淺析中小企業(yè)的籌資方式及選擇

馬晨靜

摘要：企業(yè)籌集資金的方式主要有三種，分別是股權性、債務性、混合性籌資，企業(yè)在籌資時不僅要考慮適用范圍、資本成本、限制條款、企業(yè)控制權等原因，還要兼顧到企業(yè)的資本結構，最佳資本結構能使企業(yè)健康高質量的發(fā)展，它一旦被破壞，可能會帶來財務問題，因此，企業(yè)在籌資時一定要全方面的考慮各個因素，不能使企業(yè)的控制權流失太多，也不能負債累累。本文主要從籌資方式及其選擇角度講述如何籌集資金。

關鍵詞：籌資動機；籌資方式；財務風險；資本結構

2008年的全球金融危機已過去八年，但金融危機遺留下的問題仍然使全球經(jīng)濟處于復蘇狀態(tài)，這種經(jīng)濟低態(tài)勢使全球貿易緊縮，而中國作為世界上排名前列的貿易國，外貿交易也跟著萎縮，進出口貿易出現(xiàn)了較大的波動。一些中小企業(yè)由于不能適應經(jīng)濟形勢的新變化而舉步維艱。目前造成我國中小企業(yè)發(fā)展困境的原因有許多，例如：經(jīng)營者管理不善、產品落后、資金不足等，在諸多原因中，資金不足往往更容易直接導致企業(yè)倒閉，研究[1]表明，資金的流動仿佛是人體血液的循環(huán)，對于企業(yè)至關重要，資金不足往往會成為企業(yè)發(fā)展的絆腳石，最終企業(yè)因為資金鏈的斷裂而無法正常運營。所以采用合理的方式進行籌資是企業(yè)在困境中發(fā)展的關鍵，有了資金，企業(yè)才能更好更穩(wěn)的完成發(fā)展目標。

我國對中小企業(yè)的籌資環(huán)境建設十分重視。黨中央力圖從各個方面完善金融市場運行機制，李克強總理在2016年的政府工作報告中強調要深化金融體制改革，促進多層次資本市場健康發(fā)展，提高直接融資比重，總理還強調要統(tǒng)籌運用公開市場操作、利率、準備金率、再貸款等各類貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，疏通傳導機制，降低融資成本，加強對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)的扶持。目前，國務院辦公廳印發(fā)了《關于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場的通知》，其中強調區(qū)域性股權市場是主要服務于中小微企業(yè)的私募股權市場，是多層次資本市場體系的重要組成部分，是地方人民政府扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運用平臺。黨中央的多個措施為中小企業(yè)的融資環(huán)境提供了有力保障。

一、中小企業(yè)的籌資動機

企業(yè)籌資的目的是各種各樣的，例如，購買原材料、土地、機械設備；引進新技術、人才；等等。各種籌資動機可大致分為三類：擴張性籌資動機、調整性籌資動機、混合性籌資動機。擴張性籌資動機是企業(yè)在需要擴張規(guī)模和向其他企業(yè)投資時產生的籌資動機，一般發(fā)生于發(fā)展前景良好的企業(yè)中；調整性籌資動機是企業(yè)因資本結構不當而需要調整時產生的籌資動機；混合性籌資動機同時具有了擴張和調整資本結構的目的。當企業(yè)達不到預期的籌資目的時，各種問題就紛紛而來，例如：當企業(yè)的債務過多無法償還時企業(yè)就會面臨財務危機，面臨破產的風險；當企業(yè)正處于高速發(fā)展時期，急需購進新設備擴大生產線時，卻沒有相應的資金來源，企業(yè)就會停滯不前甚至面臨危機。由此看來，擁有足夠多的資金對于企業(yè)的發(fā)展至關重要。

二、中小企業(yè)的籌資方式及其優(yōu)缺點

（一）股權性籌資方式

股權性籌資一般形成了企業(yè)的“永久性資本”，企業(yè)可長期擁有，自由地安排資金的去處，也不用還本付息，相應地，財務風險也就小了許多。但是，有利就有弊，股權性融資的資本成本相對較高。股權性籌資可分為三種：1.投入資本籌資2.發(fā)行普通股籌資3.利用企業(yè)的留存收益籌資。

