預(yù)計2017年貨幣政策顯著收緊

預(yù)計2017年貨幣政策會比2016年顯著收緊，而中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次用“穩(wěn)健中性”的提法也支持了這一判斷。當(dāng)然，除了資產(chǎn)價格上漲以外，國內(nèi)通脹壓力的增加以及海外美聯(lián)儲鷹派加息的啟動等，都是限制貨幣政策空間的原因。

在2016年全球黑天鵝事件頻發(fā)的背景下，2017年全球與中國經(jīng)濟(jì)如何演化存在更多的不確定性。美國新政府的政策走向以及美國經(jīng)濟(jì)和美元走勢、全球貿(mào)易新格局、歐洲多國大選、中國經(jīng)濟(jì)與金融風(fēng)險防范情況等，都將是影響全年經(jīng)濟(jì)走勢的關(guān)鍵。無論是政策制定者還是學(xué)者，都很難對上述事件的前景確定無疑，更多關(guān)注波段性機(jī)會或許是2017年最佳的投資策略選擇。

其實(shí)，早在2016年3月的中國發(fā)展高層論壇上，張高麗副總理的講話便著重提到了“防范金融風(fēng)險，特別是防范可能出現(xiàn)的股市、匯市、債市、樓市風(fēng)險，并防止交叉感染”。然而，從實(shí)踐的角度，由于前三季度擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢，穩(wěn)增長措施加大的同時，去杠桿落實(shí)有所弱化。

而近兩年中國金融市場經(jīng)歷了股市大跌、房地產(chǎn)泡沫增大、人民幣匯率貶值以及債市風(fēng)險的集中爆發(fā)，說明當(dāng)前金融風(fēng)險已經(jīng)到了不得不防的地步，防風(fēng)險是2017年中國經(jīng)濟(jì)工作中的重中之重。

這一判斷從剛剛結(jié)束的2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會議中，決策層對防范金融風(fēng)險的強(qiáng)調(diào)可以得到更為明確的證實(shí)。例如，此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次提出“穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)是治國理政的重要原則”。強(qiáng)調(diào)穩(wěn)還是重要任務(wù)，但同時，對改革與調(diào)結(jié)構(gòu)的表述增加，特別提到“把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重”，注重防止金融風(fēng)險。同時，抑制資產(chǎn)泡沫被強(qiáng)化，如“房子是用來住的、不是用來炒的”這一提法可能意味著短期內(nèi)嚴(yán)格的房地產(chǎn)調(diào)控政策仍將持續(xù)，兩年內(nèi)房地產(chǎn)稅推出也大有可能。

同時，2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會議也提到著力振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在筆者看來，這樣的表述與去杠桿、防范金融風(fēng)險如同一個硬幣的兩面。過度加杠桿的背后是決策層對中國經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的擔(dān)憂，如資金加杠桿進(jìn)入房地產(chǎn)市場、高杠桿保險資管公司頻頻舉牌入駐傳統(tǒng)行業(yè)龍頭公司、與公司管理層矛盾升級等事件，都引發(fā)了決策層對于金融過度繁榮、實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能承受負(fù)面沖擊的擔(dān)心。而前期證監(jiān)會主席劉士余痛批險資野蠻人、保監(jiān)會相繼出臺監(jiān)管意見等，也體現(xiàn)了高層領(lǐng)導(dǎo)希望保護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防止過度金融創(chuàng)新對實(shí)體不利的思路。

在此背景下，預(yù)計2017年貨幣政策會比2016年顯著收緊，而中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次用“穩(wěn)健中性”的提法也支持了這一判斷。當(dāng)然，除了資產(chǎn)價格上漲以外，國內(nèi)通脹壓力的增加以及海外美聯(lián)儲鷹派加息的啟動等，都是限制貨幣政策空間的原因。實(shí)際上，從操作層面看，2016年四季度以來，貨幣政策收緊的態(tài)勢已經(jīng)顯現(xiàn)，包括近來國債收益率上行，央行進(jìn)一步完善對商業(yè)銀行的MPA考核，尤其是同業(yè)存款賬戶的清理和將表外理財產(chǎn)品納入表內(nèi)監(jiān)管、對居民房貸政策要求提高等，都表明了貨幣政策收緊的態(tài)勢。

