文化環(huán)境變量對資本市場的外生作用

【摘要】自1998年我國居民住房供給市場化以來，隨著市場程度的深化，我國住房市場出現(xiàn)了種種完全不同于其他國家的各個歷史階段的極富我國特征的市場表現(xiàn)。這些富有特色的市場現(xiàn)象在理論界引起了廣泛思考和熱烈的探究，并涌現(xiàn)出了一批極有指導(dǎo)意義的研究和應(yīng)用成果。但是由于研究者的理論背景和思考方式的不同，得到的研究成果在邏輯基礎(chǔ)和內(nèi)容上存在著各種各樣的差異，本文擬對國內(nèi)外房價模型的理論研究成果加以梳理，重點(diǎn)對外生變量對房地產(chǎn)市場的影響、房地產(chǎn)波動對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響、房價構(gòu)成等方面進(jìn)行綜述，為自己的后續(xù)理論探究做一個系統(tǒng)性參考。

【關(guān)鍵詞】市場收益率 房價 外生性 模型

在中央政府?dāng)?shù)次房地產(chǎn)管理政策改革之后我國房產(chǎn)價格似乎逐漸趨于穩(wěn)定，市場似乎是處在了一種微妙的“短期均衡”。然而，這種房地產(chǎn)市場的“新常態(tài)”是一個依賴政府層層管控的不穩(wěn)定均衡，并非是一個反映了市場所有激勵的帕累托最優(yōu)均衡，一旦政府放開管控，我國房地產(chǎn)市場的發(fā)展方向難以預(yù)測。所以，盡快找出一個具有指導(dǎo)意義的房地產(chǎn)價格出清模型來協(xié)助國家調(diào)控房地產(chǎn)市場已成為理論界的共識。同時，房地產(chǎn)政策也從2000年開始逐漸成為了人大會議討論的焦點(diǎn)。

地產(chǎn)市場的出清研究在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域可以說是一個歷久彌新的難題，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對土地這一重要要素的研究可謂多如繁星卻仍未形成統(tǒng)一共識，但近些年一些學(xué)者通過數(shù)學(xué)模型對房價的研究似乎正在逐漸撥云見日。

一、房地產(chǎn)行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

房地產(chǎn)是我國國民經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的重要組成部分，在使用投入產(chǎn)出表對我國以及美國、英國、日本、澳大利亞四個發(fā)達(dá)國家房地產(chǎn)業(yè)與其密切關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)度進(jìn)行前向、后向、環(huán)向等不同層面量化研究后，王國軍、劉水杏（2004）通過橫截面數(shù)據(jù)分析了房地產(chǎn)業(yè)與其相關(guān)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)關(guān)系的變化規(guī)律、房地產(chǎn)業(yè)對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的帶動效應(yīng)①及我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展中存在的主要問題，發(fā)現(xiàn)我國總體范圍內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值每增加1對各產(chǎn)業(yè)的總帶動效應(yīng)為1.416低于英國和日本；幾乎與此同時，周紅（2005）在對我國宏觀經(jīng)濟(jì)和城市化研究中使用時序數(shù)據(jù)的相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)和城市化進(jìn)程存在極強(qiáng)的相關(guān)性。

然而，在歷經(jīng)了2006～2009年世界經(jīng)濟(jì)史罕見的舉行房地產(chǎn)泡沫之后，學(xué)術(shù)界對房地產(chǎn)市場的審視也逐漸趨于理性，早在2005年姜春海就通過定義房地產(chǎn)實(shí)際價值，通過實(shí)證分析的手段得出當(dāng)時的中國房地產(chǎn)市場泡沫已經(jīng)產(chǎn)生。解保華、李彬聯(lián)、石立（2009）借用股票市場F-O模型測度中國股票市場的泡沫度和成本加成定價模型測度房地產(chǎn)市場的泡沫度，得出1999～2007年我國這兩個市場近9年來的月度泡沫估計(jì)值；以Granger因果檢驗(yàn)②的方法證明了我國房地產(chǎn)市場中的巨額惡性泡沫對其它資本市場的嚴(yán)重影響。在此之后黃瑾（2010）通過求出房租與房價的預(yù)期收益凈現(xiàn)值，并與實(shí)際房價進(jìn)行對比試圖量化泡沫，然而房屋價格的真實(shí)組成并非預(yù)期收益與市場泡沫的簡單加總，而是包括了諸如文化、市場結(jié)構(gòu)等諸多因素的綜合結(jié)果，所以，其研究成果值得思考有待深入挖掘。

