媒體中的貨幣政策：前沿綜述

牟鵬飛

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媒體中的貨幣政策：前沿綜述

牟鵬飛

近年來，學界對媒體中的貨幣政策問題日益關注。媒體作為信息傳播渠道，在現(xiàn)代貨幣政策傳導機制中扮演著重要的角色?；诿襟w中的貨幣政策問題，從傳播學理論與信息經(jīng)濟學視角和政策傳導渠道視角梳理了相關文獻的主要內容以及邏輯框架。對于媒體中的貨幣政策經(jīng)驗證據(jù)的文獻，從公眾預期形成視角和央行溝通與媒體報道行為視角分析了媒體在貨幣政策傳導機制中的影響機制。通過對相關文獻的綜述，挖掘國內外學者對于媒體中的貨幣政策問題的研究脈絡和思維邏輯，對今后的研究具有借鑒意義。

媒體； 貨幣政策傳導機制； 中央銀行； 文獻綜述

一、引言

貨幣政策作為最基本的宏觀政策，在整個經(jīng)濟發(fā)展中有著至關重要的地位。中央銀行溝通是有效實施貨幣政策的重要手段。中央銀行“貨幣政策溝通”被廣泛理解為央行影響宏觀經(jīng)濟的能力。Blinder et al.(2008)將中央銀行的“貨幣政策溝通”定義為中央銀行向公眾提供信息*Blinder A S，Ehrmann M，F(xiàn)ratzscher M，De Haan J，Jansen D J，“Central Bank Communication and Monetary Policy: A Survey of Theory and Evidence”，Journal of Economic Literature，2008，46(4)， pp.910-945.。這些信息包括貨幣政策目標、貨幣政策策略、經(jīng)濟前景和未來政策決定的前景。貨幣政策可以通過媒體影響公眾預期，進而影響其消費與投資行為，最終傳導至總體宏觀經(jīng)濟。信息技術在媒體報道中的廣泛應用，尤其是新媒體技術的不斷發(fā)展，使得媒體在貨幣政策制定和執(zhí)行過程中越來越具有影響力。媒體在貨幣政策傳導機制中發(fā)揮著重要作用：對于公眾接觸央行貨幣政策報道范圍有決定性作用。媒體報道所傳遞影響預期的信息與其報道內容類型、具體內容以及市場異常波動相關*Berger H，Ehrmann M，F(xiàn)ratzscher M，“Monetary Policy in the Media”，Journal of Money，Credit and Banking，2011，43(4)， pp.689-709.。因此，將媒體納入貨幣政策傳導機制是十分必要的，尤其是在后金融危機時代，具有極強的現(xiàn)實意義。

媒體對于在貨幣政策傳導過程中公眾預期形成有著重要影響。國內外學界對媒體影響公眾預期已經(jīng)有大量研究。鑒于貨幣政策傳導機制的復雜性，中央銀行影響經(jīng)濟結果的能力有限，巧妙運用預期管理對于貨幣政策成功是至關重要的。傳統(tǒng)的貨幣政策傳導機制描述了中央銀行短期名義利率的變化如何轉化為產(chǎn)量或價格的變化。無論是傳統(tǒng)利率傳導渠道，還是匯率傳導渠道、股票市場傳導渠道、信貸渠道，如果不將“公眾預期”納入分析框架，貨幣政策傳導機制就不能夠被完全解讀?？紤]到通脹預期中專家和公眾預期的異質性，Carroll*Carroll C D，“Macroeconomic Expectations of Households and Professional Forecasters”，The Quarterly Journal of Economics，2003，118(1)， pp.269-298.(2003)通過實證研究發(fā)現(xiàn)當媒體出現(xiàn)“通貨膨脹”相關報道時，公眾會關注這些報道，同時形成自己的通脹預期。當媒體通脹指數(shù)增加時，即更多新聞報道“通脹預期”，公眾預期與專家預期的差異會減小。與Carroll(2003)的研究相比，Blinder和Krueger(2004)的研究關注電視媒體與紙媒兩種途徑對人們通脹預期的影響*Blinder A S，Krueger A B，“What Does the Public Know about Economic Policy，and How Does It Know It？”，Brooking Papers on Economic Activity 1，2004， pp.327-387.。通過調查，作者發(fā)現(xiàn)公眾更容易通過電視媒體獲取信息形成自己的經(jīng)濟政策觀點。前兩項研究并沒有從根本上解決媒體如何形成公眾預期的問題。Reis(2006)的研究從成本角度說明公眾面臨獲取、吸收、處理信息的成本較大時，他們不會連續(xù)地而是間斷地更正自己的預期，并引入“廣義inattentiveness模型”計算自身最優(yōu)消費計劃*Reis R，“Inattentive Consumers”，Journal of Monetary Economics，2006，53(8)， pp.1761-1800.。中央銀行應當采取相關措施，通過媒體報道主動引導公眾預期，從而加強貨幣政策調控效果。

通過對國內外相關文獻的梳理，闡述媒體中的貨幣政策的理論邏輯，總結相關實證分析類文章的經(jīng)驗證據(jù)，挖掘國內外學者對于媒體中的貨幣政策問題的研究脈絡和思維邏輯，為今后的研究提供理論和實踐基礎。

