對外直接投資對企業(yè)利潤率的影響
——來自中國工業(yè)企業(yè)的證據

楊平麗 曹子瑛

(1.中南財經政法大學 工商管理學院，湖北 武漢 430073；2.河南大學 經濟學院，河南 開封 475004；3.武漢大學 經濟與管理學院，湖北 武漢 430072)

對外直接投資對企業(yè)利潤率的影響
——來自中國工業(yè)企業(yè)的證據

楊平麗1，2曹子瑛3

(1.中南財經政法大學 工商管理學院，湖北 武漢 430073；2.河南大學 經濟學院，
河南 開封 475004；3.武漢大學 經濟與管理學院，湖北 武漢 430072)

基于中國工業(yè)企業(yè)數據庫(2003～2011年)和商務部《境外投資企業(yè)(機構)名錄》的合并數據，運用基于傾向得分匹配的倍差法檢驗了對外直接投資對企業(yè)資產利潤率的影響，發(fā)現(xiàn)中國企業(yè)對外直接投資總體上顯著降低了企業(yè)利潤率，無論企業(yè)投資于單個或多個國家(或地區(qū))?；谄髽I(yè)投資動因的分類檢驗發(fā)現(xiàn)，OFDI行為顯著降低了商貿服務類和當地生產類OFDI企業(yè)的利潤率，而對技術研發(fā)類和資源開發(fā)類OFDI企業(yè)的利潤率影響不顯著。此外，對發(fā)達國家的對外直接投資顯著降低了企業(yè)利潤率，而對發(fā)展中國家的投資對利潤率的影響不顯著。最后，滯后性檢驗發(fā)現(xiàn)，對外直接投資對企業(yè)利潤率的影響在投資后的3年和5年仍然顯著為負。

對外直接投資；企業(yè)利潤率；資產利潤率；傾向得分匹配；倍差法

“走出去”戰(zhàn)略是中國于21世紀初提出的一項國家戰(zhàn)略，在“十一五”期間得到全面落實。此后，中國企業(yè)對外直接投資(outward foreign direct investment，OFDI)迅速發(fā)展。對外直接投資流量從2002年的幾十億發(fā)展到2015年的1456.7億美元，2015年更是超過日本成為全球第二大對外直接投資國并實現(xiàn)了資本的凈輸出。2002～2015年間中國對外直接投資年均增幅高達35.9%，中國對外直接投資占全球流量的份額由2002年的0.4%提升到2015年的9.9%。截止到2015年底，中國共有2.02萬家境內投資者在全球188個國家(地區(qū))設立境外企業(yè)共3.08萬家，對外直接投資累計凈額(存量)達10978.6億美元，占全球對外直接投資流出存量的份額由2002年的0.4%上升到4.4%，世界排名由第25位上升到第8位。對外直接投資在中國經濟發(fā)展中發(fā)揮越來越重要的作用，承載著培育和發(fā)展跨國公司、調整經濟結構、提升中國在全球價值鏈中的地位的重要使命。對外直接投資的主體是企業(yè)，雖然企業(yè)會出于不同的目的進行對外直接投資，但是，毫無疑問，利潤是企業(yè)關心的主要問題之一，是關乎企業(yè)能否長期持續(xù)發(fā)展的動力。因此，對外直接投資對其利潤的影響是一個值得關注的問題。如果企業(yè)能夠從對外直接投資中獲得利潤率的提升，那么，企業(yè)就會有更大的動力進行對外直接投資，從而國家提出的“走出去”戰(zhàn)略也容易得到落實。反之，如果企業(yè)未能從對外直接投資中獲得利潤率的提升，那么，企業(yè)也要考慮利潤率的下降是否符合企業(yè)國際化經營規(guī)律并謹慎對待其對外直接投資戰(zhàn)略以避免盲目“走出去”。

