中小企業(yè)新三板融資相關(guān)問(wèn)題的研究

張曉明

【摘 要】目前，新三板已經(jīng)成為全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，且處于快速發(fā)展時(shí)期。中小企業(yè)利用新三板能夠有效解決企業(yè)融資難題，但由于中小企業(yè)歷史上或生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中存在的一些固有的、普遍性的問(wèn)題，對(duì)企業(yè)成功掛牌新三板形成了實(shí)質(zhì)性的障礙。本文就存在的具體問(wèn)題進(jìn)行闡述和剖析，并提出了解決問(wèn)題的具體對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】新三板 融資 掛牌 對(duì)策

1 企業(yè)新三板融資概述

2013年12月，國(guó)務(wù)院明確表示新三板成為全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。所謂新三板，是全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)）的簡(jiǎn)稱(chēng)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)為其運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，與深圳證券交易所、上海證券交易所性質(zhì)相似，均為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)場(chǎng)所及監(jiān)管機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)階段，新三板市場(chǎng)處于快速擴(kuò)張期，截至2015年年底，全國(guó)已有5129家公司在新三板掛牌，掛牌公司總股本高達(dá)2960億股，總市值達(dá)24584億元，較好地解決了掛牌企業(yè)的融資難問(wèn)題。

新三板融資具有如下特征：（1）服務(wù)對(duì)象定位于初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期的中小企業(yè)，具有較高包容度。（2）新三板運(yùn)行高效靈活、成本低，從申請(qǐng)到掛牌僅需6個(gè)月左右時(shí)間，這相比IPO更加便捷、高效。（3）自律監(jiān)管為主，以信息披露為核心。新三板不設(shè)財(cái)務(wù)門(mén)檻，企業(yè)真實(shí)完整披露即可，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)不對(duì)此進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷。

2 制約新三板融資的幾個(gè)問(wèn)題

2.1 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題

現(xiàn)行制度規(guī)定，申請(qǐng)掛牌公司應(yīng)當(dāng)披露是否存在與控股股東、實(shí)際控制人及其所控制的企業(yè)從事相同、相似業(yè)務(wù)的情況。對(duì)存在相同、相似業(yè)務(wù)的，應(yīng)對(duì)是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)做出合理解釋。并非所有情況下，控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)業(yè)務(wù)與擬掛牌企業(yè)相同或近似都構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。只要有充分依據(jù)，即使業(yè)務(wù)相類(lèi)似，但由于雙方企業(yè)之間因不同目標(biāo)客戶(hù)群體、不同市場(chǎng)區(qū)域、不同產(chǎn)品類(lèi)型等方面存在明顯細(xì)分市場(chǎng)差別，在各自細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域雙方?jīng)]有利益沖突情形，則不構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情形可能導(dǎo)致控股股東利用其表決權(quán)操縱擬掛牌企業(yè)的重大經(jīng)營(yíng)，利用企業(yè)已有市場(chǎng)、渠道或資源進(jìn)行單向利益輸送，做出不利于擬掛牌企業(yè)的決策，損害中小股東利益，影響企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)，這就制約了企業(yè)的成功掛牌。

2.2 關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題

關(guān)聯(lián)交易是指公司控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員與其直接或者間接控制的企業(yè)之間的關(guān)系，以及可能導(dǎo)致公司利益轉(zhuǎn)移的其他關(guān)系。交聯(lián)交易是在交聯(lián)方之間進(jìn)行資源、勞務(wù)或義務(wù)的轉(zhuǎn)移，發(fā)生在市場(chǎng)條件下定價(jià)公允的關(guān)聯(lián)方之間購(gòu)銷(xiāo)商品或提供勞務(wù)等往來(lái)，是正當(dāng)行為；但為了粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易屬不正當(dāng)行為。交聯(lián)交易業(yè)務(wù)即使是公允定價(jià)，如果占全部采購(gòu)額或銷(xiāo)售額比重過(guò)大，對(duì)供應(yīng)商或客戶(hù)關(guān)聯(lián)方產(chǎn)生嚴(yán)重依賴(lài)，會(huì)產(chǎn)生對(duì)擬掛牌企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的懷疑，對(duì)掛牌產(chǎn)生不利影響。

2.3 股東出資問(wèn)題

公司法規(guī)定，股東按照實(shí)繳出資比例分取紅利，公司新增注冊(cè)資本時(shí)，股東有權(quán)優(yōu)先按照實(shí)繳的出資比例認(rèn)繳出資股東股東出資。為保障股東權(quán)利完整無(wú)瑕疵，出資無(wú)論是程序上還是實(shí)質(zhì)上都應(yīng)當(dāng)合法合規(guī)。目前擬掛牌企業(yè)問(wèn)題主要體現(xiàn)在：（1）如今公司設(shè)立登記時(shí)注冊(cè)資本實(shí)行認(rèn)繳制，在此之前注冊(cè)資本實(shí)行實(shí)繳制，實(shí)繳制期間有些企業(yè)在設(shè)立或增資歷史上存在中介代驗(yàn)資情況；（2）股東出資后將注冊(cè)資本挪作私用，涉嫌抽逃出資；（3）公司資本公積、盈余公積轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本時(shí)，濫用會(huì)計(jì)手段操縱會(huì)計(jì)科目或數(shù)額以達(dá)到虛增注冊(cè)資本或逃避稅款的目的；（4）股份制改造過(guò)程中，未經(jīng)審計(jì)評(píng)估的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值直接折股；（5）非貨幣性資產(chǎn)未經(jīng)評(píng)估，企業(yè)按賬面價(jià)值定價(jià)或經(jīng)全體股東一致同意的金額作價(jià)投資入股；（6）非貨幣性財(cái)產(chǎn)出資后沒(méi)有從股東實(shí)際轉(zhuǎn)移至成立的公司。