二、媒體中的貨幣政策：理論邏輯

媒體中的貨幣政策理論邏輯是指中央銀行發(fā)布貨幣政策信息通過媒體影響公眾預期，進而影響到公眾投資消費行為，最終傳導至總體宏觀經(jīng)濟的傳導路徑。“中央銀行貨幣政策溝通”是現(xiàn)代貨幣政策的組成部分*Amato J D，Morris S，Shin H S，“Communication and Monetary Policy”，Oxford Review of Economic Policy，2002，18(4)， pp.495-503.。媒體作為中央銀行溝通的重要渠道，連接著信息的提供者和接收者，傳遞著中央銀行發(fā)布的貨幣政策信息。

(一)傳播學理論與信息經(jīng)濟學視角

傳播媒介對公眾的認知環(huán)境活動有極大影響，以至于改變人們的預期和行為。媒體對公眾認知的影響研究持續(xù)了幾十年，并且已經(jīng)形成了幾種關于媒體效應的理論。

1.議程設置理論。議程設置理論*McCombs M E，Shaw D L，“The Agenda-Setting Function of Mass Media”，Public Opinion Quarterly， 1972,36(2)， pp.176-187.指出主流媒體對公眾認為重要話題的設定是具有決定性的——即媒體作為信息的供給方具有主導優(yōu)勢，而忽略了媒體信息需求方的影響。McCombs和Shaw(1972)承認一些消費者會積極尋求信息，但是大部分消費者只會接受信息，不會進行太多成本消耗的努力。而Reis(2006)的發(fā)現(xiàn)更偏向于消費者獲取信息的不連續(xù)性。即使媒體在新聞報道過程中占據(jù)優(yōu)勢，公眾對于獲取信息也是有一定的選擇權利——根據(jù)獲取、吸收以及處理信息成本的大小更改自己對現(xiàn)實經(jīng)濟的預期。與McCombs和Shaw(1972)不同的是，Reis(2006)把信息作為一種商品，消費者根據(jù)對信息的偏好和效用選擇支付信息的價格。選擇支付信息的價格是消費者更新自身最優(yōu)消費的決策成本。正是因為“決策成本”的存在，消費者不會連續(xù)更新自己的消費和投資行為。所以，消費者的決策行為表明信息傳播是具有粘性的。只有信息慢慢在人群中擴散開來，消費行為才會發(fā)生變化，最終影響到總體消費。

2.培養(yǎng)理論。隨著信息傳播渠道不斷拓展，電視媒體對人們認識和理解世界發(fā)揮著巨大影響。培養(yǎng)理論*Gerbner G，“Toward ‘cultural indicators’：The Analysis of Mass Mediated Public Message Systems”，Educational Technology Research and Development，1969，17(2)， pp.137-148.*Gerbner G，“Violence in Television Drama：Trends and Symbolic Functions”，Television and Social Behavior，1972，1， pp.386-414.更加側重電視渠道信息傳播效果，并假設公眾主要是通過電視媒體獲取信息。Gerbner(1969，1972)的研究認為公眾對世界的感知存在長期效應，主要表現(xiàn)為“主流化效果”和“回響效果”。“主流化效果”是指本應多樣化的價值觀，因為人們接觸電視而變得與電視呈現(xiàn)的“意見主流”相似。電視作為大眾傳播媒介，代表的是社會主流輿論，引導公眾意見趨于一致。“主流化效果”理論與傳播學中“沉默的螺旋”理論極為相似?！俺聊穆菪崩碚撚傻聡畟鞑W家Neumann(1974)提出并且在1980年對理論進行了全面概括*Noelle-Neumann E，“The Spiral of Silence：A Theory of Public Opinion”，Journal of Communication，1974，24(2)， pp.43-51.?！俺聊穆菪崩碚搹膫鞑W現(xiàn)象入手建立信息傳播的分析框架。人類的行為從本質上說是一種環(huán)境適應行為*郭慶光：《大眾傳播，信息環(huán)境與社會控制——從“沉默的螺旋”假說談起》，《新聞與傳播研究》1995年第3期。?！俺聊穆菪崩碚搶θ藗儼l(fā)表“意見”行為進行深刻剖析，描述了人們在表達自己觀點和想法時的行為。當感覺到自己屬于“多數(shù)派”意見時，人們更加傾向于積極地表明自己的觀點；當發(fā)覺自己屬于“少數(shù)派”意見時，人們會屈服于“多數(shù)派”意見而保持沉默。隨著時間的推移，上述行為會形成一個“多數(shù)派”意見逐漸擴大和“少數(shù)派”意見逐漸消減的輿論傳播過程。現(xiàn)實生活中出現(xiàn)的“輿論傾向一邊倒”正是這一機制的結果。而“回響效果”理論在貨幣政策傳導機制中也有一定的現(xiàn)實指導意義。當電視經(jīng)驗與個人經(jīng)驗達到一致時，“回響效果”會顯著增大，即人們會選擇與自身經(jīng)驗趨于一致的意見進行表達。貨幣政策當局如果打算利用新聞媒介引導公眾形成貨幣政策的合理預期，可以要求新聞媒體的相關報道與現(xiàn)實的貨幣政策相一致并盡可能貼近社會實際，此時的“傳播媒介效果”達到最大。

