IPO加速 殼資源貶值

在今年的全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，劉士余主席傳遞出新的監(jiān)管信號，尤以對炒殼的打擊為最。

伴隨著政策持續(xù)收緊，目前二級市場對殼公司的炒作開始大幅降溫，同時，IPO提速預(yù)期進(jìn)一步明確后，新股發(fā)行堰塞湖有望在2017年內(nèi)得到徹底解決，那么對應(yīng)的殼市場的需求關(guān)系也會變化。

IPO將迎來實質(zhì)大轉(zhuǎn)折

雞年IPO正式開啟，2月10日，證監(jiān)會核準(zhǔn)12家企業(yè)的首發(fā)申請。自2016年10月28日以來，證監(jiān)會提高了IPO批文的核發(fā)頻率，以每周一批的速度核發(fā)，若剔除春節(jié)因素（暫停兩周），包括2月10日這批在內(nèi)，證監(jiān)會的IPO批文已保持14連發(fā)。

對此，中國證監(jiān)會主席劉士余在2月10日召開的全國證券期貨工作監(jiān)管會議上發(fā)表講話稱，將用兩三年的時間解決IPO堰塞湖。

截至2017年1月19日，證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)721家，如果是2年，平均一天1.5只。劉士余稱，股指穩(wěn)定和融資力度不能對立，沒有IPO數(shù)量的提升，資本市場一些丑惡現(xiàn)象難以從根本上解決，數(shù)量上了，殼的價格不就下來了嗎，還炒殼嗎？他還稱，將抓住時機(jī)推進(jìn)新股發(fā)行常態(tài)化。

在過去相當(dāng)長的一段時間里，A股市場殼生意的主要套路就是依靠提前押注殼公司博取重組所帶來的超額收益，包括著名公募基金經(jīng)理王亞偉、牛散周爽等不同類型的投資者均因此取得不俗的業(yè)績表現(xiàn)。

被市場譽為“新三板教父”的程曉明解讀劉士余的IPO觀點并評論稱，若沒有IPO數(shù)量的提升，一些丑惡現(xiàn)象無法被根本解決，IPO提速可使股價回歸理性，并保護(hù)投資者利益。

在2015年IPO暫停期間，殼股炒作達(dá)到歷史頂峰，一些垃圾股大股東在轉(zhuǎn)讓控制權(quán)時漫天要價，市場也逐漸衍生出一種畸形玩法——杠桿買殼。一些市場主體背負(fù)極高利息的巨額外債，買入垃圾股控制權(quán)，等待今后殼價暴漲，從中投機(jī)暴賺一筆。如此來看，維持適度的IPO節(jié)奏，場外企業(yè)進(jìn)入A股市場相對容易和快捷，企業(yè)通過借殼上市渠道進(jìn)入A股的必要性就降低了，顯然對抑制炒殼有很大作用。

殼費從80億降至50億

從IPO發(fā)行數(shù)量來看，進(jìn)入2016年下半年，新股發(fā)行節(jié)奏大大提速。上半年新股發(fā)行數(shù)量最多的月份是4月，新股發(fā)行數(shù)量15只，而下半年新股發(fā)行數(shù)量最少的7月份也有16只，其余月份均在20只以上，11月、12月沖刺階段分別達(dá)到39只和48只。全年來看，2016年新股發(fā)行數(shù)量達(dá)到244只，融資總金額超過1600億元。2017年1月份以來，監(jiān)管部門則是以差不多每周一批、每天3家左右的節(jié)奏繼續(xù)推進(jìn)新股發(fā)行。

伴隨著IPO提速的，殼資源的價值在不斷的打折。事實上，主板的未來已經(jīng)在新三板得到了預(yù)演?！痹斐尚氯鍤べY源“腰斬”的原因，就是掛牌公司數(shù)量的暴增。2015年底，新三板掛牌企業(yè)還只有5100家左右。但到2016年11月24日，新三板掛牌公司數(shù)量已增至9723家，且保持高速增長態(tài)勢?！?015年新三板公司殼資源的均價在5000萬元左右，現(xiàn)在已經(jīng)跌到了2000萬元。”網(wǎng)融并購CEO劉慶說，“近期很多原本打算賣殼上市的資金方都去排隊IPO了，如果是西部地區(qū)的上市公司，走綠色通道，材料和手續(xù)沒有問題的話，18個月左右就能過會?！?/p>

