匯率均衡理論綜述

李秋敏

成都信息工程大學(xué)統(tǒng)計學(xué)院

匯率均衡理論綜述

李秋敏

成都信息工程大學(xué)統(tǒng)計學(xué)院

本文對匯率均衡理論進行梳理和綜述，包括基本要素均衡匯率理論、行為均衡匯率理論、均衡實際匯率理論。

匯率均衡理論；匯率制度

一、引言

匯率是宏觀經(jīng)濟的基本變量，同時也是影響一國經(jīng)濟的重要變量，匯率的高估或低估都會對國家的經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展產(chǎn)生巨大的影響。匯率高估可能會導(dǎo)致經(jīng)濟出現(xiàn)通貨緊縮，國際收支赤字的不可維持，短期內(nèi)會抑制經(jīng)濟增長，長期卻可能對經(jīng)濟增長有改善作用。匯率低估可能會導(dǎo)致經(jīng)濟出現(xiàn)通貨膨脹，或者國際收支順差，短期內(nèi)會促進經(jīng)濟的增長，長期則可能抑制經(jīng)濟增長的可持續(xù)性。因此利用均衡匯率來估計和測算合理的匯率水平是匯率決定分析的重要途徑。均衡匯率最早由英國經(jīng)濟學(xué)家Gregory(1934)P提出，英國經(jīng)濟學(xué)家Keynes(1935)P在《國外匯兌的前途》中給出了均衡匯率的定義，而均衡匯率的較完整的概念則由美國的Nurkse(1945)提出。均衡匯率指使國際收支保持平衡的匯率，均衡匯率理論研究對均衡匯率有影響的基本經(jīng)濟因素，并構(gòu)建理論模型。Nurkse對均衡匯率的定義得到許多經(jīng)濟學(xué)家的認可和贊同。20世紀80年代之前的均衡匯率理論從理論上給出定性的概念和含義，80年代之后，隨著現(xiàn)代計量經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展，尤其是協(xié)整技術(shù)，可以從統(tǒng)計學(xué)意義發(fā)現(xiàn)實際均衡匯率與各種決定因素之間的協(xié)整關(guān)系，并以此確定均衡實際匯率，判斷匯率是否失調(diào)。隨著計量經(jīng)濟學(xué)方法在均衡匯率上的成功，使得均衡匯率的理論得到了真正的發(fā)展。

二、匯率均衡理論

在均衡匯率理論的研究中，由于方法和角度不同，出現(xiàn)了不同的均衡匯率理論。理論系統(tǒng)比較完整且有一定成果的主要有：基本要素均衡匯率理論(FEER)、行為均衡匯率理論(BEER)、自然均衡匯率理論(NATREX)、均衡實際匯率理論(ERER)。

1.基本要素均衡匯率理論FEER

Williamson(1982)P提出基本要素均衡匯率理論。FEER模型在充分就業(yè)情況下，計算基本經(jīng)濟因素與可持續(xù)的資本流動相一致時的均衡匯率。FEER模型集中分析本國和相關(guān)貿(mào)易國的財政政策、經(jīng)常賬戶的變化和趨勢、GDP、貿(mào)易量、大宗交易商品價格、資本項目等基本經(jīng)濟因素，抽象掉了短期因素和周期性因素的影響，揭示了均衡匯率的本質(zhì)，提供了簡單系統(tǒng)的均衡匯率方法。李雙久，楊敏(2011)基于基本要素均衡匯率模型，運用協(xié)整檢驗的方法，選取對人民幣匯率相關(guān)的經(jīng)濟變量，利用FEER模型實證研究了人民幣實際有效匯率及其偏離均衡匯率的程度。研究結(jié)果表明2005年中國匯改之后，人民幣存在不同程度的低估，隨著各經(jīng)濟變量對匯率的敏感程度增加，今后人民幣匯率的估值水平將呈一定程度的上升趨勢。

2.行為均衡匯率理論(BEER)

Clark和McDonald(1998)在 FEER 模型的基礎(chǔ)上提出了行為均衡匯率模型(BEER)，確定一組可以決定實際匯率波動的經(jīng)濟變量，找出實際匯率與這些經(jīng)濟變量之間的關(guān)系，最后確定實際均衡匯率。邵彩虹，王曉丹(2012)依據(jù)行為均衡匯率理論，選擇國內(nèi)生產(chǎn)總值、廣義貨幣供給量、凈出口額和實際利率作為影響因素，進行協(xié)整檢驗和方差分析，結(jié)果表明廣義貨幣供給量和凈出口額是影響人民幣匯率的兩個重要因素，廣義貨幣供給量的彈性大于凈出口額的彈性，但方差分析結(jié)果表明凈出口額對人民幣匯率的貢獻程度大于廣義貨幣供給量的貢獻程度。

3.均衡實際匯率理論(ERER)

ERER模型由Edwards于1989年提出，Edwards(1994)P等人繼續(xù)將其補充和修正逐步得到完善。ERER模型是一個內(nèi)外均衡匯率模型。均衡實際匯率是關(guān)于資本流動、國際貿(mào)易條件、稅收、政府消費、勞動生產(chǎn)率和技術(shù)進步等經(jīng)濟變量的函數(shù)。ERER模型用簡約的單方程來測算內(nèi)外均衡實際匯率，樣本數(shù)據(jù)的獲取更容易，計算量更少。我國是發(fā)展中國家，處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，因此均衡實際匯率理論ERER模型比較適合研究人民幣的實際匯率。傅強，姚孝云(2012)P選擇GDP、廣義貨幣、外匯儲備、政府支出、勞動生產(chǎn)率、開放度、貿(mào)易條件、中美實際利率差為解釋變量，構(gòu)建均衡實際匯率BEER模型，利用協(xié)整檢驗方法和誤差修正模型，實證分析1994年至2010年人民幣的實際匯率與均衡匯率的偏離。ERER模型適合發(fā)展中國家的均衡匯率的度量和評價，但是也存在一些缺陷，比如模型中的某些變量不能取得樣本數(shù)據(jù)；而某些變量，反映發(fā)展中國家在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的特點，卻在檢驗時不顯著。因此均衡實際匯率的精確度還需進一步研究。

均衡匯率理論主要分析經(jīng)濟變量對均衡匯率的影響，根據(jù)不同的研究方法和觀察角度，有各種類型的均衡匯率理論。以上四種均衡匯率理論各有其優(yōu)缺點，因此選擇哪一個模型來研究匯率均衡，還需考慮模型的適用條件和貨幣國家的經(jīng)濟情況，不可一概而論。

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李秋敏(1976-)，女，四川成都人，成都信息工程大學(xué)統(tǒng)計學(xué)院副教授，博士，碩士生導(dǎo)師。研究方向：金融計量分析。