會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率：存在性、作用機(jī)理及經(jīng)濟(jì)后果
——一個述評

●羅斌元 趙心志

會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率：存在性、作用機(jī)理及經(jīng)濟(jì)后果
——一個述評

●羅斌元 趙心志

會計穩(wěn)健性在解決信息不對稱和委托代理問題上有著重要的作用，是衡量會計信息質(zhì)量的重要原則之一，而企業(yè)的投資效率一直以來都是人們關(guān)注的重點，其高效與否直接關(guān)系到企業(yè)發(fā)展，因此，兩者之間的關(guān)系近年來成為國內(nèi)外學(xué)者的研究熱點。本文依次討論了會計穩(wěn)健性是否、如何以及怎樣影響企業(yè)的投資效率，進(jìn)而分析其影響后果，系統(tǒng)地梳理會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率影響的研究成果，并作以簡要評論，提出一己之管見，以期為后續(xù)研究提供一些參考和指引?！娟P(guān)鍵詞】會計穩(wěn)健性投資效率述評

一、引言

在評判一個企業(yè)的財務(wù)政策時，投資決策一直處于十分重要的地位，其對于改善企業(yè)資源配置效率存在著較大影響，同時也關(guān)系到未來企業(yè)的股東價值和發(fā)展前景。由于企業(yè)中存在信息不對稱、委托代理沖突以及管理者情緒的影響等問題，使企業(yè)發(fā)生投資過度或投資不足等非效率行為的可能性大大增加，以致企業(yè)價值嚴(yán)重受損。所以，研究如何提高投資效率對現(xiàn)代企業(yè)有著舉足輕重的影響。會計穩(wěn)健性作為高質(zhì)量會計信息的一項重要特征，對于緩解企業(yè)信息不對稱和委托代理問題有著重要作用，是公司治理和企業(yè)價值創(chuàng)造的一項重要工具。在Watts（2003）提出會計穩(wěn)健性對投資效率存在一定的影響之后，國內(nèi)外圍繞二者之間關(guān)系形成了大量的研究成果。本文首先探討影響的存在性，并依循信息不對稱、委托代理和行為財務(wù)三個視角對其影響機(jī)理進(jìn)行分析，然后分投資過度與投資不足兩種情況闡述其影響的經(jīng)濟(jì)后果，最后做出評價與展望，以期為后續(xù)研究提供一些借鑒和參考。

二、會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率影響的存在性

長期以來，提高企業(yè)投資效率一直是國內(nèi)外研究所追求的目標(biāo)，而作為會計核算一項重要原則的會計穩(wěn)健性，是否對企業(yè)投資效率存在影響也逐漸成為國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的重點。在國外較早將兩者結(jié)合起來研究的學(xué)者是Watts（2003），他發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的各方面矛盾，包括管理者與所有者、股東與債權(quán)人以及公司大小股東之間的利益沖突，都可以通過會計穩(wěn)健性得以改善。研究表明，企業(yè)中的各利益相關(guān)者由于信息不對稱而產(chǎn)生的道德風(fēng)險問題和機(jī)會主義行為，往往會導(dǎo)致企業(yè)非效率投資現(xiàn)象的發(fā)生，而穩(wěn)健性的存在能使管理層受到一定的限制，降低他們發(fā)生機(jī)會主義行為的可能性，進(jìn)而減少企業(yè)非效率投資，改善代理成本限制所產(chǎn)生的低效投資問題。Jimmy Lee（2011）也曾根據(jù)樣本數(shù)據(jù)對會計穩(wěn)健性的指標(biāo)進(jìn)行量化，實證發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性有助于改善企業(yè)投資效率低靡的狀況。

在之后的研究中，大部分學(xué)者開始將兩者的研究細(xì)化，分別從不同的角度對其影響機(jī)理進(jìn)行研究，如信息不對稱、委托代理和行為財務(wù)視角等。Garcia等（2010）認(rèn)為會計穩(wěn)健性有利于企業(yè)所有者對管理者的投資行為進(jìn)行監(jiān)督，限制管理者出現(xiàn)低效率投資行為，同時它也能夠迫使企業(yè)提供高質(zhì)量的報表信息，減少各利益相關(guān)者之間的信息不對稱性，從而減少因融資成本限制而造成的企業(yè)投資不足的問題。Ali Lalbar等（2012）發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性能夠分別通過減輕信息不對稱以促進(jìn)股東對經(jīng)理管理投資決策的監(jiān)測、鼓勵管理人員立即放棄功能失調(diào)的項目和凈現(xiàn)值為負(fù)的投資、以較低的成本促進(jìn)項目的外部融資這三種方式，及時提高貿(mào)易公司的投資效率。

當(dāng)然，也有學(xué)者從其影響的效果，如將企業(yè)的低效率投資分為投資過度和投資不足進(jìn)行討論。Lara，Osma和Penalva（2016）證實了會計穩(wěn)健性能夠解決債務(wù)權(quán)益沖突，促進(jìn)公司獲得債務(wù)融資，并限制投資不足、緩解投資過度的發(fā)生。Razzaq等（2016）研究考察了2002年至2013年中國上市公司，證實會計穩(wěn)健性能夠通過減輕投資不足和超額投資來提高企業(yè)投資效率，此外，在穩(wěn)健性的測試中，還發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性降低了CEO的二元性和大股東隧道效應(yīng)導(dǎo)致的代理問題。

