淺談證券業(yè)供給側(cè)改革

林藝鑫

【摘要】在當(dāng)前的國(guó)民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)過程中，多層次的金融資本市場(chǎng)肩負(fù)著推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要使命，同時(shí)當(dāng)前社會(huì)產(chǎn)能過剩壓力不斷加大，融資問題不斷顯現(xiàn)，所以，它將會(huì)是供給側(cè)改革的主戰(zhàn)場(chǎng)。而證券業(yè)作為金融行業(yè)中最具活力和創(chuàng)新性的成員，必然是金融業(yè)乃至整個(gè)市場(chǎng)供給側(cè)改革的重要組成部分。

【關(guān)鍵詞】供給側(cè) 改革 證券業(yè)

6月27日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2016）》，報(bào)告指出，2016 年，面對(duì)更加復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，要全面貫徹黨的十八大和十八屆三中、四中、五中全會(huì)和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板，提高供給體系質(zhì)量和效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融更高質(zhì)量、更有效率、更加公平、更可持續(xù)發(fā)展。

其中所謂供給側(cè)改革，是指在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力提高供給體系質(zhì)量和效率，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。供給側(cè)是針對(duì)需求側(cè)而言，“需求側(cè)管理”即傳統(tǒng)的對(duì)消費(fèi)、投資、凈出口三駕馬車的刺激；“供給側(cè)管理”則注重從生產(chǎn)、效率、創(chuàng)新、制度角度入手進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)。

一、當(dāng)前證券業(yè)制度改革措施

多層次金融資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)過程中發(fā)揮著資源分配的重要作用，肩負(fù)著推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要使命，將會(huì)是供給側(cè)改革的主戰(zhàn)場(chǎng)。證券業(yè)作為金融行業(yè)中最具活力和創(chuàng)新性的成員，必然是金融業(yè)乃至整個(gè)市場(chǎng)供給側(cè)改革的重要組成部分。管理層已經(jīng)著力推進(jìn)的證券業(yè)制度改革措施主要有：

完善股票、債券等多層次資本市場(chǎng)，建立上海證券交易所戰(zhàn)略新興板，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資。完善相關(guān)法律規(guī)則，推動(dòng)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市。增加全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司數(shù)量，研究推出向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)。

研究證券、基金、期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)交叉持牌，穩(wěn)步推進(jìn)符合條件的金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)隔離基礎(chǔ)上申請(qǐng)證券業(yè)務(wù)牌照。

強(qiáng)化監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范，加強(qiáng)相關(guān)制度建設(shè)，加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場(chǎng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化，化解金融風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)通過資本市場(chǎng)優(yōu)化重組，化解落后產(chǎn)能。

二、證券業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革該怎么做

十年來的市場(chǎng)熱潮，推動(dòng)著證券行業(yè)迅猛發(fā)展，我們應(yīng)該怎么結(jié)合供給側(cè)制度改革，提供更受歡迎的“產(chǎn)品”，從而更好滿足投資者的需求呢？

我們的經(jīng)濟(jì)生活已經(jīng)與互聯(lián)網(wǎng)融為一體，券商必然也要沿著這條道路發(fā)展下去。從2012年第一屆券商創(chuàng)新大會(huì)開始，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)金融野蠻式的發(fā)展，券商開始探索互聯(lián)網(wǎng)化的路徑。在這過程中，最大的機(jī)遇是監(jiān)管層放開對(duì)投資者開戶方式的限制，在符合基本開戶流程、保證投資者教育到位和客戶資料真實(shí)完整、客戶回訪制度落實(shí)的前提下，允許證券公司探索網(wǎng)上開戶，以減輕設(shè)立網(wǎng)點(diǎn)的壓力。這對(duì)一直局限于臨柜開戶的券商而言無疑是顛覆性的革命，配合賬戶“一碼通”，意味著券商可以走出原有的“經(jīng)營(yíng)地域范圍”，真正做到為客戶提供“上門開戶”，實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷力量從市場(chǎng)飽和地區(qū)向非飽和地區(qū)的轉(zhuǎn)移。我司適時(shí)推出了網(wǎng)上開戶和手機(jī)開戶系統(tǒng)，雖然前期存在著各種技術(shù)限制，但通過不斷優(yōu)化和改進(jìn)，已能實(shí)現(xiàn)全年無休、3分鐘開戶甚至創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)簽，一方面滿足了客戶在交易時(shí)段無法臨柜的開戶需求，另一方面大幅提升工作效率，減輕柜臺(tái)業(yè)務(wù)負(fù)擔(dān)，是公司和客戶的雙贏。但網(wǎng)上開戶不可避免的帶來傭金戰(zhàn)，在華泰和國(guó)金力推低傭網(wǎng)上開戶之后，整個(gè)證券行業(yè)的傭金率出現(xiàn)了大幅的下滑，今后也將一直處在持續(xù)下滑的趨勢(shì)中，這既是爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的必要手段，也是券商服務(wù)同質(zhì)化的無奈之舉。參考國(guó)外券商發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，低傭是必然的，但在低傭的同時(shí)必須提供具有附加值的產(chǎn)品，才能在增量客戶爭(zhēng)奪戰(zhàn)中找到一條適合自身特點(diǎn)的發(fā)展路線，才能獲得高于行業(yè)平均水平的盈利。

