàn)象”考慮在內(nèi)。穩(wěn)健的投資策略?xún)A向于提高公司的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，同時(shí)減低未來(lái)的收入預(yù)期和盡可能地壓縮風(fēng)險(xiǎn)，比如創(chuàng)造開(kāi)拓市場(chǎng)，引導(dǎo)需求，同時(shí)也可以化解部分已經(jīng)過(guò)剩的產(chǎn)能。應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的策略，包括形成組合投資以分散風(fēng)險(xiǎn)，或迅速占領(lǐng)市場(chǎng)先機(jī)，或塑造品牌延長(zhǎng)產(chǎn)品的生命周期，或提升技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量，諸如此類(lèi)。在投資預(yù)算中，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)技術(shù)的準(zhǔn)確性及其合理應(yīng)用成為提高投資成功率的關(guān)鍵瓶頸。

(三)全面理解產(chǎn)業(yè)政策，謹(jǐn)防“潮涌現(xiàn)象”

產(chǎn)業(yè)政策具有明顯的導(dǎo)向性，比如我國(guó)根據(jù)《“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》制定的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)涉及諸多產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品和服務(wù)目錄。這些目錄視我國(guó)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀定期調(diào)整更新。產(chǎn)業(yè)政策面向整體經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)層面，在一定時(shí)期能夠產(chǎn)生“政策紅利”。然而，面臨同樣的產(chǎn)業(yè)政策，市場(chǎng)上所有的公司均需要適應(yīng)市場(chǎng)變化和同儕競(jìng)爭(zhēng)，其投資與盈利最終仍然取決于自身實(shí)力，這些實(shí)力是公司財(cái)務(wù)投資戰(zhàn)略、核心競(jìng)爭(zhēng)能力的集中體現(xiàn)。另外，規(guī)劃和目錄是原則性的指導(dǎo)，并不具有準(zhǔn)入門(mén)檻的約束限制作用。如果眾多公司的投資取向是這些熱門(mén)行業(yè)，屆時(shí)若適逢寬松的貨幣政策推波助瀾，則會(huì)有更多的流通貨幣需要找尋利潤(rùn)空間而進(jìn)入相關(guān)領(lǐng)域，隨即出現(xiàn)所謂的“潮涌現(xiàn)象”。為避免這種情形，如何選準(zhǔn)、選對(duì)行業(yè)和機(jī)會(huì)有待公司投資的決策部門(mén)深入研究、審慎決定。

(四)爭(zhēng)取先發(fā)優(yōu)勢(shì)，尋求價(jià)值鏈升級(jí)

現(xiàn)實(shí)國(guó)情決定了我國(guó)的許多行業(yè)處于發(fā)展中階段，歷史地看，不管是傳統(tǒng)行業(yè)，還是某些未掌握核心技術(shù)的新興行業(yè)已經(jīng)處于后發(fā)地位。所謂后發(fā)的優(yōu)勢(shì)僅僅在于，存在多種現(xiàn)有的發(fā)展路徑可供選擇和易于找到模仿的對(duì)象。所以，作為后發(fā)者應(yīng)該充分利用這些有利條件或所謂后發(fā)優(yōu)勢(shì)，提高發(fā)展速度。但現(xiàn)有發(fā)展路徑中并非一定存在一條路徑適合我國(guó)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)的發(fā)展，一直模仿先發(fā)者卻難以擺脫價(jià)值鏈低端被壓榨地位的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生?！拔⑿η€(xiàn)”所揭示的價(jià)值鏈地位和國(guó)際分工的不平等是后發(fā)優(yōu)勢(shì)的致命缺陷，沒(méi)有創(chuàng)新的后發(fā)優(yōu)勢(shì)更是難以為繼。表面上，“制造大國(guó)”的標(biāo)簽預(yù)示了產(chǎn)能過(guò)剩加劇的潛在態(tài)勢(shì)。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)必須調(diào)結(jié)構(gòu)、改革發(fā)展方式，才能逐漸積蓄競(jìng)爭(zhēng)能力。微觀(guān)的中小企業(yè)，投資取向較為靈活，在一些特定領(lǐng)域的細(xì)分市場(chǎng)，完全有可能取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。大中型企業(yè)在有一定研發(fā)能力的基礎(chǔ)上，應(yīng)該繼續(xù)加大研發(fā)投資，積淀技術(shù)能力，才能爭(zhēng)取先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在全球價(jià)值鏈位置上逐漸攀升。