3 解決新三板融資問(wèn)題的若干對(duì)策

3.1 徹底清除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

方法如下：（1）擬掛牌公司收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)方擁有的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)，收購(gòu)后原競(jìng)爭(zhēng)方不再?gòu)氖峦瑯I(yè)競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)，由掛牌公司一家經(jīng)營(yíng)。（2）擬掛牌公司吸收合并競(jìng)爭(zhēng)方，原競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)隨之合并入掛牌主體業(yè)務(wù)內(nèi)，競(jìng)爭(zhēng)方企業(yè)注銷(xiāo)。（3）競(jìng)爭(zhēng)方將競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)作為出資投入到擬掛牌公司，置換擬掛牌公司的股份，兩家企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)合一。（4）擬掛牌公司將同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給競(jìng)爭(zhēng)方，只剩競(jìng)爭(zhēng)方一家經(jīng)營(yíng)。（5）擬掛牌公司或競(jìng)爭(zhēng)方一方或雙方將競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給無(wú)關(guān)聯(lián)的第三方，兩家企業(yè)至少一家不再?gòu)氖赂?jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)。（6）擬掛牌公司或競(jìng)爭(zhēng)方一方（或雙方）放棄現(xiàn)有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)，這種方式往往通過(guò)變更企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍處理，經(jīng)營(yíng)范圍中去掉競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)部分，并承諾不再?gòu)氖孪嚓P(guān)競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)。

3.2 規(guī)范關(guān)聯(lián)交易

方法如下：（1）吸收合并關(guān)聯(lián)方或收購(gòu)關(guān)聯(lián)交易資產(chǎn)。這種解決方式較徹底，適用于關(guān)聯(lián)交易頻繁、對(duì)關(guān)聯(lián)方產(chǎn)生依賴(lài)情形，吸收合并關(guān)聯(lián)方有助于企業(yè)獲取供應(yīng)商、客戶(hù)渠道資源，起到企業(yè)價(jià)值鏈的延伸作用。（2）將關(guān)聯(lián)方股份轉(zhuǎn)讓至無(wú)關(guān)聯(lián)第三人或注銷(xiāo)關(guān)聯(lián)方。主要應(yīng)用于關(guān)聯(lián)交易對(duì)于擬掛牌企業(yè)并非核心業(yè)務(wù)組成部分的情形，如向關(guān)聯(lián)方租賃廠房。（3）規(guī)范關(guān)聯(lián)方定價(jià)及決策程序。這可使關(guān)聯(lián)交易積極化，企業(yè)只需如實(shí)披露關(guān)聯(lián)交易，就不構(gòu)成掛牌障礙了。

3.3 多種方式解決出資問(wèn)題

方法如下：（1）對(duì)企業(yè)設(shè)立或增資歷史上存在代驗(yàn)資問(wèn)題，不應(yīng)當(dāng)繼續(xù)通過(guò)其他應(yīng)收款等往來(lái)科目掛賬，應(yīng)當(dāng)找到代驗(yàn)資機(jī)構(gòu)，由股東將曾經(jīng)代驗(yàn)資款項(xiàng)歸還給代驗(yàn)資機(jī)構(gòu)，同時(shí)要求代驗(yàn)資機(jī)構(gòu)將掛賬其他應(yīng)收款等科目金額歸還。（2）對(duì)出資后抽逃出資的應(yīng)盡快返還出資，否則將構(gòu)成企業(yè)掛牌的實(shí)質(zhì)性障礙。（3）當(dāng)企業(yè)資本公積、盈余公積轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本時(shí)，會(huì)計(jì)科目或數(shù)額不正確的做會(huì)計(jì)差錯(cuò)處理，轉(zhuǎn)增資本虛高的，高出實(shí)際部分股東按出資比例現(xiàn)金補(bǔ)足。（4）股份制改造過(guò)程中用凈資產(chǎn)折成股本，如股改時(shí)未經(jīng)審計(jì)評(píng)估的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值直接折股，事后需補(bǔ)足程序，聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，真實(shí)評(píng)估股改基準(zhǔn)日時(shí)凈資產(chǎn)價(jià)值，如低于原折股時(shí)計(jì)算的凈資產(chǎn)價(jià)值，股東需將差額部分按出資比例現(xiàn)金補(bǔ)足。（5）股東多年前以實(shí)物出資未經(jīng)評(píng)估，直接以發(fā)票價(jià)格作為出資作價(jià)依據(jù)，采購(gòu)時(shí)間與投入時(shí)間間隔較短且此期間實(shí)物價(jià)值未發(fā)生重大變化，目前實(shí)物已銷(xiāo)售完畢或清理，或價(jià)值較小對(duì)報(bào)告期內(nèi)的凈資產(chǎn)基本無(wú)影響。