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    2016券商年度策略“紅黑榜” 中泰、申萬宏源最不靠譜

    2017-02-04 09:46閆軍
    投資者報(bào) 2017年1期
    關(guān)鍵詞:研報(bào)點(diǎn)位券商

    閆軍

    30多家主流券商機(jī)構(gòu),幾乎都看錯(cuò)了2016年A股市場(chǎng),其中中泰證券、申萬宏源對(duì)上證點(diǎn)位的預(yù)測(cè)與實(shí)際相差最遠(yuǎn)。

    每至年末,券商投研部門的重頭戲之一,就是要對(duì)來年的行情做出預(yù)判。分析師“揮斥方遒”、指點(diǎn)迷津,基金經(jīng)理需要專業(yè)參考,散戶更是將其奉為投資指南。各家券商的年度策略會(huì)議和論壇也是你方唱罷我登場(chǎng)。

    機(jī)構(gòu)們面對(duì)新的一年,他們的預(yù)測(cè)又粉末登場(chǎng)了。但是只有了解過去誰的準(zhǔn)確度高,才有可能從相關(guān)預(yù)測(cè)中獲得幫助。

    對(duì)此,《投資者報(bào)》記者通過查閱海通證券、安信證券、申萬宏源證券、廣發(fā)證券、中信建投證券、國泰君安等30多家主流券商機(jī)構(gòu)的2016年A股投資策略研報(bào)發(fā)現(xiàn),對(duì)于市場(chǎng)的整體判斷,幾乎所有的券商都給出看多的結(jié)論,其中申萬宏源表現(xiàn)最為樂觀,中泰證券對(duì)2016年上證指數(shù)最高看至4750點(diǎn)~5000點(diǎn),最不靠譜。最低位僅廣發(fā)證券給出2890點(diǎn)位,僅有中金公司、廣發(fā)證券兩家預(yù)測(cè)最高點(diǎn)在4000點(diǎn)以下,中金公司的3700點(diǎn)成為最接近行情點(diǎn)位的判斷,成為券商的“預(yù)測(cè)王”,其他券商給出點(diǎn)位最高區(qū)間集中在3000點(diǎn)到4500點(diǎn)左右。

    不論是海通證券的“從激情到溫情”、東海證券的“從新開始”,還是廣州證券的“震蕩中前行”,等等論調(diào)無一都透露著券商的相對(duì)樂觀情緒。雖然券商猜中了全年的“慢?!被{(diào),對(duì)上證點(diǎn)位預(yù)測(cè)卻相去甚遠(yuǎn)。已然收官的A股以在3000點(diǎn)左右掙扎的姿態(tài)走完全年,更何況新年首月的熔斷機(jī)制更是給了市場(chǎng)當(dāng)頭一棒。

    記者發(fā)現(xiàn),2015年年末上海證券等多家券商表示熔斷機(jī)制對(duì)A股影響不大,但觸目驚心的暴跌讓整個(gè)市場(chǎng)“傻了眼”,滬指首月跌幅超過22%。僅熔斷新政當(dāng)周A股累計(jì)重挫9.97%,市值蒸發(fā)近7萬億元,此時(shí)市場(chǎng)最大的恐慌是失去信心,熔斷機(jī)制短期內(nèi)被立即叫停。此后11個(gè)月,A股休養(yǎng)生息,但并未走出首月的陰影。數(shù)據(jù)顯示,2016年最后一個(gè)交易日,滬指收于3103.64點(diǎn),全年累計(jì)跌幅12.24% 。深證綜指收于10177.14點(diǎn),累計(jì)跌幅19.55%。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于1962.06點(diǎn),累計(jì)跌幅27.5% 。截至12月27日,今年上證指數(shù)累計(jì)下跌424.52點(diǎn),累計(jì)跌幅為11.99%;深證成指累計(jì)下跌2434.32點(diǎn),累計(jì)跌幅為19.22%;創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)下跌745.43點(diǎn),累計(jì)跌幅為27.46%。

    成交量方面,根據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示,截至2016年前11個(gè)月全年滬深兩市累計(jì)成交金額為45126萬億元,僅為去年的34.2%一半,深市方面則相對(duì)較好,前11個(gè)月累計(jì)成交72萬億元,接近去年的六成。交易量的萎縮除去投資者未能重拾信心外,還有IPO、定增抽水的原因,全年募資總額超過1.6萬億元,成為歷史之最。如同國泰君安的增發(fā)并購策略中的預(yù)測(cè),增發(fā)并購迎來黃金年。

    年度策略券商整體看多被“打臉”

    市場(chǎng)風(fēng)云變幻得太快,不僅讓投資者始料未及,券商在2015年年底預(yù)測(cè)來年走勢(shì)時(shí)預(yù)測(cè)上證指數(shù)最高點(diǎn)多集中在4500點(diǎn)高位,集體看多,也在隨后慘遭“打臉”。

