全球經(jīng)濟前景預(yù)測

隨著中國經(jīng)濟增長放緩，而之后美國步入衰退又將令商業(yè)情緒和需求雙雙遭受打擊，我們預(yù)計 2018 年和 2019 年全球經(jīng)濟表現(xiàn)都將乏善可陳。

世界經(jīng)濟

1.唐納德·特朗普當(dāng)選引發(fā)政治海嘯。2016年11 月 8 日，唐納德·特朗普（Donald Trump）在美國總統(tǒng)大選中勝出，全球前景隨即發(fā)生了深刻變化。對于全球各國領(lǐng)導(dǎo)人而言，特朗普是一位頗讓人撓頭的政治人物。其原因有二：首先，特朗普的外交政策議程非常極端，他宣稱將對中國和墨西哥征收貿(mào)易關(guān)稅；將重談北美自由貿(mào)易協(xié)定及伊朗核協(xié)議；減少美國對其盟友的支持力度；加大與俄羅斯的合作。然而，鑒于特朗普往往在同一問題上出爾反爾，反復(fù)無常，他最終是否會堅持這些政策尚不得而知。此外，特朗普與共和黨關(guān)系極為不和。共和黨在國會兩院中占多數(shù)席位，因而其勢力不容小覷，但國會和總統(tǒng)在外交政策上不可能始終保持步調(diào)一致。

特朗普贏得總統(tǒng)大選，意味著美國將引領(lǐng)世界邁向新的發(fā)展之路。他所秉持的“美國第一”的立場摒棄了美國例外主義的觀點，即美國有義務(wù)捍衛(wèi)并鞏固其在全球的價值觀。特朗普是位奉行孤立主義的商人，在他看來，外交關(guān)系不過是場零和游戲。他的外交議程基于以下三點原則：第一，美國應(yīng)該停止出手解決他國事務(wù)；第二，目前的貿(mào)易協(xié)定有損美國經(jīng)濟；第三，移民坐享其成。特朗普政府將減少其所承擔(dān)的國際義務(wù)，從而為其他國家（例如中國）的乘勢介入創(chuàng)造了機會。這在某些已經(jīng)積聚了高風(fēng)險的地區(qū)尤為突出，例如，中國南海地區(qū)、敘利亞以及日本和韓國將愈發(fā)難以引起美國的關(guān)注；俄羅斯、土耳其和埃及則會加深與美國的合作。

美國國內(nèi)形勢也發(fā)生了變化，因為各級政府如今步調(diào)更趨一致。白宮、國會和最高法院都將顯露右翼傾向。新政府早期政策將主要致力于推翻巴拉克·奧巴馬簽署的一系列總統(tǒng)令，尤其是有關(guān)移民和氣候變化的決策。由于特朗普摒棄了共和黨的正統(tǒng)做法，轉(zhuǎn)而尋求向基礎(chǔ)設(shè)施投入更多公共支出，因此，美國將采取較寬松的財政政策。新政府還可能下調(diào)個人稅和商業(yè)稅。金融和醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域的監(jiān)管將放寬。美國經(jīng)濟增長的風(fēng)險上翹。從中期來看，特朗普削弱稅收基礎(chǔ)、公共債務(wù)負擔(dān)加重，以及移民勞工減少致使勞動力市場趨緊等舉措都將對美國經(jīng)濟產(chǎn)生更大沖擊。

2.民粹主義的下一個斗爭目標(biāo)。英國公投脫歐以及特朗普贏得美國總統(tǒng)大選所產(chǎn)生的后果都對各國政治首腦發(fā)出了明確的警告信號。民粹主義者將從中大受鼓舞，繼而對主流政黨提出挑戰(zhàn)。歐洲的執(zhí)政精英將面臨越來越多的反抗，然而截至目前，他們幾乎都未對此作出任何反應(yīng)。未來 18 個月內(nèi)，意大利、荷蘭、法國、德國和奧地利等國都將舉行重要的民眾投票選舉。在此期間，反建制運動和政黨都將對主流政治勢力構(gòu)成挑戰(zhàn)，盡管他們的沖擊力大小不一。假如這些運動會對日益強烈的反全球化情緒起到推波助瀾的作用，那么他們的影響力將不僅限于本國，而且還會影響到整個國際社會格局。

發(fā)達國家

1.各國央行即將無計可施。8年前，全球金融危機進入最嚴重階段；8年后，各國央行仍肩負著維持世界經(jīng)濟正常運行的重任。經(jīng)合組織（OECD）國家內(nèi)部，利率處于（或接近）歷史最低水平，數(shù)家央行仍在試行前瞻性的政策，希望能以此刺激需求。盡管這類政策具有推動增長的作用，但同時也造成了資產(chǎn)市場的扭曲，未來幾年這些經(jīng)濟體仍然難以擺脫對這些政策的依賴。