3.使用與滿足理論。與上述理論不同，使用與滿足理論*Katz E，Haas H，Gurevitch M，“On the Use of the Mass Media for Important Things”，American Sociological Review，1973，38(2)， pp.164-181.傾向于認為公眾不是被動的接受信息，而是通過自身的背景特征和動機選擇相關信息。公眾受到自身信息需求影響主動介入媒體，而媒體通過傳播渠道滿足公眾信息需求的同時與其他信息來源相競爭。公眾主導信息需求和信息傳播渠道間的相互競爭導致公眾與媒體之間的關系是雙向的，甚至公眾能夠影響新聞報道，即媒體對公眾的關注做出積極反應。以上幾種傳播學理論無不反應經(jīng)濟學最基本的邏輯：媒體作為信息的供給者向公眾提供信息。如果信息供給方更強勢，議程設置理論和培養(yǎng)理論占據(jù)主導地位，公眾采取間接更新自己接受信息的頻率以降低成本從而改變自身的消費和投資計劃。一旦公眾——信息的需求方更強勢，那么媒體反而會迎合公眾輿論，結合實際情況進行新聞報道，以此來影響公眾預期和行為。

4.信息經(jīng)濟學視角。相比與傳播學理論，信息經(jīng)濟學領域對媒體報道影響的研究更加傾向于“信息質量”和“信息不對稱”，并主要集中于微觀領域。Lamla和Sarferaz(2012)的研究揭示公眾通脹預期的更新過程*Lamla M J， Sarferaz S，“Updating Inflation Expectations”，Working Paper 301，KOF Swiss Economic Institute.。這種信息更新過程歸因于個人間信息摩擦。將信息的“數(shù)量”和“質量”引入經(jīng)濟學計量模型中。信息的數(shù)量與人們更新預期的頻率呈現(xiàn)正相關關系；而信息的質量越差，人們就會越多的關注決策時點的信息。與Reis(2006)的研究不同的是，Lamla和Sarferaz(2012)的研究表明了人們在調整信息的過程中除了關注信息的成本，還強調獲取信息的質量：獲取信息的質量高低會直接影響預期更新的頻率。高質量的信息對于良好的決策是必不可少的。但在現(xiàn)實中，市場信息是不完美的，而且存在扭曲動機，即使公眾是理性的并且知道市場缺陷的存在，也會改變行為結果。因此，信息經(jīng)濟學在傳播學的基礎上更加關注公眾對于信息質量的反應。在不完美市場中，即使獲取信息需要付出高成本，公眾也更偏好高質量信息。

傳播學理論關注信息傳播過程對公眾行為形成的影響，詳細分析了影響公眾預期形成的內在邏輯。而信息經(jīng)濟學更加關注信息的本質——成本(Reis，2006)和質量，并主要集中于微觀主體決策的形成，有助于為媒體中的貨幣政策提供微觀基礎。媒體對公眾預期和行為的影響僅僅是媒體中的貨幣政策的一部分，需要將媒體的影響納入整體的貨幣政策傳導機制中分析。

(二)政策傳導渠道視角

媒體報道作為貨幣政策傳導機制中不可或缺的渠道，中央銀行可以利用媒體面向公眾進行信息交流，減少信息不對稱，合理引導公眾預期，最終實現(xiàn)政策目標。中央銀行逐漸意識到，作為貨幣政策的制定者和執(zhí)行者，對公眾預期進行充分和詳盡的解讀，為貨幣政策制定提供大量有用的反饋信息，能夠提高貨幣政策透明度和有效性。

1.貨幣政策操作中的“告示效應”。中央銀行在貨幣政策操作過程中，通過發(fā)布媒體新聞通稿或出版貨幣政策報告等方式向公眾傳達政策，稱為“告示效應”*賈德奎、胡海鷗：《“公告操作”：西方國家貨幣政策操作的新范式》，《國際金融研究》2003年第7期。。新西蘭儲備銀行最早將“告示效應”納入貨幣政策操作中，新西蘭儲備銀行通過“告示操作”影響短期利率，從而影響貨幣政策傳導*Guthrie G，Wright J，“Open Mouth Operations”，Journal of Monetary Economics，2000,46(2)， pp.489-516.。這間接說明了中央銀行有能力通過媒體來影響公眾對未來利率的預期，提高貨幣政策透明度，從而影響貨幣政策的實際效果。在實際操作過程中，如果預期到中央銀行對政策利率進行調整，公眾會通過市場對現(xiàn)行市場利率進行調整，達到政策預期的效果。

