整體上市

劉英慧+余姍+李鶴

（北京交通大學經濟管理學院 北京 100044）

摘 要：對國有企業(yè)改革路徑之一—國有企業(yè)集團整體上市進行深入、多角度的分析，探究發(fā)現推動企業(yè)集團整體上市對實現新一輪國有企業(yè)改革的多個目標有著積極作用，同時對實現改革目標的原因和關系進行分析，為國有企業(yè)改革的推動整體上市實現多個目標提供理論依據。

關鍵詞：整體上市；資源配置；國企改革

2015年7月國務院下發(fā)的 《中共中央、國務院關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》，開始了新一輪國有企業(yè)改革設計，2016年9月《國務院辦公廳關于推動中央企業(yè)結構調整與重組的指導意見》指出了整體上市對新一輪國企改革的重要作用。。

黃清的研究著重于國有企業(yè)集團整體上市可以革除母子公司關聯交易和信息不對稱引起的投資者利益受損[1]；錢啟東等人提出整體上市符合企業(yè)邊際理論，有利于企業(yè)做大做強[2]；黃遠平、陳群華認為整體上市有助于防止國外壟斷資本大規(guī)模并購，保證關系國家命脈的產業(yè)安全[3]。國企改革是供給側改革的主體，國有企業(yè)整體上市實現資源的整合與優(yōu)化配置是國有企業(yè)改革的重要形式。本文研究著重國有企業(yè)集團整體上市在迎合國有企業(yè)改革的健全現代企業(yè)制度、加強國企運營機制、實現混合所有制的作用。

本文通過對國有企業(yè)集團整體上市前后分析，系統全面解釋了為什么企業(yè)集團整體上市在是迎合國有企業(yè)改革方向的重要路徑，為國有企業(yè)整體上市提供理論依據。

二、我國國有企業(yè)改革現狀

1998-2012年進行的第一輪國有企業(yè)改革，解決了國有企業(yè)的經營困境，但是隨著改革紅利減少、重化工業(yè)的市場衰減，我國產業(yè)布局正將我國國有企業(yè)拉入一個新的困境。

中央和地方根據國務院的指導，積極進行國企改革戰(zhàn)略布局，央企改革先行兼并重組，探索出了“4+10”計劃。上海著重混合所有制改革，推進股份制改革；深圳目標創(chuàng)新國資監(jiān)管體制、優(yōu)化產業(yè)布局；廣州有序推進混合所有制改革，重點推動國資金融業(yè)發(fā)展。從2015年9月13號國務院出臺的國有意見之后，1+N制度體系不斷完善，至今已經出臺了18項配套方案，全國國有企業(yè)改制面已超過80%，全國各地正處于一片熱鬧的改革浪潮中。

三、整體上市迎合國有企業(yè)改革的要求

（一）提高國有資本的證券化率，提升資本價值

2015年我國國有企業(yè)市值從2007年的60%以上，下降到不足30%，這也從側面反映了國有企業(yè)提高證券化率的空間很大，通過整體上市，充分利用市場定價機制對國有資本進行定價，市場定價能夠充分反映國有資本的未來價值；同時公眾的監(jiān)督可以促進國有資本保值增值，企業(yè)價值的提升有利于國有企業(yè)撬動更大規(guī)模的資本進行運作。

（二）拓寬國有資本融資渠道，加大融資規(guī)模

通過重組整合IPO的國有企業(yè)，比較于上市之前的融資方式的帶來成本高、償債壓力大的壓力，在公開市場的股權融資為企業(yè)提供了一個更靈活的融資手段；通過整合實現上市公司平移或上移的國有企業(yè)集團，在與資本市場對接的過程中，上市主體投資的回報有保證，在融資方面更多的投資者愿意選擇，整體上市為更大規(guī)模的融資行為提供可能。

（三）提升公司治理水平，建立現代企業(yè)制度

更多國有資本上市流通，國有企業(yè)持股人向著營、民營企業(yè)和眾多中小投資者多元化，企業(yè)集團上市市場化治理中逐步規(guī)范內部治理機制，建立起完善的法人制度；在市場經濟調節(jié)下，市場化選聘職業(yè)經理人也是現代企業(yè)制度建立的重要渠道，職業(yè)經理人的企業(yè)經營決策，促進國有企業(yè)公平參與市場競爭，有助于充分發(fā)揮市場在資源配置中的主體作用。

（四）加大股權運營力度，提升股權價值

通過整體上市，經理人通過并購重組、股權融資等對股份的充分運作，將產業(yè)鏈利益逐步趨于一致；整體上市促進國企層面現代企業(yè)制度的建立，有助于國有企業(yè)實行靈活的員工持股方案和高管股權激勵政策；盤活企業(yè)股份，為以股權為形式的激勵政策提供了外部環(huán)境優(yōu)勢。

（五）優(yōu)化國有資本配置，提高資本運營效率

企業(yè)集團在進行整體上市時選擇通過出售剝離劣質資產，獲得的資金和節(jié)省的營運資源使得這樣使得集團可以由更多的資金和人力、財力著重對優(yōu)質資產的發(fā)展；企業(yè)集團籌備整體上市時，還會選擇整合旗下子公司，將子公司之間存在競爭的業(yè)務進行分離整合，爭取子公司業(yè)務專業(yè)化、單一化，做到各司其職，便于管理的同時節(jié)省了競爭成本。

五、總結

國有企業(yè)集團整體上市是國有企業(yè)改革的重要模式之一，通過整體上市，企業(yè)集團實現混合所有制、建立現代企業(yè)制度、優(yōu)化資本配置，在提高證券化率和國有資本價值方面有極大推動作用，從而逐步實現內部治理運營高效，外部監(jiān)督有力，實現國有資本保值增值的最終目標。

參考文獻

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[2]錢啟東 ，伍青生 ，王國進. 關于“整體上市”的研究[J]. 上海綜合經濟，2004，04：73-79. [3]黃遠平，陳群華. 對國有企業(yè)整體上市途徑的探討[J]. 江西冶金，2008，03：41-45.

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