娛樂資本三段論

大佬都被閃了腰

文娛產(chǎn)業(yè)是座大金礦，但具體怎么玩？從影視行業(yè)這個(gè)典型觀察切口，足可窺見冰火兩重天的生態(tài)。

2015年440.69億元的票房收入較2014年漲幅接近50%。2016年中國銀幕數(shù)更是達(dá)到41 000塊，超過美國成為全球第一，觀影人數(shù)也首次超越北美地區(qū)達(dá)到13.8億人次。

然而同年國內(nèi)電影市場總票房457.12億，同比增長3.37%，離600億元的票房預(yù)期相距甚遠(yuǎn)。票房的低迷與飛速增長的硬件設(shè)施和觀影人數(shù)形成強(qiáng)烈對比。在電視劇市場方面，2016年也基本與2015年882億元的市場規(guī)模持平。

資本市場的表現(xiàn)，更能說明問題。2016年以來，影視資產(chǎn)估值大幅下跌，很多“賭上市”的影視投資人亦陷入尷尬境地。

以并購為例。數(shù)據(jù)顯示，2014—2015年，影視行業(yè)并購重組分別發(fā)生67起和90起，并購金額分別達(dá)到119.42億元和722.39億元。然而，自2016年9月《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》正式實(shí)施，隨著監(jiān)管層對VR、游戲、影視、互聯(lián)網(wǎng)金融等純概念題材的并購審核日漸趨嚴(yán)，包括暴風(fēng)集團(tuán)、唐德影視、樂視網(wǎng)、萬達(dá)院線、華誼兄弟等在內(nèi)的公司，皆未能完成影視資產(chǎn)的并購重組。

二級市場影視類股票亦表現(xiàn)欠佳。萬達(dá)院線、華誼兄弟、光線傳媒股價(jià)全年分別下跌55%、47%、35%，市值較2015年大幅縮水。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，影視資本市場的驟然變冷主要有三個(gè)方面原因：

1.監(jiān)管層出臺了更嚴(yán)厲的政策，過往幾年大量熱錢造成的非理性泡沫開始消退;

2.資本急功近利，取代藝術(shù)創(chuàng)作推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，導(dǎo)致內(nèi)容價(jià)值被掏空，爛片橫行;

3.泛金融技法的運(yùn)用擾亂了合理的市場秩序，“保底”“對賭”“P2P”等資本市場慣用伎倆被復(fù)制到電影發(fā)行中，加上票房造假現(xiàn)象層出不窮，電影變成了簡單粗暴的票房游戲。

新三板看過來

熱潮之后適當(dāng)回調(diào)、擠出泡沫更符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律。但這擋不住影視公司蜂擁沖上新三板的浪潮。其中包括唐人影視、和力辰光等一大批優(yōu)質(zhì)公司，細(xì)分行業(yè)則涵蓋影視劇、綜藝、電視欄目、院線、動(dòng)漫、后期制作等諸多領(lǐng)域。2016年，掛牌新三板的影視企業(yè)數(shù)量達(dá)到68家，創(chuàng)下歷史新高。

不僅如此，新三板影視行業(yè)整體盈利能力高于新三板平均水平。根據(jù)2016年第三季度數(shù)據(jù)，新三板影視行業(yè)平均歸母利潤為810.17萬元，顯著高于新三板全部行業(yè)平均水平，展現(xiàn)出良好的盈利能力。

2016年上半年，唐人影視成為崛起于新三板的一匹黑馬，營業(yè)收入為3.66億元，占據(jù)了新三板影視公司營收榜的第一名，并以1.27億元凈利潤榮膺2016年上半年新三板影視公司的盈利王。這一數(shù)字與2015年新三板影視公司盈利王開心麻花全年的凈利潤大體相當(dāng)。唐人影視業(yè)務(wù)包括影視投資、制作、發(fā)行、藝人經(jīng)紀(jì)等，曾出品《步步驚心》《軒轅劍》《仙劍奇?zhèn)b傳》《女醫(yī)明妃傳》《青丘狐傳說》等口碑電視劇，捧紅了不少年輕偶像。

而從估值的角度來看，新掛牌的影視公司中最高的，要數(shù)和力辰光。該公司掛牌前的估值就超過33億元。成立于2012年2月的和力辰光，先后投資出品了電影《小時(shí)代》系列，電視劇《北平無戰(zhàn)事》等頗具影響力的作品。

