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    走在尋找巨頭的路上

    2017-02-27 21:12:48諸海濱
    軟件和集成電路 2016年9期
    關(guān)鍵詞:計(jì)算機(jī)硬件計(jì)算機(jī)軟件主板

    諸海濱

    近日,安信證券推出了《新三板計(jì)算機(jī)行業(yè)年報(bào)深度分析報(bào)告》,全面分析當(dāng)前計(jì)算機(jī)行業(yè)在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)。

    計(jì)算機(jī)行業(yè) 軟件當(dāng)家

    計(jì)算機(jī)行業(yè)的平均市值(截止到2016年5月4日)的平均市值5.4億位于新三板所有行業(yè)的中游位置。

    在數(shù)量上,目前新三板共7024家公司(截至2016年5月4日),為了保證數(shù)據(jù)真實(shí)體現(xiàn)計(jì)算機(jī)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r,我們選取了計(jì)算機(jī)軟件、計(jì)算機(jī)硬件、通信設(shè)備和通信運(yùn)營(yíng)四個(gè)板塊進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析,特此說(shuō)明。

    四個(gè)板塊分別為:計(jì)算機(jī)硬件47家,計(jì)算機(jī)軟件1154家,通信設(shè)備134家,通信運(yùn)營(yíng)12家,共1347家,位列新三板各板塊第一位,其中14家無(wú)法披露年報(bào)。

    1.1. 計(jì)算機(jī)硬件產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整,平均營(yíng)業(yè)收入強(qiáng)力奪魁

    工信部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,2015年我國(guó)軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)共完成軟件業(yè)務(wù)收入4.3萬(wàn)億元,同比增速達(dá)到16.6%,低于2014年同期的21.1%。

    2015年主板計(jì)算機(jī)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到3477.71億,是新三板同行業(yè)1338.52億的2.6倍;

    而營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率,主板同比增長(zhǎng)10.22,%,略低于去年同期的10.74%;新三板計(jì)算機(jī)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速則達(dá)到30.40%,遠(yuǎn)高于主板同行業(yè),且凈利潤(rùn)增速達(dá)到47.01%。

    計(jì)算機(jī)硬件過(guò)去的粗放式鋪量的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去,在新型領(lǐng)域如物聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)信息安全等領(lǐng)域?qū)⒂行碌闹卮蟀l(fā)展機(jī)會(huì),2015年該產(chǎn)業(yè)的平均營(yíng)業(yè)收入奪魁,達(dá)到2.2億,遠(yuǎn)超其他子版塊;而通信設(shè)備展示出高于行業(yè)水平的盈利能力,其平均凈利潤(rùn)和平均歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)均達(dá)到1716萬(wàn)和1710萬(wàn),高于計(jì)算機(jī)行業(yè)的平均水平906萬(wàn)和905萬(wàn)。

    計(jì)算機(jī)軟件行業(yè)在需求端不斷減弱的背景下,具有龍頭優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)占有率高的的企業(yè)有望享有更高的估值。

    2015年新三板計(jì)算機(jī)板塊整體營(yíng)業(yè)收入增速為30%,略低于2014年的38%,其中計(jì)算機(jī)軟件和計(jì)算機(jī)硬件受商業(yè)技術(shù)變革和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響,營(yíng)業(yè)收入增速均有所下降,計(jì)算機(jī)軟件2015年增速下降13%為29%;反觀通信設(shè)備和通信運(yùn)營(yíng),則一片好景,增速?gòu)?1%和17%同時(shí)達(dá)到38%。

    2015年新三板計(jì)算機(jī)行業(yè)凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)也較為平穩(wěn),與營(yíng)業(yè)收入增速表現(xiàn)類似,計(jì)算機(jī)軟件和硬件呈現(xiàn)不同程度的下滑,通信運(yùn)營(yíng)呈現(xiàn)巨幅下滑,唯有通信設(shè)備增速達(dá)到61%,遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的47%。

    通過(guò)對(duì)比目前已經(jīng)披露的計(jì)算機(jī)行業(yè)的上市公司,發(fā)現(xiàn)主板和新三板的計(jì)算機(jī)行業(yè)企業(yè),2015年?duì)I業(yè)收入增速和凈利潤(rùn)增速較2014年均所有放緩,但整體仍保持高速增長(zhǎng),體現(xiàn)了新型行業(yè)的高成長(zhǎng)性。

    2015年雖然受到經(jīng)濟(jì)下行影響,計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)效益仍然高速增長(zhǎng),其中計(jì)算機(jī)硬件2015年年底較年中,平均營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)661%,明顯高于計(jì)算機(jī)他板塊平均水平。

    通信運(yùn)營(yíng)在渡過(guò)初期的基礎(chǔ)設(shè)施硬件建設(shè)完成后,板塊的增速逐漸趨于平緩,企業(yè)和市場(chǎng)的目光從快速圈的增量競(jìng)爭(zhēng)變?yōu)榇媪坎┺摹?/p>

