基于Frenkel模型的中國外匯儲備規(guī)模研究

彭應(yīng)書

摘要：外匯儲備作為一國國際消償力的重要組成部分，對于平衡國際收支以及匯率有著重要的影響。最新數(shù)據(jù)顯示，我國外匯儲備在2017年1月份已經(jīng)低于3萬億美元，但仍是世界上外匯儲備最多的國家，盡管外匯管理部門重申，無須特別看重所謂的“整數(shù)關(guān)口”。衡量外儲夠用或者充足與否，全球尚沒有統(tǒng)一的度量標(biāo)準(zhǔn)。為此，通過運(yùn)用Frenkel模型，對我國外匯儲備的適度規(guī)模進(jìn)行了全面的理論分析，以及運(yùn)用實(shí)證研究進(jìn)行回歸分析，以期對我國外匯儲備的合理利用有所裨益。

關(guān)鍵詞：外匯儲備；適度規(guī)模；實(shí)證分析

中圖分類號：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.05.045

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷加深，各國均面臨著巨大的國際資本流動風(fēng)險和來自經(jīng)濟(jì)危機(jī)的威脅。因此，能夠化解以上風(fēng)險與威脅的外匯儲備的規(guī)模，成為各國政府普遍關(guān)注的焦點(diǎn)問題。此外，這些風(fēng)險反過來又可能導(dǎo)致外匯儲備較多的國家產(chǎn)生外匯縮水以及外匯安全問題，尤其對于作為外匯儲備居于世界之首的中國來說，問題尤為嚴(yán)峻。

1中國外匯儲備規(guī)模的現(xiàn)狀

截至2006年初，我國的外匯儲備已達(dá)到八千億美元，這也是中國首次超過日本的儲備量，成為世界第一。而在接下來的幾年里，外匯儲備量也不斷上升。截至2011年，我國的外匯儲備規(guī)模已達(dá)到20000億美元。越來越多的外匯增加了持有外匯的成本，也加大了由于匯率變動所產(chǎn)生的風(fēng)險。據(jù)央行最新數(shù)據(jù)顯示，截至2017年1月份，中國外匯儲備跌破3萬億美元關(guān)口，降至2.998萬億美元，較2016年末下降123億美元，降幅為0.4%，為2011年3月以來最低。顯然，中國外匯儲備持續(xù)下降已引發(fā)市場對中國外匯儲備充足率的擔(dān)憂。外匯局相關(guān)專家解釋，“一月份外匯儲備規(guī)模下降，是因?yàn)檠胄邢蚴袌鎏峁┩鈪R資金以調(diào)節(jié)外匯供需平衡的結(jié)果”。此外，居民出境游以及在春節(jié)期間猛增的居民消費(fèi)，這也促進(jìn)了企業(yè)結(jié)算與償債等財(cái)務(wù)相關(guān)操作，在一定程度上引起了用匯需求，導(dǎo)致外匯儲備出現(xiàn)季節(jié)性的下降。

我國外匯儲備規(guī)模雖然低于3萬億美元，但仍是世界首位。它作為連續(xù)變量，在嚴(yán)峻的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢下，外匯儲備量的波動在所難免。無論是從絕對儲備量來看，還是其它相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來說，我國都擁有足夠多的外匯儲備。目前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)。較好的財(cái)政狀況、穩(wěn)健的金融體系、中高速增長的經(jīng)濟(jì)形勢，都將為人民幣穩(wěn)步成為強(qiáng)勢貨幣的有利因素，同時也會保持我國外匯儲備處在合理水平。

作為平衡國際收支的工具，一個國家的外匯儲備成為一個國家在國際上清償能力的代表。具體來說，當(dāng)一個國家發(fā)生國際收支逆差時，國家的外匯儲備可以在一定程度上彌補(bǔ)差額；相反，當(dāng)發(fā)生國際收支逆差時，國家外匯儲備不足，那么彌補(bǔ)能力就會降低，其彌補(bǔ)措施代價也就更高，嚴(yán)重的可能會阻礙國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，例如國內(nèi)失業(yè)人口增加，人均GDP降低，社會不穩(wěn)定性增加。

但同時應(yīng)該注意到，從邊際的角度來看問題，就會發(fā)現(xiàn)外匯儲備的增長趨勢會降低國際收支的邊際作用。這個時候，外匯儲備將在一定程度上成為一種負(fù)擔(dān)。例如中國和美國的關(guān)系，美國發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)都會使中國政府制定相關(guān)的外匯政策，因?yàn)槊绹陌踩碴P(guān)乎中國的國內(nèi)穩(wěn)定。因此本文的研究目的在于確定一個國家的外匯儲備規(guī)模，一方面防止其偏離最優(yōu)位置。對中國來說，這日益成為我國決策者認(rèn)真考慮和對待的問題，這也在一定程度上說明本文研究的現(xiàn)實(shí)意義。