一、文獻綜述

利潤率屬于企業(yè)績效范疇。目前，學術界關于中國企業(yè)對外直接投資對其績效的影響主要集中于生產率，涉及利潤問題的研究很少。Chen和Tang(2014)基于中國工業(yè)企業(yè)數據的研究發(fā)現(xiàn)對外直接投資提高了企業(yè)績效，企業(yè)在對外投資后表現(xiàn)出更高的全要素生產率、就業(yè)規(guī)模、出口密度以及產品創(chuàng)新[1]。Edamura等(2014)運用傾向得分匹配方法研究了中國企業(yè)海外并購對企業(yè)績效的影響，發(fā)現(xiàn)并購后企業(yè)的生產率、銷售額、無形資產都得到了實質性的提高[2]。Cozza等(2015)運用EMENDATA和BvD合并數據中中國2003～2011年間368家對歐洲投資的企業(yè)數據檢驗了對外直接投資對企業(yè)績效的影響，結果表明對外直接投資對企業(yè)勞動生產率、全要素生產率、無形資產與總資產的比率的提升均存在滯后效應，對企業(yè)利潤規(guī)模和資產利潤率的影響不顯著[3]。國內的研究中，蔣冠宏和蔣殿春(2013，2015)基于中國工業(yè)企業(yè)數據和基于匹配的倍差法的研究發(fā)現(xiàn)技術研發(fā)型OFDI和總體OFDI對企業(yè)生產率有顯著的提升作用[4][5]。肖慧敏和劉輝煌(2014)基于2005～2011年中國上市公司數據運用傾向分值匹配方法研究了企業(yè)OFDI對其技術效率的影響，結果表明OFDI顯著提升了企業(yè)技術效率[6]。

還有一些學者關注了中國OFDI對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響，毛其淋和許家云(2014)利用中國工業(yè)企業(yè)2004～2009年的數據研究了對外直接投資對企業(yè)創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)OFDI與企業(yè)創(chuàng)新之間存在顯著的因果效應，且OFDI對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用逐年遞增[7]。

上述文獻為研究對外直接投資對企業(yè)績效的影響提供了有益的參考，但從利潤視角考察OFDI對企業(yè)績效影響的文獻明顯欠缺。利潤率和全要素生產率一樣，是度量企業(yè)績效的重要指標之一。而且，不管是理論還是實證方面，使用代表盈利能力的利潤率指標代替慣用的生產率指標來考察企業(yè)績效更加合適。因為，從理論上來講，利潤率不僅反映了企業(yè)內部的生產能力，還反映了外部市場對其產品的需求水平，是二者之間交互作用而形成的企業(yè)績效；而生產率僅體現(xiàn)了企業(yè)內部的生產能力。此外，在實證研究中，生產率在計算過程中因缺少價格數據而不得不用產值數據來進行代替，因而計算出來的生產率與企業(yè)實際生產率水平存在偏差[8]。因此，用利潤率替代生產率進行企業(yè)績效的考核具有重要意義。本文使用2003～2011年中國工業(yè)企業(yè)數據，運用基于傾向得分匹配的倍差法(propensity score matching and difference in difference, PSM-DID)考察中國工業(yè)企業(yè)2005～2010年間對外直接投資行為對其資產利潤率的影響，為從利潤角度考察對外直接投資對企業(yè)績效的影響提供來自中國的證據，豐富了中國對外直接投資與企業(yè)績效關系的研究。

二、對外直接投資影響企業(yè)利潤率的機理

對外直接投資作為一種國際化經營模式可能會對企業(yè)利潤率產生影響，而且，不同動因的對外直接投資和不同目的國的對外直接投資都有可能對企業(yè)利潤率產生不同影響?？捎糜诮忉寣ν庵苯油顿Y對企業(yè)利潤率影響的理論包括Hymer的壟斷優(yōu)勢理論、Dunning的國際生產折衷理論、Buckley的內部化理論、組織學習理論、資源基礎觀理論以及吳彬和黃韜基于各國不同類型的OFDI提出的“二階段理論”等。對外直接投資對企業(yè)利潤率既有積極的影響，也有消極的影響：