    其中,中泰證券表現(xiàn)最為樂觀,認(rèn)為上證指數(shù)將摸高5000點(diǎn),成為最不靠譜預(yù)測(cè)。申萬宏源次之,預(yù)測(cè)區(qū)間為3050點(diǎn)到4750點(diǎn)之間;國泰君安、上海證券預(yù)測(cè)為3200點(diǎn)到4500點(diǎn)的點(diǎn)位;中信證券、國元證券、招商證券、華融證券、國盛證券等多數(shù)券商預(yù)測(cè)是3000點(diǎn)到4500點(diǎn);華泰證券認(rèn)為是3250點(diǎn)到4500點(diǎn)之間,且上半年行情優(yōu)于下半年;高盛高華預(yù)測(cè)在3000點(diǎn)與4000點(diǎn)之間。僅廣發(fā)證券、中金公司相對(duì),預(yù)測(cè)最高位低于4000點(diǎn),廣發(fā)證券預(yù)測(cè)區(qū)間為2890點(diǎn)到3910點(diǎn)之間;中金公司成為最有預(yù)見性券商,預(yù)測(cè)全年上證指數(shù)整體隱含區(qū)間在2500點(diǎn)到3700點(diǎn)之間,與實(shí)際走勢(shì)分別僅差138點(diǎn)和161點(diǎn)。

    看多A股的券商仍然延續(xù)了上一波牛市的思維,押寶改革的預(yù)期。申萬宏源在研報(bào)中表示,上證綜指至少摸高至4000點(diǎn)。它給出的三個(gè)原因,首先,“錢多+資產(chǎn)荒”有助于維持高估值中樞;其次,市場(chǎng)預(yù)期的變化快于改革進(jìn)度,改革切實(shí)推進(jìn)但仍不及預(yù)期的情況依然可能出現(xiàn),階段性震蕩可能難以避免,所以A股2016年是市場(chǎng)與改革預(yù)期的交誼舞。第三,一季度2016年兩會(huì)前的傳統(tǒng)春季躁動(dòng)仍是做多的時(shí)間窗口,將迎來一次改革創(chuàng)新預(yù)期修復(fù)、增量資金推動(dòng)的上行。 但由于全年“黑天鵝”頻發(fā),讓申萬宏源判斷失誤。

    區(qū)間預(yù)測(cè)最為接近的是中金公司,其首席策略分析師王漢峰表示,2016年要考慮經(jīng)濟(jì)壓力下的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),以銀行壞賬和地方債務(wù)尤甚。地方債務(wù)若處理不當(dāng),很容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。加上熔斷機(jī)制的出現(xiàn),2016年會(huì)是一個(gè)上躥下跳的“猴市”行情,全年上證指數(shù)整體隱含區(qū)間在2500點(diǎn)到3700點(diǎn)之間。

    其次較為準(zhǔn)確的是廣發(fā)證券,其在2016年策略研報(bào)中表示,(A股)“慢牛”之前,先有一個(gè)“不破不立”的過程?!奥!毙枰诜€(wěn)定的估值中樞下,靠盈利來推動(dòng),但目前新興行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)都需要一個(gè)向下修復(fù)的過程。由于傳統(tǒng)行業(yè)盈利“不破不立”,明年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期波動(dòng)區(qū)間會(huì)較大,預(yù)計(jì)為(-15%,15%)。預(yù)計(jì)滬指的2016年波動(dòng)區(qū)間為2890點(diǎn)到3910點(diǎn)。

    值得注意的是,雖然大盤走勢(shì)預(yù)測(cè)券商表現(xiàn)不給力,但對(duì)于2016年個(gè)股研究上,不少券商直覺敏銳。國泰君安曾在2015年12月初發(fā)布增發(fā)并購策略時(shí)表示,2016年將進(jìn)入股權(quán)融資時(shí)代,增發(fā)并購迎“黃金年”。其研報(bào)稱,增發(fā)并購成股災(zāi)重災(zāi)區(qū),股災(zāi)之后市場(chǎng)快速回暖,大股東參與破發(fā),大股東參與補(bǔ)流、PE+上市公司引入戰(zhàn)略投資者等投資機(jī)會(huì)凸顯。并提示“從關(guān)注殼價(jià)值到關(guān)注優(yōu)質(zhì)并購股”。

    熔斷僅中金公司提示風(fēng)險(xiǎn)

