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    新常態(tài)下貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)有效性的格蘭杰檢驗(yàn)

    2017-03-31 04:45:55劉智宇
    時(shí)代金融 2016年36期
    關(guān)鍵詞:新常態(tài)

    【摘要】隨著央行2013年1月推出新型宏觀調(diào)控工具SLO,貨幣政策工具已經(jīng)越來(lái)越偏向定向化。新型工具的出現(xiàn)是否會(huì)改變貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是本文驗(yàn)證的內(nèi)容。本文使用2013年1月到2016年10月的月度CPI和貨幣供應(yīng)量M2、M1數(shù)據(jù)進(jìn)行了格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn),得出貨幣供應(yīng)量不再是價(jià)格指數(shù)的原因,以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)需要改進(jìn)。

    【關(guān)鍵詞】宏觀調(diào)控工具 新常態(tài) 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

    一、研究背景

    在經(jīng)歷了史無(wú)前例的35年超高速增長(zhǎng)之后,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入了一個(gè)新階段,整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度降低到了一個(gè)相對(duì)低的新臺(tái)階。新常態(tài),從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)意義上來(lái)說(shuō),是指類似日本的GDP增速的下臺(tái)階的過(guò)程。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況來(lái)說(shuō),是勞動(dòng)力成本上升,資源與環(huán)境的矛盾加劇。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)型問(wèn)題嚴(yán)重,繼續(xù)依賴傳統(tǒng)的粗放型經(jīng)濟(jì)不再可行。與此相適應(yīng)的,傳統(tǒng)的工具不再滿足宏觀調(diào)控需求。

    為了應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)型經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,讓金融工具更有針對(duì)性,中國(guó)人民銀行開始對(duì)金融工具進(jìn)行創(chuàng)新,于13年1月起分別推出了短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具SLO、中期借貸便利MLF、抵押補(bǔ)充貸款PSL、常設(shè)借貸便利SLF等貨幣政策工具。與此同時(shí),央行擴(kuò)大了合格抵押品的范圍。新型宏觀調(diào)控工具的推出,增加了貨幣政策施展的準(zhǔn)確性,完善了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。新型貨幣政策傳導(dǎo)方式改變了流動(dòng)性不能向目標(biāo)方向流動(dòng)的現(xiàn)狀,改變了流動(dòng)性狀況,降低了對(duì)總量調(diào)控的依賴程度,使得貨幣政策能夠有的放矢。

    二、理論基礎(chǔ)

    (一)由貨幣政策中介變量到目標(biāo)變量的作用機(jī)制

    我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制主要由工具變量、中介變量、目標(biāo)變量三部分組成。貨幣政策的中介目標(biāo)是一些較短期的、數(shù)量化的金融指標(biāo),是宏觀調(diào)控工具與終極目標(biāo)之間的紐帶。央行運(yùn)用政策工具并不直接作用于最終的目標(biāo)變量,而是通過(guò)政策工具引起中間變量的變化,間接影響經(jīng)濟(jì)主體行為和預(yù)期發(fā)生變化,最終引起實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量發(fā)生變動(dòng)。貨幣政策中介變量是指介于操作工具與最終目標(biāo)之間的變量,主要有市場(chǎng)利率r與貨幣供應(yīng)量M等。貨幣政策最終目標(biāo)包括穩(wěn)定物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡和金融穩(wěn)定。其中,抑制通貨膨脹,防止通縮,保持價(jià)格穩(wěn)定是進(jìn)行宏觀調(diào)控的優(yōu)先考慮。2003年我國(guó)《中央銀行法》也規(guī)定,我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)是幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。最終目標(biāo)效果大小也取決于中介目標(biāo)的有效性如何。作為連接最終目標(biāo)與宏觀調(diào)控工具的紐帶,貨幣政策中介目標(biāo)是實(shí)施貨幣政策的關(guān)鍵。

