上汽集團(tuán)業(yè)績走高股價(jià)卻匍匐前進(jìn) 只有解決短板目前才是“價(jià)值洼地”

周月明

未來我國自主品牌乘用車的市場(chǎng)份額將逐漸提升，上汽集團(tuán)大部分收入來自于合資品牌，這對(duì)其也會(huì)造成很大沖擊，不過其目前的低估值可能也是個(gè)機(jī)會(huì)。

國內(nèi)汽車市場(chǎng)的競爭目前已處在白熱化的狀態(tài)，我國自主品牌崛起，紛紛推出爆款車型，汽車板塊也逐漸吸引了大量的投資者關(guān)注。

而作為國內(nèi)汽車行業(yè)龍頭企業(yè)上汽集團(tuán)，在業(yè)績走高的時(shí)候，股價(jià)卻是匍匐前進(jìn)。這一方面可以解讀為股價(jià)存在上漲機(jī)會(huì)，另一方面也表明此前投資人一直不太看好公司的未來。

未趕上自主品牌SUV大潮

上汽集團(tuán)目前是A股市場(chǎng)最大的汽車上市公司，2016年共銷售649萬輛整車，同比增長10%，占據(jù)國內(nèi)23%的市場(chǎng)份額。

目前，上汽集團(tuán)主要依靠上汽大眾（占比29%）、上汽通用（占比30%）、上汽通用五菱（占比33%）三家合資企業(yè)支撐銷量，不過上汽集團(tuán)享有對(duì)上汽通用五菱的控股權(quán)，旗下的寶駿和五菱也可以說是上汽自主品牌。

分析公司的投資價(jià)值，首先要看行業(yè)的整體發(fā)展情況。截至2015年，“千人汽車保有量”中國的數(shù)據(jù)為126。同期，美國達(dá)到870，日本603，韓國397，臺(tái)灣300。同年，各國人均GDP為：美國55904美元、日本32481美元、韓國27513美元、臺(tái)灣22083美元、中國8280美元。

從數(shù)字上粗略來看，GDP與千人汽車保有量之比與其他國家大致相同，也就是說，未來我國汽車的增速還是主要圍繞GDP的增速呈現(xiàn)一定的周期性波動(dòng)。中國汽車協(xié)會(huì)給予2017年我國汽車銷量增速為5%，處于一個(gè)比較合理的狀態(tài)。

大體了解行業(yè)整體發(fā)展情況之后，若想進(jìn)一步挖掘公司投資價(jià)值，公司的核心競爭力尤為重要。對(duì)于上汽集團(tuán)來說，因其汽車主要銷量來自其合資車品牌，那么，其核心競爭力就是其與大眾集團(tuán)和通用集團(tuán) “各占50%股權(quán)的汽車制造能力”，不過，對(duì)于此“汽車制造能力”，核心技術(shù)目前是否被上汽掌握，還是被“雪藏”在國外品牌之中，外界暫時(shí)無法做進(jìn)一步判斷，因此有投資者認(rèn)為，上汽集團(tuán)僅僅是大眾與通用在中國的代工廠和代銷商，享有50%的凈利分成。

即使被認(rèn)為是“代工廠”，因?yàn)閲也辉试S外商獨(dú)資造汽車，只要外國合資品牌不更換合作方，那么上汽集團(tuán)即可保有這塊領(lǐng)土。不過，未來我國自主品牌乘用車的市場(chǎng)份額將逐漸提升，預(yù)計(jì)2018年將達(dá)到47%的市場(chǎng)份額。這也將對(duì)合資車品牌帶來很大沖擊，而上汽集團(tuán)大部分收入來自合資品牌，這對(duì)其也會(huì)造成很大影響，上海大眾2014、2015年凈利潤分別為278億元、249億元，已經(jīng)出現(xiàn)下滑現(xiàn)象。

