上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好分析

青島輪渡有限責(zé)任公司 劉超

上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好分析

青島輪渡有限責(zé)任公司 劉超

上市公司一般涉及到的利益群體范圍較廣，一旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題，所造成的社會(huì)影響遠(yuǎn)大于一般中小公司。對(duì)此，文章從上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好入手，來(lái)分析企業(yè)在制定財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)時(shí)的合理性，以便于企業(yè)管理層根據(jù)不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)制定相應(yīng)的對(duì)策。

上市公司 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 偏好

一、引言

上市公司之所以會(huì)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要是因?yàn)樵谄滟Y本構(gòu)成中存在外來(lái)債務(wù)。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和其債務(wù)的多少成正相關(guān)關(guān)系。公司在面對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，偏好如何，和企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景存在著重大關(guān)聯(lián)。如果對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于保守，不但會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，還會(huì)助長(zhǎng)財(cái)務(wù)人員甚至公司其他部門員工的惰性。反之，如果過(guò)于激進(jìn)，一旦經(jīng)營(yíng)發(fā)生困難，可能會(huì)造成資不抵債，甚至破產(chǎn)。所以，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，實(shí)質(zhì)上就是如何處理好債務(wù)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系。

而如何有效識(shí)別企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要運(yùn)用一定的方法對(duì)各種可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素進(jìn)行預(yù)測(cè)、識(shí)別、推斷和總結(jié)?？偟膩?lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)分析方法可以定量和定性兩種方法。定量分析法，就是運(yùn)用各種財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)公司財(cái)務(wù)進(jìn)行分析，如每股收益、每股凈資產(chǎn)、和凈資產(chǎn)收益率，反映了上市公司的基本經(jīng)營(yíng)情況和盈利能力，能夠反映公司基本的財(cái)務(wù)情況，是對(duì)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和分析常用的指標(biāo)。而定性分析則是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并購(gòu)最終得出結(jié)果的一種方法。定性分析可以采用專家意見(jiàn)法，情景分析法等從整體上把握企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的狀況。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好分析

(一)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)分析

文章所指財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本質(zhì)上就是債務(wù)到期時(shí)，按期還本付息的能力。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，和償債能力直接相關(guān)，所以筆者就以償債能力來(lái)衡量上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，償債能力又可以分為長(zhǎng)期償債能力和短期償債能力。

衡量長(zhǎng)期償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率。其中，資產(chǎn)負(fù)債率是很常用、很重要的一個(gè)衡量長(zhǎng)期償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)。反映的是公司從債權(quán)人那里獲得資金的能力。一般情況下，上市公司這一比例在50%和60%之間是比較適宜的，說(shuō)明上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較為適中，長(zhǎng)期償債較強(qiáng)。產(chǎn)權(quán)比率等于負(fù)債總額/所有者權(quán)益，本質(zhì)上和資產(chǎn)負(fù)債率是相同的，反映了企業(yè)總資產(chǎn)中來(lái)源于債權(quán)人和投資者資金的比重。這一數(shù)值越大，說(shuō)明上市公司資產(chǎn)中，負(fù)債籌資比例越大，長(zhǎng)期償債能力也就越低，承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。

而衡量短期償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，主要包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率。流動(dòng)比率指的是流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的比值，是最常用的衡量上市公司短期償債能力的指標(biāo)。是最能反映公司短期償債能力的指標(biāo)，該項(xiàng)指標(biāo)數(shù)額越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低。

