從萬科股權(quán)之爭談中國金融監(jiān)管的缺失與對策

【摘要】近年來我國資本市場不斷發(fā)展，但相關(guān)金融監(jiān)管措施卻顯得有些滯后。本文以萬科股權(quán)之爭為例，分析了當(dāng)前金融監(jiān)管的缺失，并在此基礎(chǔ)上提出一些合理化建議。

【關(guān)鍵詞】萬科 金融監(jiān)管 缺失 對策

萬科管理層與寶能之間關(guān)于萬科股權(quán)的爭斗，已經(jīng)持續(xù)了一年半之久，截止目前，這場紛爭仍未平息。不管最終結(jié)果如何，這場關(guān)于公司控制權(quán)的爭奪，必將載入中國資本市場的史冊，這場爭斗不但顯示出資本市場的殘酷，更凸顯了我國金融監(jiān)管部門對待此類事件缺乏監(jiān)管力度，監(jiān)管規(guī)則也存在很大缺失。

在萬科股權(quán)爭奪中，監(jiān)管部門介入流于形式，并沒有觸動這場股權(quán)爭斗的實質(zhì)性問題。比如深交所依據(jù)相關(guān)金融自律規(guī)則向當(dāng)事雙方萬科與寶能系發(fā)出各類監(jiān)管函、詢問函，但是深交所并沒有在監(jiān)管函與詢問函中涉及實質(zhì)性問題。在2016年7月19日，萬科管理層向證監(jiān)會提交《關(guān)于提請查處鉅盛華及其控制的相關(guān)資管計劃違法違規(guī)行為的報告》，報告中直指寶能系的九大資產(chǎn)管理計劃違法違規(guī)。證監(jiān)會收到舉報之后，并沒有表達明確的態(tài)度，而是對當(dāng)事雙方各打五十大板，最終以公開譴責(zé)告終。金融監(jiān)管部門對此事件缺乏監(jiān)管乏力可見一斑。

從上述情況來看，萬科股權(quán)之爭透漏出我國金融監(jiān)管的缺失，筆者認為當(dāng)前金融監(jiān)管的缺失主要表現(xiàn)在以下層面：

一、金融監(jiān)管聯(lián)動機制匱乏

目前我國并沒有統(tǒng)一的金融監(jiān)管機構(gòu)，而是由“一行三會”組成，即中國人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會和保監(jiān)會，三者相互配合，共同構(gòu)成了我國的金融監(jiān)管體系。雖然該監(jiān)管體制在金融風(fēng)險防控，促進我國資本市場健康發(fā)展方面起到了重要作用，但由此也導(dǎo)致了我國的金融監(jiān)管工作缺乏聯(lián)動機制，“一行三會”之間各自為戰(zhàn)，對金融風(fēng)險缺乏整體的把控與預(yù)防。

在萬科股權(quán)爭斗中，隨著事件的進展，寶能系買入萬科股權(quán)的資金主要來源除了杠桿資金之外，還包括寶能系自有資金、經(jīng)過穿透以后的浙商理財資金以及保險資金。雖然寶能系在證券市場買入萬科股票只屬于證監(jiān)會的監(jiān)管范疇，但是從寶能系資金來源的狀況來看，其包含了銀行業(yè)與保險業(yè)，這使其面對的監(jiān)管部門包含了銀監(jiān)會、保監(jiān)會與證監(jiān)會。在此情況下，只依靠證監(jiān)會對寶能系進行監(jiān)管是遠遠不夠的。

二、對中小投資者的利益缺乏保護

在萬科股權(quán)之爭中，寶能系與萬科管理層進行了激烈的博弈，但是在爭斗過程中，廣大中小投資者的利益卻被當(dāng)事雙方有意或者無意的忽略了，金融監(jiān)管部門對此也沒有什么表現(xiàn)，只是發(fā)表了一個流于形式的公開譴責(zé)，表達了對萬科公開舉報會寶能系會影響中小投資者的判斷，這對寶能系或者萬科管理層來說缺乏有效的約束力。在萬科股權(quán)爭奪過程中，中小投資者的利益受到了損害。如萬科在2015年12月下旬至2016年7月的停牌期間，整個股票市場走勢疲軟，但是在萬科停牌之前，其管理層卻大量拋售自身持有的萬科股票。面對復(fù)牌以后股票在一段時間內(nèi)的不斷走弱，中小投資者只能吞下利益受損的苦果。萬科股權(quán)之爭對于中小投資者來說，無異于一場噩夢，但監(jiān)管層的放任不管，保護性制度的缺失，更是加重了他們的損失。