國內(nèi)學(xué)者對其影響的存在性基本也都予以肯定。張國源（2013）認(rèn)為在當(dāng)前我國的制度背景下，雖然會計穩(wěn)健性具有兩面性，但總體來說，其在公司的業(yè)績和長遠(yuǎn)發(fā)展上仍具有積極作用，能使上市公司的投資效率得到顯著提升。韓靜、陳志紅和楊曉星（2014）通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性對于投資過度有著明顯的抑制作用，同時作用效果會受到高管團(tuán)隊背景特征的影響。范家宏（2015）在新的會計準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，通過研究發(fā)現(xiàn)：會計穩(wěn)健性會影響企業(yè)的規(guī)模和市場價值，能夠遏制企業(yè)投資過度的行為，從而對其投資效率加以改善。與國有企業(yè)相比，會計穩(wěn)健性對民營企業(yè)的影響更為迅速且影響更加深遠(yuǎn)。周曉蘇、陳沉和杜萌（2015）站在企業(yè)生命周期的動態(tài)視角上來研究，發(fā)現(xiàn)在企業(yè)整個生命周期中，會計穩(wěn)健性對于減少企業(yè)非效率投資，特別是投資過度問題作用明顯。

關(guān)于會計穩(wěn)健性是否對企業(yè)投資效率存在影響這一問題，國內(nèi)外學(xué)者的觀點基本一致，用實證檢驗對其存在性表示認(rèn)可，但由于我國研究體系相對不成熟，成果仍不完善，證實兩者的相關(guān)性還不夠，其影響的機(jī)理和效果等都有待后續(xù)相關(guān)的研究不斷充實，另外，結(jié)合不同企業(yè)背景或產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分析也是研究中應(yīng)關(guān)注的重點。

三、會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率影響的機(jī)理

（一）信息不對稱視角

信息不對稱，即一部分人所知道的信息比另一部分人多，雙方在參與同一事件時所擁有的信息與知識不對稱，以致信息占下風(fēng)的一方處在較為弱勢的地位。一般來說，企業(yè)在經(jīng)營過程中多少都會存在信息不對稱的問題，經(jīng)營者擁有的關(guān)于企業(yè)收益和風(fēng)險的內(nèi)部信息往往會比投資者更多。由于這種信息不對稱的存在，信息劣勢方難以順利地做出決定，會導(dǎo)致市場價格扭曲，失去供求平衡，從而使市場上出現(xiàn)逆向選擇的問題。而穩(wěn)健性原則的存在恰能提高會計信息質(zhì)量，減少企業(yè)中存在的信息不對稱，從而提升投資效率。

Myers和Majluf（1984）研究并提出了優(yōu)序融資理論，認(rèn)為現(xiàn)代企業(yè)的管理者和所有者的不同一會產(chǎn)生信息不對稱的問題，對企業(yè)資金成本提出更高要求的外部投資者會對管理者施壓，此時相比于內(nèi)部現(xiàn)金流，企業(yè)在對投資項目進(jìn)行融資時會放棄成本較高的外部渠道，也就是說，對于在融資過程中受到約束較大的企業(yè)而言，非常容易面臨投資不足的問題。Samuel Fosu和Albert Danso（2016）借鑒優(yōu)序融資和代理成本理論，發(fā)現(xiàn)信息不對稱與企業(yè)價值之間的關(guān)系在危機(jī)時期后比危機(jī)前更明顯，認(rèn)為信息不對稱對投資效率的影響在擁有高的增長機(jī)會的公司更顯著。

學(xué)術(shù)界認(rèn)為在公司管理體制中，會計穩(wěn)健性對于有效減少企業(yè)信息不對稱的問題有著重要作用，能夠在一定程度上緩解企業(yè)股東與管理者由于信息的不對等而產(chǎn)生的矛盾，進(jìn)而提高投資效率。Leuz和Verrecchia（2004）從流動性的視角分析，認(rèn)為會計信息表現(xiàn)出高度穩(wěn)健性的企業(yè)能夠使自己盡量避免資金匱乏而造成投資不足的情況發(fā)生。而從債權(quán)人的視角考慮時，他們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)會計信息表現(xiàn)出的穩(wěn)健性水平越高，其內(nèi)部由于信息不對稱而出現(xiàn)逆向選擇的幾率就越低，企業(yè)在融資時所花費的成本將會因債權(quán)人對其的信任提升而降低，從而減少投資不足的發(fā)生。Bushman（2006）的研究結(jié)果也曾指出在企業(yè)的管理機(jī)制中，會計穩(wěn)健性扮演了有效解決信息不對稱的重要角色。LaFond和Watts（2007）發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性能夠抑制企業(yè)內(nèi)部管理層對財務(wù)報表的操縱動機(jī)與行為，進(jìn)而減少信息不對稱所引起的股東與管理者之間的沖突與矛盾，促使管理者恪盡職守，通過提高投資效率創(chuàng)造更高的價值。