    (二)貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的選擇

    我國(guó)從1996年開始以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo),此舉有力地推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但隨著我國(guó)宏觀調(diào)控工具開始向國(guó)際化靠攏,貨幣政策實(shí)施體現(xiàn)出“相機(jī)決策”的特點(diǎn),中央銀行也越來(lái)越偏愛定向類的“非”傳統(tǒng)工具,降息、降準(zhǔn)的出現(xiàn)頻率越發(fā)變小,貨幣供應(yīng)量中介指標(biāo)地位受到挑戰(zhàn)。

    三、實(shí)證模型與數(shù)據(jù)來(lái)源

    (一)實(shí)證模型

    1.格蘭杰條件——時(shí)間序列平穩(wěn)性。格蘭杰因果檢驗(yàn):在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)上格蘭杰因果 (Granger Test of Causality)檢驗(yàn)通常用于確定一個(gè)時(shí)間序列的變化是否是另一個(gè)時(shí)間序列變化的原因。使用Granger檢驗(yàn)的條件是時(shí)間序列是平穩(wěn)的。也就是說(shuō),若時(shí)間序列平穩(wěn),便可做Granger因果檢驗(yàn)。本文選用ADF單位根檢驗(yàn)(Augmented Dickey Fuller Test)來(lái)對(duì)各變量時(shí)間序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。

    2.協(xié)整檢驗(yàn)。非平穩(wěn)序列很可能出現(xiàn)偽回歸,協(xié)整檢驗(yàn)是檢驗(yàn)它們的回歸方程所描述的因果關(guān)系是否是偽回歸,即檢驗(yàn)有相同趨勢(shì)的兩個(gè)甚至多個(gè)序列之間是否存在均衡關(guān)系。對(duì)兩個(gè)序列做單整檢驗(yàn),將有相同階數(shù)的兩個(gè)序列進(jìn)行OLS回歸,檢驗(yàn)此模型的殘差是否是平穩(wěn)的,或者幾階是平穩(wěn)的,若殘差是平穩(wěn)的,則兩個(gè)序列之間存在協(xié)整關(guān)系,認(rèn)為他們是長(zhǎng)期均衡的。使用協(xié)整檢驗(yàn)可以排除它們的回歸方程所描述的因果關(guān)系是偽回歸的情況。

    3.Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。如果變量a引起變量b,則變量b的變化將優(yōu)先于a的變化?;诖?,Granger提出了Granger因果關(guān)系檢驗(yàn):當(dāng)時(shí)間序列{at}和{bt}是平穩(wěn)序列時(shí),如果根據(jù)現(xiàn)有的變量a的信息能夠有助于改善b的序列,則a是b的Granger原因。

    (二)數(shù)據(jù)來(lái)源

    由于央行[2013]1號(hào)文正式推出了SLO標(biāo)志著宏觀調(diào)控政策工具創(chuàng)新的開始,本文以2013年1月至2016年10月我國(guó)廣義貨幣量M2和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI共46組統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)作為實(shí)證研究的變量數(shù)據(jù)。因?yàn)閷?duì)變量取自然對(duì)數(shù)不改變?cè)兞块g的協(xié)整關(guān)系,并可消除時(shí)間序列之間的異方差,所以對(duì)M2和CPI取自然對(duì)數(shù)得到LNM2和LNCPI這兩個(gè)時(shí)間序列。貨幣供給量和CPI的數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind萬(wàn)德終端。

    四、實(shí)證分析

    (一)ADF檢驗(yàn)

    時(shí)間序列可能具有趨勢(shì)或者截距項(xiàng),不同情況下的時(shí)間序列的單位根檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量會(huì)有著不同的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)。一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)要從含趨勢(shì)項(xiàng)、截距項(xiàng)的方程開始,若接受原假設(shè),則對(duì)模型中的趨勢(shì)項(xiàng)進(jìn)行t檢驗(yàn),若假設(shè)仍然被接受則只對(duì)含截距項(xiàng)的方程進(jìn)行檢驗(yàn);若仍接受假設(shè),則對(duì)滯后一階項(xiàng)的系數(shù)進(jìn)行t檢驗(yàn),若仍若接受假設(shè),則差分后再實(shí)施ADF單位根檢驗(yàn);若拒絕,則序列為平穩(wěn)序列。

