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    關(guān)于上市公司IPO業(yè)績(jī)效應(yīng)研究的文獻(xiàn)綜述

    2017-03-31 07:50:25朱海群張梅仙段康
    時(shí)代金融 2016年36期
    關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資盈余業(yè)績(jī)

    朱海群+張梅仙+段康

    20世紀(jì)90年代以來(lái),學(xué)者們圍繞首次公開(kāi)發(fā)行股票(Initial Public Offerings,簡(jiǎn)稱IPO)后企業(yè)業(yè)績(jī)變化展開(kāi)研究。從理論上說(shuō)企業(yè)進(jìn)行IPO后資本結(jié)構(gòu)改善,資信等級(jí)提高,資金募集變得更加容易,企業(yè)業(yè)績(jī)應(yīng)該呈現(xiàn)逐漸上升的趨勢(shì)。然而實(shí)證研究表明,企業(yè)上市后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著下滑,這被稱為“IPO業(yè)績(jī)效應(yīng)”。針對(duì)這一問(wèn)題中西方都做了大量的實(shí)證研究,分析業(yè)績(jī)下滑的主要原因,本文將對(duì)這些分析做一個(gè)文獻(xiàn)回顧,以梳理“IPO業(yè)績(jī)效應(yīng)”的研究脈絡(luò)與未來(lái)研究的發(fā)展方向。

    對(duì)于“IPO業(yè)績(jī)效應(yīng)”的原因,西方學(xué)者做了大量的研究,主要有下面幾種假說(shuō):

    一、代理成本假說(shuō)

    企業(yè)在上市之后,外部股東數(shù)量增多,企業(yè)原來(lái)的管理層及其大股東股份比例下降,企業(yè)外部股東與企業(yè)管理層之間的利益沖突增多,企業(yè)的代理成本增加,管理層的經(jīng)營(yíng)投資決策可能更多的偏向自己的利益,與外部股東利益相悖,導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

    二、報(bào)表粉飾假說(shuō)

    企業(yè)為了更好的達(dá)到上市目標(biāo),會(huì)存在美化粉飾企業(yè)報(bào)表的行為,如通過(guò)提高主觀應(yīng)計(jì)項(xiàng)目來(lái)操控利潤(rùn),上市年度利潤(rùn)存在一定的虛假成分,導(dǎo)致上市之后年度利潤(rùn)難以達(dá)到上市年度的利潤(rùn)水平,總體利潤(rùn)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

    三、時(shí)機(jī)窗口假說(shuō)

    根據(jù)信息不對(duì)稱假說(shuō),企業(yè)管理者與企業(yè)外部投資者存在信息不對(duì)稱,企業(yè)管理層可以利用這一優(yōu)勢(shì)選擇在企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好的時(shí)候上市,以獲得較高的股價(jià),而上市之后年份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)難以維持或超越之前的業(yè)績(jī),所以企業(yè)業(yè)績(jī)體現(xiàn)出下滑趨勢(shì)。

    四、內(nèi)部控制失效假說(shuō)

    西方部分學(xué)者認(rèn)為股票市場(chǎng)是有效的,企業(yè)上市后業(yè)績(jī)下滑主要是由于企業(yè)內(nèi)部控制失效,管理機(jī)制缺陷導(dǎo)致的。

    由于我國(guó)的股票市場(chǎng)與西方存在顯著的差異,我國(guó)學(xué)者立足于我國(guó)的股票市場(chǎng)實(shí)際情況,對(duì)“IPO業(yè)績(jī)效應(yīng)”進(jìn)行了研究。部分學(xué)者認(rèn)為IPO后業(yè)績(jī)下滑的原因主要有以下幾個(gè)方面:

    (一)盈余管理

    我國(guó)上市企業(yè)動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈,上市前傾向于采用盈余管理手段來(lái)粉飾業(yè)績(jī),提高股票價(jià)格,這和西方學(xué)者的報(bào)表粉飾假說(shuō)一致。李遠(yuǎn)鵬(2009)發(fā)現(xiàn),中國(guó)獨(dú)特的IPO發(fā)行監(jiān)管制度會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的公司盈余操縱行為,從而導(dǎo)致公司IPO后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下滑。陳祥有(2010)研究發(fā)現(xiàn),樣本公司在IPO前的盈余操縱程度越大,IPO后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降幅度也就越大。肖力(2014)運(yùn)用應(yīng)計(jì)盈余管理模型和真實(shí)盈余管理模型對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)IPO前后盈余操縱動(dòng)機(jī)的強(qiáng)度進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn):相比較應(yīng)計(jì)盈余管理,真實(shí)盈余管理對(duì)IPO后長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響更為顯著。

    (二)風(fēng)險(xiǎn)投資

    風(fēng)險(xiǎn)資本集融資支持和增值服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)資質(zhì)的認(rèn)證作用和財(cái)務(wù)監(jiān)控有利于增強(qiáng)投資者信心,帶來(lái)上市公司IPO后業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。周孝華等(2010)研究發(fā)現(xiàn),沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)資本背景的公司在IPO后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的程度要明顯高于有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的公司。梁建敏等(2012)研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有重要作用,具有國(guó)資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資具有明顯優(yōu)勢(shì)。仇盼盼(2013)認(rèn)為有風(fēng)投機(jī)構(gòu)參與的公司IPO業(yè)績(jī)下降程度要低于無(wú)風(fēng)投機(jī)構(gòu)參與的公司,而且有風(fēng)投機(jī)構(gòu)參與的公司IPO的發(fā)行價(jià)和募集資金數(shù)額都高于無(wú)風(fēng)投機(jī)構(gòu)參與的公司。宋芳秀等(2014)研究也得出同樣的結(jié)論。孫建華(2015)研究發(fā)現(xiàn),外商背景的風(fēng)險(xiǎn)投資、聯(lián)合投資有助于IPO后公司績(jī)效的上升。