我國學(xué)者也從信息不對稱的角度對會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系進(jìn)行了相關(guān)研究，旨在降低信息不對稱衍生出的“道德風(fēng)險”和“逆向選擇”問題，實現(xiàn)資源合理配置。劉斌和吳婭玲（2011）認(rèn)為由于管理者具有信息優(yōu)勢，因此他們在對外披露時會有隱藏相關(guān)損失等不利會計信息的動機(jī)，而穩(wěn)健性原則恰好為股東們提供了有效的制約方法來抑制管理者披露不對稱信息的機(jī)會主義行為。李爭光等（2015）通過非經(jīng)營性應(yīng)計利潤對會計穩(wěn)健性進(jìn)行衡量，研究表明，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)要想減少信息不對稱的矛盾、緩解代理沖突等相關(guān)問題，就應(yīng)該最大限度的發(fā)展穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者，并努力提高他們在資本市場中的持股比例，從而使會計穩(wěn)健性對于公司治理的效應(yīng)得到充分發(fā)揮。

信息不對稱產(chǎn)生的融資約束是影響企業(yè)投資效率的一個重要原因，而會計穩(wěn)健性正是對信息不對稱的一種自然反應(yīng)機(jī)制，它為市場經(jīng)濟(jì)提供了一個新的視角，國內(nèi)外的學(xué)者在討論企業(yè)投資效率問題時都會將其納入研究范圍，就目前來說，在我國特殊的市場經(jīng)濟(jì)的大背景下，結(jié)合外部制度因素和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異進(jìn)行探討，為日后的研究提供了一個新的思路和方向。

（二）委托代理視角

隨著社會的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的繁榮，資本日漸集中，使企業(yè)出現(xiàn)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離的情況，這也就造就了委托代理的運作模式。Jensen和Meckling（1976）提出了代理理論，認(rèn)為企業(yè)中各方利益團(tuán)體的目標(biāo)并非完全一致，相互之間的矛盾可能會造成一方追求利益最大化而損害另一方利益，從而導(dǎo)致投資效率低下。在現(xiàn)代企業(yè)中，主要有三方面的代理沖突：一是管理者與股東之間的沖突；二是股東與債權(quán)人之間的沖突；三是大小股東之間的沖突。

關(guān)于管理者與企業(yè)所有者之間的沖突，Jensen（1986）通過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的發(fā)展規(guī)模越大，管理者從企業(yè)中獲得的現(xiàn)金和非現(xiàn)金的各項收益就越多，兩者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，管理層擁有企業(yè)大部分的控制權(quán)和豐裕的現(xiàn)金流時，會建立自己的“管理帝國”以滿足利益需求，為了追求自己的權(quán)益最大化而在不考慮股權(quán)人利益的情況下任意擴(kuò)大企業(yè)投資規(guī)模。在之后的研究中，Jensen又發(fā)現(xiàn)，管理者的過度投資行為會因會計穩(wěn)健性的存在而受到抑制。Francis和Martin（2010）也發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性越為凸顯，那么企業(yè)盈利能力則越強(qiáng)。在會計穩(wěn)健性的約束下，股東能夠更高效地對管理者的非效率投資行為以及所帶來的損失進(jìn)行監(jiān)督，管理者在這種直接透明的監(jiān)督壓力下，不得不在做投資決策時更為謹(jǐn)慎，就算是虧損時，也會及時應(yīng)對以減少損失，從這點看會計穩(wěn)健性確實能夠提高企業(yè)投資效率。

關(guān)于股東與債權(quán)人之間的矛盾沖突，Jensen和 Meckling（1976）研究并提出了“資產(chǎn)替代”的觀點，認(rèn)為股東在追求利益最大化的進(jìn)程中，傾向于收益較高的項目，而高收益往往就意味著高風(fēng)險，若投資成功，股東即可如愿獲得大部分收益，債權(quán)人得到的僅僅是固定的利息收益。然而投資一旦失敗，在有限責(zé)任制度的約束下，債權(quán)人不得不承擔(dān)絕大部分損失。債權(quán)人為了保全自身的利益，會增加對項目風(fēng)險的敏感度，一旦稍有察覺必然會要求更高的投資回報率。更高的融資成本使企業(yè)被迫放棄凈現(xiàn)值為正的良好項目，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)投資不足的問題。關(guān)于這一點，Parrino和Weisbach（1999）也進(jìn)一步做了關(guān)于企業(yè)非效率投資的深入研究，并檢驗了資本結(jié)構(gòu)和投資風(fēng)險等因素在企業(yè)投資過程中所產(chǎn)生的影響。大部分研究表明，債務(wù)資金能夠通過穩(wěn)健的會計政策得以更多的吸收，管理者在債務(wù)契約的制約下，會選擇凈現(xiàn)值為正即得到回報可能性較大的投資項目，從而企業(yè)的投資效率也得以提升。