1.投入資本籌資。非股份制企業(yè)一般采用這種方式籌集股權資本，其籌資主體只能是個人獨資企業(yè)、個人合伙企業(yè)和國有獨資企業(yè)。非股份制企業(yè)可以吸收國家、其他企業(yè)單位等法人、個人、外商的資金作為資本金。這種籌資方式也可以看做是吸收直接籌資，可以提高企業(yè)的信譽和知名度；由于不用面臨強制性的還本付息責任，企業(yè)面臨的財務風險也就比較??；此外，投入資本籌資不僅可以吸收貨幣資金，還可以吸收投資者的實物資產，如機械設備、生產線等，工業(yè)產權、土地使用權、特定債權等作為資本金。如果只有貨幣資產的話，企業(yè)還要用這些資金去購買一系列生產經(jīng)營所用的設備，這樣就會耗費較多的時間，而直接吸收實物資產等則可以使企業(yè)盡快投入生產活動中去，盡快形成生產能力。但是，由于企業(yè)可以自主安排資金的去處，那么假如企業(yè)沒有按照投資者的期望使用資金設備，而是用于不合理、虧損可能較大的項目。此時，投資者收益的不確定性就很大，相應地，投資者要求的報酬就較高，企業(yè)的資本成本就較高；投資者對企業(yè)投資后，就擁有了相應的權利，這樣容易分散企業(yè)的控制權；由于沒有以股票為交易媒介，產權關系就不夠明確，交易時不夠方便。

2.發(fā)行普通股籌資。股份有限公司經(jīng)常利用它來籌集股權資本，公司發(fā)行的股票分為優(yōu)先股和普通股。優(yōu)先股因為具有固定股利性，所以具有混合籌資方式的特性，普通股籌資才是一種股權籌資方式。發(fā)行普通股的方式有兩種，一是公開直接發(fā)行，也就是通過證券市場，公開向社會大眾發(fā)行，發(fā)行范圍很廣，便于籌集足額資金，同時也有利于提高企業(yè)的聲望。但公開發(fā)行需要向證券公司提供中介費用，例如承銷費、保薦費，所以發(fā)行的成本高。另一種方式是非公開直接發(fā)行，直接發(fā)行即不需要通過證券公司等中介機構就能發(fā)行，但它只向少數(shù)特定的對象發(fā)行，所以相對于公開向大眾發(fā)行，直接發(fā)行不易及時籌集夠足夠多的資金，發(fā)行費用也少了許多。

總之，普通股可以通過在證券市場的交易，提升企業(yè)的知名度；也容易使企業(yè)籌集到足夠多的資金；股東并不能要求企業(yè)定期回報一定的股利，所以企業(yè)就沒有了還本付息的壓力，面臨的財務風險也少了許多。但由于投資于股票的風險較大，投資者要求的報酬也比較高，并且企業(yè)支付給股東的股利不能像發(fā)行債券所需要支付的利息一樣能在稅前計入成本來抵掉一定的稅費，所以發(fā)行普通股所面臨的資本成本高；一旦發(fā)行了普通股，就會吸引股東，股東的數(shù)量越多，企業(yè)的權利分散的越多，從而會分散一些大股東對企業(yè)的控制權。

3.利用留存收益籌資。留存收益是企業(yè)在生產經(jīng)營過程中賺取的一部分凈利潤，這一部分沒有分配給所有者，而是存留在企業(yè)以備不時之需。留存收益包括盈余公積和未分配利潤兩部分。因為留存收益本就屬于企業(yè)自身，所以在利用留存收益籌資時企業(yè)不需要付出籌資費用，這點是其他籌資方式無法比擬的優(yōu)勢。但是留存收益的數(shù)額有限，往往不能完全滿足需要。