(一)OFDI對企業(yè)利潤率的正面影響

1.可能存在的企業(yè)特定優(yōu)勢有利于企業(yè)利潤率提升

根據壟斷優(yōu)勢理論，跨國企業(yè)通常具有壟斷優(yōu)勢或企業(yè)特定優(yōu)勢，如資金和技術優(yōu)勢、規(guī)模經濟優(yōu)勢、管理、品牌等可轉移的優(yōu)勢，這種優(yōu)勢使得企業(yè)在對外直接投資中獲得的利潤將完全可以超過其在國外生產和經營帶來的額外固定成本。因此，OFDI企業(yè)可能具有的這種優(yōu)勢使得企業(yè)能夠通過對外直接投資的方式進行經營并有利于企業(yè)利潤率的提升。

2.全球資源的整合有利于企業(yè)利潤率提升

根據資源基礎觀理論，對外直接投資使得企業(yè)有如下優(yōu)勢：(1)OFDI使得企業(yè)可以充分利用不同國家(或地區(qū))的區(qū)位優(yōu)勢，進而在全球范圍內對資源進行整合和更有效的配置。(2)國際化市場的開拓擴大了市場規(guī)模，有助于企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模經濟和范圍經濟，從而節(jié)約生產成本。(3)對外直接投資使得企業(yè)能夠利用公司內貿易的優(yōu)勢克服外部市場的不足，增強企業(yè)對中間產品的掌控能力，同時還有助于降低交易成本。(4)企業(yè)在對外直接投資過程中通過收購技術先進的企業(yè)或者與之合作等方式可以獲得直接的技術提升[9](P32-212)。綜上，對外直接投資給企業(yè)帶來的幾種優(yōu)勢有利于企業(yè)成本的節(jié)約或技術的提升，從而有助于企業(yè)利潤率的提升。

3.“干中學”效應有利于企業(yè)利潤率提升

根據組織學習理論，企業(yè)對外直接投資的過程在一定程度上是實驗性的，企業(yè)通過國際化的過程和對國際市場認識的深入可以積累國際化知識和國際市場知識，而這些知識是僅面向國內經營的企業(yè)所學不到的。這些知識的累積提升了OFDI企業(yè)的人力資源水平，從而使企業(yè)能夠更高效地運轉[10]。同時，國際化和國際市場知識的獲得還有利于企業(yè)提高產品質量和服務水平，如國際市場或某一特定市場的充分、激烈的競爭或者挑剔的消費者有助于企業(yè)改善產品品質和提升售后服務質量，進而有助于企業(yè)利潤率的提高。此外，企業(yè)在國際化過程中還可能通過技術外溢效應學習東道國的先進技術和管理知識，有利于提升自身的技術水平和管理水平，進而有利于提高收益和利潤率。

(二)OFDI對企業(yè)利潤率的負面影響

1.“陌生的負擔”會對企業(yè)利潤率造成不利影響

雖然對外直接投資的優(yōu)勢很明顯，但是，根據Hymer的特定優(yōu)勢理論，企業(yè)在對外直接投資初期會面臨新入者負擔(liability of newness)和外來者負擔(liability of foreignness)構成的“陌生的負擔”。新入者負擔也即“交學費”現(xiàn)象，指企業(yè)在投資初期需要建立廠房、購買機器設備、招聘員工等使得OFDI企業(yè)需要增加額外負擔。當新公司成立之后隨之而來的是外來者負擔，即相比東道國本地企業(yè)而言， OFDI企業(yè)由于對東道國的政治、經濟、文化、法律等環(huán)境不熟悉而產生的額外成本，以及企業(yè)根據這些環(huán)境的變化調整企業(yè)經營戰(zhàn)略而增加的成本[11](P387-400)[12]?！澳吧呢摀蓖鶗固幱趯ν庵苯油顿Y初期的企業(yè)利潤率下降。此外，OFDI企業(yè)還面臨著匯率波動的風險、政治風險等，這些可能給企業(yè)利潤率帶來不利影響。

2. 可能存在的“天花板”效應侵蝕企業(yè)利潤率

隨著企業(yè)國際化經驗的累積，企業(yè)承受的“陌生的負擔”將逐漸消退，企業(yè)績效可能會逐步改善。然而，OFDI企業(yè)可能存在不利于績效持續(xù)提高的“天花板”效應，如國內外生產和銷售之間可能存在的惡性競爭，眾多分支機構帶來的企業(yè)管理和協(xié)調成本過高，經營規(guī)模過大出現(xiàn)的規(guī)模不經濟等侵蝕企業(yè)利潤率[12]。不過，“天花板”效應只是企業(yè)在資源配置不當時可能出現(xiàn)的問題，一般是國際化超過適當程度之后可能會遇到的問題。如果企業(yè)管理得當，規(guī)模經濟利用得當，這一問題是可以避免的。