LaPorta（1999）及Claessens（2002）認(rèn)為當(dāng)企業(yè)股權(quán)集中程度過高時，企業(yè)中存在的委托代理矛盾將會從前兩種沖突轉(zhuǎn)變?yōu)榭毓晒蓶|與中小股東之間的代理沖突。控股股東擁有公司的控制權(quán)，同時在公司治理結(jié)構(gòu)種占據(jù)主導(dǎo)地位，他們可以以一些較為隱蔽的方式，諸如關(guān)聯(lián)方交易、低效和多元投資等方式來將企業(yè)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)出，據(jù)為己有，這將極大地?fù)p害中小股東的利益。Holmen和Hogfeldt（2005）對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和投資效率之間的關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)存在企業(yè)股權(quán)集中度高的上市公司的投資效率會低于那些沒有控股股東的上市公司。關(guān)于這一方面，Pinnuck and Lillis（2007）在后來的研究中發(fā)現(xiàn)在會計穩(wěn)健性原則的約束下，控股股東的短視投資行為得以被糾正，在做投資決策時，能夠迫使管理者放棄非效率投資，有效避免了低效率造成的損失。

國內(nèi)學(xué)者以國外研究方法為基礎(chǔ)并進(jìn)行了延伸，在研究中發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部存在的委托代理沖突問題的確會影響企業(yè)做出一些低效率投資行為，而會計穩(wěn)健性的存在往往會起到減弱這些負(fù)面影響的效果。張功富和宋獻(xiàn)中（2009）使用2001-2006年滬深兩市的工業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，創(chuàng)新性地建立了一個簡潔且有效的投資效率計量模型，進(jìn)一步對各公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，深入研究了我國上市公司的投資情況，發(fā)現(xiàn)代理成本導(dǎo)致投資過度和投資不足問題發(fā)生的企業(yè)占四成，由此證實了其負(fù)面影響的存在性。羅斌元（2014）通過實證檢驗了兩種穩(wěn)健性的作用機(jī)理，并得出了條件穩(wěn)健性能通過緩解融資約束或減少代理問題來間接提高企業(yè)投資效率的結(jié)論，認(rèn)為委托代理問題同投資效率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)企業(yè)的代理問題越是嚴(yán)重時，越是能凸顯出條件穩(wěn)健性對投資效率的提高作用。于江、張秋生（2015）根據(jù)剩余收益估值模型，獨立構(gòu)造了Basu（1997）的反函數(shù)，通過此實證模型同時度量了條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性，并以企業(yè)并購的視角進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的代理成本越高，會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的作用效果就愈加明顯。

委托代理問題作為學(xué)術(shù)界長期以來所討論的熱點問題，其在現(xiàn)實生活中也是普遍存在并亟待解決的，而在確認(rèn)可能發(fā)生損失時要求極為嚴(yán)格的會計穩(wěn)健性，恰好能使虧損得到及時確認(rèn)從而緩解委托代理問題。在我國特殊國情的背景下，社會合作不斷深化且產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜化，而國內(nèi)的研究，大部分無法突破傳統(tǒng)格局，很多研究沒有較為全面和深入地結(jié)合國內(nèi)現(xiàn)實背景進(jìn)行延伸，仍然沿用從三方面沖突來分析的委托代理問題，研究會計穩(wěn)健性對投資效率的作用機(jī)理時大多仍僅依據(jù)逆向選擇和機(jī)會主義的分析路徑。因此，創(chuàng)新當(dāng)前的發(fā)展方向和方法，尋求更完善、更實用的理論改進(jìn)將是非常有意義的。

（三）行為財務(wù)視角

近些年來，隨著現(xiàn)代心理學(xué)在財務(wù)學(xué)中的不斷融入，行為財務(wù)理論也逐漸興起，該理論主要在財務(wù)理論的基礎(chǔ)上進(jìn)一步結(jié)合了心理學(xué)和行為科學(xué)，這一視角為學(xué)者們在研究投資效率問題時提供了一個全新的視角和思路，學(xué)術(shù)界開始關(guān)注各類行為因素在企業(yè)投資過程里所發(fā)揮的影響，這些行為因素包括管理人員的受教育程度、工作經(jīng)驗和決策者的信仰、偏好和情緒等。

很多國外學(xué)者將心理學(xué)與企業(yè)投資效率結(jié)合在一起進(jìn)行研究，如過度自信等角度，并據(jù)此剖析了會計穩(wěn)健性的存在所帶來的影響。Zacharakis（2001）通過研究發(fā)現(xiàn)，投資者通過其參與各項活動能夠獲取到大量信息，這使他們更自信，過度自信的投資者在開發(fā)新項目時會逐漸忽視項目分析這一關(guān)鍵步驟，從而嚴(yán)重干擾到其決策的準(zhǔn)確性。投資者在預(yù)測企業(yè)偏好的投資項目時，通常會存在慣性思維，根據(jù)個人私見把眼前的投資項目同過去的項目聯(lián)系在一起考慮，這會造成投資者預(yù)測未來項目的成功率和失敗率時極度自信，從而導(dǎo)致投資者們在實際決策中做出錯誤決定，如選擇沒有潛力的項目而放棄了有潛力的投資項目。同時，Malmendier和Tate（2005）也證實，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部資金充足時，相對于理性的管理者來說，過分自信狀態(tài)下的管理者往往會更頻繁地進(jìn)行并購活動，即使這些并購并無價值可言。Krishnamurti和Chandrasekhar（2009）研究認(rèn)為，不是每一個投資者的選擇都是他們的最佳利益，投資者的不良情緒和心理如恐懼、貪婪等往往會導(dǎo)致股票和債券被高估或低估，以及投資過度等非理性行為的發(fā)生。

