我國利率市場化研究綜述

【摘要】本文通過梳理利率市場化的相關(guān)文獻，從利率市場化的含義和影響因素、利率市場化的國際經(jīng)驗借鑒、利率市場化引起的微觀和宏觀經(jīng)濟效應以及我國利率市場化歷程和進程測度等五方面總結(jié)我國利率市場化的研究成果，對相關(guān)觀點進行總結(jié)和評述，以期為我國利率市場化的研究提供參考。

【關(guān)鍵詞】利率市場化改革 利率市場化 金融自由化

一、前言

利率市場化改革是我國金融體系建立健全過程中的重要環(huán)節(jié)，也是金融自由化的核心內(nèi)容。利率市場化改革就是要發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，通過市場化競爭，實現(xiàn)資源在地區(qū)、行業(yè)及企業(yè)之間的自由流動，最終提高資源配置效率。從1996年放開銀行間同業(yè)拆借開始，我國利率市場化改革已接近20年，有關(guān)利率市場化改革的研究成果也浩如煙海。本文嘗試對相關(guān)的研究文獻進行梳理和分類，以資借鑒。

利率市場化起源于對金融深化和金融自由化等相關(guān)理論的研究?！敖鹑谧杂苫崩碚摦a(chǎn)生于20世紀70年代，由美國經(jīng)濟學家羅納德·麥金農(nóng)（R.I.Mckinnon）和愛德華·肖（E.S.Show）提出。當時發(fā)展中國家普遍存在著金融市場不完全、資本市場扭曲和政府對金融市場的干預等狀況，嚴重影響了經(jīng)濟的發(fā)展。他們通過論證金融深化與儲蓄、就業(yè)與經(jīng)濟增長的關(guān)系，指出“金融壓制”的危害，主張發(fā)展中國家通過金融自由化的方式實現(xiàn)金融深化。

二、利率市場化的含義和影響因素

利率市場化的含義是市場根據(jù)資金供求關(guān)系決定利率水平，而政府盡量減少對市場的干預。在市場化的條件下，市場參與主體都能夠影響利率的變動，而不是由單方面參與者來決定。至于中央銀行則通過調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)率、公開市場買賣有價證券等措施間接的貨幣政策影響利率，而不再直接控制利率變化。許文彬（2002）在對利率市場化的含義探討時，認為市場參與主體都應享有利率“出價”權(quán)，利率結(jié)構(gòu)應由市場自發(fā)形成，而政府只是通過間接方式調(diào)節(jié)金融資產(chǎn)。王國松（2005）則認為利率市場化不僅僅是利率的放松管制，還包含利率體系的建立、利率傳導機制的完善等。

國內(nèi)外學者對利率市場化改革的影響因素也有深入的探討。劉芳等（2013）把中國利率市場化的影響因素分為三類：一是經(jīng)濟“沖擊”，如金融危機等；二是結(jié)構(gòu)類因素，如政治、經(jīng)濟機構(gòu)等；三是制度類因素，如產(chǎn)權(quán)制度等。并借鑒Abiad和Mody（2005）研究金融改革決定與影響因素的研究模型對影響因素進行了分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：金融危機、利差缺口收窄、金融將質(zhì)量對利率市場化具有正向的影響，經(jīng)濟波動、市場壟斷、通貨膨脹和預算軟約束的影響為負，經(jīng)濟開放程度和產(chǎn)權(quán)多元化的影響不確定。因此應依托穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境，運用經(jīng)濟危機倒閉利率市場化改革，從而打破銀行壟斷，硬化預算約束，提高制度創(chuàng)新水平。

三、利率市場化改革的國際經(jīng)驗借鑒

與發(fā)達國家相比我國利率市場改革起步較晚，國內(nèi)有關(guān)利率市場化的早期研究中對國際經(jīng)驗的研究較多。楊肇輝（2014）把利率市場化改革的模式分為市場驅(qū)動型、政府激進型和政府漸進型三種。而我國利率市場化改革的模式屬于政府漸進型，同時分析了我國利率市場化的關(guān)鍵步驟和基本的邏輯順序。馬勝杰（2001）通過對我國利率市場化的微觀基礎(chǔ)、銀行存貸規(guī)模、利率市場化的舉措以及金融市場監(jiān)管等幾方面的分析認為我國利率市場化改革的條件已經(jīng)成熟。中國應借鑒外國經(jīng)驗并結(jié)合本國實際情況，從以下五個方面開展利率市場化改革：一是采取漸進的方式，逐步放開利率管制；二是擴大中央銀行的自主決策權(quán)；三是商業(yè)銀行和國有企業(yè)按市場化方式運作；四是強化金融監(jiān)管，實現(xiàn)金融監(jiān)管體制的法制化；五是注重相關(guān)配套改革，改善經(jīng)濟環(huán)境。焦喆（2015）則認為我國進行利率市場化改革需要深化國有企業(yè)改革、加快業(yè)務轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品創(chuàng)新以及建立發(fā)達的金融市場。

