科技型中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)研究

吳日燦　陳閩青

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)是非常重要的，其活躍性和利益導(dǎo)向性，使得它們?cè)谘邪l(fā)和創(chuàng)新方面遠(yuǎn)比其他機(jī)構(gòu)優(yōu)越，而研發(fā)投入作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)支出的一項(xiàng)重要內(nèi)容，對(duì)企業(yè)科技創(chuàng)新的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展意義非凡。第四屆APEC中小企業(yè)對(duì)話世界500強(qiáng)財(cái)富論壇指出，目前在我國(guó)，中小企業(yè)提供了全國(guó)大約65%的發(fā)明專利，75%的企業(yè)創(chuàng)新和80%以上的新產(chǎn)品開發(fā)，已成為我國(guó)科技進(jìn)步的主體和主力軍。中小企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)在推動(dòng)我國(guó)科技創(chuàng)新進(jìn)步中發(fā)揮著越來越重要的作用。在中小企業(yè)中，科技型中小企業(yè)是最具創(chuàng)新活力和創(chuàng)新能力的群體，它們具有很多大型企業(yè)無法比擬的優(yōu)勢(shì)，如建設(shè)資金少、建成周期短、運(yùn)營(yíng)成本低、決策機(jī)制靈活等，這使它們能夠適應(yīng)市場(chǎng)多樣性和個(gè)性化的需求，不僅如此，它們?cè)趧?chuàng)新機(jī)制和創(chuàng)新效率上也更具彈性，逐漸成為科技創(chuàng)新的重要力量。

企業(yè)研發(fā)是科技型中小企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的源泉，這需要大量的資金投入。要籌集大量的資金，對(duì)科技型中小企業(yè)來說，不是件容易的事。本文從創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來分析目前我國(guó)的科技型中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，并深入探討其原因與存在的弊端，客觀地指導(dǎo)科技型中小企業(yè)積極采用不同的高效融資方式，加大研發(fā)投入，推動(dòng)我國(guó)科技進(jìn)步和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

一、相關(guān)概念的界定

（一）科技型中小企業(yè)

綜合《創(chuàng)新基金暫行辦法》以及國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)科技型中小企業(yè)的界定，本文認(rèn)為科技型中小企業(yè)應(yīng)具有如下特點(diǎn)：主要業(yè)務(wù)為高新技術(shù)產(chǎn)品的研制開發(fā)、生產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和銷售經(jīng)營(yíng)，資產(chǎn)規(guī)模小，但具有較高自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并且研發(fā)投入較高，技術(shù)進(jìn)步快等。在創(chuàng)業(yè)板上市的公司主要側(cè)重于兩類企業(yè)：一類為市場(chǎng)占有率高、行業(yè)排名靠前和在技術(shù)方面創(chuàng)新性強(qiáng)的企業(yè)，另一類則是與新型能源和生物醫(yī)藥等創(chuàng)新服務(wù)行業(yè)相關(guān)的企業(yè)。因此，本文將在創(chuàng)業(yè)板上市的屬于國(guó)家科技部或地方科技廳（委）認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，并滿足上述《創(chuàng)新基金暫行辦法》的企業(yè)作為本文研究的對(duì)象。

（二）融資結(jié)構(gòu)

我們可以將企業(yè)資金來源不同項(xiàng)目之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系理解為融資結(jié)構(gòu)，不同的企業(yè)融資劃分方式，對(duì)應(yīng)不同的融資結(jié)構(gòu)。常見的企業(yè)融資劃分方式有：按資金來源的途徑，可將企業(yè)融資劃分為內(nèi)源性融資與外源性融資，這種分類方法形成企業(yè)融資的來源結(jié)構(gòu)；按資金在企業(yè)的存續(xù)時(shí)間，可將企業(yè)融資劃分為長(zhǎng)期融資與短期融資，這種分類方法形成企業(yè)融資的期限結(jié)構(gòu)；按資金融出者的不同，可將企業(yè)融資劃分為直接融資與間接融資，這種分類方法形成企業(yè)資金融出結(jié)構(gòu)；按融資使用的金融工具的不同，可形成企業(yè)的金融工具結(jié)構(gòu)。但負(fù)債又可以分為長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債，這樣又將融資結(jié)構(gòu)劃分為包括短期負(fù)債的融資結(jié)構(gòu)和不包括短期負(fù)債的融資結(jié)構(gòu)。

除上述傳統(tǒng)的融資渠道外，創(chuàng)新型融資渠道也逐漸被學(xué)者所重視，例如：政府補(bǔ)貼、天使基金等。因此，科技型中小企業(yè)現(xiàn)有融資渠道可總結(jié)為主要包括內(nèi)源性融資和外源性融資渠道，內(nèi)源性融資主要來自企業(yè)主個(gè)人投入、企業(yè)留存收益，而外源性融資則包括一切從外部獲得資金的渠道——間接融資、直接融資、政府政策性融資等。