(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)指標(biāo)分析

衡量上市公司的3個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：每股收益、每股凈資產(chǎn)、和凈資產(chǎn)收益率。這單個(gè)指標(biāo)和上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有著密切的關(guān)系。每股收益等于公司凈利潤(rùn)除以股票發(fā)行總量，衡量的是公司的盈利能力。賺取利潤(rùn)是公司經(jīng)營(yíng)的最主要目的，衡量上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小，首先就要分析其每股收益，一般來(lái)說(shuō)每股收益越高，說(shuō)明企業(yè)盈利水平越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。每股凈資產(chǎn)指的是每股股票擁有的凈資產(chǎn)，是公司經(jīng)濟(jì)實(shí)力的標(biāo)志。如果一家上市公司每股凈資產(chǎn)越小，說(shuō)明公司負(fù)債越多，賺取的利潤(rùn)要用更多的比例來(lái)償還債務(wù)，更容易發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不利于上市公司的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。凈資產(chǎn)收益率從另一個(gè)角度衡量了企業(yè)的盈利能力，但凈資產(chǎn)收益率和每股收益都存在一個(gè)問(wèn)題，如果過(guò)于注重這兩個(gè)指標(biāo)，會(huì)導(dǎo)致管理舞弊現(xiàn)象的發(fā)生，反而更容易導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。比如，如果股東硬性要求公司達(dá)到某一盈利指標(biāo)的話，管理層迫于壓力，可能會(huì)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，反而不利于企業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)。

(三)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好分析

個(gè)體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好理論已經(jīng)逐漸成熟，并在實(shí)踐中不斷取得成果。理論認(rèn)為，在管理實(shí)踐中，對(duì)待財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的偏好直接影響到個(gè)體的決策。目前最常見(jiàn)的做法是根據(jù)個(gè)體對(duì)待財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好的穩(wěn)定性，在理論界有兩種截然相反的觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是穩(wěn)定和持續(xù)的；而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為外部環(huán)境、主觀情緒以及心理等因素會(huì)影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好是不穩(wěn)定的。雖然公司作為一個(gè)法人組織，沒(méi)有所謂的感情等因素，但是公司畢竟是由人來(lái)控制。比如，即使處于同一行業(yè)、面臨相同投資機(jī)會(huì)的兩家企業(yè)，如果管理層財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，最終也很有可能作出兩種不同的決策。所以，對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好的研究，實(shí)際上就是研究管理者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，并如何做出相應(yīng)的決策。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)決策的影響

(一)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)資產(chǎn)選擇的影響

上市公司資產(chǎn)一般包括現(xiàn)金、有價(jià)證券、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好首先影響的就是對(duì)資產(chǎn)形式的選擇?，F(xiàn)金作為一種流動(dòng)性和變現(xiàn)性最高的資產(chǎn)，比其他資產(chǎn)有著更低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，較高現(xiàn)金比重可以很好的提高公司的償債能力，一定程度上降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然也不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)太多的收益，甚至還會(huì)因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀脑蛟斐涩F(xiàn)金的減值?？偟膩?lái)說(shuō)，投資現(xiàn)金不會(huì)帶來(lái)多大的收益，但是也不會(huì)因?yàn)橥顿Y失敗帶來(lái)巨大額損失，唯一的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是貶值。而且對(duì)現(xiàn)金的管理比較簡(jiǎn)單，不需要后續(xù)的評(píng)估和調(diào)查，尤其是經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣的時(shí)候，可以很好的防止企業(yè)資金鏈條的斷裂。由于現(xiàn)金的這些特性，就特別受到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的青睞。對(duì)于比較保守的企業(yè)管理層來(lái)說(shuō)，會(huì)傾向于持有較大比重的現(xiàn)金。當(dāng)然，現(xiàn)金雖然財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很低，但是并不能給企業(yè)帶來(lái)更大的價(jià)值。如果管理層態(tài)度較為激進(jìn)的話，則可能不會(huì)考慮持有太大的現(xiàn)金比重。但是企業(yè)僅依靠現(xiàn)金是無(wú)法維持經(jīng)營(yíng)的（以金融業(yè)務(wù)為主的企業(yè)除外），就必須添置諸如固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)等生產(chǎn)資料。而相對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)，固定資產(chǎn)具有實(shí)質(zhì)形態(tài)，可以通過(guò)不斷的生產(chǎn)活動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)收益，而無(wú)形資產(chǎn)由于價(jià)值不固定，研發(fā)周期較長(zhǎng)，投入的資金可能較大，未來(lái)的收益也不確定。如果管理層是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，則可能更多的會(huì)考慮購(gòu)置固定資產(chǎn)。相反，如果管理層是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者，則可能會(huì)考慮購(gòu)置未來(lái)可能會(huì)帶來(lái)更多價(jià)值的無(wú)形資產(chǎn)。同時(shí)，不同類型的管理層，在使用資金的來(lái)源方面，也會(huì)有所不同。如果是是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，為了保持較高的償債能力，可能會(huì)更多的利用自有資金來(lái)購(gòu)置資產(chǎn)。相反，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者的管理層，則更加傾向于利用外來(lái)資金。比如，管理層可能會(huì)采用融資租賃的方式采購(gòu)金額較大的固定資產(chǎn)，這樣雖然會(huì)提高公司的資產(chǎn)負(fù)債率，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)提高，但是在他們看來(lái)，可以利用有限的資源做更多的業(yè)務(wù)，給企業(yè)帶來(lái)更大的收益。