全面開展網(wǎng)上開戶取得巨大效益之后，券商開始和互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行戰(zhàn)略合作，利用互聯(lián)網(wǎng)公司的網(wǎng)絡(luò)廣告資源和流量導(dǎo)入優(yōu)勢(shì)，在其網(wǎng)站增設(shè)網(wǎng)上開戶功能或鏈接入口，把投資者引向合作券商。類似的合作有國(guó)泰與網(wǎng)易、廣發(fā)與新浪、國(guó)元與萬(wàn)得資訊，都對(duì)新增客戶起到了一定的作用，但離券商的預(yù)期還有較大差距。由此有的券商成立了互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)部門，尋求“互聯(lián)網(wǎng)+”轉(zhuǎn)型。

投資者無疑是很歡迎券商進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，他們獲得了看得見的便利和實(shí)惠，但他們要的可不僅僅是網(wǎng)上開戶這個(gè)功能。券商們嘗試著推出綜合功能賬戶和互聯(lián)網(wǎng)金融品牌商城，意在迎合客戶在自己賬戶進(jìn)行股票買賣、理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓、消費(fèi)和支付等多元化的金融需求。以國(guó)泰君安推出綜合賬戶“君宏一戶通”和互聯(lián)網(wǎng)品牌“君宏金融服務(wù)”為例，它集成了客戶在國(guó)泰君安開立的包括股票、信用、資管、期貨等各類實(shí)體賬戶，通過一戶通，可以進(jìn)行全景資產(chǎn)展示和診斷，下單各類交易，查詢和購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，獲取資產(chǎn)配置方案，資金能直接進(jìn)行購(gòu)物支付和生活繳費(fèi)。商城則提供了理財(cái)產(chǎn)品、股票質(zhì)押貸款、客戶之間柜臺(tái)市場(chǎng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓的功能。這類綜合賬戶和商城依然側(cè)重于證券市場(chǎng)方面，而消費(fèi)者在轉(zhuǎn)賬和消費(fèi)支付方面的體驗(yàn)則與銀行綜合賬戶及支付寶等高效產(chǎn)品無法比擬。方正證券和齊魯證券還率先推出了官方淘寶店鋪，但產(chǎn)品幾乎無人問津。

總的趨勢(shì)上看，券商的互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型都首先著眼于交易賬戶的功能整合，其次是賬戶閑置資金的使用。想要留住客戶的閑置資金，券商必須提供更豐富的金融產(chǎn)品。去年瘋牛瘋熊的行情，銀行存款利率持續(xù)下跌，使客戶的理財(cái)需求從權(quán)益類轉(zhuǎn)向固定收益類品種，因此券商針對(duì)性地開發(fā)了回報(bào)率高于市場(chǎng)利率的產(chǎn)品，力求使躲避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資金不流向其他渠道，如國(guó)金的“傭金寶”、華泰的“紫金天天發(fā)”、方正的“金添利”。此外，還有針對(duì)長(zhǎng)期套牢股票或短期資金需求推出的小額股票抵押貸款產(chǎn)品，如我司的“易惠金”。在打新需要資金的時(shí)期，易惠金供不應(yīng)求，但在行情劇烈波動(dòng)時(shí)，小額質(zhì)押貸款的缺點(diǎn)會(huì)被放大：操作不便，流程復(fù)雜，無法適應(yīng)市場(chǎng)的快速變化。如果質(zhì)押的證券能按客戶意愿進(jìn)行賣出操作，即便隔日才能回款，客戶也樂于接受。