二、科技型中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

（一）融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀總體分析

從企業(yè)角度看，科技型中小企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的融資渠道主要為內(nèi)源融資和外源融資。其中，內(nèi)源融資是指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)果產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金，是企業(yè)不斷將自身的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程。其來源較為狹窄，方式主要有兩種：一是自籌資金，即企業(yè)自身的積累或內(nèi)部集資；二是某些暫時(shí)閑置的資金，主要為留存收益和折舊。而外源融資是指，企業(yè)通過一定方式向企業(yè)之外的其他經(jīng)濟(jì)主體籌集資金。外源融資方式主要包括直接融資、間接融資以及政策性融資，間接融資又進(jìn)一步可劃分為債務(wù)融資、股權(quán)融資?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)認(rèn)為，企業(yè)融資應(yīng)按照內(nèi)源融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資的順序進(jìn)行籌資，這符合優(yōu)序融資理論。下面對(duì)2011～2013這三年期間數(shù)據(jù)完整的110家在創(chuàng)業(yè)板上市的科技型中小企業(yè)融資情況進(jìn)行分析，其融資結(jié)構(gòu)與優(yōu)序融資理論是否相符呢？

通過對(duì)收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析得到表1，從各年度看，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市的科技型中小企業(yè)債務(wù)融資和股權(quán)融資比例基本高達(dá)80%，其中股權(quán)融資各年的水平更是在60%以上，而內(nèi)源融資比例則較低，大概只占到全部融資額的20%左右。政府補(bǔ)助三年里基本保持著較低的比例。

通過對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市的科技型中小企業(yè)2011～2013年各年融資金額情況的分析可以看出，股權(quán)融資額、債務(wù)融資額和內(nèi)源融資額都在逐年遞增，增長(zhǎng)較快的是債務(wù)融資額和內(nèi)源融資額，而股權(quán)融資額增長(zhǎng)緩慢。

綜上，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市的科技型中小企業(yè)融資渠道相對(duì)比較單一，偏好股權(quán)融資，但是隨著企業(yè)不斷發(fā)展，逐漸拓寬融資渠道，開始注重債務(wù)融資，內(nèi)部資金不斷積累形成一定的內(nèi)源融資。顯然，這與優(yōu)序融資理論不相符合。之所以會(huì)這樣，可能是由于科技型中小企業(yè)可用于抵押貸款的有形資產(chǎn)有限，資產(chǎn)變現(xiàn)能力較低，貸款的抵押率不高，這使其較難從銀行獲得貸款。又通?？萍夹椭行∑髽I(yè)的投資回收期較長(zhǎng)，短期內(nèi)盈利表現(xiàn)不突出，而內(nèi)部資金主要來源于公司自身的盈利，所以各年內(nèi)源融資增加額比較穩(wěn)定。

（二）融資結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入關(guān)系的描述性分析

從上文的分析可以看出：我國(guó)科技型中小企業(yè)極度依賴股權(quán)融資，且短期借款所占比例偏高，債務(wù)融資和內(nèi)源融資比例僅為30%左右。那么企業(yè)研發(fā)資金投入與融資結(jié)構(gòu)究竟是怎樣一個(gè)關(guān)系呢？

從表2中全體科技型中小企業(yè)研發(fā)投入均值的歷年變化看，內(nèi)部融資與研發(fā)投入均值在2011～2013年呈增長(zhǎng)趨勢(shì)?？沙醪秸J(rèn)為，科技型中小企業(yè)內(nèi)源融資比重與研發(fā)投入呈正相關(guān)關(guān)系。

分析可知，我國(guó)科技型中小企業(yè)年均研發(fā)資金投入額高的公司債務(wù)融資比率主要分布在10%～30%這一區(qū)間，隨著債務(wù)水平的提高，公司各年投資的差異也較大，但隨著債務(wù)融資比率的提高，各年的投資大體上呈下降趨勢(shì)，這說明債務(wù)融資可能具有抑制過度投資或?qū)е峦顿Y不足，但是2011年總體呈現(xiàn)不規(guī)則變化。當(dāng)科技型中小企業(yè)在股權(quán)融資比例高于40%之后，股權(quán)融資比例與研發(fā)投入額呈負(fù)相關(guān)，隨著股權(quán)融資比例的提高，各年的研發(fā)投入基本呈線性關(guān)系遞減，其中2013年出現(xiàn)例外，股權(quán)融資比例在40%～80%之間，研發(fā)投入增長(zhǎng)率約為1.78%，本文認(rèn)為此例外情況不影響之前的判斷，即股權(quán)融資比例與研發(fā)投入額呈負(fù)相關(guān)，且基本呈線性關(guān)系。

近年來，我國(guó)政府高度重視中小企業(yè)，特別是中小型高新技術(shù)企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新中的重要作用，對(duì)中小企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的資金支持規(guī)模在逐年擴(kuò)大。如表3所示，隨著政府補(bǔ)助比重的增加，各年的研發(fā)投入均值大體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