綜上，從理論分析來看，對外直接投資對企業(yè)利潤率可能帶來的影響是不確定的，取決于企業(yè)對全球資源的利用和管理能力、適應能力和學習能力等，同時，也取決于企業(yè)對外直接投資所處的階段。根據適用于發(fā)展中國家對外直接投資的“二階段理論”，一國的對外直接投資通常會先經歷“經驗獲得階段”，才會進入“利潤攫取階段”[13]。在“經驗獲得階段”，“陌生的負擔”對企業(yè)績效的影響較大，因而企業(yè)利潤率在這個階段通常是下滑的。隨著企業(yè)在對外直接投資中經驗的累積，“干中學”效應、全球資源整合效應開始顯現(xiàn)，企業(yè)隨之進入“利潤攫取階段”。雖然中國“走出去”戰(zhàn)略已實施十幾年，對外直接投資的規(guī)模已大幅增加，但是，中國對外直接投資的發(fā)展仍然處于初期階段，與發(fā)達國家相比還有很大的差距。在此背景下，本文將通過翔實的企業(yè)數據實證檢驗中國對外直接投資對企業(yè)利潤率的影響，也在一定程度上對對外直接投資理論進行檢驗。

三、模型構建和數據說明

(一)模型構建和分析方法

在考察對外直接投資對企業(yè)利潤率的影響時，必須克服可能存在的企業(yè)“自選擇效應”的影響。本文采用基于傾向得分匹配的倍差法來處理這一問題，即通過對比企業(yè)對外直接投資與不進行對外直接投資兩種情形和投資前后兩種情形企業(yè)利潤率的差異來估計對外直接投資行為對企業(yè)利潤率的因果影響。具體思路如下：

(1)

(2)

然后，運用倍差法對比處理組和匹配上的控制組對外直接投資前后利潤率的變化。如果處理組企業(yè)在對外直接投資后利潤率的提升系統(tǒng)性高于控制組，則認為對外直接投資提升了企業(yè)利潤率。與(2)式等價的、可用于實證檢驗的模型為：

ROA=β0+β1OFDI+β2Time+β3OFDI×Time+β4CV+εit

(3)

式(3)中交互項OFDI×Time的系數β3反映企業(yè)對外直接投資對其利潤率的因果影響。CV是影響企業(yè)利潤率的其他控制變量，包括全要素生產率(lnTFP)、企業(yè)資本密度(lnkl)、企業(yè)規(guī)模(lnscale)、企業(yè)經營年限(lnage)、新產品占比(new_share)、企業(yè)是否為出口企業(yè)(export)、是否為外資企業(yè)(FDI)和是否為國有企業(yè)(SOE)①。此外，回歸方程還控制了各種固定效應，包括(二分位)行業(yè)固定效應(industry)、地區(qū)(省份)固定效應(area)和時間(年份)固定效應(year)。

(二)數據說明

本文使用的數據來源于中國工業(yè)企業(yè)數據庫(1999～2011年)和商務部《境外投資企業(yè)(機構)名錄》的匹配。關于工業(yè)企業(yè)數據庫，由于存在一些指標的缺失、異常以及明顯的測量誤差，參照謝千里等(2008)的做法，剔除企業(yè)工業(yè)總產值、銷售額、固定資產總值等關鍵變量存在缺失值、零值或小于零值的企業(yè)樣本[14]；剔除企業(yè)利潤總額存在缺失的企業(yè)；剔除流動資產大于固定資產、總固定資產超過總資產的企業(yè)樣本；剔除從業(yè)人員小于10人的觀測值。最終得到匹配上的2003～2011年間持續(xù)經營的30750家企業(yè)連續(xù)9年的觀測值共276750個。中國企業(yè)對外直接投資活動從2005年以來進入快速發(fā)展期，因此，文中選取的處理組為2005～2011年間有對外直接投資活動的企業(yè)樣本(3166個)；控制組為2005～2011年間始終未進行對外直接投資的企業(yè)樣本。同時，資產利潤率的計算方法參照蘇振東和洪玉娟(2013)的做法，用凈利潤與平均企業(yè)資產總額的比值來表示。其中，凈利潤為利潤總額減去應交所得稅，平均資產總額為企業(yè)上一年度末(本年度初)和本年度末的資產總額的均值。因此，2005年資產利潤率的計算需要用到2004年的企業(yè)總資產指標，同時，倍差法的原理也要求計算企業(yè)2004年的資產利潤率以進行差分。因此，文中的樣本區(qū)間為2003～2011年間持續(xù)經營的企業(yè)，與處理組和控制組的年份區(qū)間不同。