從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)到宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的傳導(dǎo)過程在經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直有著諸多分歧，所以為了繞開這些分歧有學(xué)者從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度出發(fā)，在凱恩斯消費(fèi)函數(shù)的基礎(chǔ)上，通過房地產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)③深入剖析了國民收入與房屋價格之間的因果關(guān)系，并通過運(yùn)用我國季度數(shù)據(jù)，在誤差糾正模型（an error-correction model，簡稱ECM）④框架下利用Granger因果檢驗(yàn)方法對我國的房地產(chǎn)價格和居民消費(fèi)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證性檢驗(yàn)，以此對國民收入與房價的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了確認(rèn)和分析（宋勃，房地產(chǎn)市場的財(cái)富效應(yīng)的理論分析和中國經(jīng)驗(yàn)的實(shí)證檢驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2007年第五期）。但是由于任何微觀主體的消費(fèi)決策都是處在某種特定的社會文化環(huán)境中的，而社會文化環(huán)境卻又是一種極其難以量化又起著決定性因素的外生經(jīng)濟(jì)變量，而這種外生變量對邊際消費(fèi)傾向的影響又極為顯著而且難以準(zhǔn)確地將其外生化（翁媛媛，高汝熹，饒文軍，中國高儲蓄率部門特征、成因以及對策；經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2010，03）。與此同時也有學(xué)者通過房價租金比的方法試圖分析我國房地產(chǎn)市場的泡沫以深入分析我國房地產(chǎn)市場與其他經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)聯(lián)性（如儲蓄）（Junmin Wan；Household Saving and Housing Price in China；CAES working paper），但是因?yàn)榉績r和租金僅僅是兩個市場表現(xiàn)結(jié)果，它們的變動受到很多外生變量的影響，比如供求關(guān)系、利率、文化，而且從Junmin Wan的研究結(jié)果上看，我國住房市場化以來房價租金比一直與房屋價格保持著極強(qiáng)的正相關(guān)性，甚至可以用聯(lián)動性來形容二者的關(guān)系，而作為一個反映兩個變量關(guān)系的強(qiáng)度相對數(shù)房價租金比，應(yīng)該是有一定的穩(wěn)定性并且不應(yīng)該與房屋價格聯(lián)動變化。所以在中國這樣的購房者占主導(dǎo)的特殊市場，房價租金比是近乎無效的。

正是由于難以將市場結(jié)構(gòu)、文化環(huán)境、消費(fèi)習(xí)慣等諸多難以量化的因素外生化，從宏觀角度觀察房價似乎只能得到一些趨勢化的結(jié)論，以及一些定性結(jié)果，無法給出真正準(zhǔn)確的答案。所以，不少學(xué)者嘗試通過金融與房地產(chǎn)之間密不可分的關(guān)系繞開這些難以外生的經(jīng)濟(jì)變量，以利率、固定資產(chǎn)收益率以及通貨膨脹率來綜合分析我國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系。

二、資本市場與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

在每一本經(jīng)典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書上作者們論述每一條理論似乎永遠(yuǎn)都離不開對市場收益率的論述，為了簡化分析不少學(xué)者常常假設(shè)市場收益率在數(shù)值上約等于短期國債收益率或者銀行存貸中間利率，然而在近三十年的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中越來越多的人發(fā)現(xiàn)，實(shí)際市場收益率只有在相當(dāng)嚴(yán)格的假設(shè)下才近似于短期國債收益率或者銀行存貸中間利率相等（曼昆；宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)第七版）。所以，如果需要研究所使用的市場收益率必須采用更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆椒◤奈⒂^市場角度或宏觀政策角度深入分析。在對市場收益率與宏觀經(jīng)濟(jì)的諸多研究中最常用的莫過于基于微觀主體選擇行為角度的多部門聯(lián)合出清模型以及基于宏觀政策角度的動態(tài)總供給總需求模型（DAS-DAD）。