2.貨幣政策傳導機制中的預期理論。媒體報道對公眾預期的影響主要是從適應性預期和理性預期兩種預期理論角度分析和闡述的。適應性預期是指適應性預期的經(jīng)濟主體利用過去的實際值與預測值的誤差修正新一期的預測。適應性預期有其自身的局限性，“可靠性”和“適用性”十分有限。在適應性學習條件下，公眾利用中央銀行通過媒體或者其他渠道告知的貨幣政策信息形成的預期維持經(jīng)濟的穩(wěn)定性*Preston B，“Adaptive Learning，F(xiàn)orecast-Based Instrument Rules and Monetary Policy”，Journal of Monetary Economics，2006，53(3)， pp.507-535.。同時，中央銀行信息的透明程度對公眾適應性學習行為有著重要作用，能夠加快貨幣政策效果的實現(xiàn)*Svensson L E，“Monetary Policy and Learning”，Economic Review-Federal Reserve Bank of Atlanta，2003，88(3)， pp.11-16.。中央銀行貨幣政策透明度的目標是為了減少和消除貨幣政策制定者和私人部門的信息不對稱。因此，中央銀行可以通過提前宣布貨幣政策目標和作出承諾，促使公眾達到預期目標。鑒于適應性預期對信息的利用程度不高，理性預期理論*Muth J F，“Rational Expectations and the Theory of Price Movements”，Econometrica: Journal of the Econometric Society，1961，29(3)， pp.315-335.應運而生。經(jīng)濟主體會根據(jù)理性預期假設，充分利用現(xiàn)有的所有信息預期經(jīng)濟變量的未來走勢。與適應性預期不同的是，經(jīng)濟主體作出預測時需要將當前有用的信息納入預期中。同時，經(jīng)濟主體運用各種信息來修正自己所做的預期。因此，中央銀行在制定貨幣政策時需要考慮當前、滯后還是未來的信息*Bullard J，Mitra K，“Learning about Monetary Policy Rules”，Journal of Monetary Economics，2002，49(6)， pp.1105-1129.*Bullard J，Mitra K，“Determinacy，Learnability，and Monetary Policy Inertia”，Journal of Money， Credit and Banking，2007，39(5)， pp.1177-1212.。理性預期在宏觀經(jīng)濟分析中占據(jù)重要地位，但其十分嚴格的數(shù)學假設和實踐操作性不強使得其難以刻畫公眾預期。在現(xiàn)實世界中，理性預期與實際公眾預期的差異使得理性預期的實用性大打折扣。

媒體中貨幣政策理論框架的前沿綜述從不同視角對媒體中貨幣政策的理論基礎進行分析。與傳統(tǒng)貨幣政策傳導機制不同的是，媒體中的貨幣政策理論基礎加入了傳播學和信息經(jīng)濟學理論，并結合經(jīng)濟學分析基本的供求理論，為媒體引導公眾形成合理預期提供支持。媒體中的貨幣政策目的是將媒體報道結合整體貨幣政策傳導機制，尤其是央行主動溝通的“告示效應”和公眾預期形成機制，完善貨幣政策傳導機制。貨幣政策可以通過媒體對貨幣政策制定和執(zhí)行的報道作用于公眾預期，公眾預期的變化會導致未來通貨膨脹率、未來短期利率等貨幣政策目標發(fā)生變化，最終實現(xiàn)貨幣政策效果。

三、媒體中的貨幣政策：經(jīng)驗證據(jù)

目前，國內外學者對于媒體中的貨幣政策實證研究主要集中在公眾預期形成和媒體報道行為兩方面。公眾預期形成和媒體報道行為兩方面的研究遵循的理論基礎和研究方法有所不同，但兩者相輔相成，共同構成媒體中的貨幣政策經(jīng)驗證據(jù)。

(一)公眾預期形成視角

1.通脹預期流行病學模型的實證分析

媒體報道對預期的影響主要集中于通脹預期形成的研究。在宏觀金融領域，國外學者最先將“流行病學模型”運用到媒體報道對公眾預期影響的研究中。Carroll(2003)將流行病學領域的“流行病學模型”*Kermack W O，McKendrick A G，“A Contribution to the Mathematical Theory of Epidemics”，Proceedings of the Royal Society of London A：Mathematical，Physical and Engineering Sciences，1927，115(772)， pp.700-721.引入通預期形成機制研究，提出公眾通脹預期的形成會受到新聞媒體報道的傳染?！巴涱A期流行病學模型”源自流行病學領域中公眾疾病傳播的研究，基本原理與一般流行病傳染模式類似：媒體對新聞事件的報道會在公眾間產(chǎn)生“傳染效應”，并且有一定的粘性*張成思、 蘆哲：《不對稱的螺旋：媒體情緒與通脹預期傳染》，《財貿(mào)經(jīng)濟》2016年第6期。。我們不難發(fā)現(xiàn)，“通脹預期流行病學模型”與Reis(2006)的信息粘性理論十分相似，均強調信息在公眾間傳播的時滯。信息粘性是基于消費者在獲得、吸收、處理信息時所付出的成本，而這種成本會延遲信息的傳播速度，導致信息粘性的產(chǎn)生。而Carroll(2003)的“通脹預期流行病學模型”是基于媒體在公眾之間傳播信息所引起的時滯。Carroll(2003)建立“通脹預期流行病學模型”研究通脹預期基于微觀主體的異質性，將公眾通脹預期理論模型設定為：居民當期的通脹預期為適應性預期，而專家的通脹預期為理性預期。研究通過區(qū)分居民和專家兩類群體，將傳統(tǒng)貨幣政策分析進行進一步擴展，對媒體視角的通脹預期形成機制加以說明。當媒體指數(shù)增加時，公眾通脹預期更接近專家通脹預期。特別是在通脹預期相關報道較多期間，公眾對于通脹報道的吸收程度遠遠大于相關報道較少期間。Carroll(2003)打破了上世紀通脹預期形成機制僅僅基于調查的局限性，將媒體因素納入公眾通脹預期形成機制中，具有開創(chuàng)性意義。