在匹配過程中，為了提高匹配的準確性，按照年度依次進行匹配。以2005年為例，處理組定義為2005年有對外直接投資活動的企業(yè)，匹配時按照企業(yè)2004年的特征進行匹配。2006～2011年各年的處理組和控制組依次類推。

四、對外直接投資對企業(yè)利潤率影響的實證結果

(一)初始回歸

經過傾向得分匹配，各年度處理組和控制組樣本中匹配變量的均值均不存在顯著差異，偏差也都控制在20%以內，通過了匹配平衡性檢驗②，意味著文中的傾向得分匹配是有效的?；诖?，運用倍差法得到的對外直接投資對企業(yè)利潤率影響的估計結果如表1所示：

表1 對外直接投資對企業(yè)利潤率的影響

方程(1)是不加入任何控制變量和固定效應的基準檢驗，方程(2)加入企業(yè)特征控制變量，但是沒有控制固定效應。方程(3)在控制企業(yè)特征的基礎上控制了行業(yè)、地區(qū)和時間固定效應。方程(1)和(2)中OFDI的系數為負，但是不顯著，隨著固定效應的加入，在方程(3)中，該系數變成顯著為正，說明在考慮固定效應的情況下處理組企業(yè)的利潤率相對控制組企業(yè)而言顯著較高。Time的系數為正，但是不顯著，說明企業(yè)的利潤率并沒有隨時間有顯著變化。方程(1)和(2)中OFDI×Time的系數為負，但是不顯著。加入行業(yè)、地區(qū)和時間固定效應后，其系數顯著為負，說明在考慮行業(yè)、地區(qū)和時間因素的情況下，中國企業(yè)的對外直接投資行為顯著降低了企業(yè)的利潤率?？赡艿脑蚴菍ν庵苯油顿Y需要企業(yè)支付高額的固定成本，特別是在投資初期，而規(guī)模經濟、范圍經濟等優(yōu)勢的發(fā)揮、企業(yè)對接觸到的先進技術等知識的掌握都需要一定的時間，即全球資源整合和“干中學”效應帶來的利益需要較長一段時間才能體現(xiàn)出來，固定成本的增加抵消了利潤率可能的增長，從而表現(xiàn)為企業(yè)的資產利潤率是下降的。

控制變量中，企業(yè)全要素生產率系數顯著為正，說明生產率越高的企業(yè)，其利潤率越高。這一點符合理論預期，也與現(xiàn)有研究結論相符。資本密度的系數顯著為負，說明人均資本越高的企業(yè)其利潤率越低?？赡艿脑蚴请m然一般認為企業(yè)的資本密度越高意味著企業(yè)的技術裝備水平越高，但是同時也意味著企業(yè)的固定成本越高，從而對利潤率產生不利影響。企業(yè)規(guī)模的系數顯著為負，可能的原因是企業(yè)規(guī)模越大，包括工資、固定資產投資在內的企業(yè)成本也越高，從而利潤率越低。企業(yè)經營年限系數不顯著，表明企業(yè)經營年限對利潤水平的影響不明顯。企業(yè)新產品占比的系數為正，但是其顯著性并不穩(wěn)健，說明企業(yè)開發(fā)新產品并未顯著提高企業(yè)利潤率，可能的原因是雖然新產品可以增強企業(yè)在市場上的競爭力，但是新產品往往需要企業(yè)投入大量研發(fā)資金，進而抵消了企業(yè)利潤率可能的增加。企業(yè)是否為出口企業(yè)的系數在方程(2)中顯著為負，但隨著固定效應的加入變得不再顯著，說明出口企業(yè)的利潤率并不顯著低于非出口企業(yè)。這一結論與張杰等(2011)、蘇振東和洪玉娟(2013)的結論并不一致[15][8]。企業(yè)是否為外資企業(yè)的系數顯著為負，意味著外資企業(yè)的利潤率顯著低于其他類型的企業(yè)。這一結果與預期不符，可能的原因是外資企業(yè)可能通過轉移定價等方式將其在中國的利潤轉移到了稅率較低的國外公司。外資企業(yè)的避稅問題在中國并不少見，針對這一問題，中國近年來也在加強反避稅工作調查并取得了一定的成績。是否為國有企業(yè)的系數顯著為負，說明國有企業(yè)的利潤率顯著低于其他類型的企業(yè)。

