基于現(xiàn)金流量的企業(yè)財務風險防范體系設(shè)計

郭曉明

【摘 要】企業(yè)的財務風險蘊藏在整個資金運動過程之中，現(xiàn)金流量在揭示企業(yè)財務風險方面越來越體現(xiàn)出其顯著性，現(xiàn)金流量為揭示企業(yè)活動存在的經(jīng)營風險、企業(yè)發(fā)展中潛在的投資風險和籌資風險提供了有用的信息。本文從現(xiàn)金流量的角度出發(fā)，在初步分析確定企業(yè)所處風險區(qū)域的基礎(chǔ)上，引入基于現(xiàn)金流量的財務風險評價指標體系做進一步的分析。

【關(guān)鍵詞】現(xiàn)金流量；財務風險；防范；體系設(shè)計

隨著社會主義經(jīng)濟體制的日益完善，企業(yè)作為自主經(jīng)營、自負盈虧、自我發(fā)展、良我約束的經(jīng)濟實體，財務風險越來越制約著企業(yè)的生存和發(fā)展。因此，加強企業(yè)財務風險管理，構(gòu)建完善的財務風險防范體系已成為促進企業(yè)自身發(fā)展的內(nèi)在要求和當務之急。

1 基于現(xiàn)金流量的財務風險分析方法

企業(yè)必然要面對財務風險，在分析財務風險基礎(chǔ)上才能有效進行財務風險防范，目前，公認的財務風險分析方法有如下幾種：

財務報表分析法，該方法依據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負債表、利潤表及現(xiàn)金流量表，通過垂直分析法、水平分析法、因素分析法及比率分析法等，對企業(yè)面臨的財務風險進行識別，并對企業(yè)未來的財務風險進行預測。

案例分析法，在對企業(yè)財務風險進行識別的同時，對照以往企業(yè)財務風險管理實踐中出現(xiàn)的相類似的案例，對過去的經(jīng)驗和方法進行總結(jié)分析，從而準確識別財務風險。

業(yè)務流程分析法，按照內(nèi)在邏輯將企業(yè)各項財務活動形成一套流程圖，并且對流程圖中的每個環(huán)節(jié)都進行仔細的調(diào)查、研究和分析，從而對企業(yè)各業(yè)務中潛在的財務風險進行識別的方法。運用這種方法可以較為簡便的發(fā)現(xiàn)企業(yè)各項業(yè)務活動中容易產(chǎn)生財務風險的薄弱環(huán)節(jié)，從而可以進行有針對性的把握和分析財務風險重點。

此外還有現(xiàn)場觀察法、幕景分析法、集合意見法、德爾菲法（專家調(diào)查法）等等。

本文認為將現(xiàn)金流量用于財務風險分析很有必要。傳統(tǒng)的財務分析框架體系有其內(nèi)在的缺陷，比如：通過一些具體的財務指標，如凈資產(chǎn)收益率、每股收益及每股凈資產(chǎn)等可以分析出股東投入資本的獲利能力，但是通過這些指標計算是分析權(quán)責發(fā)生制下的凈利潤，此項數(shù)據(jù)可以用賒銷的方法來提升和掩飾。股東實際獲利數(shù)還要看企業(yè)經(jīng)營當年所實現(xiàn)的資金流量。

2 基于現(xiàn)金流量的財務風險識別方法

本文主要運用如下的方法思路。

2.1 財務風險的初步識別——財務風險預警模型

財務危機預警就是要在企業(yè)財務發(fā)生輕度危機甚至陷入危機之前對企業(yè)發(fā)出警情預報，以便企業(yè)能及時采取“排警”措施，解除“危機”。

從傳統(tǒng)的角度看，對企業(yè)財務危機更好的預警模型，是多變量模型。其中，以Altman提出的Z-Score多變量財務預警模型模最為經(jīng)典，相關(guān)研究人員對這一方法進行了進一步的研究和分析。財務危機預警模型是Altman在運用DMA分析技術(shù)，在1946—1956年間隨機抽取了33家制造業(yè)的破產(chǎn)公司以其為樣本，同時按照這33家公司的行業(yè)類別與規(guī)模相對應的抽取了33家經(jīng)營正常的公司作為配對樣本。通過相互對比分析，Altman將22個預示公司將可能發(fā)生問題的財務比率變量綜合為五大指標，即償債能力、周轉(zhuǎn)能力、獲利能力、財務杠桿和流動性。