而對(duì)于自主品牌來說，上汽目前完全自主的乘用車品牌主要是上汽乘用車旗下的榮威和名爵兩個(gè)子品牌。不過，即使完全自主，也并不是“百分百”的原創(chuàng)，榮威的前身其實(shí)是具有悠久歷史的英國品牌羅孚，并不是從上汽土生土長出來的“果實(shí)”。但2016年之前，榮威的銷量遲滯不前，在原地徘徊，與國內(nèi)其他自主品牌呈現(xiàn)了明顯的“冰火兩重天”的境地。而從具體車型來看，目前大火的自主品牌SUV市場(chǎng)，榮威的表現(xiàn)也并不十分拔尖，2017年頭兩個(gè)月，榮威品牌的SUV在國產(chǎn)SUV銷量第10位左右徘徊，前10名中，上汽有兩款SUV進(jìn)入。而在SUV整體火熱的情況下（SUV市場(chǎng)份額已由2008年的6.6%，快速提升到2016年的35.3%，年均復(fù)合增長率高達(dá)23.2%，其中自主品牌已占到60%），上汽的成績單并沒有令投資者太滿意，這也令投資者對(duì)其未趕上SUV大潮有所擔(dān)憂，與同行業(yè)公司比較來看，上汽集團(tuán)目前處于市盈率低位，可能也與投資人此前信心不足有關(guān)。

爆款產(chǎn)品有待增加

不過，上汽集團(tuán)的五菱系列確實(shí)有出色的一面。其占去了中國汽車2015年產(chǎn)銷2450萬輛的近8.16%，超過了上汽大眾旗下的全品類產(chǎn)品量，被業(yè)界稱之為“神車”。其中，五菱宏光單車銷量占五菱系列的30%，五菱宏光、寶駿730、寶駿560、五菱榮光V四款車型的銷量大概占五菱系列的80%，這幾款都被稱為爆款。

對(duì)于五菱之光為什么能夠成為爆款，有分析人士認(rèn)為，2萬至5萬的價(jià)位，皮實(shí)耐用、空間大的多用途選擇，除五菱之外完全是市場(chǎng)空白。中國龐大的農(nóng)民群體、需要小規(guī)模貨運(yùn)又能家用的商戶群體都是其最好的潛在消費(fèi)者。而五菱宏光在五菱之光產(chǎn)品之上，更注重載人，價(jià)格還是2萬至5萬，有轎車相似的舒適性，空間較大，同樣價(jià)位，也沒有別的選擇可選。

那么，上汽集團(tuán)除了五菱系列之外是否有自主系列的爆款呢？目前來講并沒有。上汽集團(tuán)的儲(chǔ)備是充足的，傳動(dòng)性能與整車能力方面，內(nèi)有羅孚、榮威、MG與自主發(fā)動(dòng)機(jī)，外有內(nèi)飾與配件大王華域汽車，此外，其還收購了江森自控。但能否將這些優(yōu)勢(shì)發(fā)揮出來實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)效果，就要看管理者的能力了。

有分析人士認(rèn)為，上汽集團(tuán)目前從年報(bào)中反映出來的最大問題就是，公司內(nèi)部除了合資車業(yè)務(wù)外缺乏主要方向，業(yè)務(wù)過多但經(jīng)營能力或組織系統(tǒng)不足。

坐擁真實(shí)能力已經(jīng)雄厚的上汽制造業(yè)務(wù)與其他成熟汽車配套能力、全球影響力突出的汽車內(nèi)飾商華域與江森自控，就相當(dāng)于擁有了完整且在國內(nèi)車企中優(yōu)勢(shì)突出的整車能力。但除了合資業(yè)務(wù)凈利穩(wěn)定以外，其他所有業(yè)務(wù)連凈利潤都不能保證穩(wěn)定，甚至有些虧損或效率低下，這個(gè)問題如果解決不了，一旦后續(xù)自主品牌不能突破，合資品牌又維持穩(wěn)定不再增長時(shí)，那么對(duì)上汽集團(tuán)的影響將會(huì)很大。

2015年上汽的利潤總額458億元，凈利潤401億元，但歸上市股東凈利卻只有298億元；2016年上汽集團(tuán)預(yù)計(jì)歸股東凈利潤增長7.5%，即320億元。

總體來看，上汽集團(tuán)未來可能存在50億至100億甚至200億元的凈利潤增長空間，不過，要想達(dá)到100億元就要看自主車型的表現(xiàn)或者合資新車型的表現(xiàn)了。

上汽集團(tuán)目前有116億股總股本，現(xiàn)價(jià)25元左右，現(xiàn)有市值為2920億元，目前其市盈率確實(shí)偏低，如果未來上汽解決了本文提及的短板，目前才真正是個(gè)“價(jià)值洼地”。