制造業(yè)上市公司相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究

岳涓+韓曉舟

[提要] 本文在滬深兩市共選取799家發(fā)行A股的制造業(yè)上市公司，利用2013～2015年數(shù)據(jù)，分別從會(huì)計(jì)回報(bào)和股票回報(bào)兩個(gè)方面選取指標(biāo)，通過多元線性回歸分析，對(duì)高管薪酬合約中相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)（RPE）的存在性進(jìn)行檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明：當(dāng)以資產(chǎn)收益率和股票回報(bào)率分別作為會(huì)計(jì)回報(bào)和股票回報(bào)方面的指標(biāo)來衡量公司業(yè)績(jī)時(shí)，我國(guó)制造業(yè)上市公司存在使用RPE的證據(jù)。

關(guān)鍵詞：RPE；高管薪酬；會(huì)計(jì)回報(bào)；股票回報(bào)

中圖分類號(hào)：F230 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年2月9日

一、引言

如何制定出高效合理的高管薪酬制度，以約束高管自身行為一直作為熱點(diǎn)話題而受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者廣泛關(guān)注。一些學(xué)者認(rèn)為，通過在高管薪酬合約中使用RPE能夠?yàn)楣咎峁┰诓淮_定環(huán)境下對(duì)抗共同外生性沖擊的保證，以此降低高管所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。通過引入RPE，將各公司業(yè)績(jī)指標(biāo)與行業(yè)平均水平進(jìn)行比較獲得RPE指標(biāo)，以過濾掉與高管努力程度無關(guān)的外生性因素的影響，可更客觀準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)其努力程度。那么，在我國(guó)制造業(yè)上市公司高管薪酬合約中是否使用了RPE，是本文所要研究的問題。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本文選取799家在我國(guó)滬深兩市發(fā)行A股的制造業(yè)上市公司2013～2015年的數(shù)據(jù)并進(jìn)行篩選，所用的數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，剔除未在此期間內(nèi)存續(xù)的公司、ST類公司，剔除三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之外的數(shù)據(jù)和缺失重要字段的樣本，最終得到了799家公司三年的觀測(cè)值。

（二）變量定義與說明。（表1）

（三）研究假設(shè)與模型構(gòu)建。在公司會(huì)計(jì)回報(bào)方面，鑒于相關(guān)研究通常選取資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率來作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，但由于我國(guó)普遍存在人為操縱凈資產(chǎn)收益率的現(xiàn)象，因此本文從會(huì)計(jì)方面選取資產(chǎn)收益率來衡量公司業(yè)績(jī)并以此構(gòu)建RPE指標(biāo)。

在公司股票回報(bào)方面，我國(guó)采用的比較多的相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)是股票回報(bào)率，因此本文采取的在股票方面衡量業(yè)績(jī)的指標(biāo)為年股票回報(bào)率，相應(yīng)地采用股票回報(bào)率來獲得公司的參照組相對(duì)業(yè)績(jī)指標(biāo)。由于上市公司在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過程中，會(huì)發(fā)生分紅、配股、除權(quán)等行為，使得股票的年回報(bào)率受到影響，但本文所利用的CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)已經(jīng)考慮了上述的問題并剔除了其影響，因此可以直接使用其提供的數(shù)據(jù)。

三、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。（表2）

（二）相關(guān)性檢驗(yàn)。本文分別在兩種情況下對(duì)樣本進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析，得到各變量間的相關(guān)系數(shù)如表3和表4所示，由此可看出各個(gè)解釋變量間無明顯相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)系數(shù)都表現(xiàn)顯著，因此可斷定各個(gè)解釋變量間不存在多重共線性。（表3、表4）

（三）回歸分析。表5和表6分別為兩種情況下模型的回歸結(jié)果。（表5、表6）由表5和表6可以看出，當(dāng)以資產(chǎn)收益率和股票回報(bào)率分別來衡量公司業(yè)績(jī)時(shí)，變量的VIF值都在1左右，因此變量之間不存在共線性。兩種情況下的回歸結(jié)果R2分別為0.281和0.286，調(diào)整后R2分別為0.279和0.283，調(diào)整后R2代表了模型對(duì)高管薪酬的解釋能力，變化幅度很小且趨于穩(wěn)定，因此模型對(duì)高管薪酬的解釋能力較高，且模型的擬合程度較好。D-W值均在2附近，因此不存在序列相關(guān)，回歸方程也不存在回歸?；貧w結(jié)果顯示，兩種情況下FirmPerf的系數(shù)均為正，PeerPerf的系數(shù)均為正且高度顯著，說明當(dāng)以資產(chǎn)收益率和股票回報(bào)率來衡量公司業(yè)績(jī)并以此構(gòu)建相對(duì)業(yè)績(jī)指標(biāo)時(shí)，我國(guó)制造業(yè)上市公司高管薪酬合約中存在支持RPE假說的證據(jù)。

四、結(jié)論

通過在高管薪酬合約中引入RPE，將各公司業(yè)績(jī)指標(biāo)與行業(yè)平均水平進(jìn)行比較獲得RPE指標(biāo)，可以更加準(zhǔn)確客觀地評(píng)價(jià)高管人員的努力程度，并能夠?yàn)楣咎峁┰诓淮_定環(huán)境下對(duì)抗共同外生性沖擊的保證，以此降低高管所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。本文選取發(fā)行A股的制造業(yè)上市公司2013～2015年的數(shù)據(jù)，通過多元線性回歸分析，對(duì)高管薪酬合約中RPE的存在進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，當(dāng)以資產(chǎn)收益率和股票回報(bào)率分別作為會(huì)計(jì)回報(bào)方面和股票回報(bào)方面的指標(biāo)來衡量公司業(yè)績(jī)并以此構(gòu)建相對(duì)業(yè)績(jī)指標(biāo)時(shí)，我國(guó)制造業(yè)上市公司存在使用RPE的證據(jù)。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]劉淼.相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)對(duì)于上市公司高管薪酬的影響[D].北京：華北電力大學(xué)，2008.

[2]王劍，何晴.相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的概念、理論基礎(chǔ)及應(yīng)用[J].生產(chǎn)力研究，2012.1.