從以上分析可以看出，我國(guó)科技型中小企業(yè)債務(wù)融資、股權(quán)融資整體上與研發(fā)投入呈負(fù)相關(guān)，而內(nèi)源融資和政府補(bǔ)助方式則表現(xiàn)正相關(guān)。

四、政策建議

科技型中小企業(yè)作為我國(guó)科技創(chuàng)新的主力軍，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用不可輕視，但資金短缺往往成為其發(fā)展的制約因素。本文通過對(duì)科技型中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)資金投入及人力投入影響的分析，證實(shí)了科技型中小企業(yè)的研發(fā)投入受到融資結(jié)構(gòu)的制約和影響。我國(guó)上市公司對(duì)內(nèi)源融資、債務(wù)融資重視不足，偏好股權(quán)融資，而任何單種融資方式對(duì)研發(fā)投入促進(jìn)作用都存在一定范圍，這說明通過融資方式的改善提高研發(fā)投入的比重要，重視各種融資方式的均衡。本文在最后對(duì)我國(guó)科技型中小企業(yè)的融資渠道提出幾點(diǎn)建議：

（一）建立有利的內(nèi)部融資的制度

從分析結(jié)論來看，企業(yè)的內(nèi)源融資比重對(duì)自身的研發(fā)投入并不具有有效的影響力，但是從理論上來說內(nèi)源融資應(yīng)作為企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的基礎(chǔ)資源。因此，本文仍然建議科技型中小企業(yè)積極、主動(dòng)地?cái)U(kuò)張內(nèi)部資本，完善利潤(rùn)分配和利潤(rùn)滾存制度，建立相關(guān)制度以助益資本積累，限制盈余公積的提取，為研發(fā)活動(dòng)提供更多的內(nèi)源融資。企業(yè)內(nèi)源融資的另一個(gè)重要組成是固定資產(chǎn)折舊，盡管它本身并非資金來源，但折舊方法的選擇會(huì)影響企業(yè)的所得稅，從而也會(huì)影響現(xiàn)金流。所以，確定合理的折舊政策，根據(jù)實(shí)際情況制定折舊年限和折舊率，拓寬企業(yè)內(nèi)源融資的資金來源，從而提高企業(yè)自身積累能力。

（二）改善債務(wù)融資途徑

不難看出，創(chuàng)業(yè)板上市的科技型中小企業(yè)更多地依賴于股權(quán)融資，債務(wù)融資程度明顯偏低。所以科技型中小企業(yè)應(yīng)規(guī)范經(jīng)營(yíng)管理制度、嚴(yán)格規(guī)范進(jìn)行信息披露、不斷提高自身信用，與此同時(shí)政府應(yīng)加大商業(yè)銀行對(duì)科技型中小企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的支持、在信貸方面進(jìn)行政策引導(dǎo)。另外，科技型中小企業(yè)應(yīng)合理分配長(zhǎng)短期負(fù)債，使其滿足生產(chǎn)各階段對(duì)資金的不同需求。從樣本總體看雖然平均企業(yè)持有的長(zhǎng)短期借款比較均衡，但是從樣本個(gè)體看，較多企業(yè)是以短期借款為主的。考慮到科技型中小企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的長(zhǎng)期性、持續(xù)性，建議其應(yīng)該適當(dāng)減少短期負(fù)債，增加長(zhǎng)期負(fù)債，防止出現(xiàn)由于短期負(fù)債還債期限集中、凈現(xiàn)金流量不足、投資不足等一系列問題。

（三）政府加強(qiáng)資金的投入與扶持

根據(jù)所選的110家企業(yè)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，這些企業(yè)受到政府資助所占總資產(chǎn)比例極少。說明政府對(duì)企業(yè)科技創(chuàng)新活動(dòng)的經(jīng)費(fèi)支持非常低，扶持力度非常小。企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力才對(duì)企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力意義重大，而研發(fā)投入是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要源泉，所以本文認(rèn)為，我國(guó)政府科技經(jīng)費(fèi)中向企業(yè)投入的部分應(yīng)加大，企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的政府支持力度應(yīng)增加，例如增加政府補(bǔ)貼，扭轉(zhuǎn)企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)來源中政府投入比例過低的現(xiàn)狀。同時(shí)項(xiàng)目資金資助、技術(shù)創(chuàng)新補(bǔ)貼，以及技術(shù)創(chuàng)新獎(jiǎng)勵(lì)等方式也是政府對(duì)科技型中小企業(yè)自主創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行支持的重要方式，還應(yīng)考慮擴(kuò)大項(xiàng)目資助額度和受資助的企業(yè)數(shù)量。

總之，綜合本文的分析結(jié)果，內(nèi)源融資和債務(wù)融資還是應(yīng)當(dāng)獲得企業(yè)更多關(guān)注，政府也對(duì)科技型中小企業(yè)的資金支持力度應(yīng)當(dāng)繼續(xù)增強(qiáng)。

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作者簡(jiǎn)介：吳日燦（1990-），男，漢族，江西上饒，碩士研究生，集美大學(xué)工商管理學(xué)院，研究方向：會(huì)計(jì)基本理論與研究。