(五)支持自主創(chuàng)新，增加研發(fā)投資

過(guò)剩產(chǎn)能的形成盡管有需求結(jié)構(gòu)上的原因，但低端落后產(chǎn)能集中且過(guò)剩的現(xiàn)象卻最為明顯。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，側(cè)重基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和研發(fā)投資可以為持續(xù)發(fā)展奠定必要基礎(chǔ)，是產(chǎn)業(yè)升級(jí)、發(fā)展方式改革和提升產(chǎn)品(服務(wù))核心競(jìng)爭(zhēng)力的必要前提。公司在自主創(chuàng)新和研發(fā)上的長(zhǎng)期投資，如果作為自愿披露財(cái)務(wù)報(bào)告的一部分向公司的股東呈現(xiàn)，可以明顯改善潛在投資者的預(yù)期，增強(qiáng)股東的信心和投資意愿。當(dāng)然，在當(dāng)前發(fā)達(dá)的互聯(lián)網(wǎng)和創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)條件下，增加新要素資本，特別是技術(shù)資本、信息資本等的投資，不僅提高其存量，更突出地提升其投資質(zhì)量；同時(shí)探索要素間的配合協(xié)同機(jī)制，優(yōu)化生產(chǎn)要素的結(jié)構(gòu)，正確處理要素增值能力、管理效率和財(cái)務(wù)政策的關(guān)系，仍然是公司財(cái)務(wù)管理和決定企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展能力的關(guān)鍵一環(huán)。

[1]張林．中國(guó)式產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題研究綜述[J]．經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2016，(9)．

[2]王秋石，萬(wàn)遠(yuǎn)鵬.“中國(guó)式”產(chǎn)能過(guò)剩的形成及其化解[J]．江西社會(huì)科學(xué)，2016，36(5).

[3]陳剩勇，孫仕祺．產(chǎn)能過(guò)剩的中國(guó)特色、形成機(jī)制與治理對(duì)策——以1996年以來(lái)的鋼鐵業(yè)為例[J]．南京社會(huì)科學(xué)，2013，(5)．

[4]愛(ài)德華·張伯侖．壟斷競(jìng)爭(zhēng)理論[M]．周文，譯．北京：華夏出版社，2013．

[5]韓國(guó)高，高鐵梅，王立國(guó)，等．中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的測(cè)度、波動(dòng)及成因研究[J]．經(jīng)濟(jì)研究，2011，46(12)．

[6]高善文．產(chǎn)能過(guò)剩和供應(yīng)收縮[J]．清華金融評(píng)論，2016，(10)．

[7]江飛濤，耿強(qiáng)，呂大國(guó)，等．地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)、體制扭曲與產(chǎn)能過(guò)剩的形成機(jī)理[J]．中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2012，(6)．

[8]王立國(guó)，周雨．體制性產(chǎn)能過(guò)剩：內(nèi)部成本外部化視角下的解析[J]．財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2013，(3)．

[9]程俊杰．轉(zhuǎn)型時(shí)期中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩測(cè)度及成因的地區(qū)差異[J]．經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2015，(3)．

[10]黃先海，宋學(xué)印，諸竹君．中國(guó)產(chǎn)業(yè)政策的最優(yōu)實(shí)施空間界定——補(bǔ)貼效應(yīng)、競(jìng)爭(zhēng)兼容與過(guò)剩破解[J]．中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2015，(4)．

