新常態(tài)下貨幣政策如何調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu)

張成瑞 浙江理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院

新常態(tài)下貨幣政策如何調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu)

張成瑞 浙江理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院

新常態(tài)下我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)展面臨著很多挑戰(zhàn)，同時也面臨著很多機遇，如何將挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為機遇，首先是優(yōu)化經(jīng)濟中的行業(yè)結(jié)構(gòu)。本文將行業(yè)結(jié)構(gòu)分為勞動力密集型、資本密集型和技術(shù)密集型行業(yè)，從數(shù)量型貨幣政策和價格型貨幣政策的機理出發(fā)，分析兩種貨幣政策對不同行業(yè)的影響，進一步?jīng)Q定使用哪種貨幣政策去調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu)。

新常態(tài) 行業(yè)結(jié)構(gòu) 貨幣政策

引言

2008年金融危機之后中國乃至全球經(jīng)濟陷入低增長狀態(tài)，國際層面上，世界經(jīng)濟已呈現(xiàn)出“總量需求增長緩慢、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)深度調(diào)整”的顯著特征，支撐中國經(jīng)濟高速增長的外需環(huán)境已不復(fù)存在；國內(nèi)層面上，支撐中國“經(jīng)濟奇跡”的傳統(tǒng)人口紅利、資源環(huán)境紅利等已逐漸衰減，客觀上促使中國經(jīng)濟增長逐步回落到中低增速的“新常態(tài)”（張占斌等，2015）。在此背景下，經(jīng)濟新常態(tài)概念由埃里安（Mohamed El-Erian）在2010年第40屆瑞士達沃斯世界經(jīng)濟論壇年會上提出，他指出“2008年的金融危機不是簡單的皮外傷，而是傷筋動骨，是經(jīng)歷多年非同尋常時期之后的一個必然結(jié)果”。

2014年5月習(xí)近平總書記在考察河南時，第一次提出經(jīng)濟“新常態(tài)”，要求領(lǐng)導(dǎo)干部“從當(dāng)前中國經(jīng)濟發(fā)展的階段性特征出發(fā)，適應(yīng)新常態(tài)，保持戰(zhàn)略上的平常心態(tài)”。并于2014年11月在亞太經(jīng)合組織工商領(lǐng)導(dǎo)人峰會上首次系統(tǒng)闡述了“新常態(tài)”，指出中國經(jīng)濟呈現(xiàn)出新常態(tài)，有幾個主要特點。一是從高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長。二是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級，第三產(chǎn)業(yè)、消費需求逐步成為主體，城鄉(xiāng)區(qū)域差距逐步縮小，居民收入占比上升，發(fā)展成果惠及更廣大民眾。三是從要素驅(qū)動、投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動。

一、經(jīng)濟新常態(tài)下面臨的挑戰(zhàn)及解決方法

經(jīng)濟新常態(tài)下行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整面臨更嚴峻的考驗，我國新常態(tài)下的經(jīng)濟需要保持穩(wěn)定中速的發(fā)展，經(jīng)濟增長的質(zhì)量需要提上去，這就需要經(jīng)濟的發(fā)展結(jié)構(gòu)要更加合理。胡曉琪（2014）則立足新常態(tài)，指出要破解轉(zhuǎn)型與發(fā)展的困境，必須更加注重生產(chǎn)活動的本土化、對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的保護、發(fā)展全民教育和捍衛(wèi)國家的貨幣金融主權(quán)等問題。中金公司董事總經(jīng)理王慶（2016）指出中國經(jīng)濟新常態(tài)一個重要特點為投資擴張形成需求增加和通貨膨脹壓力，但是供給反應(yīng)不靈敏，使得經(jīng)濟出現(xiàn)相對較低的增長和較高的通脹，因此必須通過提高金融中介的效率提升投資質(zhì)量，于是就有了對利率、匯率、金融機構(gòu)、金融產(chǎn)品等金融創(chuàng)新的需求，表現(xiàn)為金融創(chuàng)新和資本市場價格管制放松經(jīng)濟新常態(tài)貨幣政策對經(jīng)濟的調(diào)控更顯著。