關(guān)于會計穩(wěn)健性的存在所帶來的影響，Ahmed和Duellman（2010）發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性能夠減少管理者采取凈現(xiàn)值為負(fù)的項目的動機(jī)，并且它可以促使采取糾正措施，比如說放棄凈現(xiàn)值為負(fù)的項目，實證表明，會計穩(wěn)健性較高的公司應(yīng)該具有更高的未來盈利能力。Souhei Ishida和Kunio Ito（2014）從條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性的角度上，實證發(fā)現(xiàn)，條件穩(wěn)健性對于管理者的消極情緒存在明顯的改善作用，即迫使管理者及時地認(rèn)識到投資項目所造成的損失，從而在項目投資上采取保守主義進(jìn)行決策。相比之下，非條件穩(wěn)健性減輕企業(yè)的盈利波動，尤其是向下的波動，通過提供一個會計松弛。因此，非條件穩(wěn)健性會促使公司采取更積極的投資機(jī)會進(jìn)而擴(kuò)大投資。

在國內(nèi)，企業(yè)在很多項目中由于謹(jǐn)慎性的要求而對非理性投資產(chǎn)生的影響給予較多的關(guān)注。劉星和曾宏（2002）對當(dāng)前上市公司中存在的非理性投資問題進(jìn)行了研究，并發(fā)現(xiàn)治理機(jī)制越為完善的公司，其在投資上的非理性行為越是能及時得到緩解。潘智勇（2006）研究了房地產(chǎn)企業(yè)投資項目時的非理性決策行為，如心理賬戶、代表性偏向和共同判斷分別判斷偏差等問題，證明非理性投資決策普遍會受到會計穩(wěn)健性的作用影響，并呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性。艾明嘩和齊中英（2006）從有限理性人存在認(rèn)知偏差的角度出發(fā)，討論了R&D項目在心理和組織因素方面的惡性增資現(xiàn)象。研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)投資者需要做出一些復(fù)雜的決策，類似于項目是否繼續(xù)進(jìn)行等問題時，往往會受到一些非理性因素的干擾，如自我偏好、過度自信或者一時沖動等，從而無法及時中止那些不值得投資的項目，而會計穩(wěn)健性的存在會使決策者始終保持清醒，在數(shù)據(jù)面前及時中止非效率投資，提高企業(yè)投資效率。肖世浩（2013）認(rèn)為會計穩(wěn)健性對于企業(yè)收入的確認(rèn)要求嚴(yán)格，需要證據(jù)充足才可以確認(rèn)相關(guān)收入，而對于企業(yè)的損失則要求及時、準(zhǔn)確的確認(rèn)，這種不高估收入、不低估損失的原則，使得會計信息更為保守，從而能夠通過客觀數(shù)據(jù)來消除企業(yè)控股股東或管理層過度自信的心理，在一定程度上限制其盲目投資。

行為財務(wù)理論通過分析人類的行為，以一種全新的角度分析了管理者非理性和非有效市場對公司投資行為的影響，對更全面地理解會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的作用機(jī)理提供了一種新的方法。相比與國外學(xué)者已經(jīng)較早的在行為財務(wù)這一領(lǐng)域開展了大量研究，我國正處于起步階段的研究現(xiàn)狀稍顯弱勢，在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)一體化愈來愈強(qiáng)的背景下，仍迫切需要眾多國內(nèi)學(xué)者通過行為財務(wù)理論視角展開，對其進(jìn)行本土化研究，從人類行為這一方面來分析會計穩(wěn)健性，具體探索其與企業(yè)投資效率的關(guān)系，構(gòu)建同我國特色充分結(jié)合的行為財務(wù)分析框架，從而更高效地分析現(xiàn)實問題，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

四、會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的影響后果

企業(yè)在其經(jīng)營過程中，為了追求更高利益必然會有投資的出現(xiàn)，即對其擁有的資產(chǎn)進(jìn)行合理的配置。而現(xiàn)實中投資行為的效率直接決定了企業(yè)在此活動中收益的大小，要提升企業(yè)的價值，只能通過有效率的投資行為才能夠達(dá)成，非效率的投資行為——投資過度與投資不足只會事與愿違。會計穩(wěn)健性能夠有效緩解信息不對稱和委托代理所引起的矛盾沖突問題，從而對企業(yè)的投資決策造成影響進(jìn)而提高投資效率。接下來將分別從投資過度與投資不足兩個方面來具體分析會計穩(wěn)健性對于企業(yè)投資效率的影響后果。