隨著經(jīng)濟形式的變化，1983年，Altman選用4個指標（X1凈營運資本/總資產(chǎn)，X2留存收益/總資產(chǎn)，X3息稅前利潤/總資產(chǎn)，X4股東權(quán)益總額/債務總額）組成了修正后的Z-Score模型[1]。

Z=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4

Z-Score模型更為綜合的反映了企業(yè)的財務狀況，其各個指標包括企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、企業(yè)的獲利能力、企業(yè)的財務結(jié)構(gòu)、企業(yè)的償債能力及企業(yè)資產(chǎn)利用效率等等，該種模型進一步完善和推動了財務預警機制的發(fā)展，通過對Z-Score模型的深入分析研究，Altman指出企業(yè)的財務狀況越好則Z值越大，反之，如果Z值越小則表示企業(yè)的財務狀況越差。根據(jù)此模型，Altman還進一步提出企業(yè)破產(chǎn)的臨界值：

（1）若Z小于1.1，那么企業(yè)的破產(chǎn)風險很大；

（2）當Z值介于1.1與2.675之間時，預示企業(yè)財務狀況非常不穩(wěn)定，企業(yè)處于灰色地帶；

（3）若Z大于2.675，則表明企業(yè)有著良好財務狀況，企業(yè)幾乎沒有破產(chǎn)的可能性。

此后，在這一模型的運用中，Altman發(fā)現(xiàn)，隨著時間的的逐步延長，企業(yè)有較大可能發(fā)生變化，那么Z-Score模型對企業(yè)財務風險的預測能力就會下降。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，運用此模型預測公司破產(chǎn)，預測破產(chǎn)在一年內(nèi)發(fā)生其準確率達到95%，預測企業(yè)在兩年內(nèi)破產(chǎn)則準確率為83%，但是如果預測時間超過三年則準確率降低到48%。所以，Z計分模型在對企業(yè)進行風險評估時一定要注意時間性，Z值可以直接運用于企業(yè)短期風險評估，如果要評估企業(yè)的長期風險，就要統(tǒng)計出企業(yè)歷年的Z值，從而根據(jù)分值的歷年變化趨勢來對企業(yè)的長期風險作出預估。最初Z-Score模型是依據(jù)制造業(yè)公司的數(shù)據(jù)資料得出的，但從實踐經(jīng)驗來看，該模型同樣適用于其他類型的公司。

然而，財務危機預警的研究對象應當是現(xiàn)金及其流動，因為一個企業(yè)有無充足的現(xiàn)金以及與公司規(guī)模相對應的現(xiàn)金支付能力是企業(yè)能否正常維持下去的關(guān)鍵。所以財務危機預警應建立在對現(xiàn)金及其流動的監(jiān)測和控制上。近年來，財務風險管理越來越成為理論界和企業(yè)界關(guān)注的焦點，特別是對企業(yè)現(xiàn)金流的管理成為焦點中的焦點。并運用現(xiàn)金流量分析法構(gòu)建企業(yè)財務風險預警模型和財務綜合指標函數(shù)。

我國學者劉紅霞從反映現(xiàn)金流與收入、現(xiàn)金流內(nèi)部結(jié)構(gòu)的指標、反映現(xiàn)金流與債務關(guān)系的指標、反映現(xiàn)金流與利潤關(guān)系的指標、反映現(xiàn)金流增長狀況的指標五個方面，恰當?shù)倪x出四個指標（ZYXJ：主營業(yè)務現(xiàn)金比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/主營業(yè)務收入；XJBL：現(xiàn)金流量比率=現(xiàn)金流入量/現(xiàn)金流出量；XJZW：現(xiàn)金債務總額比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/債務總額；XJJZ：經(jīng)營凈現(xiàn)金流增長率=（本期經(jīng)營凈現(xiàn)金流-上期經(jīng)營凈現(xiàn)金流）/上期經(jīng)營凈現(xiàn)金流）。并構(gòu)建了現(xiàn)金流風險識別模型[2]：