(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)投資機(jī)會(huì)選擇的影響

在對(duì)待投資機(jī)會(huì)方面，不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好者，最后的決策也是有所區(qū)別的。公司利用盈余進(jìn)行投資，已經(jīng)成為一種常態(tài)。如果管理層是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者，公司可能會(huì)將自有現(xiàn)金流量投入到各個(gè)投資項(xiàng)目中去，很頻繁的在各領(lǐng)域進(jìn)行投資以實(shí)現(xiàn)更多的收益。但是這樣一來(lái)會(huì)造成一個(gè)問(wèn)題，就是這種投資雖然不會(huì)影響公司的資產(chǎn)負(fù)債率，但是由于現(xiàn)金持有量較少，就會(huì)導(dǎo)致速動(dòng)比率較低，影響企業(yè)的短期償債能力。正是基于這種考慮，如果管理層是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的話，公司可能會(huì)保留更大比例的現(xiàn)金余額。而對(duì)于投資，則是謹(jǐn)慎的選擇收益固定或者財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低的項(xiàng)目進(jìn)行投資。

(三)經(jīng)營(yíng)者監(jiān)督與風(fēng)險(xiǎn)管控

上市公司應(yīng)該對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)足夠的重視，建議在公司內(nèi)部成立風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，并直接對(duì)董事會(huì)或類似機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)者對(duì)管理層的監(jiān)督。保證委員會(huì)有足夠的組織地位和權(quán)利對(duì)公司各部門進(jìn)行審查，以更好的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理工作。比如，委員會(huì)成員有權(quán)利從財(cái)務(wù)部門調(diào)查所有可用材料，對(duì)要求財(cái)務(wù)部門配合以對(duì)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行整體的梳理和分析，以切實(shí)了解公司的財(cái)務(wù)狀況。同時(shí)為了確保財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)確性，有權(quán)利要求其他部門提供相關(guān)資料。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)在職能設(shè)計(jì)上，有權(quán)利單獨(dú)或者配合審計(jì)委員會(huì)（如果上市公司設(shè)有該部門的話），對(duì)公司財(cái)務(wù)支出的合規(guī)、合理性進(jìn)行審查，以確保公司資源有效使用，盡可能降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。在風(fēng)險(xiǎn)管控方面，需要完善企業(yè)內(nèi)部控制，實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，及時(shí)發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)問(wèn)題，降低風(fēng)險(xiǎn)損失的嚴(yán)重性。同時(shí)，根據(jù)上市公司對(duì)市場(chǎng)比較敏感的這一特性，設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。目前，很多上市公司引進(jìn)的ERP系統(tǒng)，可以很快的收集相關(guān)信息并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行集中化分析處理，將可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提前解決，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定公司業(yè)績(jī)。

四、結(jié)束語(yǔ)

對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，管理層財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，會(huì)影響上市公司的發(fā)展前景。所以，上市公司需要在傳統(tǒng)公司治理的基礎(chǔ)上加強(qiáng)對(duì)管理層行為的管理。完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)管理層的激勵(lì)方面的管理。合理鼓勵(lì)管理層積極進(jìn)取的同時(shí)，也要防止冒進(jìn)行為發(fā)生。

[1]楊新朋.論上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制[J].中國(guó)外資.2013(23)

[2]黎紅,劉文麗.創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及應(yīng)對(duì)研究[N].湖南財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào).2013(01)