論上市公司關(guān)聯(lián)方交易

牟哲軍

摘 要：我國上市公司關(guān)聯(lián)方交易十分普遍，前期研究也比較多，為文章奠定了堅實的理論借鑒基礎(chǔ)。文章研究公司關(guān)聯(lián)交的影響以及關(guān)聯(lián)交易存在的問題，并提出相應(yīng)的對策。

關(guān)鍵詞：關(guān)聯(lián)方 關(guān)聯(lián)方交易 償債能力

中圖分類號：F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）09-103-02

隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展、我國對外開放政策的支持以及資本市場的不斷發(fā)展，上市公司越來越多，這也導(dǎo)致上市公司及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易得到了空前發(fā)展。但由于關(guān)聯(lián)方交易在上市公司的業(yè)務(wù)活動中占有很大比重，因此上市公司可以通過關(guān)聯(lián)方交易來調(diào)整或者控制公司自身的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，使得上市公司的企業(yè)財務(wù)信息具有很大的可塑性，關(guān)聯(lián)方交易的真實性和公允性難以維持。

一、上市公司關(guān)聯(lián)方交易的影響

1.對內(nèi)部控制者的影響。管理者和股東是上市公司主要的內(nèi)部控制者，為能達(dá)到操縱股價等目的，他們可以利用上市公司及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易在對企業(yè)進行盈余管理時進行違規(guī)操縱，或者利用自身手中的職權(quán)對外部投資者的利益進行侵占。而相對于經(jīng)理層，他們可能是為了企業(yè)的財務(wù)狀況穩(wěn)定，會計信息呈現(xiàn)良好的信號，而通過關(guān)聯(lián)方交易對企業(yè)進行盈余管理；又或者是機會主義，經(jīng)理層為了增加自己的財富以及鞏固自己在企業(yè)的地位，可能通過關(guān)聯(lián)方交易來避免披露企業(yè)的財務(wù)窘?jīng)r。雖然公司內(nèi)部管理者通過關(guān)聯(lián)方交易進行利潤操縱，表面上維持企業(yè)各財務(wù)指標(biāo)，尤其是償債能力以及盈利能力指標(biāo)的良好性，但上述管理者的短視行為不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

2.對外部投資者的影響。當(dāng)上市公司主要的內(nèi)部控制者通過非公允性的關(guān)聯(lián)方交易對企業(yè)進行盈余管理，外部投資者只能通過企業(yè)對外公開的財務(wù)報表了解企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果等信息，而對企業(yè)真實的財務(wù)信息并未有實質(zhì)性的了解，這極有可能使外部投資者對企業(yè)的財務(wù)狀況做出誤判。當(dāng)外部投資者察覺自身錯誤的投資行為，他們會立即減少資金的投入或者馬上撤出投入的資金，甚至可能會迅速地退出資本市場。外部投資者一旦撤資，那么被投資公司的償債能力會迅速削弱，公司極有可能因此倒閉破產(chǎn)。

3.對資本市場的影響。上市公司過度的利用關(guān)聯(lián)方交易對企業(yè)進行盈余管理，必然會大大地降低企業(yè)自身的會計信息的真實性，嚴(yán)重地浪費資本市場的資源。當(dāng)企業(yè)的虛假信息充斥著整個資本市場，不管是內(nèi)部控制者還是外部投資者都會對資本市場喪失信心，導(dǎo)致眾多投資者撤出大量資金或者全部撤資。上市企業(yè)失去了投資者的資金支持，公司將會損失慘重，公司無法擁有足夠的資金償還債務(wù)或者進行投資，企業(yè)的償債能力、盈利能力等會大大減低，導(dǎo)致企業(yè)的體系就會頃刻瓦解，造成資本市場動蕩，更有甚者就是會導(dǎo)致資本市場崩潰。

二、文獻(xiàn)研究

西方國家的資本市場比較成熟，證券市場也日趨規(guī)范，即使上市公司及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易比較頻繁，但國外學(xué)者針對關(guān)聯(lián)方交易出臺的一系列相關(guān)政策也比較齊全和完善。隨著經(jīng)濟全球化，國外學(xué)者對上市公司及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易與企業(yè)價值、盈余管理、公司治理等的關(guān)系進行了大量的研究，并得出很多的研究結(jié)果。如：