史露燕（2015）對比分析了美國、日本和德國進行存款利率市場化改革時的背景以及改革對匯率水平、實際利率、改革期存款增速、利率曲線斜率、存貸款利差和銀行業(yè)危機等的影響。認為我國利率市場化后存貸利差一定會下降，對商業(yè)銀行造成較大沖擊，并且由于資本的逐利性，利率市場化以后會拉大區(qū)域差異、不利于經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

四、利率市場化改革的微觀經(jīng)濟效應

根據(jù)外國利率市場化改革的經(jīng)驗，利率完全放開之后存款利率會上升，銀行吸儲壓力增大。而我國商業(yè)銀行利潤中很大一部分來源于存貸差，因此利率市場化的改革勢必會對其造成較大的影響。當然除了負面影響之外，利率市場化改革也能促使商業(yè)銀行開發(fā)新的業(yè)務增長點，進行金融創(chuàng)新等。胡則宇（2015）在研究中探討了利率市場化的背景、作用、推進條件和對金融機構(gòu)的影響，并在最后提出了股份制銀行應對利率市場化的策略：一是確立利率風險管控的核心地位，構(gòu)建統(tǒng)一利率決策機構(gòu)；二是構(gòu)建專門的利率風險監(jiān)控部門；三是健全金融產(chǎn)品利率制定體制；四是構(gòu)建嚴密的內(nèi)管控度；五是開發(fā)先進的利率風險考量技術(shù)和規(guī)避技術(shù)；六是重塑競爭優(yōu)勢；七是加大開發(fā)和創(chuàng)新。

利率市場化對于企業(yè)的影響體現(xiàn)在融資和轉(zhuǎn)型升級等方面。我國存在國有企業(yè)和民營企業(yè)等多種所有制企業(yè)，國有企業(yè)由于其主體是國家，在獲得貸款等方面具有特別的優(yōu)勢（馬瑤，2015）。但是民營企業(yè)，尤其是中小企業(yè)普遍存在融資難、融資貴的現(xiàn)象。陳琰（2011）在其研究中發(fā)現(xiàn)雖然我國利率市場化的推進在不斷加快，但是中小企業(yè)融資難融資貴的問題并未得到解決。他從商業(yè)銀行的角度分析產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因，并提出商業(yè)銀行應建立合理的客戶結(jié)構(gòu)、加強差異化服務等方式為中小企業(yè)提供金融支持。郭耀蔓、夏振洲（2014）以河南省為例，運用內(nèi)生性突變點檢驗方法分析利率市場化對不同規(guī)模企業(yè)融資的影響。通過實證分析他們認為，成本壓力促使銀行開拓更多的中小企業(yè)貸款，并且該部分貸款質(zhì)量的穩(wěn)定是銀行擴大信貸投放的關(guān)鍵。除了對于企業(yè)貸款的影響，利率市場化也會對企業(yè)發(fā)展帶來影響。沙虎居、陳剛（2015）通過對浙江企業(yè)的轉(zhuǎn)型進行分析，認為利率市場化有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，推動企業(yè)創(chuàng)新，促進服務精細化等。因此，地方政府應鼓勵銀行為創(chuàng)新型企業(yè)提供支持，扶持企業(yè)發(fā)展，推動浙江企業(yè)優(yōu)化升級。

五、利率市場化改革的宏觀經(jīng)濟效應

利率市場化改革對于宏觀經(jīng)濟的影響較為廣泛，例如對于貨幣政策傳導機制、債券市場、國際貿(mào)易和經(jīng)濟增長等方面，而相關(guān)的研究文獻也非常豐富。

由于我國利率存在著“雙軌制”，即政府管制的存貸款利率與市場化的回購利率并存的現(xiàn)象。所以與西方資本主義市場經(jīng)濟相比，我國利率市場化有其自身的特點。從國家層面來說，有政府管控的利率并不能真正反映市場供求，而造成企業(yè)在使用資金時對利率的反應不敏感。商業(yè)銀行存在利率結(jié)構(gòu)不合理等現(xiàn)象。要解決上述問題需要加快利率市場化進程，必須盡快建立完善的金融服務體系和貨幣市場基準利率的形成。姜再勇、鐘正生（2010）在考察了我國利率市場化改革進程中貨幣政策利率傳導渠道效應的體制轉(zhuǎn)化特征之后則發(fā)現(xiàn)，我國利率調(diào)控方式由直接調(diào)控向間接調(diào)控的轉(zhuǎn)變，其成果是顯著的。

利率市場化改革不僅影響貨幣政策傳導，對于債券市場也產(chǎn)生一定的影響?？络妫?003）認為利率管制制約了我國債券市場的發(fā)展，由于利率管制的存在債券市場不能反應真實的供求關(guān)系，債券市場發(fā)債主體和市場規(guī)模受限，交易機制不健全，造成債券市場功能缺失，債券收益結(jié)構(gòu)被扭曲。而利率市場化改革可以短期內(nèi)減少債券需求，提高短期利率水平；同時還可以增大短期債券與中長期債券的利差，對于打破債券市場的資金供給格局，完善債券市場結(jié)構(gòu)和功能起到重要的作用。

