“兩會(huì)”前瞻：改革窗口期

朱啟兵

2017年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不悲觀，通脹壓力主要出現(xiàn)在上游，財(cái)政與貨幣政策總量擴(kuò)張的壓力不大，實(shí)質(zhì)性推進(jìn)供給側(cè)改革迎來寶貴的窗口期。

2017年全國“兩會(huì)”即將召開。GDP增長(zhǎng)目標(biāo)一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，此前市場(chǎng)曾擔(dān)心2017年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)有可能取消或下調(diào)。我們認(rèn)為，這兩種可能性都不大。

政府工作報(bào)告確立的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)是政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)信心的直接反映，也是市場(chǎng)判斷政策走向的重要依據(jù)。近期宏觀政策屢屢強(qiáng)調(diào)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)，因此增長(zhǎng)目標(biāo)的可能性不大。

2016年年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出“重大結(jié)構(gòu)性失衡”是中國經(jīng)濟(jì)問題的根源，同時(shí)強(qiáng)調(diào)防控金融風(fēng)險(xiǎn)，顯示出結(jié)構(gòu)調(diào)整為重中之重，決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的容忍度明顯提高。但是，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)是主基調(diào)”，政策重心轉(zhuǎn)向防控風(fēng)險(xiǎn)的前提是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所企穩(wěn)，同時(shí)也顯示出對(duì)2017年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有信心。從1月數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭仍在延續(xù)，2017年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不悲觀，沒有必要下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。

由此判斷，我們認(rèn)為，2017年的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)仍將確定為“6.5%—7%”的區(qū)間。

通脹的上升趨勢(shì)值得關(guān)注。不過，通脹壓力將主要體現(xiàn)為PPI以及GDP平減指數(shù)的上行，CPI呈溫和抬升。2015年與2016年的CPI目標(biāo)均設(shè)在3%，而CPI實(shí)際只有1.4%和2%，余地頗大。央行2016年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告并沒有對(duì)當(dāng)前通脹形勢(shì)十分擔(dān)心的跡象，CPI目標(biāo)大概率維持在3%不變。

2017年，貨幣政策轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健中性”。在防控風(fēng)險(xiǎn)的大前提下，金融體系去杠桿方向明確。不過，政策同時(shí)強(qiáng)調(diào)“振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，在防控金融風(fēng)險(xiǎn)和振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雙重目標(biāo)下，流動(dòng)性總量將維持平穩(wěn)，但在不同領(lǐng)域?qū)⒂兴鶄?cè)重。2016年M2實(shí)際執(zhí)行僅為11.3%， 2017年目標(biāo)預(yù)計(jì)為12%左右。

2016年年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“財(cái)政政策要更加積極有效”?；ㄍ顿Y仍將在2017年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中扮演重要角色，然而，2016年財(cái)政收入增速持續(xù)低于財(cái)政支出增速，無論是地方財(cái)政收入還是考慮政府性基金收入后的地方廣義收入增速均在持續(xù)下行，未來財(cái)政政策依然需要中央政府加杠桿，擴(kuò)大財(cái)政赤字。截至2015年，中央政府內(nèi)外債合計(jì)10.66萬億元，預(yù)計(jì)2017年中央財(cái)政赤字率可以并將會(huì)升至3.5%左右。

財(cái)政政策 “積極”之外新增“有效”，意味著財(cái)政政策在保持?jǐn)U張的同時(shí)也將表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性傾向?？紤]到“振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的政策取向，預(yù)計(jì)企業(yè)稅費(fèi)減負(fù)方面將有更多實(shí)質(zhì)性動(dòng)作，值得關(guān)注的是企業(yè)用工成本以及所得稅是否有所調(diào)整。

從2016年四季度開始，政策對(duì)PPP的強(qiáng)調(diào)明顯增強(qiáng)。截至2016年12月，PPP項(xiàng)目總投資額13.5萬億元，落地率僅31.6%。因此，PPP仍將是財(cái)政政策重點(diǎn)，預(yù)計(jì)政府工作報(bào)告將在PPP的整體規(guī)范，包括PPP立法等方面給出指導(dǎo)性意見。

2月21日，政治局會(huì)議討論政府工作報(bào)告，指出“要深化重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革”。從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神判斷，我們認(rèn)為，“兩會(huì)”可能繼續(xù)強(qiáng)調(diào)以下2017年的重點(diǎn)改革領(lǐng)域。

首先是去產(chǎn)能政策延續(xù)。2017年，中央要繼續(xù)深化供給側(cè)改革，推動(dòng)“三去一降一補(bǔ)”這五大任務(wù)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。2016年政府工作報(bào)告主要強(qiáng)調(diào)了鋼鐵和煤炭行業(yè)的化解過剩產(chǎn)能。我們認(rèn)為，2017年，在鋼鐵、煤炭繼續(xù)去產(chǎn)能的同時(shí)，供給側(cè)改革將擴(kuò)展至化工、有色等其他行業(yè)。

至于“深入推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，政府工作報(bào)告或?qū)Υ诉M(jìn)行進(jìn)一步闡述，考慮到2月21日政治局會(huì)議在強(qiáng)調(diào)政策協(xié)調(diào)時(shí)提到土地政策，農(nóng)村土地制度改革是否會(huì)有所進(jìn)展尤其值得期待。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議還強(qiáng)調(diào)了國企改革要“在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐”，政府工作報(bào)告對(duì)上述領(lǐng)域的混合所有制改革或?qū)⒂芯唧w表述。與2016年政府工作報(bào)告相比，軍工是新增領(lǐng)域，格外值得關(guān)注。