業(yè)內(nèi)人士分析，影視公司涌向新三板的熱潮，主要原因是影視產(chǎn)業(yè)正處于成長期，隨著競爭加劇，影視公司圍繞IP、人才等核心資源的爭奪日趨白熱化，迫使影視公司尋找更多的資金投入業(yè)務(wù)運(yùn)營。而掛牌上市能增加公司的融資能力，解決企業(yè)資金的需求。

另外，與A股相比，企業(yè)申請?jiān)谛氯鍜炫妻D(zhuǎn)讓的費(fèi)用要低得多。對于輕資產(chǎn)的影視企業(yè)來說，掛牌新三板無疑是獲得投資、推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的一個(gè)較好選擇。

因此盡管中國影視市場增速放緩，體現(xiàn)出市場回歸理性的趨勢，然而有競爭力的新三板企業(yè)由于在自己細(xì)分市場的優(yōu)勢明顯，仍然會(huì)受到資本市場關(guān)注。

風(fēng)該往哪個(gè)方向吹？

那么現(xiàn)在還是進(jìn)行影視投資的時(shí)機(jī)嗎？從某種角度而言，2017年布局影視行業(yè)，要比在2015年末布局擁有更多優(yōu)勢：可選投資標(biāo)的更豐富、投資溢價(jià)率更低、交易價(jià)格更趨理性、電影硬件環(huán)境的存量倒逼行業(yè)發(fā)展。

如何布局？

一、投資核心資源

如果把影視產(chǎn)品看作消費(fèi)品，它最核心的環(huán)節(jié)，第一個(gè)在銷售端，第二個(gè)在生產(chǎn)端。

銷售端就是指播出和發(fā)行，比如影院、視頻平臺、互聯(lián)網(wǎng)電視，他們對播什么內(nèi)容有很高的話語權(quán)，因?yàn)樗麄兪侵苯用鎸τ^眾的終端，是非常重要的分銷渠道。生產(chǎn)端是指內(nèi)容創(chuàng)作，現(xiàn)在是非常好的內(nèi)容端創(chuàng)業(yè)時(shí)期，尤其是中小創(chuàng)業(yè)者和投資者，沒辦法跟巨頭去競爭終端，但可以抓住內(nèi)容創(chuàng)業(yè)的時(shí)機(jī)。比如編劇公司派樂傳媒，創(chuàng)作了熱播劇《孤芳不自賞》，這家公司獲得了湖南廣電旗下芒果文創(chuàng)基金過億元的A輪投資。像這類編劇公司有很強(qiáng)的內(nèi)容生產(chǎn)能力，是今后影視市場非常核心的資源。還有一類核心資源就是各類UGC平臺，用戶產(chǎn)生內(nèi)容的IP生產(chǎn)網(wǎng)站。

行業(yè)的下一波增長將主要依托于內(nèi)容質(zhì)量與制作水平的提升。因此，能提高行業(yè)效率、標(biāo)準(zhǔn)化行業(yè)流程、提高內(nèi)容輸出水平的2B公司也值得產(chǎn)業(yè)投資者的關(guān)注與布局。

二、投資“性價(jià)比”高的核心項(xiàng)目

在影視項(xiàng)目選擇時(shí)，可重點(diǎn)選擇“性價(jià)比”相對較高的內(nèi)容。所謂“性價(jià)比”就是對電視劇或影片的劇本、陣容、預(yù)期收益進(jìn)行衡比，項(xiàng)目選擇標(biāo)準(zhǔn)不僅僅是考量制作、演員團(tuán)隊(duì)陣容、資本背景等。

比如某些電影全明星陣容，票房最終也不差，但是由于其成本過高，實(shí)際處于虧本狀態(tài);而一些演員陣容只屬于中上，票房億元級別的影片，由于其成本只在三四千萬元，所以仍能取得較好的收益。可見，“性價(jià)比”較高的影視內(nèi)容，能在一定程度上降低虧損風(fēng)險(xiǎn)，也是較好的投資標(biāo)的。

三、關(guān)注網(wǎng)絡(luò)大電影和網(wǎng)絡(luò)劇垂直領(lǐng)域“頭部內(nèi)容”

目前相較于電視劇、電影，網(wǎng)絡(luò)大電影和網(wǎng)絡(luò)劇的投資空間更大，機(jī)會(huì)更多，可重點(diǎn)選擇垂直領(lǐng)域“頭部內(nèi)容”進(jìn)行投資。目前資本和資源逐漸向制作精良的網(wǎng)絡(luò)大電影和網(wǎng)絡(luò)劇傾斜，那些擁有美劇制作基因、有能力拉動(dòng)付費(fèi)用戶的網(wǎng)劇公司將受到追捧。