    (三)股權(quán)結(jié)構(gòu)

    關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于“IPO業(yè)績(jī)效應(yīng)”的影響主要集中在國(guó)有股持股比例、股權(quán)集中度、管理層持股比例等方面。朱武祥等(2001)研究表明流通股比例與公司上市后業(yè)績(jī)下滑無(wú)明顯關(guān)系。盧文彬等(2001)年以1996年首次公開(kāi)募股公司為樣本發(fā)現(xiàn)不可流通股中的國(guó)有股和社會(huì)法人股比例對(duì)IPO公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)則有較大影響。盧文彬等(2001)指出,股權(quán)集中度和IPO后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降幅度呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,在國(guó)有股比例較高的上市公司更為顯著。劉誼等(2004)的研究也得出了相同的結(jié)論。朱武祥等(2001)研究發(fā)現(xiàn)IPO后總資產(chǎn)利息稅前收益率水平與管理層持股市值高低呈顯著正相關(guān)。高瑩等(2007)分析了遼寧省A股上市公司業(yè)績(jī),表明國(guó)有股權(quán)有益于提高公司業(yè)績(jī)。蔡寧等(2010)以中小板上市公司為樣本分析發(fā)現(xiàn),國(guó)有控股背景的企業(yè)對(duì)于業(yè)績(jī)下滑有負(fù)面影響。

    (四)行業(yè)

    企業(yè)所在行業(yè)對(duì)于IPO后業(yè)績(jī)下滑有無(wú)影響也是學(xué)者關(guān)注的一個(gè)點(diǎn)。高瑩等(2007)發(fā)現(xiàn)IPO后工業(yè)類(lèi)企業(yè)的業(yè)績(jī)下滑高于其他行業(yè),王軍等(2009)發(fā)現(xiàn)相比于非高科技行業(yè),高科技行業(yè)的業(yè)績(jī)下滑更為嚴(yán)重。

    (五)其他(投資者法律保護(hù)、審計(jì))

    張弘等(2003)研究發(fā)現(xiàn),IPO后上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)隨著時(shí)間的推移和政策改革有明顯的好轉(zhuǎn),其下滑趨勢(shì)逐步減弱。許琳(2006)研究發(fā)現(xiàn)中小投資者法律保護(hù)程度越強(qiáng),上市公司IPO后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)越高,且上市公司IPO后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下滑也得到了一定程度的緩解。朱小平等(2007)以審計(jì)角度出發(fā)進(jìn)行研究,“非十大”和“十大”審計(jì)的IPO公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化趨勢(shì)具有顯著性差異,而審批制和核準(zhǔn)制下IPO公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也存在顯著性變化。

    20世紀(jì)90年代以來(lái),IPO后業(yè)績(jī)下滑普遍受到財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)界的關(guān)注。相關(guān)學(xué)者基于代理成本假說(shuō)、報(bào)表粉飾假說(shuō)、時(shí)機(jī)窗口假說(shuō)、內(nèi)部控制失效假說(shuō)對(duì)其進(jìn)行了廣泛的研究討論,發(fā)現(xiàn)盈余管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)結(jié)構(gòu)、行業(yè)、審計(jì)等因素均對(duì)其有影響,發(fā)展了不同的理論假說(shuō),豐富了相關(guān)的理論知識(shí),也為實(shí)踐提供了指導(dǎo)。但其研究方法仍然停留在簡(jiǎn)單的描述性統(tǒng)計(jì)及線性分析,仍有待進(jìn)一步發(fā)展完善。

    參考文獻(xiàn)

    [1]李遠(yuǎn)鵬.2009.經(jīng)濟(jì)周期與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效背離之謎[J].經(jīng)濟(jì)研究,3:99-109.

    [2]陳祥有.2010.A股發(fā)行公司IPO前盈余管理與IPO后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐,31:62-65.

    [3]肖力.2014.終極控制人、盈余管理方式與IPO業(yè)績(jī)變化——來(lái)自不同市場(chǎng)板塊的證據(jù)[J].財(cái)會(huì)月刊,10:3-8.

    [4]周孝華,吳宏亮.2010.基于中小板上市公司IPO前后業(yè)績(jī)變化的實(shí)證研究[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究,6:19-22.

    [5]梁建敏,吳江.2012.創(chuàng)業(yè)板公司IPO前后業(yè)績(jī)變化及風(fēng)險(xiǎn)投資的影響[N].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),4:65-69.

    [6]仇盼盼.2013.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司IPO前后業(yè)績(jī)的影響[J].財(cái)會(huì)月刊,6:34-35.

    [7]宋秀芳,李晨晨.2014.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO前后績(jī)效變動(dòng)的影響[J]財(cái)經(jīng)科學(xué),5:44-54.

    作者簡(jiǎn)介:朱海群(1992-),女,漢族,云南曲靖人,云南民族大學(xué)管理學(xué)院,研究生,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì);張梅仙(1991-),女,白族,云南劍川人,云南民族大學(xué)管理學(xué)院,研究生,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì);段康(1992-),女,漢族,云南保山人,云南民族大學(xué)管理學(xué)院,研究生,會(huì)計(jì)學(xué)。

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