除了國內(nèi)防風(fēng)險政策以外，海外市場的不確定性對2017年中國經(jīng)濟(jì)走勢的影響將更為顯著。2016年英國退歐、特朗普勝選等黑天鵝事件頻發(fā)攪亂金融市場，特朗普勝選后美元大漲、海內(nèi)外國債大跌、人民幣貶值等外溢性，都說明特朗普造成的沖擊難以避免。

而在外交、貿(mào)易、投資領(lǐng)域，特朗普上任后如何出招同樣難以預(yù)期，至少目前特朗普組閣提名中有不少對中國態(tài)度強(qiáng)硬的鷹派人士，特別是提名PeterNavarro新組建白宮國家貿(mào)易委員會，凸顯了日后中美貿(mào)易關(guān)系可能出現(xiàn)緊張局面。此外，輸入性通脹的加大以及美聯(lián)儲加息也勢必會影響到新興市場國家。

歐洲方面，2017年英國將開啟退歐談判，歐洲還有越來越多的國家將進(jìn)行大選，是否會繼續(xù)出現(xiàn)“黑天鵝”存在不確定性。極端政黨如果進(jìn)一步擴(kuò)大陣營，或?qū)⑹沟萌蚪鹑谑袌龀霈F(xiàn)震蕩，甚至可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢反轉(zhuǎn)。

以上是2017年中美關(guān)系、美國貨幣政策，以及美元走勢、歐洲一體化前景等事件對全球與中國金融市場的影響。

基于上述考慮，筆者對2017年中國經(jīng)濟(jì)的基準(zhǔn)判斷是，防風(fēng)險將成為全年重點(diǎn)，貨幣政策有所收緊，同時決策層有可能會淡化增長目標(biāo)的提法，預(yù)計消費(fèi)將成為穩(wěn)增長的支柱，房地產(chǎn)投資會有所下滑；而寬財政將加碼，基建投資仍然保持高速，以抵消房地產(chǎn)投資下滑的沖擊，外貿(mào)環(huán)境將惡化，貿(mào)易摩擦將加大，預(yù)計全年增長6.5%左右還是可以達(dá)到的。

而從投資理財?shù)慕嵌瓤?，美元走勢至關(guān)重要。美聯(lián)儲預(yù)計全年將加息三次，因此美元前期可能受此影響繼續(xù)走強(qiáng)，這對于債券市場、黃金市場、短期人民幣匯率都是不利的。

國內(nèi)方面，房地產(chǎn)調(diào)控政策、貸款收緊以及房產(chǎn)稅的可能出臺，都對房地產(chǎn)構(gòu)成短期利空。在債市、房地產(chǎn)市場缺少機(jī)會的背景下，股市或許存在一定機(jī)會。

當(dāng)然，正如2016年黑天鵝頻發(fā)一樣，2017年也可能存在超預(yù)期部分，一些黑天鵝事件如果出現(xiàn)，也很有可能反轉(zhuǎn)趨勢，且速度迅速。如美國經(jīng)濟(jì)能否承受高利率與強(qiáng)美元的沖擊？畢竟2016年美聯(lián)儲原來預(yù)計會加息四次，可最終降到一次。從這個角度來看，如果當(dāng)前對美國經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲加息的樂觀預(yù)期不能兌現(xiàn)，美元就可能出現(xiàn)暴跌，那么對新興市場的資本市場將是利好，而債市也將重新走牛，黃金也大有機(jī)會。

國內(nèi)方面也存在不確定性，如2016年初原本擔(dān)心房價走軟，然而全年房價大漲，政策轉(zhuǎn)為防泡沫；去產(chǎn)能還在進(jìn)行中，就遭遇大宗商品價格大幅上漲，也是在預(yù)期之外。

總之，對2017年的投資策略而言，需要吸取2016年黑天鵝頻發(fā)的教訓(xùn)，時刻關(guān)注美元及國內(nèi)貨幣政策的走勢，靈活多波段操作可能是不確定之年的最佳選項(xiàng)。（感謝新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖供稿，本文作者沈建光，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)任瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理， 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院客座教授，中國新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇成員。）