（一）基于微觀視角下的市場收益率與宏觀經(jīng)濟(jì)的理論研究

這類研究的研究者們大多堅(jiān)信，宏觀經(jīng)濟(jì)變量中的實(shí)際變量的變動是只能直接地由實(shí)際沖擊所影響，而名義變量改變對宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展是沒有實(shí)際沖擊的，只會通過某些特定的方式，在長期或者超長期對宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方式產(chǎn)生間接影響（這也可以理解為古典二分法在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)研究領(lǐng)域新發(fā)展）。Jordi Gali在分析貨幣政策和理性資產(chǎn)泡沫以探討傳統(tǒng)“逆風(fēng)向行事”（leaning against wind）貨幣政策的可行性時候采用的一種三部門聯(lián)合出清模型就是一個現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究領(lǐng)域非常經(jīng)典的例子（2014，AER）。因?yàn)楹笪乃玫暮芏辔墨I(xiàn)論述都是基于多部門聯(lián)合出清的方式展開的，而Gali教授此文是近年來使用世代交疊模型展開多部門聯(lián)合出清模型的一個典范，所以這里我將詳細(xì)介紹一下Gali教授此文中關(guān)于市場收益率的研究方法。如同標(biāo)準(zhǔn)世代交疊模型研究方法一樣，我們將無差異微觀個體的一生分為兩個時間段，第一個時間段為年輕時工作，其一期財(cái)富分為兩個部分：已有財(cái)富（來自于繼承上一代的財(cái)富）、工資薪酬，其消費(fèi)也分為兩部分：一部分用于現(xiàn)期消費(fèi)、一部分用于儲蓄后者購置風(fēng)險資產(chǎn)；第二期處于退休階段，所有的經(jīng)濟(jì)決策都依賴已有財(cái)富，其消費(fèi)分為兩個部分，一部用于消費(fèi)，一部分通過遺產(chǎn)或者轉(zhuǎn)移支付的手段留存給下一世代的無差異微觀個體。在此基礎(chǔ)上，我們便可以進(jìn)行三部門聯(lián)合均衡的論證分析了。

1.每個微觀個體有如下效用最大化條件：

即Πt為t時刻的總通貨膨脹指數(shù)，Π為中央銀行通貨膨脹目標(biāo)，QB為穩(wěn)定的資產(chǎn)泡沫價值。

Gali教授在后文的論述中使用該聯(lián)合出清模型分析了了適應(yīng)性預(yù)期、理性預(yù)期、隨機(jī)收益率、固定收益率假設(shè)下的的動態(tài)與靜態(tài)的市場表現(xiàn)情況，詳細(xì)闡述了中央銀行的政策行為可能對宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的影響，也充分論述了市場收益率和中央銀行指定的短期國債利率的明細(xì)關(guān)系，對我們后續(xù)的更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶谫Y本定價方法分析房地產(chǎn)發(fā)展走向的研究有著極其重要的指導(dǎo)意義。如最近剛剛在INTERNATIONAL REAL ESTATE REVIEW上刊載的Inflation and House Prices：Theory and Evidence from 35 Major Cities in China （Weida Kuang；Peng Liu）一文中就使用了包括了房地產(chǎn)商在內(nèi)的四部門的聯(lián)合出清模型，而且本文創(chuàng)新的使用HPI與CPI之間的協(xié)整回歸來驗(yàn)證二者之間的時序相關(guān)關(guān)系，同時，通過Granger因果檢驗(yàn)驗(yàn)證了二者之間的因果關(guān)系方向，最終成功驗(yàn)證了在我國主要城市中居民消費(fèi)水平與房價之間的關(guān)系。雖然模型的具體形式以及推導(dǎo)方法與Gali教授對資本市場泡沫的研究不完全相同，但二者都不約而同的使用了多部門的聯(lián)合均衡和跨時期的微觀主體決策來論述自己的觀點(diǎn)。所以，綜合上文所述作為世代交疊模型核心理論的多部門的聯(lián)合均衡和跨時期微觀主體決策理論必然會給我國學(xué)界對房地產(chǎn)市場現(xiàn)象的研究引入新的思路。

（二）基于宏觀政策角度的市場收益率與宏觀經(jīng)濟(jì)的理論研究

近些年來，基于泰勒定理和適應(yīng)性預(yù)期下的動態(tài)總供給總需求模型（DAS-DAD）逐漸成為學(xué)界的新焦點(diǎn)。為了模型的完善，有學(xué)者對其在彈性通貨膨脹預(yù)期、最優(yōu)需求政策反應(yīng)的前提假設(shè)下對已有的DAS-DAD模型進(jìn)行了相應(yīng)的拓展（Sami Alpanda， Adam Honig，Geoffrey Woglom；2013）。最終分別給出了在多種情況下實(shí)際收益率與通貨膨脹之間的關(guān)系。由于本文主要論述市場收益率、宏觀經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)之間的相關(guān)關(guān)系，對宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的研究就不多贅述。

三、資本市場與房地產(chǎn)行業(yè)