(二)不同投資動因的影響

根據中國商務部的統(tǒng)計，中國企業(yè)OFDI按照其投資動因不同可以劃分為四類：商貿服務類、當地生產和銷售類、技術研發(fā)類和資源開發(fā)類[5]。對于技術研發(fā)類OFDI和資源開發(fā)類OFDI而言，企業(yè)投資的主要目的是為了獲取技術和資源而非直接的利潤率提升。同時，企業(yè)不同的投資動因一般也是基于企業(yè)自身情況和東道國市場情況作出的選擇。因此，有必要按照不同的投資動因分別檢驗對外直接投資對企業(yè)利潤率的影響。表2列出了不同投資動因企業(yè)的OFDI行為對其利潤率的影響，從中可以看出，只有商貿服務類OFDI樣本中的OFDI系數顯著為正，說明在不考慮時間因素影響的情況下只有商貿服務類OFDI企業(yè)的利潤率顯著高于非OFDI企業(yè)。Time系數為正，但是不顯著，表明企業(yè)無論是否進行對外直接投資，其利潤率并未隨時間顯著上升。OFDI×Time的系數，只有在商貿服務類OFDI和當地生產類OFDI樣本中顯著為負，表明這兩種類型的投資行為使得企業(yè)利潤率顯著下降。可能的原因在于：進行商貿服務類投資的企業(yè)多是出口企業(yè)(在樣本中占到80%以上)，而出口產品多是勞動密集型產品，市場競爭激烈，企業(yè)靠增加出口獲取的利潤增加也是有限的，加上對外直接投資需要支付一定的固定成本，因而出現(xiàn)了利潤率下降的結果。當地生產和銷售類OFDI的固定成本很高，因此在對外直接投資初期利潤率下降也是很正常的。技術研發(fā)類和資源開發(fā)類OFDI對企業(yè)利潤率并未造成顯著的影響，可能的原因是這兩類企業(yè)雖然其對外投資的直接目的并不是獲得利潤率的提升，但可能由于在境外獲得了先進的技術或重要資源，給企業(yè)的經營帶來了一定的優(yōu)勢，從而企業(yè)利潤率沒有顯著下降。

表2 不同投資動因的OFDI對企業(yè)利潤率的影響

(三)不同投資目的國的影響

由于企業(yè)進入不同經濟發(fā)展水平的國家所需要面對的生產率門檻不同，企業(yè)也會根據自身情況結合投資動因投向不同經濟發(fā)展水平的國家，進入一個或多個國家(或地區(qū))，為此，現(xiàn)將OFDI樣本劃分為投資于單個國家和多個國家(或地區(qū))、投資于發(fā)達國家和發(fā)展中國家?guī)追N類型分別考察?；趦A向得分匹配的倍差法的實證結果如表3中方程(8)～(11)所示，無論企業(yè)投資于單個國家還是多個國家(或地區(qū))，對外直接投資都導致企業(yè)利潤率顯著下降。另一方面，投資于發(fā)達國家的OFDI顯著降低了企業(yè)利潤率，而投資于發(fā)展中國家的OFDI對企業(yè)利潤率的影響不顯著?？赡艿脑蚴前l(fā)達國家的生產率門檻較高，中國對發(fā)達國家的投資多采用無需太高固定成本的商貿服務類OFDI，而商貿服務類OFDI的利潤率在前文已經被證實是下降的；而中國對發(fā)展中國家的投資形式較多，從而對外直接投資對利潤率的影響不顯著。