國內(nèi)關(guān)于利率市場化對國際貿(mào)易方面影響的文獻相對比較少。陳妍妍（2015）分析認為利率市場化可以提升一個國家的融資比較優(yōu)勢，進而對國際貿(mào)易產(chǎn)生影響。同時她采用實證方法分析了利率市場化對我國國際貿(mào)易的影響，發(fā)現(xiàn)利率市場化與國際貿(mào)易之間具有正相關(guān)關(guān)系。

利率市場化對于以上幾方面的影響最終必然影響到我國的長期經(jīng)濟增長。趙玉龍（2014）在其碩士論文中研究了利率市場化與我國長期經(jīng)濟增長的關(guān)系，文章應用中國動態(tài)可計算一般均衡模型模擬了利率水平提高、行業(yè)間利率歧視消除和金融服務增效三條路徑的動態(tài)影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，利率的提高不利于我國經(jīng)濟的增長，但是利率歧視的消除和行業(yè)機構(gòu)優(yōu)化，減緩了投資規(guī)模和經(jīng)濟增長的下降程度。長期來看，金融行業(yè)潛力的增長能夠為其他行業(yè)帶來較大的福利，從而帶動我國經(jīng)濟的增長。而戴國海等（2011）的研究則認為利率市場化長期來看能夠促進我國經(jīng)濟增長，但是由于“利率雙軌制”的存在使整個利率體系是割裂和扭曲的，因此需要加快存貸款利率定價機制的形成。

六、我國利率市場化歷程及進程測度

關(guān)于我國利率市場化起點的問題上，學術(shù)界尚未形成統(tǒng)一認識。在研究中學者們選取的起點也不盡相同。羅良文、雷鵬飛（2011）在研究利率市場化對經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變的影響時，把1978年作為我國市場化的起點，并把1978～2009年32個年度的樣本分為兩個階段，第一個階段為1978～1993年；第二個階段為1994～2009年。陶雄華、陳明玨（2013）在測度我國利率市場化水平時把1979年作為我國利率市場化的起點。劉金山、何煒（2014）則把十四屆三種全會作為起點對我國利率市場化進行測度，并梳理了日本、美國和中國的利率市場化進程，同時進行了對比分析。顧海兵（2013）等則測定了1996年～2010年間中國的利率市場化程度。

陶雄華、陳明玨（2013）通過對實際利率水平、利率決定方式及利率浮動的范圍和幅度三個指標進行細分和賦值測度我國利率市場化的程度，得出截止2012年底，我國利率市場化程度為80%。同時文中將我國利率市場化進程劃分為三個階段，即：（1）1979～1995，曲折起步；（2）1996～2006，持續(xù)增進；（3）2007年至今，僵滯回潮與局部突破。劉金山、何煒（2014）借鑒陶雄華、陳明鈺（2013）利率分類方法，通過對每次重大調(diào)整賦值測度我國利率市場化進程，得出截止到2013年我國利率市場化程度達到80.64%。王舒軍、彭建剛（2014）基于銀行信貸渠道，從存貸款利率、貨幣市場利率、債券市場利率和理財產(chǎn)品收益率四個方面，建立起測度利率市場化指標體系。測定結(jié)果顯示，截止到2013年底利率市場化程度達到85%。

七、總結(jié)

國內(nèi)對于利率市場化的研究已經(jīng)較為充分，這些研究對于指導我國利率市場化的推進起到了非常重要的作用，是我國利率市場化順利推進的有力保障。

從形式上來看，我國目前已經(jīng)基本實現(xiàn)了利率的市場化，但是離真正意義上的利率市場化還有很大差距。利率化過程中仍然存在許多問題，貨幣市場利率傳導機制還不完善，金融市場基準利率體系尚未形成等。如何有效的解決這些難題，打通我國經(jīng)濟的發(fā)展經(jīng)絡，是目前以及未來相當長的一段時間內(nèi)需要認真研究和探討的。

參考文獻

[1]Mody，M.A.and M.A.Abiad.Financial reform：What shakes it What shapes it International Monetary Fund，2003.

[2]麥金農(nóng).經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣與資本.上海三聯(lián)出版社，1997.

[3]愛德華·肖.經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化.上海三聯(lián)出版社，1989.

[4]馬勝杰.從國際經(jīng)驗看中國的利率市場化改革.世界經(jīng)濟，2001，（5）：56-60.

[5]李子健.中國利率市場化改革對貨幣政策利率傳導機制的有效性分析.時代金融，2014（14）：33-35.

[6]劉方，邱豐.中國利率市場化進程影響因素的實證分析.統(tǒng)計與決策，2013，（16）：141-144.

[7]陳妍妍.我國利率市場化和國際貿(mào)易發(fā)展.生產(chǎn)力研究，2015，（6）：56-57.

作者簡介：鄭金花（1988-），女，漢族，福建寧德，福州大學，碩士研究生，公司金融。