從二級市場的表現(xiàn)來看，相當(dāng)一部分殼概念行情也確實受到了重挫。深圳一家投資公司總經(jīng)理透露，近期明顯發(fā)現(xiàn)之前許多著急人士都暫停了買殼工作，觀望者變得多起來。不僅如此，許多此前強(qiáng)勢的殼老板態(tài)度軟化?！敖铓ふ勁斜緛砭褪且患浅ＦD難的事，現(xiàn)在要達(dá)成交易會變得更加困難。”

某一家上市公司有關(guān)負(fù)責(zé)人透露，去年年中上市公司想“賣殼”，當(dāng)時前來找他商談的買殼方絡(luò)繹不絕，他抱著待價而沽心理一直沒松口。沒想到元旦后市場行情突變，殼價驟然下降，“現(xiàn)在我們已降低期望價格，借殼費的要價下降了大概三成左右。”

IPO提速，殼價值貶值是大勢所趨，據(jù)了解，目前殼費跌幅約30%。

深圳一位投資并購負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前IPO每天2至3家發(fā)行速率，被稱之為不叫注冊制的注冊制已經(jīng)事實上運行。IPO供應(yīng)量增加，直接帶來四種結(jié)果：一是并購對象大幅減少，“目前2000萬元利潤的企業(yè)都想IPO，并購對象明顯少了！”二是PE投資估值下降，企業(yè)IPO上市后，大股東和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)清倉式套現(xiàn)離場；三是IPO后備資源豐富，包括新三板創(chuàng)新層約2000家企業(yè)，扶貧地區(qū)約200家企業(yè)將選擇IPO上市。

這位負(fù)責(zé)人還表示，目前殼費已由此前80億元左右跌至60億至50億元，即上市公司10%股份價值約5億元，殼價格跌幅約30%。值得注意的是，盡管一些殼公司要價高，但很難找到合適買家，有價無市。

資本玩家無風(fēng)險套利

不過，在產(chǎn)業(yè)并購的真實需求以外，大量資金瘋狂囤殼的背后還隱藏著很多不為人知的秘密。職業(yè)投資人陳某對此類行為的看法非常直接，“很多殼生意的背后，本質(zhì)上就是對籌碼的一種鎖定方式而已，最終獲利的多少不外乎就是資金的時間成本、機(jī)會成本?！?/p>

2016年初，在多次重組失敗以后，宏磊股份原控股股東、實際控制人及其一致行動人分別以27元/股（溢價13%）的價格將其所持12455.236萬股（占公司總股本的56.73%）股份通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式出售給天津柚子資產(chǎn)、深圳健匯投資、杭州焱熱實業(yè)和景華，其中天津柚子資產(chǎn)受讓5687.693萬股，占總股本的25.9%，成為宏磊股份第一大股東。

值得注意的是，就在2016年8月8日復(fù)牌后，景華旋即在二級市場持續(xù)不計成本地瘋狂掃貨1077.43萬股（占總股本的4.91%），累計持股2195.83萬股（占總股本的10%）。短短8個交易日，宏磊股份股價逆市連續(xù)漲停，累計漲幅超過70%。在隨后的4個多月時間里，該公司股價持續(xù)小幅震蕩拉升，成交量快速萎縮，創(chuàng)下70.08元/股的最高紀(jì)錄，自復(fù)牌算起累計漲幅高達(dá)165.10%。也就是說，在沒有任何利好的情況下，宏磊股份大幅偏離同期指數(shù)的漲幅高達(dá)171.86%。

類似于上述情形的遠(yuǎn)不止宏磊股份一家。步森股份、顧地科技、銀鴿投資和大連電瓷等多家發(fā)生賣殼的公司均表現(xiàn)出極為典型的莊股特征，甚至還都是2016年全年A股市場累計漲幅前幾名的大黑馬，整體漲幅動輒數(shù)倍，倒殼的資本玩家收益驚人。

“在我看來，監(jiān)管層不應(yīng)該只是通過政策調(diào)整對重組、再融資等進(jìn)行打壓。在囤殼過程中，二級市場所滋生的內(nèi)幕交易、操縱市場和財務(wù)造假等違法違規(guī)行為，至少目前來看監(jiān)管相對更為薄弱，也是最容易出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的地方?！币晃婚L期從事并購業(yè)務(wù)的資深人士指出。

當(dāng)然，炒殼是由A股市場多種體制機(jī)制弊端所引發(fā)，抑制炒殼同樣是個系統(tǒng)工程，維持適度IPO節(jié)奏只是其中一個解決辦法，還需從A股體制機(jī)制弊端上予以根除。