2.媒體對預期形成機制影響進一步實證分析

Carroll(2003)的研究僅僅從媒體報道數(shù)量角度分析了媒體對于公眾通脹預期形成的影響，并沒有考慮新聞報道的質量因素。Blinder和Krueger(2004)的研究進一步說明了公眾觀念形成機制，并納入了媒體報道質量因素。相比于Carroll(2003)的研究，Blinder和Krueger(2004)通過引入基本理論模型說明公眾形成觀點的渠道更多是電視和當?shù)貓罂?。但是相比于其他信息來源，電視傳播更多的信息，但是質量一般。Blinder和Krueger(2004)得出與“培養(yǎng)理論”相似的結論：當接觸信息的渠道更多時，人們越容易形成觀點；但“培養(yǎng)理論”更加強調信息的數(shù)量上的疊加而并非信息渠道的疊加。公眾接觸信息渠道增加，意味著公眾可以以最低成本獲得信息，并且通過不同信息的疊加增強自身選擇和處理信息的能力。此外，觀點的形成與思想意識、教育等因素相關。從“人”的角度剖析，思想意識在公眾觀念形成中起到?jīng)Q定性作用。Blinder和Krueger(2004)的研究違背了適應性預期和理性預期理論的假設，卻更加貼近現(xiàn)實情況，認為人們經(jīng)常使用“意識”根據(jù)自己的現(xiàn)狀快速做出決策，而并非根據(jù)自身的知識。人們通過“意識”做出積極或消極的反應，縮短了決策過程，加快了信息在公眾間傳播速度。值得注意的是，思想意識的形成是否與人們自身“教育”和“經(jīng)驗”背景有關，文章并沒有給出答案。Reis(2006)從信息成本角度分析了媒體對于公眾通脹預期形成的影響，延續(xù)了以往研究的假定，得出更貼合實際的結論：公眾通過媒體接受媒體信息改變自身的預期，但不會持續(xù)關注媒體信息的發(fā)布。

3.公眾預期形成的異質性

近年來，國外學者采用不同的研究方法對公眾預期形成的異質性進行研究。其中，Lamla和Maag(2012)的研究關注公眾和專家預期的異質性。公眾預期間的差異取決于新聞內容的異質性和報告的強度，特別是關于通貨膨脹上升的新聞。專家預期的不一致并不取決于媒體報道，而取決于通貨膨脹率和通貨膨脹波動*Lamla M J，Maag T，“The Role of Media for Inflation Forecast Disagreement of Households and Professional Forecasters”，Journal of Money，Credit and Banking，2012，44(7)， pp.1325-1350.。Lamla和Maag(2012)證實了公眾是通過媒體報道獲取信息改變自身的通脹預期。Pfaifar和Santoro(2013)采用新聞報道和家庭預期數(shù)據(jù)測試粘性信息模型的流行病學基礎，并且強調通貨膨脹新聞的無關性、公眾預期更新頻率以及公眾預期的準確性之間的關系*Pfajfar D，Santor E，“News on Inflation and the Epidemiology of Inflation Expectations”，Journal of Money，Credit and Banking，2013，45(6)， pp.1045-1067.。其得出的經(jīng)驗證據(jù)從根本上挑戰(zhàn)流行病學框架的基本假設，大多數(shù)人并不會根據(jù)專家的平均預期修改自身的預期，因此并不能說明信息的獲取與預期的“異質性”具有相關性，即居民的通脹預期具有“脫媒性”。與Carroll(2003)的研究相同的是，Lamla和Maag(2012)和Pfaifar和Santoro(2013)并沒有從根本上說明媒體對公眾預期是否有影響以及有多大程度的影響。因此，專家預期是完全理性預期并與公眾預期的“異質性”假設不能說明媒體對公眾預期是有影響的。