表3 不同投資目的國的OFDI對企業(yè)利潤率的影響和滯后效應檢驗

(四)滯后效應檢驗

全球資源的整合和“干中學”效應帶來的利益需要一定的時間才能顯現(xiàn)，因此，對外直接投資對企業(yè)利潤率的影響可能存在滯后效應。為了檢驗企業(yè)投資一段時間后OFDI對企業(yè)利潤率的影響，同時結合數據的區(qū)間，在此進行企業(yè)投資3年和5年后的滯后性檢驗，實證結果如表3中方程(12)～(13)所示，檢驗發(fā)現(xiàn)企業(yè)進行對外直接投資之后的3年和5年里，OFDI對企業(yè)利潤率的影響仍然顯著為負。原因可能在于對于對外直接投資這樣需要巨大投入的國際化活動而言，投資后的3～5年時間仍然是一個相對較短的時期，因此，這里滯后效應的檢驗只能顯示對外直接投資對企業(yè)利潤率負面影響持續(xù)的時間，無法求證“二階段”理論中所說的OFDI企業(yè)一般會先經歷利潤率的下滑然后再上升的過程。

五、結論與政策建議

(一)結論

基于中國工業(yè)企業(yè)數據庫和商務部《境外投資企業(yè)(機構)名錄》匹配的微觀企業(yè)數據，本文運用基于傾向得分匹配的倍差法實證檢驗了中國企業(yè)對外直接投資對其利潤率的影響，結果顯示，中國OFDI總體上顯著降低了企業(yè)的資產利潤率。無論企業(yè)投資于單個國家還是多個國家(或地區(qū))，其利潤率都是顯著下降的。在按照企業(yè)投資動因分類檢驗中，商貿服務類OFDI和當地生產類OFDI企業(yè)的利潤率顯著下降，技術研發(fā)類OFDI和資源開發(fā)類OFDI企業(yè)利潤率的變化不顯著。在按不同投資目的國的分類檢驗中，投資于發(fā)達國家的企業(yè)的利潤率顯著下降，投資于發(fā)展中國家的企業(yè)的利潤率下降不顯著。檢驗對外直接投資對企業(yè)投資后3年和5年的利潤率的滯后影響發(fā)現(xiàn)，這一影響仍然顯著為負。

雖然中國對外直接投資降低了企業(yè)的資產利潤率，但是并不代表對外直接投資企業(yè)是虧損的。對外直接投資是一項需要大量固定成本投入的國際化活動，而企業(yè)進行對外直接投資活動一般也都著眼于企業(yè)長期的戰(zhàn)略利益，中國對外直接投資快速、較大規(guī)模的發(fā)展也不過是近十年的事情，因此，對于短期內出現(xiàn)利潤率的下降不必過于擔憂。但是，保持一定的利潤率是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的動力，當對外直接投資對企業(yè)利潤率造成負面影響時，企業(yè)和政府都需要積極應對。

(二)政策建議

一方面，企業(yè)作為對外直接投資的主體，要積極采取措施，力爭通過對外直接投資活動盡可能地提高企業(yè)利潤率。具體而言，可以從以下幾個方面加強管理：(1)在對外直接投資過程中，企業(yè)要謹慎決策，雖然對外直接投資需要“干中學”，但是，投資之前也要做足功課，包括進行充分的市場調研、檢驗企業(yè)自身的管理水平是否能夠應對投資后的全球監(jiān)管等，充分的準備和籌謀工作可以避免盲目投資以及由此可能帶來的不合理的利潤率下滑。(2)強化企業(yè)的生產經營管理和預算管理，塑造品牌形象，提高企業(yè)生產率，增加產品附加值和市場競爭力，同時，盡量減少相關費用，降低成本，提高企業(yè)的資產利用率，盡量規(guī)避經營風險等。