Gordon，Henry，Palia等（2004）通過對112家公司公開交易樣本的關(guān)聯(lián)方交易進行了研究分析，他們的研究發(fā)現(xiàn)公司的治理機制越弱，其關(guān)聯(lián)方交易發(fā)生的可能性和關(guān)聯(lián)交易金額也就越大，而且會降低公司的企業(yè)價值。Kohlbeck和Mayhew（2004）通過1261家公司的年報、附注所披露的信息進行了研究分析，同時也驗證了公司大規(guī)模的關(guān)聯(lián)方交易的發(fā)生是由于公司的治理機制較弱導(dǎo)致的觀點，此外，他們還發(fā)現(xiàn)較為復(fù)雜的關(guān)聯(lián)方交易以及與企業(yè)投資相關(guān)的關(guān)聯(lián)方交易和未來投資回報率呈正相關(guān)，但公司的股東、董事以及員工所發(fā)生的較為簡單的關(guān)聯(lián)方交易與預(yù)期股東回報呈負(fù)相關(guān)。Gordon和Henry（2005）通過對2001年美國的1261家上市公司進行研究考察，他們的研究結(jié)果表明，企業(yè)價值與關(guān)聯(lián)交易的次數(shù)和金額為顯著負(fù)相關(guān)，上市公司及其關(guān)聯(lián)方之間的借貸行為也支持上述結(jié)果。這一結(jié)果也表明了公司調(diào)整企業(yè)的絕對超額收益與某些特定類型的關(guān)聯(lián)方交易為顯著正相關(guān)，上市公司的關(guān)聯(lián)方交易是企業(yè)進行盈余管理的一個重要手段。Yin-Hua Yeh等（2012）通過對我國臺灣控股權(quán)較為集中的上市公司的治理水平與關(guān)聯(lián)方交易的關(guān)系進行研究分析，其研究結(jié)果表明一個良好的企業(yè)，其治理水平能有效地約束關(guān)聯(lián)方交易的負(fù)面行為（如：關(guān)聯(lián)銷售和關(guān)聯(lián)擔(dān)保等）。

我國證券市場雖然起步晚，但隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，我國學(xué)者根據(jù)我國關(guān)聯(lián)方交易的現(xiàn)狀，對我國上市公司及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易進行大量的研究，并得出了較多的研究結(jié)果。如：邵毅平、虞鳳鳳（2012）基于我國內(nèi)部的資本市場視角，對我國上市公司關(guān)聯(lián)方交易在我國內(nèi)部資本市場的作用進行研究分析，其研究結(jié)果表明：我國上市公司的公允性關(guān)聯(lián)方交易能促進企業(yè)價值的提升，而上市公司的非公允性關(guān)聯(lián)方交易是導(dǎo)致我國市場資源配置效率低的重要原因。關(guān)月琴、趙迪非（2014）通過對我國滬市A股2009年至2011年的上市公司是否以關(guān)聯(lián)方交易作為企業(yè)盈余管理的手段以及在不同的企業(yè)特征下關(guān)聯(lián)方交易和企業(yè)盈余管理的關(guān)系進行研究分析，其研究結(jié)果表明：ST公司、大股東擁有絕對控制權(quán)的企業(yè)基本上以關(guān)聯(lián)方交易來進行盈余管理和“隧道挖掘”行為。沈振宇、宋夏云（2015）通過對海南航空和海航集團的關(guān)聯(lián)方交易進行研究分析，其研究發(fā)現(xiàn)：另類控制股東海南航空公司給其關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)移了大量的資金以及輸送了較高的利益，使得其身負(fù)大量的負(fù)債和應(yīng)付利息，較大地?fù)p害了各利益相關(guān)者的利益以及企業(yè)的業(yè)績。

三、上市公司關(guān)聯(lián)方交易現(xiàn)狀分析

根據(jù)鮑新中教授在《關(guān)聯(lián)方交易、公司治理和償債能力的關(guān)系》中運用銳思數(shù)據(jù)庫中中國上市公司關(guān)聯(lián)方交易的數(shù)據(jù)，對2010-2012年滬市A股上市公司關(guān)聯(lián)方交易進行了統(tǒng)計分析，其研究結(jié)果顯示：2010-2012年我國上市公司關(guān)聯(lián)方交易的類型主要為擔(dān)保與抵押、資金拆借、資產(chǎn)交易、股權(quán)交易、商品交易等；此外，上市公司中制造業(yè)的關(guān)聯(lián)方交易占比最大。目前，我國三大產(chǎn)業(yè)中還是第二產(chǎn)業(yè)所占比重較大，而制造行業(yè)在第二產(chǎn)業(yè)中的比重最大。因為制造行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈較其他行業(yè)而言是完整的，產(chǎn)品的銷售是其主要的收入來源，而原材料是其成本項目中不可或缺的項目，產(chǎn)、供、銷共存，容易發(fā)生關(guān)聯(lián)方交易行為。雖然我國證券市場起點較晚，且對我國上市公司的監(jiān)管經(jīng)驗以及監(jiān)管力度不足，與關(guān)聯(lián)方交易相關(guān)的法制法規(guī)還不完善，甚至滯后。