三、信息披露制度不完善

完善的市場信息披露制度能夠保證政府及其相關(guān)部門發(fā)布的真實有效信息被資本市場的參與者平等的獲取。在目前階段，由于我國資本市場發(fā)展歷史較短，雖然我國在二級市場已經(jīng)建立起較為完整的信息披露制度，但與西方發(fā)達國家相比，我國證券市場信息披露制度仍有不少漏洞。上市公司在披露信息時刻意發(fā)布假消息，將不利于自身的信息刻意隱瞞等現(xiàn)象仍時有發(fā)生。萬科股權(quán)之爭中，交易各方信息披露問題引發(fā)社會高度關(guān)注。通覽整個事件，萬科股權(quán)之爭當(dāng)事方信息披露并不充分，這顯示出在股權(quán)并購中金融監(jiān)管部門監(jiān)管力度的乏力。

針對上述監(jiān)管漏洞，筆者認為金融監(jiān)管部門應(yīng)關(guān)注以下幾點：

一、順應(yīng)金融發(fā)展趨勢，強化系統(tǒng)監(jiān)督

雖然為了應(yīng)對日異月新的金融創(chuàng)新，“一行三會”設(shè)立了聯(lián)席制度，但是其起到的作用仍舊有限。在目前分業(yè)監(jiān)管的體制下，各監(jiān)管部門對于跨金融監(jiān)管部門的金融產(chǎn)品可以制定統(tǒng)一的監(jiān)管措施，避免各部門各自為戰(zhàn)。在此基礎(chǔ)上，為了加強對金融風(fēng)險的整體把控與預(yù)防，金融監(jiān)管部門與政府相關(guān)部門應(yīng)建立起信息共享平臺，強化對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的整體把控與預(yù)警。

二、加強制度建設(shè)，保護中小投資者合法利益

由于近年來我國資本市場的不斷發(fā)展，廣大人民群眾參與資本市場的積極性不斷提升，中小投資者在資本市場上占了絕大多數(shù)。但是由于中小投資者在信息獲取、風(fēng)險承受能力方面處于不利地位，因此很容易在市場波動中遭受不法侵害。從萬科股權(quán)之爭來看，中小投資者的利益被當(dāng)事雙方所忽略，侵害中小投資者的舉動在爭斗中也時隱時現(xiàn)。在西方發(fā)達國家，中小投資者的利益通過一系列規(guī)章制度被強有力的保護著，對于我國來講，要促使中國的資本市場走向成熟，加強對中小投資者的保護力度尤為重要。筆者認為刻意從以下幾點完善對中小投資者的保護：第一，推進建立證券行業(yè)的集體訴訟制度。這有利于提升中小投資者在遭受上市公司或者主要股東不法侵害時維護自身利益的積極性，避免其因司法訴訟成本高昂而放棄索賠。第二，完善上市公司股東表決機制。在發(fā)生有可能影響中小投資者利益的事件時，上市公司與控股股東應(yīng)注意傾聽中小投資者的意見。

三、強化上市公司信息披露力度

寶能系用于收購萬科股權(quán)的資金只要通過杠桿而來，這意味著其風(fēng)險較大。這就需要監(jiān)管部門制定相關(guān)規(guī)則，加強收購方信息披露的力度。與此同時，上市公司也應(yīng)加強信息披露力度，相關(guān)監(jiān)管部門加強對惡意披露虛假信息的處罰，以此來規(guī)范資本市場。

萬科股權(quán)之爭仍在繼續(xù)，但無論結(jié)果如何，其對中國資本市場的影響都將是深遠的。我國金融監(jiān)管部門應(yīng)以此為契機，加快對相關(guān)金融規(guī)則的制定，以促進我國資本市場的健康發(fā)展。

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作者簡介：周艷凱（ 1990-），男，漢族，山東濟寧人，上海大學(xué)，2014 級法律（ 非法學(xué)） 專業(yè)碩士研究生，研究方向： 民商法。