2.美國將繼續(xù)拉動經(jīng)合組織國家增長，直至2019年。在主要發(fā)達經(jīng)濟體中，美國的情況是最好的，盡管其經(jīng)濟增速已經(jīng)降至2%左右的新常態(tài)。在歐洲，歐元區(qū)的未來晦暗不明，各國背離歐元區(qū)政策各行其是的勢頭上升，英國脫歐問題令歐盟頭痛不已，這些問題都將減弱民眾的信心。正因為歐洲如今四面楚歌，那些原本亟待解決的問題（例如，希臘未來走向和歐元區(qū)移民政策等）將被暫時擱置一邊。1.5%以上經(jīng)濟年增速的目標(biāo)似乎遙不可及。日本的命運恰恰是歐洲國家政府迫切希望避免的。日本經(jīng)濟增長乏善可陳，2017-2021年，日本經(jīng)濟增速預(yù)計將低于0.5%。勞動力規(guī)模萎縮、老齡人口撫養(yǎng)比上升、移民管控嚴格等因素都將拖累其經(jīng)濟增長。

新興市場

1.新興市場面臨的外部環(huán)境有所改善，但依然危機四伏。對于大多數(shù)新興市場而言，2016年并非如最初想象的那般荊棘密布。對于美國收緊貨幣政策的預(yù)期已經(jīng)消散，美元升值走強之路遭遇阻力。許多央行紛紛調(diào)低利率以刺激居民可支配收入增長。投資者也再度回頭以尋求更高收益資產(chǎn)。資本已重新流入新興市場，債券發(fā)行還可能會創(chuàng)下歷史新高。盡管如此，新興市場債券再度贏得投資者青睞，這反映出經(jīng)合組織投資回報低的事實，并非表明投資者對新興市場的信心增強。

目前，新興市場正面臨三大風(fēng)險。第一，特朗普總統(tǒng)執(zhí)政期間美國通脹抬頭，這可能迫使美聯(lián)儲加息步伐快于當(dāng)前市場預(yù)期。（我們預(yù)計美聯(lián)儲將在2018年12月之前將政策利率上調(diào)100個基點）。此舉可能吸引資本流向美國。第二，中國經(jīng)濟增長可能大幅放緩，導(dǎo)致投資者對新興市場資產(chǎn)望而卻步。第三，特朗普對征收進口關(guān)稅的態(tài)度可能比我們當(dāng)前預(yù)計的更為強硬，從而引發(fā)一場貿(mào)易戰(zhàn)。

我們預(yù)計中國經(jīng)濟增速將從2017年的6.2%下滑至2018年的4.2%。2017年政府高層人事變動后，政策調(diào)整將導(dǎo)致經(jīng)濟增速放緩。新一屆政府將借此對經(jīng)濟政策作出重新定位，降低信貸增長。加息將抑制家庭支出和商業(yè)投資。建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)公司將首當(dāng)其沖。

現(xiàn)代中國經(jīng)濟還從未經(jīng)歷過如此巨變，而全球經(jīng)濟又尚未做好充分應(yīng)對準(zhǔn)備。首先，受沖擊最為嚴重的是那些依賴對華出口大宗商品的經(jīng)濟體，例如，澳大利亞、智利和蒙古。其次，是那些與中國有著深厚且廣泛經(jīng)貿(mào)聯(lián)系的國家和地區(qū)，例如，韓國和臺灣地區(qū)。股價下跌、消費者和商業(yè)信心下挫也都將讓世界其他地區(qū)經(jīng)濟感受到陣陣寒意。因此，2018年全球經(jīng)濟將陷入動蕩期。

2.2017-2021年，印度和東盟經(jīng)濟表現(xiàn)將強于整個亞洲。亞洲的經(jīng)濟增長取決于中國的經(jīng)濟表現(xiàn)，因為中國經(jīng)濟在亞洲 GDP 中占到近 45%。我們預(yù)計亞洲經(jīng)濟將從當(dāng)前 4%的趨勢增速降至 2018 年的約 3.5%。印度將成為亞洲地區(qū)的經(jīng)濟領(lǐng)跑者，2017-2021 年，印度的年均增速將達到 7.5%。這在一定程度上歸功于納倫德拉·莫迪領(lǐng)導(dǎo)的親商政府所推行的改革、大宗商品價格走低以及印度有利的人口狀況等因素。東南亞地區(qū)經(jīng)濟增長表現(xiàn)也將強于整個亞洲地區(qū)，這得益于其經(jīng)濟的追趕型增長：東盟最貧窮的成員國（例如老撾和柬埔寨），是位列亞洲人均收入最低的國家。