1.關(guān)聯(lián)方交易由失衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致。由于股權(quán)分置，上市公司基本上實現(xiàn)股本全流通，企業(yè)不再需要通過非公允性的關(guān)聯(lián)方交易進行利益輸送。上市公司的大、小股東的利益基本上一致。但上市公司關(guān)聯(lián)方交易仍存在非公允性問題。此外，我國現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)即“一股獨大”根本性問題仍然存在或者突出。所以，上市公司及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易仍是各種弊端中的頑疾。

2.關(guān)聯(lián)方交易非公允性。隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展以及證券市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，我國上市上市公司及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易中可能有很多存在非公允性的。如上市公司為了逃稅，或者對外界不公開自身企業(yè)的利潤等而進行關(guān)聯(lián)方交易。

3.具有隱性化。上市公司可以通過關(guān)聯(lián)方交易來調(diào)整或者控制企業(yè)自身的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，使得上市公司的企業(yè)財務(wù)信息具有很大的可塑性，關(guān)聯(lián)方交易的真實性和公允性難以維持，所以關(guān)聯(lián)方交易具有隱形化。

4.過于形式化。會計信息質(zhì)量要求中有一個重要的特征是實質(zhì)重于形式，但如果對上市公司及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易信息的披露太過于形式化，使得關(guān)聯(lián)方交易信息的內(nèi)容不完整或者更新不及時，就會使各利益關(guān)聯(lián)方，特別是外部投資者忽略關(guān)聯(lián)方交易的實質(zhì)，從而利益受損。

我國上市公司關(guān)聯(lián)方交易的非公允性、具有隱性化或者過于形式化，這不會造成公司財務(wù)狀況、經(jīng)營成果以及現(xiàn)金流量情況的不真實，但是會使外部人無法了解公司實際的償債能力、盈利能力等，進而影響著各利益相關(guān)者的利益，特別是金融機構(gòu)的利益。比如金融機構(gòu)判斷一個公司的償還債務(wù)的能力，就可能影響準(zhǔn)確性。

四、完善上市公司關(guān)聯(lián)交易的規(guī)范性建議

經(jīng)過對我國上市公司關(guān)聯(lián)方交易的現(xiàn)狀的分析，發(fā)現(xiàn)我國上市公司仍存在的監(jiān)管經(jīng)驗以及監(jiān)管力度不足，與關(guān)聯(lián)方交易相關(guān)的法制法規(guī)還不完善，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡，上市公司利用關(guān)聯(lián)方交易的非公允、隱性化、形式化等來粉飾企業(yè)業(yè)績或者制造虛假利潤等問題，為了更加規(guī)范我國上市公司的關(guān)聯(lián)方交易，我們提出以下解決措施：

1.完善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。上市公司的關(guān)聯(lián)方交易是由公司股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡而導(dǎo)致的。所以，對于即將上市的公司，證券交易所應(yīng)把公司股權(quán)的分布狀況，作為公司上市的準(zhǔn)入門檻的條件之一，從而引導(dǎo)企業(yè)改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)；對于已經(jīng)上市的國有企業(yè)，應(yīng)形成實際控股股東所持股權(quán)比例相差無幾的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

2.完善上市公司的內(nèi)部控制制度。目前，我國上市公司發(fā)生違規(guī)關(guān)聯(lián)交易事件，大多是由于企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善，所以為規(guī)范關(guān)聯(lián)方交易上市公司需要完善公司治理結(jié)構(gòu)。公司治理結(jié)構(gòu)主要是用于處理公司及其關(guān)聯(lián)方之間、公司之間以及企業(yè)內(nèi)部之間存在的各種合約關(guān)系，協(xié)調(diào)、整合公司各利益相關(guān)主體之間的關(guān)系。公司通過不斷完善公司得治理結(jié)構(gòu)，公司可以彌補企業(yè)外在層面的治理缺陷以及減少企業(yè)代理問題，使得上市公司的控股股東無法利用關(guān)聯(lián)方交易占用公司資金甚至掏空公司。

上市公司應(yīng)進一步健全和完善自身企業(yè)的獨立董事制度，這有利于獨立董事有效地執(zhí)行其職權(quán)和義務(wù)。此外，獨立董事不受其他股東或者管理層、經(jīng)營層的影響，其對上市公司控股股東、企業(yè)內(nèi)部的管理層以及上市公司及其關(guān)聯(lián)方的交易行為進行監(jiān)督，對上市公司及其關(guān)聯(lián)方的交易的公允性發(fā)表意見，能有效執(zhí)行其固有的監(jiān)督權(quán)、決策權(quán)。這在很大程度上能解決上市公司關(guān)聯(lián)方交易非公允性的問題。

