尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主

胡語文

尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主

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上周筆者談到，8月份主要看好的是充電樁、電信混改和軍工等三大板塊的機(jī)會，這些板塊受益相關(guān)政策的出臺并可能出現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)帶來的估值和股價雙擊的機(jī)會。

第一個機(jī)會是，充電樁目前行業(yè)爆發(fā)性強(qiáng)，成長空間大。受益于2017年相關(guān)政策發(fā)力，下調(diào)整車補(bǔ)貼的同時，上調(diào)充電樁補(bǔ)貼。第二個機(jī)會是國企混改，尤其是8月中旬中國聯(lián)通混改方案可能實施帶來的相關(guān)機(jī)會。第三個機(jī)會就是軍工板塊。軍工板塊除了軍工資產(chǎn)證券化和地緣沖突帶來催化劑以外，另外值得關(guān)注的機(jī)會在于8月市場避險需求。

當(dāng)然，我們一直提示在8月中旬這個位置仍需謹(jǐn)防指數(shù)跳水，因此策略上宜調(diào)整前期漲幅較大的板塊配置的比例。包括白馬股和周期股等前期漲幅較大的個股需要降低倉位，選擇在底部存在補(bǔ)漲的個股做階段性配置。

回顧從7月以來的反彈，我們主要提示布局稀土有色等資源股的機(jī)會，其中五礦稀土是主要建議布局的品種，區(qū)間漲幅超過50%，而8月份主要布局在中國聯(lián)通混改的機(jī)會，目前核心股票收益已經(jīng)超過20%。如果說今年A股主要以“維穩(wěn)”為主基調(diào)的話，那么，上半年是價值股估值提升，而下半年就變成了成長股的超跌反彈。從監(jiān)管層最近的觀點來看，可以清晰的認(rèn)識到，監(jiān)管層并不喜歡市場大起大落，而政策維穩(wěn)一方面是政治環(huán)境的需要；另一方面，直接融資和去杠桿也需要一個穩(wěn)定運行的股市。所以，本質(zhì)上，嚴(yán)監(jiān)管的出發(fā)點還是在于，股市的健康穩(wěn)定更有利于促進(jìn)融資或反哺實體經(jīng)濟(jì)，從這一出發(fā)點之下進(jìn)行延伸，也就意味著投資者需要仍以短期心態(tài)來應(yīng)對市場的反彈，融資規(guī)模的加大必然會導(dǎo)致新股破發(fā)和中小創(chuàng)股票反彈之后重新進(jìn)入陰跌區(qū)間。新股和定增以及各種融資行為的強(qiáng)化最終都會改變市場正常的供求關(guān)系——牛市是資金供大于求，導(dǎo)致股票供給看似相對有限，所以股票價格大幅上漲；熊市是股票供大于求，導(dǎo)致資金看似供給有限，所以，股價低迷不振。

同時，如果未來CPI和PPI同時上漲，則加息的概率頗大，盡管現(xiàn)在CPI和PPI之間出現(xiàn)了背離，但兩者之間出現(xiàn)同步上漲的過程并不會遙遠(yuǎn)，最近豬肉和雞肉價格的反彈或許意味著CPI也將進(jìn)入上漲周期，所以，目前貨幣政策上如果進(jìn)一步釋放流動性或者如某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家所言“進(jìn)一步降準(zhǔn)空間仍大”的觀點恐怕是與中性的貨幣政策相違背的。

目前階段既然要防止金融危機(jī)，既然要確保去杠桿和去產(chǎn)能的目標(biāo)實現(xiàn)，就要有政策的定力和執(zhí)行力，不能剛剛出現(xiàn)一點復(fù)蘇的跡象就立馬又走回貨幣寬松的老路上。

回到具體投資層面而言，現(xiàn)階段仍將繼續(xù)堅持做好中國聯(lián)通混改帶來的主題投資機(jī)會，以及緊抓充電樁和軍工這兩個熱點題材，在價值股安全邊際不夠大的情況下，只能尋求主題投資和成長股的機(jī)會。現(xiàn)在如果再談價值投資恐怕有點事與愿違，畢竟目前市場的估值水平不是2013年和2008年底的水平，從股市收益率來比較，2008年股市收益率曾經(jīng)一度超過6%，2012年至2013年之間也普遍處于5%的水平，現(xiàn)階段3%的回報率更像是熊市中期的位置——上下兩難的投資格局。從風(fēng)險溢價水平來看，目前市場提供的風(fēng)險溢價是負(fù)值，與2003年、2008年以及2009年下半年等熊市階段或者反彈尾聲階段相似，如果風(fēng)險溢價水平不回到正值，投資者更應(yīng)該以防守策略來看待市場的反彈。換言之，既然貨幣政策不可能繼續(xù)放水，而市場整體估值有沒有足夠的吸引力，那么，策略上就需要“戒急用忍”——尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主。