前面貨幣政策對于不同行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整確實存在很大差異，文章以此為出發(fā)點，把我國新常態(tài)下的行業(yè)分為三大類：勞動力密集型行業(yè)、資本密集型行業(yè)及技術(shù)密集型行業(yè)。勞動力密集型企業(yè)主要包括紡織、服裝和家居制造業(yè)以及農(nóng)業(yè)等一些輕工業(yè)，相對于資本密集型和技術(shù)密集型行業(yè)，勞動力密集型行業(yè)既沒有很強資產(chǎn)抵押能力，也不是未來經(jīng)濟發(fā)展趨勢，因此受到的融資約束要大于另外兩個行業(yè)。資本密集型企業(yè)主要包含鋼鐵、機械、化工、石油和電力等行業(yè)，是我國經(jīng)濟基礎(chǔ)，而且多數(shù)屬于國有企業(yè)壟斷部門，具有雄厚的資本和融資抵押能力，因此所受因金融摩擦而導(dǎo)致的融資約束最小。

二、數(shù)量型和價格型貨幣政策對企業(yè)融資影響

在經(jīng)典的財務(wù)理論中，在一個完美的資本市場下，企業(yè)的內(nèi)部融資和外部融資成本是相同的，也就是兩者存在完全替代關(guān)系，因而企業(yè)的投資并不會受到企業(yè)內(nèi)部資金的約束，其投資行為只與其投資意愿相關(guān)。而現(xiàn)實中，這種情況是不存在的，現(xiàn)在的財務(wù)理論告訴我們，在企業(yè)融資會產(chǎn)生代理問題和信息不對稱問題兩種金融摩擦。代理問題是Jensen和Meckling(1976)年提出來的，是指代理人所得到的信息要大于委托人所擁有的信息，因此這種現(xiàn)象會使委托人花費成本去監(jiān)控代理人是否在為委托人服務(wù)。信息不對稱問題是指在經(jīng)濟活動中，交易雙方所處的環(huán)境狀態(tài)不同以及對事物的認知能力的不同，造成了雙方對于信息的獲取能力和獲取成本是不同的，交易活動中的一方掌握的信息大于另一方，從而對信息弱勢的一方造成不利的影響。

數(shù)量型貨幣政策主要工具主要側(cè)重于調(diào)整貨幣供給量，如法定準備金率、再貼現(xiàn)再貸款政策、信貸政策、公開市場操作等，都是直接改變市場貨幣供應(yīng)量來影響商業(yè)銀行的可貸資金，進而改變其貸款能力，但其缺點是其威力巨大，不容易控制對市場的沖擊。價格型的貨幣政策主要包括存貸款利率政策，匯率政策和公開市場操作。價格型的貨幣政策是通過調(diào)整資產(chǎn)價格來調(diào)節(jié)企業(yè)的貸款需求，也刺激了銀行信貸供給的積極性，從需求的角度來改變市場貨幣的數(shù)量。其缺點是金融市場機制不完善的情況下，價格型貨幣政策線下會出現(xiàn)道德風(fēng)險，有不良資產(chǎn)的企業(yè)會掩蓋其不良資產(chǎn)，以賭博的心態(tài)以高利息來獲取融資，增加了銀行的風(fēng)險，進而會在金融市場上出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。金融市場摩擦與銀行或金融機構(gòu)的運作或監(jiān)督成本有關(guān)，抵押能力強或資產(chǎn)負債表狀況好的行業(yè)，金融摩擦小就，抵押能力弱的，金融摩擦就嚴重，因此根據(jù)前面對三個行業(yè)的分析可發(fā)現(xiàn)資本密集型、技術(shù)密集型和勞動力密集型的企業(yè)面臨的金融摩擦由小到大。對于金融摩擦大的行業(yè)，數(shù)量型貨幣政策會對企業(yè)的融資約束起到更重要的影響；對于金融摩擦小的行業(yè)來講，價格型貨幣政策對于企業(yè)的融資約束的影響會更大。

三、總結(jié)

根據(jù)以上分析討論，可知數(shù)量型貨幣政策對勞動力密集型、技術(shù)密集型、資本密集型企業(yè)的調(diào)控影響依次減弱；價格型貨幣政策對于勞動力密集型、技術(shù)密集型、資本密集型企業(yè)的調(diào)控影響依次增強。因此在調(diào)整行業(yè)解構(gòu)時，使用相對應(yīng)的貨幣政策至關(guān)重要。

[1]Jensen, M. & Meckling, W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs, and Owenership Structure[J].Journal of Financial Economics, Vol. 3,No. 4, pp. 305-360.

[2]張占斌.周躍輝.從經(jīng)濟大國邁向經(jīng)濟強國[J].經(jīng)濟研究參考.2015 (4)：3-25.

[3]胡曉琪.新常態(tài)下新興經(jīng)濟體轉(zhuǎn)型發(fā)展對策研究--新李斯特經(jīng)濟學(xué)視角[J].經(jīng)濟師.2014(8)：87.