引用或者完善董事會的審批制度。上市公司按照關(guān)聯(lián)方交易的交易總額和占有形資產(chǎn)凈值的比率，把關(guān)聯(lián)方交易分為三個等級：第一，豁免審批，該權(quán)利是企業(yè)的經(jīng)營活動在受到公司關(guān)聯(lián)方交易影響較小的范圍內(nèi)執(zhí)行的；第二，董事會審批，該權(quán)利是企業(yè)的經(jīng)營活動受到公司關(guān)聯(lián)方交易影響較大的范圍內(nèi)執(zhí)行的；第三，股東大會審批，該權(quán)利是企業(yè)的經(jīng)營活動受到公司關(guān)聯(lián)方交易重大影響時執(zhí)行的。

3.中介機構(gòu)加強對上市公司關(guān)聯(lián)方交易信息披露的監(jiān)督。上市公司關(guān)聯(lián)方交易的價格、資產(chǎn)的評估價格以及資金的占用費等價格因素是關(guān)聯(lián)方交易中最為關(guān)鍵的因素，而對這一信息需要經(jīng)注冊會計師審計或者資產(chǎn)評估師評估，所以會計師事務(wù)所或者資產(chǎn)評估事務(wù)所是最終披露中介機構(gòu)。但是有些會計師事務(wù)所或者資產(chǎn)評估事務(wù)所運作方式極不規(guī)范，為了從上市公司獲得更多的審計業(yè)務(wù)，迎合上市公司不合理的要求，并與之沆瀣一氣，這不僅降低了會計師事務(wù)所或者資產(chǎn)評估事務(wù)所的審計質(zhì)量或者評估質(zhì)量，還為上市公司提供利用關(guān)聯(lián)方交易轉(zhuǎn)移公司利潤或者高估資產(chǎn)等的方便之門。因此，對會計師事務(wù)所或者資產(chǎn)評估事務(wù)所等社會中介機構(gòu)的運作進行進一步規(guī)范，不僅能提高注冊會計師和評估師等對關(guān)聯(lián)方交易信息披露的質(zhì)量，還能確保上市公司關(guān)聯(lián)方交易信息披露的合法性和真實性以及完整性。

4.完善證券市場對上市公司關(guān)聯(lián)方交易的信息披露制度。為規(guī)范我國上市公司關(guān)聯(lián)方交易，證券市場應(yīng)把市場監(jiān)督和政府政策的約束相結(jié)合，不斷完善上市公司關(guān)聯(lián)方交易的信息披露制度，必須在事前、事中以及事后全方位地、全面地打擊上市公司利用關(guān)聯(lián)方交易進行財務(wù)做假行為。如：一方面是要嚴(yán)格要求會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)的準(zhǔn)入條件，通過規(guī)范中介機構(gòu)來規(guī)范我國上市公司的關(guān)聯(lián)方交易，以提升企業(yè)的市場效率；另一方面是企業(yè)必須落實對上市公司關(guān)聯(lián)方交易信息披露的規(guī)章制度，加強對關(guān)聯(lián)方交易的監(jiān)管與懲處力度，提高上市公司進行非公允性的關(guān)聯(lián)方交易的交易成本；再一方面就是我國需要不斷完善上市公司進行非公允性關(guān)聯(lián)方交易的相關(guān)責(zé)任的法律認(rèn)定。

5.完善與關(guān)聯(lián)方交易相關(guān)的法律法規(guī)。我國雖相應(yīng)出臺了與關(guān)聯(lián)方交易相關(guān)的政策法規(guī)，但與關(guān)聯(lián)方交易相匹配的法制法規(guī)還不夠完善，存在較多的灰色地帶，不能有效遏制上市公司利用這一缺陷進行會計舞弊。所以為規(guī)范上市公司的關(guān)聯(lián)當(dāng)交易必須加強與之相關(guān)的法制法規(guī)建設(shè)。第一，進一步健全和完善《公司法》，對上市公司現(xiàn)有的股東大會相關(guān)制度進行深度的量化和細(xì)化，用小股東優(yōu)先表決制度來規(guī)避企業(yè)通過控股股東回避或者涉及公司關(guān)聯(lián)方交易事項時所發(fā)生的非公允性關(guān)聯(lián)方交易，并建議企業(yè)引用相關(guān)的訴訟制度，不斷健全和完善相關(guān)的民事賠償責(zé)任，防止上市公司實際控股股東利用關(guān)聯(lián)方交易侵害中小股東、投資者以及利益相關(guān)者的權(quán)益；第二，進一步健全和完善《證券法》，對目前上市公司非公允性關(guān)聯(lián)方交易行為的認(rèn)定進一步細(xì)化；第三，不斷完善與之相關(guān)的會計制度，對上市公司關(guān)聯(lián)方交易定價機制的信息披露、表內(nèi)信息披露以及企業(yè)資金的往來明細(xì)進行規(guī)范，避免上市公司利用關(guān)聯(lián)方交易進行會計舞弊行為的發(fā)生。

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（作者單位：浙江海翔藥業(yè)股份有限公司 浙江臺州 318000）

（責(zé)編：賈偉）