比較股權性籌資的這三種方式來看，投入資本籌資的資本成本最高，這是因為在企業(yè)獲得盈利時，投資者會要求企業(yè)將大多數(shù)的盈余作為紅利進行分配，這時企業(yè)自身所剩的盈余就會減少，而利用留存收益籌資因為不用付出籌資費用，所以它的資本成本最低。

（二）債務性籌資方式

顧名思義，債務性籌資得到的資本是向別人借來的，有借就有還，所以需要企業(yè)還本付息，債權人還會約束資本的用處，與股權性籌資相比，債務性籌資資本的使用沒有那么自由。但是利用這種方式會產生節(jié)稅收益，資本成本也就比較低。債務性籌資方式可分為三種：1.長期借款籌資2.發(fā)行公司債券3.融資租賃。

1.長期借款籌資。長期借款是企業(yè)向金融機構或單位借入的期限在一年以上的借款，是企業(yè)經(jīng)常采用的一種籌資方式。企業(yè)可向政策性銀行、商業(yè)銀行、其他金融機構貸款，由于長期借款的期限長、風險大，所以通常情況下銀行會附加一些限制性條款，如：企業(yè)不能出售過多資產，要定期向銀行報送財務報表，企業(yè)需要持有一定的現(xiàn)金來保持資產的流動性。長期借款籌資的步驟比較簡單，籌集速度較快；并且其發(fā)生的利息費用可以在稅前支付，從而減少所得稅費，產生節(jié)稅收益。其缺點是借款時金融機構的限制條款較多；牽扯到信用和償還能力問題，金融機構不會一次性把大量資金貸款給企業(yè)，企業(yè)得到的資金是有限的；如果企業(yè)的經(jīng)營不善，還會面臨到期無法還本付息的問題，遭遇財務危機，曾經(jīng)無限輝煌的德隆國際投資戰(zhàn)略投資公司就是一個典型的例子，它從一個沖洗膠卷的彩擴社一步一步成為產業(yè)遍布大半個中國的“帝國”，另人贊不絕口，但是企業(yè)內的財務危機也是一點一點的積累起來，德隆公司的銀行貸款曾經(jīng)達到了500億元，如此大數(shù)額的貸款，使德隆公司的資金鏈不堪一擊，一旦銀行的貸款政策出現(xiàn)變化，德隆公司就會卷入巨大的危機，最終德隆公司因為不堪重負走上路違法的道路，這個龐大的“帝國”隨之覆滅。因此，企業(yè)在利用長期借款這種方式籌資時，一定要結合自身的能力，切忌一昧追求企業(yè)規(guī)模，實現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展。

2.發(fā)行公司債券。企業(yè)發(fā)行債券一般是為建設大型的項目籌集長期資本，籌資主體只能是股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設立的有限責任公司。同所有債務性籌集方式一樣，發(fā)行債券可以產生節(jié)稅收益，資本成本較低；債權人并不能像股東一樣參與公司的管理，所以公司的控制權不會被分散；不管公司用籌集到的資金能獲得多少盈利，支付給債權人的利息是一定的，不會因為盈利的增加利息也跟著增加，這樣大部分盈利就歸屬于企業(yè)自身。發(fā)行債券的缺點也是顯而易見的，負債過多會讓企業(yè)“喘不過氣”，面臨無法還本付息的財務風險，當企業(yè)投資項目虧損時，還是要向債權人支付利息。有研究[2]表明，在我國債券的發(fā)行成本并不比股票低，這是因為國有股處于第一股東地位，使債券的抵稅作用不明顯，股利分配并不規(guī)范，責任較小，發(fā)行股票的資本成本也降低許多。

3.融資租賃。融資租賃是一種比較特殊的籌資形式，適用于所有企業(yè)，是租賃公司按照企業(yè)的要求購買企業(yè)需要的設備，這種設備的價格通常比較高，企業(yè)需要在一定期限內分次支付給租賃公司租金，在租賃期滿時，企業(yè)可以將設備退回給租賃公司，也可以留下。企業(yè)通過融資租賃可以直接獲得設備，這比先籌措到資金再去購買設備的程序更簡單，更省時；融資租賃公司對承租企業(yè)的限制性條件較少，方便多數(shù)公司；融資租賃的租金是分期支付的，企業(yè)的負擔可以隨之減輕一些。它的缺點是企業(yè)每次支付的租金加起來會比貸款購買設備所需成本要高。

