淺議量化選股與定性選股

楊君岐　郭虹澤　楊鵬程　李齊

【摘要】本文對量化選股與定性選股兩種選股方式進(jìn)行了簡單的探討。首先介紹了什么是量化選股和定性選股，再將兩者各自的特點(diǎn)列示并加以對比，最后得出量化與定性選股方法在某種程度上是相關(guān)的，建議投資者同時使用，根據(jù)持有時長和個人風(fēng)格選擇側(cè)重點(diǎn)的結(jié)論。

【關(guān)鍵詞】量化選股 定性選股 投資決策

一、引言

股票市場的投資者對選擇使用量化選股或是定性選股始終存在爭論。在現(xiàn)實(shí)中，每個投資者至少都同時采用兩種方法，但可以有所側(cè)重。

顧名思義，量化選股就是在選擇股票或股票組合時利用數(shù)量化的方法。而與其他任何選股方法一樣，其最終目的是獲取超越基準(zhǔn)的收益率。量化選股要從數(shù)目眾多的股票中選取出表現(xiàn)優(yōu)異的股票，要做到這一點(diǎn)則需要有相關(guān)公司的可靠數(shù)據(jù)作為判斷依據(jù)，并從中發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)股票的特點(diǎn)。設(shè)計一個選股模型，使用這些特點(diǎn)作為篩選依據(jù)，并且實(shí)時運(yùn)行，就能提取出符合要求的股票，從而為投資者提供參考，因此，選股模型便成為了量化的核心。而要建立模型就必須回顧股市的過去，判斷在某類股票中（如小盤股、大盤股或科技板塊股、金融板塊股），其表現(xiàn)受哪些因素影響。

定性選股則是指用“語言”來描述公司的特性，主要憑分析者的直覺、經(jīng)驗(yàn)，憑分析對象過去和現(xiàn)在的延續(xù)狀況及最新的信息資料，對公司的性質(zhì)、特點(diǎn)、發(fā)展變化規(guī)律做出判斷并據(jù)此來選擇股票的一種選股方法。

二、量化與定性選股方法的主要特點(diǎn)及評價

（一）量化選股的主要特點(diǎn)及評價

1.分析損益表，資產(chǎn)負(fù)債表，現(xiàn)金流量表；

2.將當(dāng)前估值與歷史估值進(jìn)行比較；

3.將估值和公司財務(wù)狀況與同行業(yè)中的其他公司進(jìn)行比較；

4.很少與直接與公司管理層對話；

5.研究股票，而不是公司（不過分關(guān)注公司的產(chǎn)品或服務(wù)）；

6.不依賴于除公開可用的數(shù)據(jù)之外的任何東西；

7.不會對行業(yè)或板塊，以及這些板塊的發(fā)展趨勢給予很大的重視；

8.不依賴宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢或整體自上而下的分析；

9.通常采用多元化投資組合，因?yàn)椴粚λ泄具M(jìn)行深入分析。

通常而言，使用量化方法意味著單純地根據(jù)數(shù)字進(jìn)行投資。當(dāng)然，這并不意味著量化選股不能將公司、管理層或其他相關(guān)因素納入考慮范圍中，但純粹的量化投資者僅僅根據(jù)數(shù)字來決定股票價值的高低。事實(shí)上，本杰明·格雷厄姆（《聰明的投資者》一書的作者）和沃爾特·施洛斯（沃爾特·施洛斯有限合伙公司的創(chuàng)始人）都認(rèn)為與管理層會面交流的效果其實(shí)適得其反，因?yàn)楣芾韺邮冀K對自己公司的前景過于樂觀。

量化方法更適用于短持有期（少于5年），較短的持有期也增加了對安全邊際的需求。量化方法的分析重點(diǎn)在于損益表，資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流，同時衡量價格與內(nèi)在價值之間的關(guān)系，將某公司股票的當(dāng)前估值與歷史估值以及其他類似公司的股票進(jìn)行比較。購買股票所支付的價格和股票的內(nèi)在價值之間的差額就是安全邊際，其存在的原因是很難未來進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測。安全邊際越大，虧損的可能性就越小，而且如果股票的表現(xiàn)超過預(yù)期，利潤將會呈指數(shù)級增長。

在Deep Value（暫無中文譯名）一書中托比亞斯·卡萊爾認(rèn)為定性分析與定量分析面臨著同樣一個問題，即難以確定所獲取的信息在何種程度上反應(yīng)于給定證券的價格中，而且分析師應(yīng)當(dāng)主要關(guān)注有事實(shí)所支撐的，而非取決于預(yù)期的價值。