    如果沒有熔斷,2016年A股或許能夠如同券商預(yù)測(cè)的那樣樂觀,畢竟2015年最后一個(gè)交易日滬指收盤還在3539.18點(diǎn),可惜沒有如果,千股跌停再現(xiàn)蠶食了投資者僅存的一點(diǎn)信心,而券商機(jī)構(gòu)中僅中金公司認(rèn)為是“大利空”,其他券商則表示“影響不大”。

    其中,上海證券投資策略分析師2015年年末發(fā)布報(bào)告認(rèn)為,熔斷機(jī)制對(duì)股市的影響不大。其稱,近11年上證指數(shù)單日跌幅超過5%的僅38天,這意味著如果11年前就開始實(shí)施了熔斷機(jī)制,那11年也就只使用了38次,使用頻率并不高,可以說指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定有利于在市場(chǎng)極端波動(dòng)時(shí)穩(wěn)定市場(chǎng)情緒,有利于市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展,但短期影響并不大。

    平安證券方面也表示,由于漲跌停板制度,A股存在隱性的熔斷機(jī)制。觸及7%熔斷閾值休市以后,由于市場(chǎng)反應(yīng)過度,存在一定的投資機(jī)會(huì),可以“追漲抄底”。

    熔斷機(jī)制實(shí)際結(jié)果打臉上述券商投研,2016年1月4日,新年第一個(gè)交易日,滬深300指數(shù)連續(xù)觸發(fā)5%和7%兩檔熔斷閾值,市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌性拋售導(dǎo)致千股跌停,A股提前85分鐘收盤。滬深兩市總市值則從58萬億元驟降至54萬億元,一日蒸發(fā)4.24萬億市值。隨后三個(gè)交易日中,A股兩度觸及熔斷,千股跌停效應(yīng)越發(fā)慘烈,共蒸發(fā)掉6.6萬億元市值。1月7日,為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行,次日起暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制。

    其后,市場(chǎng)并未出現(xiàn)像平安證券預(yù)測(cè)的那樣,“在下跌7%觸發(fā)熔斷機(jī)制后的半個(gè)月內(nèi)會(huì)有所回調(diào)”,市場(chǎng)的恐慌情緒繼續(xù)蔓延,1月22日,滬指跌至2638點(diǎn),創(chuàng)出了年內(nèi)最低點(diǎn)。1月份滬指累計(jì)下跌24.96%,創(chuàng)出了7年來單月最大跌幅,也創(chuàng)下26年來最差開年紀(jì)錄。

    而中金公司又一次成功預(yù)測(cè)了熔斷機(jī)制的結(jié)果,王漢峰在其策略會(huì)上表示,熔斷將是一個(gè)“大利空”。

    他認(rèn)為,在過去的2000個(gè)交易日中,股指漲跌幅大于5%(一級(jí)閾值)的交易日就有105天,相當(dāng)于25個(gè)交易日就會(huì)出現(xiàn)一次,若最終成功上線,對(duì)市場(chǎng)的攪動(dòng)作用可想而知。其次,A股股民中以散戶居多,市場(chǎng)的成熟度并不高,以致A股經(jīng)常出現(xiàn)跟跌不跟漲的現(xiàn)象。此外,閾值之間設(shè)置太過密集,一、二級(jí)閾值僅差2%,與美國7%、13%和20%的成熟度相差甚遠(yuǎn),這也將導(dǎo)致A股頻繁出現(xiàn)停牌,影響市場(chǎng)正常發(fā)展規(guī)律。

    年中跟隨大勢(shì)多數(shù)券商下調(diào)預(yù)期

    上半年的A股讓市場(chǎng)參與方措手不及,到中期策略會(huì)中,券商開始大幅調(diào)低預(yù)測(cè)點(diǎn)位,招商證券預(yù)測(cè)為2400點(diǎn)到3300點(diǎn),興業(yè)證券、山西證券和中投證券都看低到2500點(diǎn),最高點(diǎn)分別為3300點(diǎn)、3100點(diǎn)和3200點(diǎn),相差并不大,東方證券預(yù)測(cè)點(diǎn)位區(qū)間在2800點(diǎn)到3200點(diǎn)之間,下半年A股情緒逐漸回暖,開始震蕩上行,波動(dòng)區(qū)間在2814.65點(diǎn)與3301.21點(diǎn)之間,迅速下調(diào)最低點(diǎn)的券商又一次面臨“尷尬”。

    不過值得注意的是,東方證券不僅點(diǎn)位預(yù)測(cè)較為貼近現(xiàn)實(shí)波動(dòng),趨勢(shì)判斷也較為準(zhǔn)確。其研報(bào)稱,下半年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn),警惕債務(wù)臨界點(diǎn)的來臨,控制杠桿率成為當(dāng)務(wù)之急,未來貨幣政策或?qū)⑦M(jìn)入一個(gè)季度左右的觀察期。