另一方面，政府作為對外直接投資的管理者也有一些工作需要加強和完善，以擴大OFDI企業(yè)的盈利空間和調動企業(yè)對外直接投資的積極性：(1)通過更多雙邊投資保護協(xié)定的簽訂為企業(yè)對外直接投資提供包括外資準入及享受國民待遇、爭端解決、風險保障在內的海外投資保護制度，使企業(yè)能夠免除對相關問題的擔憂進而專注于海外企業(yè)的經營與管理。(2)深化金融體制改革，為企業(yè)特別是民營企業(yè)提供較為可得、便利、低成本的融資平臺和融資服務，使企業(yè)能夠減少“走出去”過程中的融資困難和融資負擔。

注釋：

①外資企業(yè)定位為注冊類型為210、220、230、240、310、320、330、340的企業(yè)，國有企業(yè)定義為注冊類型為110、140、151的企業(yè)。

②匹配平衡性檢驗的結果限于篇幅未在文中呈現(xiàn)，備索。

[1] Chen Wenjie, Tang Heiwai. The Dragon Is Flying West: Micro-level Evidence of Chinese Outward Direct Investment[J]. Asian Development Review, 2014, 31(2): 109—140.

[2] Edamura, K., Handea, S., Inui, T., Tan, X., Todo,Y. Impact of Chinese Cross-border Outbound M&As on Firm Performance: Econometric Analysis Using Firm-level Data[J]. China Economic Review,2014,(30):169—179.

[3] Cozza, C., Rabellotti, R., Sanfilippo, M. The Impact of Outward FDI on the Performance of Chinese Multinationals[J]. China Economic Review, 2015, (36): 42—57.

[4] 蔣冠宏，蔣殿春，蔣昕桐.我國技術研發(fā)型外向FDI的“生產率效應”——來自工業(yè)企業(yè)的證據[J].管理世界, 2013，(9):44—53.

[5] 蔣冠宏，蔣殿春.中國工業(yè)企業(yè)對外直接投資與企業(yè)生產率進步[J].世界經濟,2014，(9):53—76.

[6] 肖慧敏，劉輝煌.中國對外直接投資提升了企業(yè)效率嗎[J].財貿經濟, 2014，(5):70—81.

[7] 毛其淋，許家云.中國企業(yè)對外直接投資是否促進了企業(yè)創(chuàng)新[J].世界經濟，2014，(8)：98—125.

[8] 蘇振東，洪玉娟.中國出口企業(yè)是否存在“利潤率溢價”？——基于隨機占優(yōu)和廣義傾向評分匹配方法的經驗研究[J].管理世界, 2013，(5)：12—35.

[9] Caves, R. E. Multinational Enterprise and Economic Analysis (Third Edition)[M]. UK: Cambridge University Press, 2007.

[10] Johanson, J., Vahlne, J. E. The Internationalization Process of the Firm: A Model of Knowledge Development and Increasing Foreign Market Commitments[J]. Journal of International Business Studies, 1977, 8(1): 23—32.

[11] Hymer, S. H. The International Operations of National Firms: A Study of Foreign Direct Investment[M]. Cambridge, MA: MIT Press, 1976.

[12] 常玉春.我國企業(yè)對外投資績效的動態(tài)特征[J].財貿經濟，2011,(2):87—95.

[13] 吳彬,黃韜.二階段理論：外商直接投資新的分析模型[J].經濟研究，1997,(7):25—31.

[14] 謝千里，羅斯基，張軼凡.中國工業(yè)生產率的增長與收斂[J]. 經濟學(季刊)，2008，7(3)：809—826.

[15] 張杰，黃泰巖，蘆哲.中國工業(yè)企業(yè)利潤來源與差異的決定機制研究[J].中國工業(yè)經濟，2011,(1)：27—37.

(責任編輯：易會文)

2016-09-05

楊平麗(1981— )，女，河南南陽人，中南財經政法大學工商管理學院博士生，河南大學經濟學院講師； 曹子瑛(1982— )，女，湖北武漢人，武漢大學經濟與管理學院博士生。

F830.59

A

1003-5230(2017)01-0132-08