Z1=0.948ZYXJ+0.925XJBL+0.963XJZW+0.42XJJZ

Z2=-0.246ZYXJ+0.003 XJBL-0.155XJZW +0.904XJJZ

F=0.71466Zl+0.22565Z2

通過上述計算可以看出：如果F大于0.4599，那么企業(yè)就有相對安全的現(xiàn)金流狀況。如果F小于0.3145，那么就預示著企業(yè)面臨較為嚴重的現(xiàn)金流狀況。當F值介于0.3145和0.4599之間時，則表明企業(yè)處于風險臨界狀態(tài)，企業(yè)的現(xiàn)金流是處于灰色區(qū)域的。其研究結(jié)論也表明，由于研究所取用的樣本沒有對不同行業(yè)進行區(qū)分，所以建立的風險預警模型及設(shè)定的風險臨界值的界定是一個一般意義上的數(shù)據(jù)，在運用模型分析具體行業(yè)的時候，企業(yè)風險識別的數(shù)據(jù)還要進行進一步的修正。

2.2 基于現(xiàn)金流量的進一步分析

在分析企業(yè)資金流量結(jié)構(gòu)時，要分析企業(yè)當前所處在的生命周期階段，以保證準確的判斷出企業(yè)的財務狀況[2]：企業(yè)如果處于開辦階段，那么企業(yè)需要大量的現(xiàn)金投入，同時卻有極少的回籠資金，此階段的企業(yè)可謂是“饑渴的資金使用者”。該階段的企業(yè)資金流所呈現(xiàn)出來的特征是：生產(chǎn)經(jīng)營活動帶來的資金流呈現(xiàn)正值，投資活動造成的資金流呈現(xiàn)負值，籌資活動帶來的現(xiàn)金流量也較為巨大。如果企業(yè)處于成熟階段，則不需要增加擴大生產(chǎn)能力的支出，企業(yè)對資本有較小的需求，同時在企業(yè)銷售方面，由于市場的逐漸飽和，企業(yè)銷售一般增長的也不快。處于該階段的企業(yè)的資金流呈現(xiàn)出的特點是：資金流在生產(chǎn)經(jīng)營活動中呈現(xiàn)正值，企業(yè)有足夠的現(xiàn)金支付股東及償還債務，該階段的企業(yè)籌資活動的現(xiàn)金流一般為負值，此階段企業(yè)的折舊費和攤銷一般就能滿足其投資支出的需求。如果企業(yè)處于衰退階段，則企業(yè)是凈現(xiàn)金的使用者，此時的企業(yè)盈利很少，經(jīng)營困難。企業(yè)現(xiàn)金流呈現(xiàn)出經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負，依靠舉債和挪用股利來維持企業(yè)生存。

在進行企業(yè)財務風險的一般識別的基礎(chǔ)上，找到財務風險分析切入點，需要進一步結(jié)合企業(yè)實際進行更細致的財務風險分析，這也牽涉到企業(yè)內(nèi)外部各影響因素分析。這就需要構(gòu)建基于現(xiàn)金流量的財務風險評價指標體系，并進一步運用該評價指標體系尋找和揭示現(xiàn)存財務風險或潛在財務風險之具體原因所在。

3 基于現(xiàn)金流量的財務風險評價指標體系的構(gòu)建

本文認為，以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的財務風險評價指標體系，可按現(xiàn)金流量內(nèi)容分為經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動三項分項指標進行構(gòu)建，各分項指標下再分若干具體指標。

3.1 經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量分析指標及其意義

3.1.1 盈利能力指標

經(jīng)營現(xiàn)金凈流量除以企業(yè)資產(chǎn)總額就是總資產(chǎn)經(jīng)營收現(xiàn)比。這個比率能反映企業(yè)資產(chǎn)帶來現(xiàn)金流量的能力，表示每一元資產(chǎn)所帶來的現(xiàn)金凈流入。通常來說，這個指標數(shù)值越高，則表示企業(yè)資產(chǎn)使用率越高，企業(yè)的盈利能力就越強，企業(yè)所面臨的財務風險也就越小。

經(jīng)營現(xiàn)金流量除以企業(yè)主營業(yè)務收入就是銷售經(jīng)營現(xiàn)金比率。這個數(shù)值反映的是企業(yè)每一元主營業(yè)務收入所帶來的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入，該數(shù)值反映了企業(yè)的主營業(yè)務產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力。通常來說，這個數(shù)值越高，則說明企業(yè)有越快的銷售款回收速度，企業(yè)就有越強的應收款管理能力，企業(yè)所面臨的壞賬損失就會越小。