在債務性籌資的三種方式中，長期借款所要支付的籌資費用最少，而發(fā)行債券需要支付的中介機構費、保薦費，融資租賃過程中所要支付的租賃手續(xù)費都比較高，所以長期借款的資本成本最低，融資租賃的租金要比采用其他兩種債務性籌資方式獲得設備的成本要高得多，所以融資租賃的資本成本最高，但它的限制條款最少，方便使用。債務性籌資方式與股權性籌資方式相比，債務性籌資方式的資本成本低，但是其所面臨的財務風險也較高。在高速度成長的企業(yè)中，過度負債是一個典型的通病，也是財務危機的根源。企業(yè)規(guī)模的擴張往往大于內涵質量的擴張，隨之出現(xiàn)資金短缺的現(xiàn)象，為了達到擴張的目的，企業(yè)往往就采用了負債經(jīng)營策略，這樣很容易使企業(yè)負債過度，出現(xiàn)財務危機。[3]

（三）混合性籌資方式

混合性籌資是兼具股權性籌資和債務性籌資特性的一種籌資方式，混合性籌資通常包括發(fā)行優(yōu)先股籌資、發(fā)行可轉換債券籌資和發(fā)行認股權證籌資三種方式。

1.發(fā)行優(yōu)先股。股票分為普通股和優(yōu)先股，優(yōu)先股具有固定股利的性質，優(yōu)先股股東較普通股股東在兩個方面擁有特權，一個是優(yōu)先分配股利，二是當企業(yè)解散破產時優(yōu)先分配企業(yè)的剩余財產。但是優(yōu)先股股東一般沒有企業(yè)的管理權。我國從2014年開始實行的《優(yōu)先股管理辦法》中規(guī)定：我國目前的優(yōu)先股只能是每股票面金額為100元、不可轉換優(yōu)先股、累積優(yōu)先股、非參與優(yōu)先股、固定股息率優(yōu)先股、強制分紅優(yōu)先股。與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股的優(yōu)點是不容易使企業(yè)的控制權被分散掉；企業(yè)需要向優(yōu)先股股東支付固定的股利，但是不需要還本；當企業(yè)的財務狀況不好時，優(yōu)先股股東不能強迫公司支付股利。它的缺點是企業(yè)向優(yōu)先股股東支付的股利不能再稅前支付，不能形成節(jié)稅收益，因此相對于可以產生節(jié)稅收益的債務性籌資方式來說，它的資本成本較高；當企業(yè)沒有足夠多的資金時，優(yōu)先向優(yōu)先股股東發(fā)放股利后，可能會存在普通股股東分配不到股利的可能。

2.發(fā)行可轉換債券。可轉換債券是企業(yè)發(fā)行的在一定時期內、按照規(guī)定條件可以轉換為普通股股票的一種特殊債券。由于賦予了購買者可以將債券轉換為普通股股票的權利，所以可轉換債券的利率比其他債券的利率要低，并且在可轉換債券轉換為普通股股票時，節(jié)省了發(fā)行股票時所繳納的各項費用，因此發(fā)行可轉換債券的資本成本較低；在可轉換期限內，可轉換債券的轉換價格一般高于企業(yè)已發(fā)行的股票價格，企業(yè)就可以籌集到更多的資金；可轉換債券具有贖回性質，即當轉股價格低于已發(fā)行股票價格的幅度較大時，企業(yè)可以從債權人手中贖回可轉換債券，這樣可以避免企業(yè)遭受很大損失。但可轉換債券還有回售的性質，即當轉股價格高于已發(fā)行股票價格的幅度較大時，債權人可以把可轉換債券回售給企業(yè)，在這種情況下，企業(yè)將遭受損失；如果大部分可轉換債券的擁有者不愿意在轉換期內將其轉換，則企業(yè)就達不到預期的籌資目的，也可能蒙受損失。