（一）會計穩(wěn)健性與投資過度

會計穩(wěn)健性與過度投資的關(guān)系一直是眾多學(xué)者研究的重點，經(jīng)過不斷研究，多數(shù)國外學(xué)者對于會計穩(wěn)健性在企業(yè)投資過度問題上能夠起到積極的治理作用這一觀點已經(jīng)達(dá)成一致。Watts（2003）認(rèn)為會計穩(wěn)健性能夠使企業(yè)在確認(rèn)損失時受到一定的約束，因此由管理者的決策失誤而導(dǎo)致的過度投資，損失額只能在其自身任期內(nèi)確認(rèn)，從而限制了管理者隨意轉(zhuǎn)嫁責(zé)任的行為，可以說對管理層的過度投資行為起到了一定程度的抑制作用。Garcia等（2010）通過研究得出與多數(shù)學(xué)者相同的論斷，實證發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性能夠明顯遏制企業(yè)的過度投資行為，兩者呈現(xiàn)出有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。M Nakano（2014）從股票市場投資者的角度分析了會計穩(wěn)健性如何影響企業(yè)的投資水平、風(fēng)險承擔(dān)和股東價值等，研究發(fā)現(xiàn)，具有高水平會計穩(wěn)健性的公司更有可能遏制過度投資，并且他們確實能夠觀察到自我約束效應(yīng)和事后監(jiān)測效應(yīng)，從而更傾向于具有低風(fēng)險的投資。Cho和Choi（2016）探討了會計穩(wěn)健性對管理者機(jī)會投資決策過程中所起到的監(jiān)督和控制作用的有效性，發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性和過度投資在管理層持股較低的公司中有更強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，財務(wù)披露在減輕管理者過度投資的機(jī)會性決策中具有重要作用，因此，穩(wěn)健的會計政策是機(jī)會投資決策的有效監(jiān)控機(jī)制。

在國內(nèi)研究上，大部分學(xué)者都認(rèn)為會計穩(wěn)健性能夠起到抑制企業(yè)的投資過度行為的作用，但仍有少數(shù)學(xué)者認(rèn)為會計穩(wěn)健性在減少企業(yè)過度投資方面起到的并不全是積極作用，有時可能會得到適得其反的效果。龔蜜和趙偉（2011）認(rèn)為即使企業(yè)中不存在會計準(zhǔn)則等法規(guī)的強(qiáng)制約束性，但由于穩(wěn)健性原則能夠抑制管理者們的機(jī)會主義行為，從而在制約企業(yè)過度投資中扮演了重要的角色，因此外部股東們對穩(wěn)健性存在很大的需求，以保證企業(yè)契約能夠有效地執(zhí)行。王桂花（2015）發(fā)現(xiàn)企業(yè)過度投資的原因在于企業(yè)內(nèi)部的代理沖突，而會計信息質(zhì)量穩(wěn)健性的要求使得企業(yè)對損失需要及時確認(rèn)，同時企業(yè)對損失和收益的確認(rèn)并不對稱，會讓企業(yè)在當(dāng)期及時獲得與投資相關(guān)的反饋，這樣對于管理層的機(jī)會主義傾向是一種極大地約束，企業(yè)外部的利益相關(guān)者也能及時獲得企業(yè)相關(guān)信息，從而對企業(yè)進(jìn)行實時監(jiān)控。

少數(shù)學(xué)者認(rèn)為穩(wěn)健性對投資效率容易起到適得其反的效果。朱松和夏冬林（2010）的研究結(jié)論恰好與前面學(xué)者們不一致，他們認(rèn)為當(dāng)企業(yè)會計政策趨于穩(wěn)健時，其各項投出的資本規(guī)模會在謹(jǐn)慎原則的作用下相對減少，而穩(wěn)健性在一些情況下并不能明顯地抑制企業(yè)中的過度投資，有時反而會給企業(yè)帶來投資不足的問題。付婷（2016）也有相似的研究結(jié)論，她認(rèn)為在部分企業(yè)終極控制權(quán)條件下，會計穩(wěn)健性在企業(yè)過度投資問題上起到的作用可以說是微乎其微的，特別是在央企和一些地方國企，其治理效應(yīng)均不顯著，也就是說，當(dāng)其他相關(guān)因素固定時，會計穩(wěn)健性在央企和地方國企中與過度投資之間并沒有過多的聯(lián)系。

目前，雖存在少數(shù)爭議，但大部分的國內(nèi)外學(xué)者的研究均表明，會計穩(wěn)健性能夠抑制投資過度。在我國復(fù)雜的市場環(huán)境下，國內(nèi)研究已經(jīng)能夠從不同的視角研究會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率影響的機(jī)理與效果，但我國特殊的制度背景仍使得國企和民企面臨著不一樣的經(jīng)營模式，如何充分結(jié)合我國制度背景對其進(jìn)行研究，并致力于解決現(xiàn)實問題等，已經(jīng)成為當(dāng)前研究的一個難題。