除了固定收益類、公/私募基金外，國(guó)內(nèi)券商似乎還沒有其他更靈活的產(chǎn)品提供給個(gè)人投資者。國(guó)外則有過創(chuàng)新，券商在系統(tǒng)中根據(jù)客戶填寫的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)和投資問卷，自動(dòng)生成與客戶相匹配的投資組合，后續(xù)再由系統(tǒng)定期自動(dòng)幫助客戶調(diào)整投資組合的構(gòu)成和比例，實(shí)現(xiàn)在客戶風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)的專業(yè)化分散投資，簡(jiǎn)單方便，可靠易行。不過在國(guó)內(nèi)很難推行，一是管理層不允許證券公司代客理財(cái)，二是投資者對(duì)軟件不信任，更愿意自己?jiǎn)胃伞＿€有諸如推網(wǎng)上理財(cái)平臺(tái)，提供研究報(bào)告、投資組合建議，并以此收取較高服務(wù)費(fèi)的方式，不被向來習(xí)慣免費(fèi)的投資者所接受。

個(gè)人投資者通道經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外，券商提供給機(jī)構(gòu)投資者的產(chǎn)品主要有股權(quán)融資（IPO）、債券發(fā)行承銷以及股份公司兼并重組和PB、通道業(yè)務(wù)等。核準(zhǔn)制IPO對(duì)券商的保薦人牌照數(shù)量和通過管理層審查的能力有較高要求，只要通過了審查，就不需要考慮有沒人申購(gòu)的問題。在注冊(cè)制施行之后，機(jī)構(gòu)考慮更多的是券商對(duì)發(fā)行時(shí)間段選擇、市場(chǎng)情況判斷、定價(jià)能力及擁有的買方資源，直白說就是“賣券”的水平。這要求券商圍繞著“賣券”，運(yùn)用公司研究、價(jià)值判斷、市場(chǎng)需求分析和銷售能力，幫助企業(yè)滿足上市條件，獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可，最終達(dá)到把券賣出好價(jià)錢的目的。與此相類似的是債券的發(fā)行承銷。管理層對(duì)企業(yè)發(fā)債融資，特別是非上市公司發(fā)行債券融資的重視，會(huì)使得債券品種日趨豐富，券商如何發(fā)揮產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定價(jià)能力來使企業(yè)發(fā)債更順利，價(jià)格更優(yōu)，是企業(yè)方很看重的內(nèi)容。此外，減少落后產(chǎn)能，提高行業(yè)集中度的大背景下，市場(chǎng)上出現(xiàn)了中國(guó)中車這樣的行業(yè)巨無霸，煤炭、鋼鐵行業(yè)的整合也在大步推進(jìn)，必將催生出一股大企業(yè)之間、大企業(yè)對(duì)中小企業(yè)的并購(gòu)重組熱潮。具有強(qiáng)大融資、企業(yè)估值、交易方案設(shè)計(jì)能力的券商無疑將在其中扮演重要角色，能提供更強(qiáng)產(chǎn)品方案的券商必然更受企業(yè)青睞。

目前，銀行取得券商牌照在金融業(yè)中有很高的呼聲。假設(shè)券商牌照全面放開，銀行、保險(xiǎn)可以從事券商的所有業(yè)務(wù)，甚至能帶來更強(qiáng)大的融資渠道，但巨無霸們?cè)谕顿Y研究上的能力是無法與券商相媲美的。券商擁有金融行業(yè)里最好的研究所，幾乎能對(duì)所有的股票、債券、衍生品進(jìn)行細(xì)致準(zhǔn)確的定價(jià)分析判斷，取得研究結(jié)果后構(gòu)建模型進(jìn)行量化和高頻交易，進(jìn)而推出適合不同投資者需求的產(chǎn)品。證券業(yè)的供給側(cè)改革，很大程度上是要由這些優(yōu)勢(shì)部門來進(jìn)行推動(dòng)，創(chuàng)造新的金融產(chǎn)品來擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，增加業(yè)務(wù)對(duì)象，帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，最終樹立自身在行業(yè)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

這是一個(gè)艱難而充滿誘惑的過程，行業(yè)供給側(cè)改革，不僅是產(chǎn)品價(jià)格和質(zhì)量的改革，同時(shí)也是對(duì)行業(yè)觀念的改革，是新產(chǎn)品出現(xiàn)后消費(fèi)者觀念的革新。管理層力推多層次資本市場(chǎng)，券商永遠(yuǎn)會(huì)是走在最前面，受益最大的一份子。讓我們拭目以待吧。

參考文獻(xiàn)：

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