經(jīng)營現(xiàn)金凈流量減去優(yōu)先股股利之后除以普通股股數(shù)就是每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。這個指標能夠反映出平均每股所有的現(xiàn)金凈流量，這個數(shù)據(jù)代表公司所具備的最大的分派股利的能力。在此項數(shù)值中，由于現(xiàn)金流包括了應該扣除的折舊費、壞賬預備級攤銷等事項，所以此數(shù)值往往大于每股股利，這是個適用于股份公司的指標。

3.1.2 現(xiàn)金充足能力指標

經(jīng)營現(xiàn)金凈流量除以存貨投資、現(xiàn)金股利和資本性支出之和即為現(xiàn)金充足率。這個指標反映了企業(yè)在經(jīng)營活動中現(xiàn)金支付凈存貨投資、股利及資本投資的程度。如果此值大于1，則表明企業(yè)有足夠的現(xiàn)金去支付包括資本性支出、存貨投資和現(xiàn)金股利等支出，不需對外進行融資，反之企業(yè)就需要對外融資。通常來說，企業(yè)在正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動中所需的現(xiàn)金流量要滿足企業(yè)追加投入、支付股東股利及貸款利息的費用。雖然說從外部籌集資金對企業(yè)來說是正常的有必要的，但是如果企業(yè)經(jīng)營中過分依賴于對外融資，才能實現(xiàn)企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)，那么長期下去企業(yè)是難免會出現(xiàn)問題的。

3.1.3 現(xiàn)金償債能力指標

企業(yè)現(xiàn)金凈流量除以流動負債就是現(xiàn)金流動負債比，這個指標表明企業(yè)在所有的活動中所帶來的現(xiàn)金支付也就是企業(yè)的到期債務償還能力，該指標越高，則說明企業(yè)的清償能力越強。

現(xiàn)金凈流量除以債務總額就是現(xiàn)金債務總額比，這個指標能有效的預測企業(yè)的財務危機。這個指標反映了在某一會計結(jié)算期中企業(yè)每元債務中對應償還的現(xiàn)金流量額，它很大程度上反映了企業(yè)的償債能力，該指數(shù)越高，則說明企業(yè)的償債能力越強，反之，則企業(yè)的償債能力就越低。

債務總額除以經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額即為債務償還期，通過該指標可以說明在當前公司在營業(yè)活動中創(chuàng)造出來的現(xiàn)金水平下，償還所有債務所需要的時間，公司長期資金的主要來源應是從經(jīng)營活動中所獲得的現(xiàn)金。

3.1.4 收益質(zhì)量指標

與收益質(zhì)量關(guān)系十分緊密的是經(jīng)營風險，在經(jīng)營風險比較大，收益及其不穩(wěn)定的情況下，收益質(zhì)量會被極大的降低?！敖?jīng)營現(xiàn)金流量除以凈利潤等于經(jīng)營現(xiàn)金流量與凈利潤的比率”，作為總體評價收益質(zhì)量的指標，通過每一元凈利潤中的經(jīng)營活動中所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，可以反映企業(yè)凈利潤的收現(xiàn)水平。由于企業(yè)操縱利潤一般沒有相應的現(xiàn)金流量，所以其有助于防止企業(yè)通過操縱利潤給投資者帶來信息的誤導。通常情況，在利潤大于0的時候，該指標會大于1。

3.2 投資活動的現(xiàn)金流量分析指標及其意義

經(jīng)營現(xiàn)金凈流量除以資本性支出即為經(jīng)營現(xiàn)金再投資的比率。作為投資發(fā)展能力分析的相關(guān)指標之一，企業(yè)在一個時期的經(jīng)營活動中，各項資本性支出所需要的現(xiàn)金是否能被足以支付，往往需要參考該指標，例如固定資產(chǎn)的投資。通常而言，如果該指標小于1，說明企業(yè)資本性支出包含融資以彌補支出的能力不足。相反，該比率越高，則說明企業(yè)可以創(chuàng)造的未來現(xiàn)金流量或利潤能力就越強，可以說明企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模的能力就越強。如果投資活動的現(xiàn)金流出量與籌資活動的現(xiàn)金流入量在本期數(shù)額都比較大，說明企業(yè)在保持內(nèi)部經(jīng)營穩(wěn)定運行的前提下，從外界籌措大量資金，擴大其經(jīng)營規(guī)模。