2對我國外匯儲備適度規(guī)模的實(shí)證分析

本文的因變量為中國外匯儲備規(guī)模。在本文中選取國際收支、進(jìn)口水平和進(jìn)口傾向作為自變量，探究自變量如何影響外匯儲備?；谘芯磕康牡目紤]，同時以儲備實(shí)際持有量與需求量不一致為分析的前提條件。本文選用Frankel模型來實(shí)現(xiàn)研究目的，通過模型設(shè)定和特定的假設(shè)條件，因此設(shè)定的模型如下所示： LnW=λ0+λ1Lnr+λ2Lnθ+λ3LnR+τ

其中：W為因變量代表外匯儲備量；r是邊際進(jìn)口意愿；θ是國際收支變動率；R是進(jìn)口量；外匯儲備量對r、θ和R的彈性分別由、λ1，λ2，λ3代表；τ是隨機(jī)擾動項(xiàng)。

2.1數(shù)據(jù)來源及各自變量

本文的數(shù)據(jù)來源于2000—2015年16年間《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、國家外匯管理局和中國海關(guān)?；谘芯康男枰疚倪x取r（進(jìn)口額/GDP）來代表一國對進(jìn)口的需求；θ反映外匯儲備的增減；R代表進(jìn)口量，反映地區(qū)或國家對外來商品的需求；W是外匯儲備量，作為因變量。

2.2計(jì)量結(jié)果

本文利用Eviews對數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得到的結(jié)果如下所示：

LnW=3964.378-4369527Lnr-0.975341Lnθ+3.07337LnR

（1395.412）（8053.236）（0.705345）（0.183492）

=（3.689008）（-6.153187）（-1.393974）（14.61123）

=0.978109，=0.979421，=271.7093，

df=13

2.3結(jié)果檢驗(yàn)

統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)主要包括以下兩個方面。擬合優(yōu)度越高，則模型的設(shè)定越合適。

本文的F檢驗(yàn)的臨界值大于給定顯著水平的值，因此這表明應(yīng)該拒絕原假設(shè)Ho。本文的模型表明回歸方程顯著，即中國的邊際進(jìn)口傾向、國際收支變動率以及進(jìn)口量等變量聯(lián)合起來，確實(shí)會對中國的外匯儲備量有非常明顯的影響。

2.4經(jīng)濟(jì)結(jié)果分析

通過實(shí)證分析，我們可以得到如下的結(jié)果：

（1）國際收支與外匯儲備隨邊際進(jìn)口傾向的變動成負(fù)相關(guān)關(guān)系：當(dāng)邊際進(jìn)口傾向r增加1%，進(jìn)而國際收支變動增加或減少l個單位，而外匯儲備的適度規(guī)模W相應(yīng)減少436.9527個單位。

（2）進(jìn)口量與外匯儲備成正相關(guān)關(guān)系：外匯儲備每減少0.975341億美元，則進(jìn)口量增加1億美元。本文的分析認(rèn)為，一個地區(qū)或國家在GDP不變的情況下，為了防止本國貨幣的貶值，當(dāng)進(jìn)口量增加時，則需要儲備更多的外匯。同樣道理，一個地區(qū)或國家國內(nèi)進(jìn)口傾向呈下降趨勢時，同時國家的進(jìn)出口幾乎很少改變時，那么這個國家為防止未來可能的通貨膨脹，維持對外匯率的穩(wěn)定，會需要更多的外匯儲備。

3結(jié)論

3萬億美元的外匯儲備，中國堪稱世界之最。然而中國的外匯儲備過于單一，主要集中在政府。在歐美國家，散布在民間的外匯儲備資金要多于政府的資金，這就所謂的“藏匯于民”。我們通過分析這些國家的外匯儲備的展現(xiàn)形式就可以得到，歐美國家外匯持有者為普通的居民，這樣的好處在于外匯的使用渠道更趨于多元化，使國家風(fēng)險降低。

作為一個出口貿(mào)易大國，中國為實(shí)現(xiàn)中國在全球貿(mào)易分工過程中的角色轉(zhuǎn)變，由制造大國轉(zhuǎn)為資本輸出國家，中國很有必要模仿西方的藏匯于民措施。目前對中國而言，近些年由于美國經(jīng)濟(jì)的不斷波動，進(jìn)而增加了全球發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性，外匯儲備風(fēng)險加大，因此更多元化地使用外匯儲備為中國政府的主要任務(wù)，多元化使用外匯，藏匯于民有利于降低外匯的風(fēng)險。

自2008年起源于美國的金融危機(jī)，迅速地轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚪?jīng)濟(jì)危機(jī)，美元的國際貨幣地位岌岌可危。由于中國是美國最大的債權(quán)國，這給中國的外匯儲備巨大的壓力，國家財(cái)富面臨縮水的危險。因此，與其說中國是美國最大的債權(quán)國，不如說美國成為了中國外匯儲備的最大威脅。因此本文認(rèn)為，一個國家保持外匯儲備的規(guī)模應(yīng)該是適度的。過量的外匯儲備對一個國家來說，會導(dǎo)致本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)展水平產(chǎn)生不良的影響。同時，外匯儲備的增大會對國家的貨幣當(dāng)局的運(yùn)營管理能力提出挑戰(zhàn)。

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