資產(chǎn)泡沫防控

付倩

（四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

2015年我們股市出現(xiàn)蹦極行情，2016年我國房價持續(xù)走高，資產(chǎn)泡沫的存在對經(jīng)濟(jì)體穩(wěn)定有巨大的影響，我們應(yīng)如何做好資產(chǎn)泡沫的防控，是非常有必要進(jìn)行研究的主題，本文從我國資產(chǎn)泡沫形成的原因和資產(chǎn)泡沫形成到破滅的過程進(jìn)行探索，認(rèn)為應(yīng)該加強(qiáng)金融深化；合理監(jiān)管證券市場；提高投資者的素質(zhì)。

資產(chǎn)泡沫證券市場投機(jī)

繼2015年我們股市出現(xiàn)蹦極行情無數(shù)投資者表示無奈與不解之后，我國2016年的房價在政策頻出的情況下持續(xù)走高，之前股市動蕩和目前房價的高姿態(tài)，對我們應(yīng)如何做好資產(chǎn)泡沫的防控提出了挑戰(zhàn)。

資產(chǎn)泡沫的存在對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定有巨大的影響，我國資產(chǎn)泡沫形成是由多重因素導(dǎo)致的，目前的文獻(xiàn)很多集中在，我國實體經(jīng)濟(jì)普遍利潤率不高，投資者不愿意將資金投入生產(chǎn)領(lǐng)域而轉(zhuǎn)向股市或者房地產(chǎn)市場，造成資產(chǎn)價格高于實際價值，以及目前中國的土地政策和我國處在GDP政績體制下，城市土地的高價格造成房地產(chǎn)的高價格。本文主要將從政府，市場和投資者三個方面進(jìn)行討論。

1我國資產(chǎn)泡沫形成的原因分析

金融抑制和投機(jī)心理的作用，政府對金融多干預(yù)抑制了金融體系的發(fā)展，而金融體系的發(fā)展滯后又阻礙了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而造成了金融抑制和實體經(jīng)濟(jì)落后的惡性循環(huán)。我國的金融行業(yè)是存在管制的，這種管制會造成信貸短。企業(yè)在供給短缺的正規(guī)市場上很難融資，不得不向民間籌資，民間資金也追求較高的收益率，使得資金涌入利潤較高的行業(yè)，而這些行業(yè)具有較高的投機(jī)性，資金涌入也讓相關(guān)的資產(chǎn)出現(xiàn)虛高，從而可能產(chǎn)生泡沫。

然后由于證券市場的不成熟，存在人為操作，就難免出現(xiàn)因投機(jī)而產(chǎn)生的泡沫，如吳敬璉說中國證券市場從建立之初到現(xiàn)在，容量有了很大的發(fā)展，但是一直很不規(guī)范，在某些政府官員和國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人看來，證券市場的功能就是為獲準(zhǔn)上市的企業(yè)圈錢解困。對于另一些懂得金融市場交易特性，又有某種權(quán)力背景的人來說，則把它看作一個可以進(jìn)行違法違規(guī)炒作而不會受到懲罰，從而從中小投資者口袋里大把掏錢的良好場所。

其次我國的投資者缺少經(jīng)驗，我國股市散戶眾多，但他們不是股市的主導(dǎo)者，他們既缺乏經(jīng)驗又容易受到不良機(jī)構(gòu)投資者的誘導(dǎo)，在不成熟的中國股市中，一些機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投機(jī)炒作，并以此牟利，且在“杠桿”的作用下，在資產(chǎn)泡沫存在時更是放大了資產(chǎn)泡沫的存在量。我國的住房市場化改革的大規(guī)模推開也不到20年，我國沒有經(jīng)歷劇烈、大規(guī)模的房地產(chǎn)泡沫破裂過程，沒有親身感受到類似于“日本失去的10年”那樣的危害，因而總有投資者對股市和樓市等存在不恰當(dāng)?shù)念A(yù)期，行為金融學(xué)表明，有時恰是這種預(yù)期決定了資產(chǎn)的價格，這一價格反過來加強(qiáng)原來的預(yù)期，進(jìn)而形成資產(chǎn)泡沫。