（二）會計穩(wěn)健性與投資不足

當(dāng)前在會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資不足的關(guān)系上，國內(nèi)的研究中仍留有很大的爭論，較為有代表性的有兩種觀點:一種觀點認(rèn)為會計穩(wěn)健性能夠緩解融資成本給企業(yè)帶來的壓力，從而可以減輕投資不足。Lara、Osma和Penalva（2009）以1990—2007年美國的上市公司作為樣本進(jìn)行檢驗，深入研究兩者間的聯(lián)系并發(fā)現(xiàn)，條件穩(wěn)健性與企業(yè)投資不足的程度呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，與未來盈利能力呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，也就是說，企業(yè)的會計信息質(zhì)量表現(xiàn)出越高的穩(wěn)健性，那么其投資效率將越高，從而也有效地遏制了投資不足所帶來的負(fù)效應(yīng)影響。Bushman，Smith和Piotroski（2011）[10]結(jié)合了美國的經(jīng)濟(jì)市場這一大背景，從國家橫截面這一視角對財務(wù)報告體制的嚴(yán)謹(jǐn)性對企業(yè)投資決策效率的影響進(jìn)行了深入研究，結(jié)論認(rèn)為，一個企業(yè)的財務(wù)報告體制表現(xiàn)得越為穩(wěn)健，他們在企業(yè)投資機(jī)會匱乏的情況下所做出的反應(yīng)會更迅速，更有效率地做出應(yīng)變措施。Balakrishnan等（2016）運用差異化設(shè)計，探討了2007—2008年全球金融危機(jī)期間會計穩(wěn)健性對公司層面投資的影響，發(fā)現(xiàn)與穩(wěn)健性較高的公司相比，財務(wù)報告較不穩(wěn)定的公司在危機(jī)發(fā)生后的投資活動數(shù)量呈現(xiàn)出急劇下降的特點。另外，穩(wěn)健性高的公司在債務(wù)籌集和股票表現(xiàn)方面的跌幅都較低，實證表明，會計穩(wěn)健性減少了信息不對稱的存在下的投資不足。

而另一觀點認(rèn)為，企業(yè)的投資不足問題基本上是無法通過會計穩(wěn)健性而得到緩解的。Roychowdhury（2010）認(rèn)為風(fēng)險厭惡型的投資者會有選擇地對一些凈現(xiàn)值為正的較好的投資機(jī)會進(jìn)行舍棄，由于高收益也就意味著高風(fēng)險，會計穩(wěn)健性在企業(yè)確認(rèn)損失時要求限制嚴(yán)格，也就是說，一旦企業(yè)高風(fēng)險的投資項目發(fā)生重大損失，便會給管理者帶來許多不利的后果。Laux和Ray（2016）認(rèn)為控制經(jīng)理從基于固定的外部收益，轉(zhuǎn)向更為穩(wěn)健的會計計量，能夠減少經(jīng)理在投資風(fēng)險項目中出現(xiàn)的誘惑，這反而可能加劇投資不足。由此可見，會計穩(wěn)健性對于企業(yè)投資不足的影響效果是極為復(fù)雜的，其產(chǎn)生的作用是無法具體衡量的，因此無法得出一個相同的結(jié)論。

國內(nèi)學(xué)者在對于會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資不足的關(guān)系的研究上，至今也仍存在著很大的爭議。一部分學(xué)者認(rèn)為，在企業(yè)顯現(xiàn)出投資不足問題時，會計穩(wěn)健性能夠憑借自身優(yōu)勢而對其產(chǎn)生積極的緩解改善作用。王宇峰、蘇逶妍（2008）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，一個企業(yè)的會計信息表現(xiàn)得越為謹(jǐn)慎，即穩(wěn)健性越高，其在面對企業(yè)投資減少的風(fēng)險時越是能及時應(yīng)對，適時做出相應(yīng)決策從而避免損失，從而提高企業(yè)投資效率。孫剛（2010）利用Khan和Watts（2009）所提出的CSCORE法，對企業(yè)一年之內(nèi)的會計穩(wěn)健系數(shù)進(jìn)行衡量，研究發(fā)現(xiàn)，在其他變量不變的條件下，不論企業(yè)產(chǎn)權(quán)是怎樣的性質(zhì)，會計穩(wěn)健性都可以最大化地降低企業(yè)內(nèi)非效率投資行為的發(fā)生率，且與民營企業(yè)相比，會計穩(wěn)健性在國有企業(yè)中對投資不足的緩解作用更為顯著，效果更為強(qiáng)烈。蔣亞朋、穆尚志和叢林（2012）以我國滬深兩市2008-2010年的A股上市公司為樣本進(jìn)行研究，結(jié)論發(fā)現(xiàn)，上市公司中會計的穩(wěn)健性程度與其投資不足的嚴(yán)重性是呈反比的，這也就說明，會計穩(wěn)健性能夠幫助企業(yè)緩解運營過程中投資不足的問題，從而在此基礎(chǔ)上使企業(yè)達(dá)到高質(zhì)量的投資效率。