在使用量化方法選擇股票時，如果某只股票在除了估值的各個方面都表現(xiàn)優(yōu)秀，很大程度上意味著股票的價格完全體現(xiàn)出了它的價值，也正是如此，按照目前的價格購買對于量化分析者是不可接受的，原因就是其未來難以預(yù)測。量化選股的關(guān)鍵不在于所購買股票質(zhì)量的高低，而在于購買這些股票支付了多少，無法區(qū)分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和優(yōu)秀的買入時機(jī)，是大多數(shù)投資者所共同面臨的問題。所以總體而言，估值度量是量化分析的最重要的部分。

（二）定性選股的主要特點(diǎn)及評價

1.與管理層對話。

2.依賴于“小道消息”：即從公司的競爭對手，供應(yīng)商和分銷商處獲取難以用其他方式獲得的法律信息。

3.深入分析公司的產(chǎn)品或服務(wù)。

4.評估公司的管理能力。

5.確定公司具有的或沒有的競爭優(yōu)勢。

6.對公司所處的行業(yè)或一般業(yè)務(wù)板塊的前景做出判斷（可持續(xù)發(fā)展性，成長性等）。

7.通常將投資組合集中在經(jīng)過深入研究的少數(shù)幾個公司。

定性分析師看重公司本身并基于上述定性因素做出決策。

定性方法關(guān)注的重點(diǎn)是公司的質(zhì)量，包括其產(chǎn)品，服務(wù)，管理，競爭對手等，特別注重于具有可持續(xù)的競爭優(yōu)勢的企業(yè)。

定性投資需要在公司質(zhì)量的基礎(chǔ)上對未來做出假設(shè)，投資者需要根據(jù)公司的定性屬性對股票的前景做出判斷。一般而言，使用定性方法的投資者會以合理的價格購買優(yōu)質(zhì)公司的股票，較少強(qiáng)調(diào)多元化。投資期限較長（10年以上）且愿意買入并持有較長年限的投資者可能更傾向于使用這種方法，因?yàn)樵陂L期持有期間，公司的質(zhì)量可能比支付的價格更重要，其表現(xiàn)就能彌補(bǔ)沒有安全邊際因而相對較高的買入價格。同理，持有期越短，投資者支付的價格越重要。實(shí)際上，股票的平均持有期少于一年，這很可能是投資者的年收益表現(xiàn)平均低于市場3～5個百分點(diǎn)的原因之一。

三、總結(jié)

從上文可以發(fā)現(xiàn)，量化選股與定性選股各有其特點(diǎn)，那么到底孰優(yōu)孰略？事實(shí)上，使用這兩種方法的投資者取得成功的都不在少數(shù)。本杰明·格雷厄姆使用量化分析方法，只使用公開數(shù)據(jù)（標(biāo)準(zhǔn)損益表，資產(chǎn)負(fù)債表，現(xiàn)金流量表，年度報告等）進(jìn)行投資決策。在他職業(yè)生涯的后期，他覺得即使是精細(xì)的定量分析也不一定比只使用簡單的估值指標(biāo)（如市盈率，市凈率，股息率等等）有效。他使用的方法是購買低市盈率，債務(wù)股本比率低于0.5，流動比率超過2的股票。在對該方法回溯后，發(fā)現(xiàn)它從1926年到1976年的年收益率為15%（相對于道瓊斯指數(shù)的每年7%）。同為量化投資者的喬爾·格林布拉特開發(fā)了著名的“神奇配方”方法，該系統(tǒng)每年買賣股票的規(guī)則及其簡單，很容易遵循。它只依賴于兩個簡單的指標(biāo)：企業(yè)價值比息稅前利潤（EBIT）和投資資本回報率（ROIC）。格林布拉特的《股市穩(wěn)賺》一書中記載，從1988年到2004年，該系統(tǒng)每年平均收益約為30%。而另一位投資大亨“股神”沃倫·巴菲特是格雷厄姆的學(xué)生之一，但他更傾向于使用定性分析。自1965年以來，巴菲特的年均收益率為21.6%，同期內(nèi)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)年漲9.9%。

總而言之，量化選股與定性選股在實(shí)際應(yīng)用中都有其長處。在現(xiàn)實(shí)中，幾乎所有分析人員都同時使用定量和定性方法，兩種方法都有自己的價值，但根據(jù)持有時長和個人風(fēng)格不同人們往往各有側(cè)重，所以選擇適合自己的選股方法才是成功的關(guān)鍵。

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作者簡介：楊君岐（1962-），男，陜西岐山人，陜西科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授，碩士生導(dǎo)師，主要從事經(jīng)濟(jì)管理的數(shù)學(xué)模型、會計電算化研究及軟件開發(fā)；郭虹澤（1993-），男，山西運(yùn)城人，陜西科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，碩士研究生，金融專業(yè)，研究方向：方向量化投資；李齊（1992-），男，河南駐馬店人，陜西科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生，金融專業(yè)，研究方向：方向量化投資；楊鵬程（1992-），男，湖北隨州人，陜西科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生，金融專業(yè)，研究方向：方向量化投資。