2資產(chǎn)泡沫形成到破滅的過程

回顧日本90年代的全國性房地產(chǎn)泡沫的發(fā)展； 2007年以來的美國次貸危機(jī)等，我們可以知道絕大多數(shù)的資產(chǎn)泡沫都是從利好消息開始的。

當(dāng)利好消息剛出現(xiàn)時，由于投資者對消息的敏感程度不同，整合新消息重新評估價格的時間也不同，反應(yīng)較快的投資者能很快重新整合信息對資產(chǎn)進(jìn)行估價，當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)市場對資產(chǎn)價格存在低估時，他們會大量買進(jìn)，對資產(chǎn)的需求的增加會推動資產(chǎn)價格上升，由于羊群效應(yīng)，大多數(shù)的其它的投資者也會在利好的消息中跟著投資，繼續(xù)推動著價格上漲，當(dāng)價格上漲到偏離實際價格后，先前買進(jìn)資產(chǎn)的那些敏感的投資者在泡沫支撐不住的期間選擇逃離。就跟泡沫的開始時一樣，由于他們對消息的敏感程度較高，當(dāng)資產(chǎn)泡沫過大出現(xiàn)利空消息時，他們選擇賣出所持資產(chǎn)，由于羊群效應(yīng)，此時大多數(shù)投資者又跟跌，使得價格極速下跌，剩下那些反應(yīng)遲鈍的投資者成為泡沫的犧牲品，

以上過程正如《通論》所說“因為眾多投資者的不理性，從全社會來看，要使投資高明，在于增加我們對未來的了解，而從個人利益來看，所謂最高明的投資，乃是先發(fā)制人，智奪群眾，把壞東西讓給別人”

基于以上的資產(chǎn)泡沫形成的原因分析，以及對資產(chǎn)泡沫形成的過程進(jìn)行分析本文提出以下解決方法。

3資產(chǎn)泡沫的防控方法

首先要加強(qiáng)金融深化，讓政府放松對利率的嚴(yán)格管制，使利率為反映資金供求對比變化的信號，從而有利于增加儲蓄和投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。同時根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)貨幣供給量增加對房價有助推作用，即二者同向變化，利率與房價呈現(xiàn)反向變化，利率的提高影響了市場需求使房價下降。所以應(yīng)該在金融深化的基礎(chǔ)上繼續(xù)完善我國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，完善利率市場化，使其可以真實反應(yīng)映市場借貸成本，有利于減少投資者的非理性預(yù)期，防控資產(chǎn)泡沫。

其次要合理監(jiān)管證券市場，根據(jù)泡沫形成的階段采取不同的監(jiān)管方式，在利好消息出來時，監(jiān)管部門應(yīng)及時核查和披露真實情況，防止如銀廣夏事件，綠大地事件等類似事件再發(fā)生，要求機(jī)構(gòu)投機(jī)者必須提供“詳盡的價值分析”，督促機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行價值投資；在泡沫膨脹的階段，要加強(qiáng)內(nèi)幕交易的監(jiān)管，加強(qiáng)對評級機(jī)構(gòu)和媒體的管理，要打擊對敲手段以及國內(nèi)“莊家”建倉，拉高，整理，出貨等，減少信息不對稱，讓中小投資者形成正確的預(yù)期，形成價值投資，如2015年發(fā)生的泛亞有色金屬交易所的騙局，有政府鼓勵，媒體報道，公眾人物站臺，很容易讓投資者跟風(fēng)投資；在資產(chǎn)泡沫破裂階段，要一點點釋放泡沫，讓泡沫變小，把風(fēng)險控制在可控范圍內(nèi)，政府一方面要引導(dǎo)投資者預(yù)期，另一方面把實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展好，證券市場是虛擬市場，它的走勢不會完全脫離實體經(jīng)濟(jì)。

最后提高廣大投資者的分析預(yù)測能力，樹立正確的價值投資理念，通過抑制市場上的非理性交易來防控泡沫，投資者應(yīng)該對自身的心理弱點、市場基本面、公司基本面、其他投資者心理有一定的了解，避免盲目跟風(fēng)、過度相信“小道消息”。

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