房地產(chǎn)作為一種特殊資產(chǎn)，與資本市場的信用供給密不可分。理論上，資本市場的市場收益率、土地市場的地價、樓市的房價與銀行貸款存在兩個相互作用關(guān)系循環(huán)，在以土地為中心的房地產(chǎn)行業(yè)里，資本市場對產(chǎn)業(yè)的周期發(fā)展起到外部放大（縮?。┑淖饔?。通過對資本市場和房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期的深入研究，吳劍雄（2012）認(rèn)為資本市場是房地產(chǎn)周期轉(zhuǎn)換非常重要的外部因素，但是資本市場對于不同時期的房地產(chǎn)行業(yè)作用效果不同：在房地產(chǎn)擴(kuò)張時期，資本市場對房地產(chǎn)擴(kuò)張推波助瀾的作用效果明顯，但是在房地產(chǎn)收縮時期，資本市場對房地產(chǎn)收縮效果有限。如周教授的研究結(jié)果，我國現(xiàn)今正處于房地產(chǎn)行業(yè)的收縮洗牌階段，中央銀行的貨幣政策調(diào)控并沒有對房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生顯著影響。與此同時，由于對接連不斷的由房地產(chǎn)市場違約引起的金融違約現(xiàn)象的關(guān)注，國內(nèi)不少民眾錯誤地認(rèn)為我國房市崩盤的日子即將到來。但是這條觀點(diǎn)畢竟是缺乏嚴(yán)謹(jǐn)理論研究的外行觀點(diǎn)，2014年，就有學(xué)者對銀行體制、資本市場與房地產(chǎn)風(fēng)險做了深入而理性的分析，通過對銀行利益與資本市場的抑制關(guān)系、資本市場中銀行自身風(fēng)險的累積的論述分析，發(fā)現(xiàn)我國目前的金融市場雖然不會因?yàn)閭€別房地產(chǎn)市場中的違約現(xiàn)象受到很大風(fēng)險沖擊，但是由于我國目前單一的房地產(chǎn)末端融資方式以及現(xiàn)有銀行體制下缺乏再融資平臺，金融市場無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的繁榮。同時由于風(fēng)險的不斷累積，如果不采取相應(yīng)的再融資平臺以及再融資方法以分散已有風(fēng)險的話，我國的資本市場在未來必然會面對一定的流動性風(fēng)險和違約風(fēng)險。

可能是出于對中國房地產(chǎn)近幾年的特殊市場表現(xiàn)以及中國特殊的資本市場組織方式所吸引，越來越多的海外學(xué)者正逐漸直接或間接的觀察著中國市場。最近有法國學(xué)者在美國研究抵押貸款規(guī)模擴(kuò)張的外生效應(yīng)時發(fā)現(xiàn)，當(dāng)放松金融管制之后，市場信用供給增加，于此同時房屋需求增加，但是由于房地產(chǎn)市場的彈性供給，信用擴(kuò)張的最終結(jié)果卻是導(dǎo)致房價升高同時房屋的市場儲備增加，即信用擴(kuò)張?jiān)谀承┨囟l件下會加劇房地產(chǎn)市場的不均衡（Giovanni Favara，Jean Imbs，2014），并且，通過對美國金融市場的IBBEA數(shù)據(jù)庫，以及相應(yīng)的住房抵押貸款的HMDA數(shù)據(jù)庫研究，作者嚴(yán)謹(jǐn)?shù)氐贸隽耍诘蛷椥孕枨笫袌鲋?，信用擴(kuò)張所帶來的房地產(chǎn)市場影響是積極的，即會使房地產(chǎn)市場處于高價高出清的理想狀態(tài)，但是在彈性市場需求中，信用擴(kuò)張卻會適得其反，即會對已有的市場均衡產(chǎn)生不良影響。而這似乎正是我國這些年來房地產(chǎn)市場所面臨的實(shí)際情況，即在早些年放松銀根和管制似乎只有在初期帶來了房地產(chǎn)市場的良性繁榮，但是后期的發(fā)展似乎不盡如人意，即存在Giovanni Favara與Jean Imbs在論述中所提到的信用擴(kuò)張會加劇房地產(chǎn)市場不均衡的市場現(xiàn)象。然而，事實(shí)真是如此嗎？并不是，眾所周知，在我國安土重遷的傳統(tǒng)文化思想下，住房需求相對于其它國家更具有低彈性的特質(zhì)。也許有人會質(zhì)疑，對土地的剛性需求是人類歷史中勞動成果私有化的產(chǎn)物，早就深深地植根于每個文化最核心的部分，每個國家的歷史中都有無數(shù)人以自己的方式出生入死只為獲得一塊封底，如歐洲的騎士階級、教會、中國的士族、日本的武士階級……雖然方式不同，但最終目的無不是尋覓一塊可供自己立足的土地。但為什么同樣的文化因素主導(dǎo)的剛性需求，不同市場卻有不同的表現(xiàn)呢？這里，我們不能單純地以總體的文化因素一概而論，我們要看到中國房地產(chǎn)市場的特殊性。這是一個僅僅存在了30年不到的年輕市場，所以其理性程度仍然相當(dāng)受到傳統(tǒng)文化因素的制約，所以我國目前的房地產(chǎn)市場現(xiàn)狀是由多種因素協(xié)同制約的一個復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體系，現(xiàn)存的分析方法雖然可以在定性的角度上提出合理的觀點(diǎn)，并能夠給出適當(dāng)?shù)恼呓ㄗh，但是，在定量的角度上以及預(yù)測的方面無法給出令人信服的理論模型。