    2015年計(jì)算機(jī)硬件的凈利潤(rùn)較年中增長(zhǎng)了145.7倍,重點(diǎn)領(lǐng)域的核心技術(shù)突破和國(guó)產(chǎn)進(jìn)口替代將成為新的發(fā)展模式,同時(shí)隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)迎來(lái)新的發(fā)展常態(tài),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸轉(zhuǎn)向穩(wěn)健增長(zhǎng),預(yù)期未來(lái)計(jì)算機(jī)硬件將在產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)的不斷優(yōu)化調(diào)整過(guò)程中,保持較高的行業(yè)增速和效益。

    1.2. 計(jì)算機(jī)硬件行業(yè)商業(yè)模式升級(jí)、競(jìng)爭(zhēng)加劇

    受到商業(yè)模式升級(jí)和競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素的影響,計(jì)算機(jī)軟件和通信設(shè)備研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比分別達(dá)到2.8%和1.4%,高于新三板整體水平的1.2%。

    做市企業(yè)價(jià)值凸顯 三板巨頭指日可待

    2015年,新三板計(jì)算機(jī)行業(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)共1044家,做市303家企業(yè),其中做市企業(yè)中,計(jì)算機(jī)軟件占82.50%,計(jì)算機(jī)行業(yè)平均做市商數(shù)量4.94家。

    根據(jù)納斯達(dá)克的歷史數(shù)據(jù)顯示,納斯達(dá)克2015年綜合指數(shù)6640億美元的市值增長(zhǎng)中,Amazon、Google、Apple、Facebook、Netflix和Gilead Sciences這6家IT巨頭貢獻(xiàn)比例超過(guò)一半,因此我們認(rèn)為IT龍頭和目前細(xì)分領(lǐng)域占有率第一的企業(yè)未來(lái)將有更大的成長(zhǎng)空間和投資減值。

    計(jì)算機(jī)軟件公司數(shù)量眾多的背景下,做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)的數(shù)量也領(lǐng)先其他板塊,而通信設(shè)備的平均做市商數(shù)量5.3,高于其他板塊和板塊整體的平均值4.94。

    盈利能力受費(fèi)用率拖累 長(zhǎng)期堅(jiān)定看好

    計(jì)算機(jī)行業(yè)毛利率2015年為45.9%,與2014年46.4%相比沒(méi)有明顯變化,在新三板整體毛利率平均上升1.3%背景下輕微下降了0.5%;而銷售費(fèi)用率則在計(jì)算機(jī)板塊的重要子版塊,計(jì)算機(jī)軟件行業(yè)出現(xiàn)了57.7%的增長(zhǎng),達(dá)到82.8%,遠(yuǎn)高于計(jì)算機(jī)行業(yè)的76.4%和新三板整體的46.5%。

    過(guò)高的銷售費(fèi)用率拖累了整體的凈利潤(rùn)水平,造成這種情況的原因,我們認(rèn)為可能是:

    企業(yè)前期高速發(fā)展,大量投入尋求迅速擴(kuò)張。

    公司收入規(guī)模小,計(jì)算機(jī)公司的管理費(fèi)用和研發(fā)投入占比高

    未來(lái)公司可以通過(guò)調(diào)整戰(zhàn)略和提高經(jīng)營(yíng)水平、效率來(lái)改善銷售費(fèi)用率。

    銷售凈利率方面,計(jì)算機(jī)板塊的10.9%高于新三板的8.4%。

    對(duì)比主板和新三板的銷售毛利率,可以看出新三板計(jì)算機(jī)行業(yè)的各個(gè)板塊均超過(guò)主主板同期的銷售毛利率。

    在新三板凈資產(chǎn)收益率下降19.84%到11.37%的大環(huán)境下,計(jì)算機(jī)軟件一枝獨(dú)秀從2014年的4.77%增長(zhǎng)到12.51%,并超過(guò)計(jì)算機(jī)行業(yè)的平均值9.48%。

    對(duì)比主板和新三板凈資產(chǎn)收益率,除通信運(yùn)營(yíng)2%的ROE低于主板的4%,其他三個(gè)板塊均高于主板同期。

    各個(gè)板塊中,做市轉(zhuǎn)讓PE均高于協(xié)議轉(zhuǎn)讓,做市轉(zhuǎn)讓PB均低于協(xié)議轉(zhuǎn)讓;其中計(jì)算機(jī)硬件享受最高PE值27.71倍,而通信設(shè)備則有最低PB3.56倍,未來(lái)計(jì)算機(jī)行業(yè)會(huì)有望隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)滲透率的不斷提高,將有更大的成長(zhǎng)空間。

    4. 新三板計(jì)算機(jī)行業(yè)優(yōu)異公司表現(xiàn)匯總。

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