4.中國側重于通脹預期形成機制的研究

與國外學者研究脈絡有所不同，國內學者的研究著眼于媒體對公眾通脹預期形成機制的影響。張成思和蘆哲(2014)首次以媒體視角探究公眾預期形成機制。根據(jù)媒體量化指標和公眾對未來通脹預期的調查數(shù)據(jù)，張成思和蘆哲(2014)檢驗了媒體輿論是否對公眾預期通脹率具有顯著影響*張成思、蘆哲：《媒體輿論，公眾預期與通貨膨脹》，《金融研究》2014年第1期。。文章還構建了媒體輿論、公眾預期和現(xiàn)實通脹率的動態(tài)模型系統(tǒng),用以考察三者的動態(tài)互動機制。研究結果表明，媒體顯著驅動公眾預期，并且公眾通脹預期的粘性程度較高。卞志村和宗旭嬌(2014)利用措詞提取法構建我國“媒體報道”變量，重點研究媒體報道對公眾通脹預期形成的影響*卞志村、宗旭姣：《公眾學習，媒體信息披露與通脹預期形成》，《金融評論》2014年第1期。。卞志村和宗旭嬌(2014)的研究更加強調媒體報道對公眾通脹預期短期效應，即短期內媒體報道和公眾通脹預期有同向變動趨勢。媒體對公眾通脹預期的影響程度與媒體相關報道呈正向關系。因此，中央銀行可以通過媒體窗口讓大眾更便捷的接觸到貨幣政策制定和執(zhí)行的信息，有效引導公眾，以更好地管理通脹預期。張成思、佟冠良和蘆哲(2014)建立基于微觀基礎的新凱恩斯菲利普斯曲線模型，證實了我國存在著從媒體報道到公眾預期再到實現(xiàn)通脹的傳導機制，深化了媒體輿論、公眾預期和現(xiàn)實通脹率的動態(tài)模型系統(tǒng)*張成思、佟冠良、蘆哲：《媒體報道，通脹預期與新凱恩斯菲利普斯曲線》，《金融評論》2014年第3期。。

隨著新媒體技術不斷發(fā)展，國內學者開始研究網(wǎng)絡媒體對公眾預期的影響，并挖掘網(wǎng)絡媒體和報紙對于公眾預期影響的差異性。張成思和蘆哲(2016)首次將傳播學領域“沉默的螺旋”理論與流行病學傳染機制作為統(tǒng)一的理論基礎，分析網(wǎng)媒和紙媒相關報道對通脹預期的傳染效應。張成思和蘆哲(2016)的研究表明紙媒和網(wǎng)媒漲跌價格報道對公眾預期的傳染強度不同，形成“不對稱螺旋”。趙林海和劉興宗(2016)的研究引入貝葉斯模型，分析了宏觀經(jīng)濟變量和媒體報道對通脹預期異質性的影響。公眾預期的異質性取決于媒體報道的異質性和報道口吻，而專家預期的異質性幾乎不被媒體報道影響*趙林海、劉興宗：《媒體報道，貝葉斯學習與通貨膨脹預期異質性》，《財貿(mào)經(jīng)濟》2016年第12期。。趙林海和劉興宗(2016)首次將媒體報道對于我國通脹預期異質性納入研究范疇，驗證公眾預期會受到媒體通脹報道內容差異和語氣的影響，同時從信息傳播角度證明專家預期可以被看作理性預期，間接說明Carroll(2003)假設的正確性，為今后我國媒體對公眾預期形成機制和貨幣政策傳導機制影響的研究提供經(jīng)驗證據(jù)。

通過理清國內外學者研究脈絡可以發(fā)現(xiàn)，國外學者更多集中于媒體報道對于預期異質性以及公眾預期形成機制的研究。而國內學者研究相對滯后，但并不影響其研究深度。張成思和蘆哲(2016)挖掘媒體報道對公眾通脹預期形成機制影響的傳播學基礎，將微觀和宏觀研究的理論基礎有機結合，通過“通脹預期流行病學模型”多方位研究媒體對于通脹預期形成機制的影響。趙林海和劉興宗(2016)的研究填補了媒體對于我國通脹預期異質性影響研究的空白，說明了公眾預期受到媒體傳播影響的基本邏輯，開辟了新的研究思路。

(二)央行溝通與媒體報道行為視角

1.央行溝通方式的研究

最初國外學者對于貨幣政策在媒體中傳導機制的研究主要關注央行溝通方式的選擇對溝通效果的影響，并沒有強調媒體在傳導機制中的作用。Andersson et al.(2006)采用1996年到2003年的周數(shù)據(jù)對瑞典中央銀行貨幣政策溝通進行實證研究*Andersson M，Dillén H，Sellin P，“Monetary Policy Signaling and Movements in the Term Structure of Interest Rates”，Journal of Monetary Economics，2006，53(8)， pp.1815-1855.。研究者探討了多種貨幣政策方式，發(fā)現(xiàn)各種貨幣政策信號(通貨膨脹報告，演講，基本利率變動)影響利率的期限結構，說明溝通對于貨幣政策傳導的重要性。Ehrmann和Fratzscher(2007)研究了央行新聞發(fā)布會對于金融市場的影響*Ehrmann M，F(xiàn)ratzscher M，“Explaining Monetary Policy in Press Conferences”，Journal of Money, Credit and Banking，2007，39， pp.509-541.。除發(fā)布政策外，央行新聞發(fā)布會還會向市場傳遞改變資產(chǎn)價格、影響資產(chǎn)波動率的信息。同時，新聞發(fā)布會澄清有關市場異常信息，尤其是在經(jīng)濟極度不穩(wěn)定的情況下，央行新聞發(fā)布會的澄清作用會越發(fā)顯著。Hayo和Neuenkirch(2015)側重于探究網(wǎng)絡新聞對于金融市場參與者影響程度是否顯著*Hayo B，Neuenkirch M，“Self-Monitoring or Reliance on Media Reporting: How Do Financial Market Participants Process Central Bank News?”，Journal of Banking and Finance，2015，59， pp.27-37.。市場參與者的信息來源并不僅限于網(wǎng)絡新聞報道。鑒于網(wǎng)絡新聞報道的有偏性和誤導性，市場參與者只是通過網(wǎng)絡新聞來驗證自身判斷，即網(wǎng)絡新聞是一種信息的補充。以上研究基于中央銀行溝通方式對金融市場參與者判斷和預期的影響，是微觀主體和宏觀政策研究的結合，但并沒有明確討論媒體報道的影響因素以及媒體在政策信息傳導中的效應。