3.特朗普獲勝后，美國國債收益上升將對拉美經(jīng)濟構(gòu)成沖擊。任何促進美國經(jīng)濟增長的財政刺激和監(jiān)管放寬舉措都將惠及拉美的出口商和美國匯款的流入國。但如果美國經(jīng)濟走強導(dǎo)致美國持續(xù)加息及美元再度走高，那么，拉美地區(qū)償還其硬通貨債務(wù)的能力將引發(fā)擔(dān)憂。2016年拉美地區(qū)經(jīng)濟估計萎縮0.7%，2017年巴西走出衰退泥沼將帶領(lǐng)拉美地區(qū)重回增長軌道。同時，拉美大宗商品價格止跌回穩(wěn)。這些因素都將讓拉美貿(mào)易條件企穩(wěn)。

4.油價走高將令中東及北非地區(qū)石油輸出國迎來喘息之機。盡管石油輸出國組織（OPEC）可能達成一項石油供應(yīng)協(xié)議，低位徘徊的油價無法支撐中東及北非地區(qū)的石油依賴型經(jīng)濟體實現(xiàn)復(fù)蘇。這些經(jīng)濟體正通過減少投資、裁減政治上頗具敏感性的補貼等手段削減支出，而此舉又會打壓個人消費。2017-2021年，中東及北非地區(qū)最具活力的經(jīng)濟體將會是伊朗，制裁解除后該國將迎來經(jīng)濟復(fù)蘇，使其對地區(qū)增長的貢獻超過沙特、以色列和阿聯(lián)酋。在經(jīng)歷了2016年的低迷表現(xiàn)后（我們估算撒哈拉以南非洲國家經(jīng)濟增速跌至1.2%，這是20年來的最低增速），我們對撒哈拉以南非洲地區(qū)2017年的經(jīng)濟前景更趨樂觀。該地區(qū)三大經(jīng)濟體——南非、尼日利亞和安哥拉的增長都會提速。因此，我們預(yù)計該區(qū)域內(nèi)多數(shù)出口大宗商品的平均價格都會上升，2015-2016年，厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致的氣象災(zāi)害過去之后，當(dāng)?shù)氐奶鞖鉅顩r可能好轉(zhuǎn)。

總體而言，從發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場的前景來看，我們預(yù)計 2017 年全球經(jīng)濟增速將從 2016 年的2.2%升至 2.5%。隨著中國經(jīng)濟增長放緩，而之后美國步入衰退又將令商業(yè)情緒和需求雙雙遭受打擊，我們預(yù)計 2018 年和 2019 年全球經(jīng)濟表現(xiàn)都將乏善可陳。目前來看，下一個十年的開局之年形勢并不太嚴峻。2020-2021 年的年均增速將達到 2.6%。

匯率

如果美國通貨再膨脹政策奏效，美元可能進一步走高。美國大選落幕之后，我們認為美元對日元和歐元匯率已經(jīng)在2015年末達到峰值。美國龐大的經(jīng)常項目赤字將持續(xù)拖累其貨幣，但美國債券收益高于日本、歐元區(qū)和英國的狀況將會為美元提供支撐。市場對美聯(lián)儲收緊貨幣的力度和速度的推測仍將是美元走勢的重要推手。如果財政支出能夠?qū)?jīng)濟起到刺激作用，那么，美國的加息步伐可能會加快。美元走強的可能性或?qū)⒘钚屡d市場國家貨幣再度承壓。這些貨幣還將面臨2018年中國經(jīng)濟增長放緩以及2019年美國經(jīng)濟步入衰退而引發(fā)的經(jīng)濟逆風(fēng)。

大宗商品

大宗商品市場終于顯露出重歸平衡跡象。我們認為2014-2015年出現(xiàn)嚴重供過于求現(xiàn)象之后大宗商品市場會重新恢復(fù)平衡，因此，未來2年油價將緩慢上升。2016年全球石油年度消費量自2013年以來首次超過了其產(chǎn)量，導(dǎo)致石油庫存下降。在經(jīng)歷多年供應(yīng)過剩之后，工農(nóng)業(yè)市場正回歸平衡。特朗普對基礎(chǔ)設(shè)施的投入計劃可能會推高工業(yè)原材料的需求，但他對中國增收關(guān)稅的打算則可能令全球市場供過于求的局面雪上加霜，因為中國正為其產(chǎn)出尋找新的出路。