    從單位根檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看,LNCPI、LNM2、LNM1的時(shí)間序列在5%的顯著性水平下都無(wú)法通過(guò)ADF檢驗(yàn),為非平穩(wěn)時(shí)間序列。而它們的一階差分的時(shí)間序列都可以在1%的顯著性水平下通過(guò) ADF檢驗(yàn),均屬于一階平穩(wěn)時(shí)間序列I(1),可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。

    (二)協(xié)整檢驗(yàn)

    (三)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

    探討因果關(guān)系的模型有很多,如格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)、相關(guān)分析、普通回歸分析。在一些早期的文章也有學(xué)者用OLS來(lái)進(jìn)行因果性分析。考慮到Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)是一個(gè)成熟和完善的模型,在許多領(lǐng)域尤其是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)用,所以本文選用Granger檢驗(yàn)方法。

    Granger因果性檢驗(yàn)結(jié)果如下(當(dāng)概率小于0.05時(shí),表示拒絕原假設(shè)。)

    原假設(shè)LNM2不是LNCPI的格蘭杰原因被接受,LNCPI不是LNM2的格蘭杰原因也被接受。即在95%置信水平下,貨幣供應(yīng)量M2不是CPI的原因,CPI不是貨幣供應(yīng)量M2的原因。M1方面,原假設(shè)LNM1不是LNCPI的格蘭杰原因被接受,LNCPI不是LNM1的格蘭杰原因也被接受。即在95%置信水平下,貨幣供應(yīng)量M1不是CPI的原因,CPI也不是貨幣供應(yīng)量M1的原因。

    五、結(jié)論

    通過(guò)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)可以看出,在新常態(tài)下,隨著央行宏觀調(diào)控工具的進(jìn)化,由貨幣供應(yīng)量到價(jià)格指數(shù)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了改變,貨幣供應(yīng)量M2、M1均與價(jià)格指數(shù)無(wú)關(guān)??梢姸唐诹鲃?dòng)性調(diào)節(jié)工具M(jìn)LF、常設(shè)借貸便利SLF、抵押補(bǔ)充貸款PSL、中期借貸便利MLF等貨幣政策工具的出現(xiàn)已經(jīng)改變了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,貨幣供應(yīng)總量與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和價(jià)格指數(shù)不再存在因果關(guān)系。中央銀行需要審時(shí)度勢(shì),在實(shí)踐中摸索新的平抑物價(jià)的宏觀調(diào)控工具,以正確發(fā)揮貨幣政策的作用。

    參考文獻(xiàn)

    [1]劉慧悅.劉金全.張小宇.《金融危機(jī)前后我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的檢驗(yàn)與識(shí)別》[J].上海經(jīng)濟(jì)研究.2012(11).

    [2]王蕾,趙昕.《我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)有效性的格蘭杰檢驗(yàn)》[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì).2005(9).

    [3]孔凡文,才旭,于淼.《格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)?zāi)P头治雠c應(yīng)用》[J].沈陽(yáng)建筑大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版).2005(9).

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    [5]周英章,蔣振聲.《貨幣渠道、信用渠道與貨幣政策有效性——中國(guó)1993~2001年的實(shí)證分析和政策含義》[J].金融研究. 2002(09).

    [6]劉金全,劉志強(qiáng).《中國(guó)貨幣政策非中性——貨幣——產(chǎn)出的因果關(guān)系和影響關(guān)系檢驗(yàn)》[J].吉林大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào).2002(04).

    作者簡(jiǎn)介:劉智宇(1990-),男,漢族,內(nèi)蒙古托克托縣,西南財(cái)經(jīng)大學(xué)在讀碩士研究生。

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