2.媒體報道驅動機制研究

隨著媒體效應在貨幣政策傳導過程中不斷深化，國外學者開始關注媒體報道影響因素以及驅動機制。Berger et al.(2011)最早研究媒體報道中的央行(ECB)貨幣政策問題，分析了媒體報道與歐洲中央銀行(ECB)的貨幣政策的關系：媒體報道的傾向性主要受歐洲中央銀行信息的影響。央行公告內容以及市場利率意外變化對于媒體報道傾向性有重大影響。當市場發(fā)生異常變動時，媒體報道傾向性為負。與Ehrmann和Fratzscher(2007)得出結論類似，央行新聞發(fā)布會對政策的解讀增加報道的正傾向性。Berger et al.(2011)還強調媒體報道平滑預期的特性。當通貨膨脹率大于目標通脹率時，媒體將更多地報道負向信息，以此來降低公眾對于通貨膨脹的預期，使通貨膨脹率降到合理區(qū)間。此外，文章對“未預期到的政策”的研究說明了如果歐洲央行傳達了貨幣政策大量且充分的信息，媒體就會對未來貨幣政策有較為精確的預測，媒體報道就更加正向，“未預期到的貨幣政策”產(chǎn)生的負向效應就會相應減少。因此，媒體報道對于中央銀行政策的關系是十分密切的。B?hm et al.(2012)對媒體報道中捷克央行貨幣政策進行實證研究*B?hm J，Král P，Saxa B，“The Czech National Bank’s Monetary Policy in the Media”，European Journal of Political Economy，2012，28(3)， pp.341-357.。與Berger et al.(2011)研究相同的是，B?hm et al.(2012)利用貨幣政策會議之后媒體發(fā)表的與“貨幣政策委員會”相關的文章，但卻并未得出與Berger et al.(2011)相同的結論。B?hm et al.(2012)的研究表明市場利率的意外變化并不會引起媒體報道傾向性的變動，媒體對“未預期到的貨幣政策”的報道并不能對金融市場產(chǎn)生負向效應，因此中央銀行在設定利率時，沒有必要刻意使用平滑利率的手段。另外，B?hm et al.(2012)的研究證明了央行公告和發(fā)布預測會增加媒體報道正傾向性。結合媒體對公眾預期形成影響的研究結論，我們可以大致推導出央行公告和預測發(fā)布能夠增強媒體報道強度和傾向，從而引導公眾形成合理預期的傳導過程。

媒體報道在貨幣政策傳導機制的作用受多種因素的影響。一方面，中央銀行溝通的目的是否明確，是否有向公眾清晰和充分傳達貨幣政策的意向對于媒體在貨幣政策傳導中的作用程度至關重要。如果央行并不傾向清晰和充分的溝通，而偏好“未預期到的貨幣政策”，媒體將會減弱甚至為市場帶來負面信息(Berger et al.，2011)，并增強市場的波動性，不利于市場的平穩(wěn)。反之，央行傾向于透明和充分的溝通方式，媒體的作用將會由于報道語氣的變化而形成的正向作用。另一方面，央行政策信息通過媒體報道傳導到信息接收端——公眾和市場參與者，而公眾與市場參與者獲取、吸收、處理信息存在差異。公眾通過媒體報道接觸央行溝通信息，而金融市場參與者只是把媒體報道信息作為市場信息的補充。金融市場參與者更易于通過多種渠道接觸市場信息，而公眾只能通過媒體接觸政策信息，可見媒體語氣對于公眾感知貨幣政策有著決定性作用。因此，不同群體對于媒體報道在貨幣政策傳導機制有著不同影響。