另一部分學(xué)者則判定，會計穩(wěn)健性不僅無法緩解企業(yè)投資不足，甚至還可能適得其反，使其不足程度更為嚴(yán)重。劉紅霞和索玲玲（2011）把會計穩(wěn)健性看作為一把“雙刃劍”，在抑制企業(yè)內(nèi)出現(xiàn)的過度投資問題的同時，又會使企業(yè)內(nèi)的投資不足問題更為嚴(yán)重，并加劇其惡化程度，也降低了企業(yè)自身的價值。邊虹薇（2014）通過實證發(fā)現(xiàn)，在投資不足的企業(yè)中，會計穩(wěn)健性不僅沒有任何積極作用，還會使企業(yè)投資不足的問題愈加嚴(yán)重，并且在非國有控股企業(yè)中這種惡化影響更為劇烈，可能給企業(yè)造成巨大損失，這與李佳（2015）的研究結(jié)果如出一轍，均認(rèn)為會計穩(wěn)健性對投資不足的影響是負(fù)面的，加劇了企業(yè)投資效率低下的問題。

會計穩(wěn)健性在企業(yè)投資不足情況下的經(jīng)濟(jì)后果，國內(nèi)外學(xué)者均暫未達(dá)成一致，不同的計量方法都會導(dǎo)致不同的研究結(jié)論，且國內(nèi)研究在這方面的起步較晚，對企業(yè)投資不足時，會計穩(wěn)健性所產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)后果的研究很大程度上受到了計量方法及模型滯后性的限制，尤其是在我國資本市場尚不成熟和投資者保護(hù)體系不夠完善的背景下，這方面問題顯得尤為突出。

五、研究述評

近些年，我國對于會計穩(wěn)健性和投資效率之間的關(guān)系進(jìn)行了大量的研究，學(xué)術(shù)界基于信息不對稱理論、委托代理理論以及行為財務(wù)理論的研究，更加深刻地探討了會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率的影響后果。鑒于我國資本市場起步較晚，國內(nèi)在這一領(lǐng)域的研究略顯單薄，所以就目前而言，國內(nèi)的相關(guān)研究雖然在廣度與深度上與國外學(xué)者還有較大差距，但也為未來的研究和完善打下了堅實的基礎(chǔ)。

在研究背景問題上，結(jié)合不同的背景條件對兩者關(guān)系進(jìn)行細(xì)化研究的較少。穩(wěn)健性對投資效率的作用效果可能會在不同的制度背景和市場化水平下有所差異。對于我國國有經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位的特殊經(jīng)濟(jì)體制而言，將外部制度背景、經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異和企業(yè)治理機(jī)制等與作用探索相糅合，從而使研究得以定向并細(xì)化，如定向研究新會計準(zhǔn)則頒布前后穩(wěn)健性與投資作用效果的差異等，都是當(dāng)前應(yīng)該考慮的問題。

在研究范圍問題上，對信息不對稱和委托代理問題研究的多，而對行為財務(wù)理論研究的少。由于會計穩(wěn)健性對投資效率影響機(jī)理的傳統(tǒng)研究基本上是信息不對稱和委托代理，兩者是理論界在此研究領(lǐng)域的必經(jīng)路徑，導(dǎo)致當(dāng)前研究范圍以二者為主。隨著近年來對投資者心理的關(guān)注，如何將會計穩(wěn)健性與管理者心理相結(jié)合并納入實證范圍？如何從行為財務(wù)角度解釋企業(yè)非效率投資行為？行為財務(wù)理論與之前的研究范疇有何種聯(lián)系？都是當(dāng)前研究應(yīng)該考慮的問題。

在研究內(nèi)容問題上，對會計穩(wěn)健性單方面對投資效率的影響研究的多，而對其影響的延伸方面研究的少。作為公司的一種治理機(jī)制，會計穩(wěn)健性在對企業(yè)投資作用的過程中，對投資效率的影響效果最終會在企業(yè)價值和財務(wù)業(yè)績上得到反映，因此，以投資效率作為橋梁，對穩(wěn)健性的影響后果進(jìn)行更深入的研究，是今后研究的一個重要方向。

在計量方法問題上，西方學(xué)者提出了諸多成熟的計量模型，然而部分模型在國內(nèi)研究中尚未得到普遍的應(yīng)用。我國資本市場雖在不斷發(fā)展但尚不成熟，各類計量模型能否適用于我國的市場尚不能確定，因此，若想對會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率的關(guān)系進(jìn)行更深入的研究，那么在計量方法上進(jìn)行改進(jìn)與創(chuàng)新是當(dāng)前研究應(yīng)該考慮的迫切問題?！?/p>

（本文系河南省教育廳人文社會科學(xué)研究項目資助“投

資者情緒與企業(yè)投資行為：企業(yè)內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)機(jī)制研究”〈2017-ZZJH-192〉、2017年度河南省高等學(xué)校重點科研項目資助“提升河南企業(yè)自主創(chuàng)新能力的財稅支持政策研究”〈17A790026〉、河南理工大學(xué)博士基金項目資助“經(jīng)濟(jì)區(qū)域視角下的企業(yè)投資行為優(yōu)化路徑研究——以中原經(jīng)濟(jì)區(qū)為例”〈SKB2013-07〉、河南省教育廳人文社會科學(xué)研究項目資助“投資者情緒與企業(yè)投資效率：基于利益相關(guān)者行為影響視角”〈2015-ZD-020〉的階段性成果）

（作者單位：河南理工大學(xué)財經(jīng)學(xué)院）

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