[11]王秋石，萬(wàn)遠(yuǎn)鵬．政府應(yīng)從化解產(chǎn)能過(guò)剩中逐步淡出[J]．福建論壇(人文社會(huì)科學(xué)版)，2015，(6)．

[12]周業(yè)樑，盛文軍．轉(zhuǎn)軌時(shí)期我國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩的成因解析及政策選擇[J]．金融研究，2007，(2)．

[13]林毅夫．潮涌現(xiàn)象與發(fā)展中國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)理論的重新構(gòu)建[J]．經(jīng)濟(jì)研究，2007，(1)．

[14]孫巍，李何，王文成．產(chǎn)能利用與固定資產(chǎn)投資關(guān)系的面板數(shù)據(jù)協(xié)整研究——基于制造業(yè)28個(gè)行業(yè)樣本[J]．經(jīng)濟(jì)管理，2009，31(3)．

[15]孫巍，何彬，武治國(guó)．現(xiàn)階段工業(yè)產(chǎn)能過(guò)?！敖巡匦?yīng)”的數(shù)理分析及其實(shí)證檢驗(yàn)[J]．吉林大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)，2008，(1)．

[16]陳剛，羅福凱．技術(shù)資本與產(chǎn)業(yè)發(fā)展:基于要素資本的探討[J]．財(cái)會(huì)通訊，2012，(3)．

[17]羅福凱．技術(shù)資本與中國(guó)企業(yè)投資方式的選擇[J]．會(huì)計(jì)之友，2013，(5)．

[18]鄒蘊(yùn)涵．我國(guó)主要工業(yè)品產(chǎn)能過(guò)剩研究[J]．宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)管理，2016，(6)．

[19]齊鷹飛，張瑞．市場(chǎng)集中度與產(chǎn)能過(guò)剩[J]．財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2015，(10)．

[20]張亮，來(lái)有為．化解產(chǎn)能過(guò)剩亟須解決的問(wèn)題及建議[J]．中國(guó)發(fā)展觀(guān)察，2016，(22)．

[21]皮建才，黎靜，管藝文．政策性補(bǔ)貼競(jìng)爭(zhēng)、體制性產(chǎn)能過(guò)剩與福利效應(yīng)[J]．世界經(jīng)濟(jì)文匯，2015，(3)．

(責(zé)任編輯 李逢超)

Rational Choice of Corporate Investment Based on Productivity Capacity Management

Chen Gang,Bai Fuping, Li Minghui

(SchoolofManagement,ShandongUniversityofTechnology,Zibo255000,China)

Based on the production capacity management research and financial investment theory, in view of the needs to make the corporate financial decision-making more scientific and increase the investment return rate, this paper studies the orientation of policy, the profitability of capital, the blindness of investment, and the lagging of adjustment. The joint effect of intrinsic factors including economic structure, factor allocation and extrinsic factors leads to production capacity surplus at the macro level. Production capacity management needs to take into overall account the profit and efficiency of enterprises as well as the relationship between society and market. The corporate investment should fully consider the market needs and production capacity management policy, including attaching great importance to real option, reasonably controlling the investment risk, increasing investment in R&D and emerging factors to improve autonomous innovation, so as to form rational investment strategies.

production capacity surplus; production capacity management; corporate finance; investment behavior

2017-04-11

國(guó)家社科基金項(xiàng)目“產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移下我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)集群跨區(qū)域創(chuàng)新協(xié)同提高全球價(jià)值鏈地位的模式與機(jī)制研究”(16BJY127)。

陳剛，男，山東泰安人，山東理工大學(xué)管理學(xué)院副教授、碩士生導(dǎo)師，管理學(xué)博士；白福萍，女，山東滕州人，山東理工大學(xué)管理學(xué)院副教授、碩士生導(dǎo)師，管理學(xué)博士；李明惠，女，山東菏澤人，山東理工大學(xué)管理學(xué)院副教授、碩士生導(dǎo)師，管理學(xué)博士。

F124

A

1672-0040(2017)04-0005-06