四、對未來研究的展望

媒體作為信息傳播渠道，在現(xiàn)代貨幣政策傳導機制中扮演重要的角色。貨幣政策可以通過媒體影響公眾預期，進而影響其消費與投資行為，最終傳導至總體宏觀經(jīng)濟。基于媒體中的貨幣政策問題，本文首先關注相關理論類文獻的研究脈絡，從傳播學理論與信息經(jīng)濟學視角和政策傳導渠道視角梳理相關文獻的主要內容以及邏輯框架。傳播學理論與信息經(jīng)濟學視角主要從傳播學基礎理論和信息經(jīng)濟學理論角度說明媒體對于公眾預期和行為的影響?！俺聊穆菪崩碚摫砻餍畔鞑ミ^程會影響公眾預期形成機制。媒體作為信息報道的媒介向公眾傳達信息，公眾會根據(jù)獲得信息的成本和收益最大化自身效用，以此調整預期。政策傳導渠道視角將媒體視為中央銀行溝通的重要渠道，傳遞著中央銀行發(fā)布的貨幣政策信息，是央行溝通方式的延續(xù)并能促使公眾對央行貨幣政策預期的形成。對于媒體報道影響公眾預期和行為的經(jīng)驗證據(jù)，本文主要從公眾預期形成視角和央行溝通與媒體報道行為視角梳理相關文獻。大部分文獻更加傾向于媒體報道對公眾形成合理預期是有正向作用這一觀點，并更傾向于研究媒體報道對于公眾預期和專家預期形成的異質性問題。央行溝通與媒體報道行為視角將媒體報道形成公眾預期納入了貨幣政策的傳導框架下。相關經(jīng)驗證據(jù)基本驗證了媒體報道對于中央銀行政策的關系十分密切。央行溝通是貨幣政策的實施的重要組成部分，中央銀行通過媒體向公眾釋放的政策“信號”有助于貨幣政策目標達成。同時，央行公告內容以及市場利率意外變化對于媒體報道的傾向性有重大影響。同時，研究者對于“未預期到的政策”是否能夠產(chǎn)生負向效應有一定分歧，因此媒體對于“未預期到的政策”的負向效應待于進一步的研究。但不容置疑的是，媒體報道在貨幣政策傳導機制中有著十分積極的作用。

近十年來，中國人民銀行的政策溝通逐漸由央行公告等方式向央行公告和權威媒體發(fā)布混合方式轉變。媒體貨幣政策相關報道間接地向公眾發(fā)布貨幣政策信息，同時兼顧及時性和全面性，多形式、多角度詮釋政策性質、背景、意義和未來政策意向等。通過媒體報道，公眾能夠更好地理解中央銀行對于此次貨幣政策調整的意圖和未來貨幣政策的大致走勢。相比于“報紙媒體”，網(wǎng)絡和電視能夠使公眾更加直觀地接收到貨幣政策信息。隨著媒體手機客戶端地發(fā)展，公眾可以極為快速地接觸到政策公告以及媒體發(fā)布的信息和政策解讀。因此，媒體的相關報道對于我國央行貨幣政策溝通起到了重要的作用。但在研究中，我們發(fā)現(xiàn)中國的媒體報道有其特殊性。即使在傳媒業(yè)飛速發(fā)展的今天，中央銀行的公告仍具有一定的權威性和及時性，媒體報道只是起到補充作用。在大多數(shù)情況下，媒體報道僅僅是對央行公告的“重述”，并沒有及時和充分解讀央行公告的含義以及對市場的影響。同時，政府對媒體“過度”監(jiān)管使得媒體對貨幣政策的評論呈現(xiàn)出一致性。這些都造成了媒體報道充分性的缺失。而網(wǎng)絡自媒體的發(fā)展涌現(xiàn)出一大批所謂的媒體自由人，他們會實時捕捉信息，及時在自媒體平臺上發(fā)布信息以及評論。公眾在關注自媒體的同時并不能深刻了解媒體自由人所具備的專業(yè)知識是否能夠正確解讀政策含義，造成了信息傳播誤差。因此，新聞媒體監(jiān)管當局需要解決如何平衡政策報道權威性、針對性、及時性和多樣性問題。另外，近幾年國內學者的貨幣政策傳導機制研究對我國貨幣傳導渠道的存在性提出質疑*盛松成、吳培新：《中國貨幣政策的二元傳導機制——“兩中介目標，兩調控對象”模式研究》，《經(jīng)濟研究》2008年第10期。，利用實證研究說明我國貨幣政策傳導僅存在“信貸渠道”。上述命題如果在現(xiàn)實中成立，那么媒體對于貨幣政策傳導機制的作用僅存在于“信貸渠道”，媒體效應被極大地削減。但未來貨幣政策傳導趨勢是實行單一利率或通脹率目標制的貨幣政策框架，因此，現(xiàn)階段研究還是具有一定實踐意義。

[責任編輯：邵世友]

Monetary Policy in the Media: A Frontier Review

MU Peng-fei

(School of Finance， Renmin University of China， Beijing 100872， P.R.China)

In recent years, academics have shown increasingly concerns about the monetary policy issues in the media. As an information dissemination channel, media plays an important role in the modern monetary policy transmission mechanism. Based on the monetary policy in the media, the main contents and logical framework of the relevant theoretical literature are combed from the perspective of communication theory and information economics and of policy transmission channel. For evidence of monetary policy experience in the media, this paper analyzes the role of media in the transmission mechanism of monetary policy from the perspective of the formation of public expectations and of central bank communication and media reporting. Through the review of the relevant literature, it is necessary to study the research thread and the thinking logic of the domestic and foreign scholars’ research on the monetary policy in the media.

Media; Monetary policy transmission mechanism; Central bank; Literature review

2016-12-13

牟鵬飛，中國人民大學財政金融學院博士研究生(北京100872； mupenfei_andy@126.com)。