投資收益所收到的現(xiàn)金除以投資收益等于現(xiàn)金投資收益比率。企業(yè)在投資收益中變現(xiàn)收益的含量可以通過借助該項指標明確的觀察出來。作為投資收益質(zhì)量的相關(guān)指標，通常情況下，該比率與企業(yè)所實現(xiàn)的變現(xiàn)投資收益呈正相關(guān)，即該項比率越大，企業(yè)所實現(xiàn)的變現(xiàn)收益就越多。投資收益風險與投資收益質(zhì)量呈負相關(guān)，收益風險越小，收益質(zhì)量越高。在目前企業(yè)對外投資通常采用成本法核算，這是因為受會計確認的權(quán)責發(fā)生制原則的約束，通常情況是，認定投資收益要在實際收到現(xiàn)金股利之后，這個時候，二者的適應性比較好，該比率接近于1。

資本技術(shù)投入比率=投資購買固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)支付的現(xiàn)金/現(xiàn)金總流入量。該指標反映企業(yè)某一時期的現(xiàn)金總流入量中用于支付各項資本性支出（如固定資產(chǎn)的投資）所需現(xiàn)金，該比率越大，表示企業(yè)在擴大規(guī)模方面的投入程度越大。

3.3 籌資活動的現(xiàn)金流量分析指標及其意義

經(jīng)營性應付項目增減凈額、籌資活動現(xiàn)金流入量之和除以現(xiàn)金流入量總額就是外部籌資比率。企業(yè)的擁有的外部籌資能力通過這個指標能反映出來，該指標越大則表示企業(yè)的外部籌資能力越強。如果企業(yè)的銷售量增量很大，帶來外部負債的增加，這在本質(zhì)上是企業(yè)的籌資的一種方式，這種增長能夠在很大程度上減少企業(yè)在外部籌資的數(shù)額。

企業(yè)取得借款所收到的現(xiàn)金除以企業(yè)取得借款所收現(xiàn)金、企業(yè)吸收投資收到的現(xiàn)金之和就是企業(yè)的債務總權(quán)益比率。這項指標能夠用來分析企業(yè)的籌資方式，通常來說，在企業(yè)籌資活動中所帶來的現(xiàn)金凈流量越多，那么企業(yè)就面臨更大的償債壓力，但是企業(yè)的現(xiàn)金流入多是企業(yè)對權(quán)益資本的吸收，那么企業(yè)就沒有償債壓力。所以，企業(yè)吸收越多的權(quán)益資本則其資金實力就越強，其財務風險就越低。

企業(yè)償還債務數(shù)額除以企業(yè)籌資活動現(xiàn)金流入量即為企業(yè)的籌資償還債務比率。這個指標一般被用作分析籌資用途有關(guān)，它在很大程度上會衡量出企業(yè)對債務的償還能力。此項指標越大，一方面表明企業(yè)到期債務很多，另一方面，則意味著企業(yè)在本期的經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流入量相對不足，要對其原因進行具體分析。如果，該指標偏小，那么則說明企業(yè)本期的現(xiàn)金流量充足，另一方面也意味著企業(yè)在本期有較少的到期債務。

基于上述，構(gòu)建基于現(xiàn)金流量的財務風險評價指標體系見表1所示。

表1 基于現(xiàn)金流量的財務風險評價指標體系

通過上述分析，我們可以看出，企業(yè)的經(jīng)營活動、投資活動及籌資活動匯總，分析其現(xiàn)金流量指標共有十四個，這包括：1.企業(yè)的總資產(chǎn)現(xiàn)金收現(xiàn)比率；2.銷售現(xiàn)金比率；3.每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量；4.現(xiàn)金充足比率；5.現(xiàn)金流動負債比；6.現(xiàn)金債務總額比；7.債務償還期；8.經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤比；9.企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金再投資的比率；10.企業(yè)現(xiàn)金投資收益的比率；11.企業(yè)資本技術(shù)的投入比率；12.企業(yè)外部的籌資比率；13.企業(yè)債務總權(quán)益的比率；14.籌資償還債務比率。

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[責任編輯：朱麗娜]