    興業(yè)證券也預(yù)測(cè),從基本面上看,宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期有望逐步修復(fù)。企業(yè)半年報(bào)或超預(yù)期,資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表的修復(fù)有望持續(xù);從政策環(huán)境看,三季度政策環(huán)境預(yù)計(jì)將更加溫和。相對(duì)來講,“去杠桿化”成為A股的鮮明特點(diǎn),尤其是在千股跌停、千股橫盤令人難以捉摸的行情中,投資者自然不愿意融資杠桿,資金面逐步回歸理性,交易量大幅下落。

    券商此次點(diǎn)位預(yù)測(cè)更加謹(jǐn)慎,但在板塊預(yù)測(cè)上多家券商卻踏空。國泰君安、華泰證券等方面表示,下半年行業(yè)配置緊抓兩條主線,業(yè)績(jī)進(jìn)入長(zhǎng)期擴(kuò)張的“超級(jí)周期”和估值被低估、錯(cuò)殺的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的成長(zhǎng)股,以新興服務(wù)業(yè)為主。而事實(shí)上,下半年券商、銀行等大盤權(quán)重股接連發(fā)力上行,中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)幾乎又回到年初的低點(diǎn)。

    此外,盡管半年策略會(huì)中謹(jǐn)慎的聲音增加,但是券商仍有看多的習(xí)慣。國泰君安方面認(rèn)為,雙重“去杠桿”將繼續(xù)限制短期A股市場(chǎng)的估值空間,但這也將為之后的市場(chǎng)反彈儲(chǔ)備更多的超預(yù)期空間。中期看,2016年三季度末、四季度初A股或?qū)⒂瓉硪徊ǜ鑵柕姆磸棥?/p>

    擁有雄厚投研實(shí)力的券商為何連續(xù)上演“失街亭”?一位華南證券從業(yè)者向《投資者報(bào)》記者表示,國內(nèi)券商普遍看多市場(chǎng),這首先和制度有關(guān),在沒有成熟的做空機(jī)制之下,券商作為市場(chǎng)的參與主體,自然需要股市上漲來賺錢。在利益驅(qū)動(dòng)下,選擇有利消息作為分析依據(jù),自然得出看多的結(jié)論。

    “此外,從2015年的瘋漲與暴跌,市場(chǎng)的不確定因素太多,券商在這種行情下預(yù)測(cè)失效并不奇怪?!鄙鲜鋈耸勘硎荆@就提示投資者尤其是散戶,此類“吃瓜”群眾可以將機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)當(dāng)作參考,而不是指導(dǎo)投資的“教科書”。

    奇葩研報(bào)娛樂化被批

    券商策略不僅在準(zhǔn)確度上表現(xiàn)不佳,而且還趨向語不驚人死不休。一向以邏輯嚴(yán)謹(jǐn)、條理清晰、講究數(shù)據(jù)說話的券商研報(bào)近年來開始走向“段子手”風(fēng)格,為吸引眼球使用網(wǎng)絡(luò)語言甚至標(biāo)題黨、肆意調(diào)侃?!岸宿D(zhuǎn)換”被冠名《你大媽不是你大媽,你大爺還是你大爺》,短期市場(chǎng)波動(dòng)緣于情緒,海通證券則表示《有一種冷叫你媽覺得你冷》,而民生證券將還未結(jié)束的行情形容為《和尚,你又在與哪個(gè)女人糾纏?》。

    從2014年開始出現(xiàn)的研報(bào)低俗化到2015年的“俠之大者,為國接盤”、“我們堅(jiān)決不要臉了”,成為市場(chǎng)的普遍談資,甚至愈演愈烈。監(jiān)管層在2016年終于出手整治,4月,中證協(xié)依法依規(guī)對(duì)6名從業(yè)人員采取了自律懲戒措施,并將相關(guān)情況記入?yún)f(xié)會(huì)從業(yè)人員誠信信息系統(tǒng)。同時(shí),中證協(xié)還對(duì)3家證券資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采取了責(zé)令整改的自律管理措施,對(duì)兩家證券資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采取了警示、自律管理措施,并向全行業(yè)書面通報(bào)了檢查發(fā)現(xiàn)的共性問題。

    長(zhǎng)期觀察資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示,券商研報(bào)雷人且段子手很多,還時(shí)常鬧出烏龍,部分奇葩研報(bào)、烏龍研報(bào)、虛假研報(bào)已嚴(yán)重影響了資本市場(chǎng)健康發(fā)展。這暴露出其研究所管理層面的混亂,券商內(nèi)部管理亦有可能存在嚴(yán)重缺失。監(jiān)管層有責(zé)任肅清研報(bào)亂象,提升研報(bào)質(zhì)量,保護(hù)投資者利益不受烏龍券商研報(bào)的損害。

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