四、總結(jié)及研究方向上的一點(diǎn)思考

在學(xué)術(shù)界對房地產(chǎn)市場已有的理論研究領(lǐng)域，國內(nèi)外無數(shù)學(xué)者在已有的經(jīng)濟(jì)理論框架下，已經(jīng)對房地產(chǎn)市場從各個角度和方向做了細(xì)致而深入的研究，主要包括，市場供給與房地產(chǎn)市場的關(guān)系，微觀主體決策與房地產(chǎn)之間的關(guān)系，資本市場與房地產(chǎn)市場的聯(lián)動反應(yīng)，房地產(chǎn)市場與宏觀經(jīng)濟(jì)諸變量之間的相關(guān)關(guān)系……這些已有研究對我國政府的房地產(chǎn)調(diào)控政策提出了及其寶貴的建議，指出了合理的監(jiān)管手段和監(jiān)管方向，是值得肯定的。但是迄今為止，卻沒有一個理論界公認(rèn)的模型能為我國的政策當(dāng)局給出一個晴雨表式管理尺度以及管理方式的穩(wěn)健的建議，即缺乏一個公允的、值得依賴的定量尺度來解決我國房地產(chǎn)市場一放就亂一管就死的市場現(xiàn)狀。以上基于已有經(jīng)濟(jì)理論框架的研究均忽視了我國房地產(chǎn)市場的兩個極為重要的特殊性：1、我國是一個受傳統(tǒng)文化影響極其深厚的歷史文化大國，文化變量對于市場的影響相對于其它國家更為明顯，即我國市場可能存在著極大的優(yōu)于文化因素影響的非理性成分；2、我國的房地產(chǎn)市場是一個極其年輕的市場，房地產(chǎn)市場的參與者與管理者都缺乏足夠的技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)，使自身決策能夠最大化自己的收益、效用或者政策效果。

所以，綜上所述，對我國房地產(chǎn)市場的研究，要在已有理論基礎(chǔ)上，基于我國特殊的市場性質(zhì)提出一定的理論創(chuàng)新，才能獲得近乎完美的模型成果，才能在新常態(tài)下為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提出更多嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕ㄔO(shè)性建議。

注釋

①帶動效應(yīng)：某種產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對其它與之關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)聚落帶來的推動效應(yīng)。

②Granger因果檢驗(yàn)：使用OSL或者GSL方法通過分析相關(guān)變量之間往期與現(xiàn)期的相關(guān)關(guān)系來確定變量之間的因果關(guān)系及其方向，具體方法以及思路見附錄4。

③財(cái)富效應(yīng)：貨幣余額的變化，假如其他條件相同，將會在總消費(fèi)開支方面引起變動這樣的財(cái)富效。應(yīng)常被稱作庇古效應(yīng)或?qū)嶋H余額效應(yīng)，新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典（1992）

④格蘭杰、紐博爾特（1974），菲利浦（1986）指出當(dāng)使用非平穩(wěn)序列進(jìn)行回歸時，會造成虛假回歸，并且沃深（1989）也證明當(dāng)變量存在著單位根現(xiàn)象，即非平穩(wěn)時，傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)量，如t值、F值、DW值和R2將出現(xiàn)偏差，具體修正方法是當(dāng)VAR模型中發(fā)現(xiàn)存在單位根現(xiàn)象時采用差分或者中心化等方法將原回歸模型置換為多階協(xié)整（co-integration）序列模型，在模型平穩(wěn)化，即通過了ADF分布的單位根檢驗(yàn)后，使用修正過的模型對經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行解釋的方法，由于文章篇幅有限本文無法完全闡明模型具體使用方法，僅在此論明思路。

⑤這里原文為：可能由于作者Gali教授的疏忽，文中并沒有提及往期信息如何處理的問題，所以筆者認(rèn)為此處不能簡單地以終值代替所有過程信息，因此該問題業(yè)已以email的形式提交到了AER校對部門。

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作者簡介：陳思博（1991-），男，浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)數(shù)據(jù)科學(xué)學(xué)院研究生，研究方向：統(tǒng)計(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)理論。