人民幣的世界圖景

章玉貴

國際貨幣與金融體系的洗牌之日，某種意義上也是美中之間博弈白熱化之時。

在“憋”了整整一年之后，美聯(lián)儲主席耶倫再次敲下加息錘子，宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)25個基點到0.5%至0.75%的水平。

美國祭出加息“新政”，是基于本國經(jīng)濟基本面和全球經(jīng)濟格局變遷趨勢做出的決策。表明美國為應(yīng)對2008年發(fā)生的嚴重金融危機而采取的一系列修復(fù)動作已完成了歷史使命，亦預(yù)示著美國對本國經(jīng)濟體系獲得的內(nèi)生性增長動力的自信，更向世界其他強勢經(jīng)濟體發(fā)出一種強烈信號：美國依然主宰著全球經(jīng)濟與貨幣政策的走向，全球資本與財富配置權(quán)依然掌握在美國手中。

美聯(lián)儲加息剪羊毛，美國最怕的是全球范圍內(nèi)的金融覺醒

在特朗普即將入主白宮的關(guān)鍵時期，耶倫引領(lǐng)美國步入加息周期第二階段，其出發(fā)點與歸宿，毋庸置疑，是以美國國家利益為首要考量的。但放眼世界，美國能剪的羊毛也不多，中國恐怕是其重點劫掠對象。

這不，在美元加息的傳導(dǎo)機制下，人民幣匯率隨之大跌，一些媒體甚至用“狂瀉不止”來形容加息對人民幣匯率的擠壓效應(yīng)；而在債券市場，由于受美聯(lián)儲加息影響，當日早間中國10年期國債期貨跌幅達2%觸及跌停，5年期國債期貨跌1.2%觸及跌停。央行隨即啟動快速反應(yīng)機制。

與此同時，美國公布總統(tǒng)經(jīng)濟報告，宣稱美國擁有世界上最強大的經(jīng)濟，全球資金形成對美股的趕集，美股隨之擴大漲幅?？磥恚畟惣酉⒌募粞蛎?yīng)依然不容忽視。

但美元體系再強大也有其虛弱的一面。人口只有3億、經(jīng)濟總量只有世界四分之一的美國無論如何也不能覆蓋世界經(jīng)濟的邊界。只是由于美元霸權(quán)的存在，各國不得不把辛辛苦苦賺來的美元流向美國市場，而美國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策的限制又十分嚴格，這部分美元大多只能投向虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域。如此一來，就形成了一個類似“龐氏騙局” 的資金流動模式：

美國不必通過實體經(jīng)濟來創(chuàng)造利潤，就可用新投資者的錢支付老投資者的利息；只要中國等投資者流向美國的資金鏈不斷裂，美國就可以寅吃卯糧，而且還過得挺滋潤；而當大量外國美元流入美國資本市場四處尋找可靠代理人的時候，就會鉆進早已等候多時的華爾街金融寡頭設(shè)計的各種所謂金融產(chǎn)品中。

按照美國的邏輯，美元作為儲備貨幣是要付出相應(yīng)成本的，因此，美國多印一點鈔票很正常。如果把美元比作“XO”，喝的時候可以適度加水加冰，那么這個量肯定不能無限度。問題是美國現(xiàn)在差不多把美元當做可以無限加水加冰的“XO”。

這說明兩個問題：一是霸道，二是無賴。對于即將上臺的特朗普政府為整固美國經(jīng)濟可能采取的各種手段，世界各國決不可麻痹大意。

做過太多虧心事的美國最怕的是全球范圍內(nèi)的金融覺醒，最擔心的是新興經(jīng)濟體國家會有一天起來鬧“金融革命”。

美國知道，國際貨幣與金融體系的洗牌之日，某種意義上也是美中之間博弈白熱化之時。

因此，美國對影響不斷擴大的上海合作組織一直懷有濃重的戒心，即便是對較為松散的“金磚五國”機制也耿耿于懷。更別說中國推出的“一帶一路”倡議以及具有替代色彩的金磚國家開發(fā)銀行和亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行等金融公共產(chǎn)品了。

美國真正擔心的是，一旦中國完成了工業(yè)化，并建立了相對完善的金融服務(wù)體系，則參與國際治理意識不斷上升的中國，在國際貨幣體系改革中的訴求恐怕決不滿足于對既有美元本位的小修小補，而是基于已有的經(jīng)濟力量，積極謀求參與國際貨幣體系建設(shè)乃至重建貨幣與金融體系。

華盛頓不會輕易放棄美元本位，人民幣“入籃”釋放變革信號

假如新的國際貨幣體系的誕生要建立在現(xiàn)有美元體系的瓦解之上，則構(gòu)建新的國際貨幣體系過程中的沖突將異常激烈，甚至是誘發(fā)大規(guī)模國際對抗的重要因素。特別是對長期處于占優(yōu)策略獨享“鑄幣稅特權(quán)”的美國來說，放棄美元本位無異于出讓超級大國地位。這是包括美國總統(tǒng)在內(nèi)的美國利益代表者斷難接受的。

只不過，目前看到的都是一些力量變遷趨勢。且不說美元體系暫時難以崩潰，即便美元不斷收到病危通知，也并不代表可能的接班者歐元、日元抑或人民幣能夠迅速補位。

回顧過去幾年中國在全球金融分工地位的變遷態(tài)勢，盡管以美國為主導(dǎo)的西方大國在不損害自身實際利益和話語權(quán)的情況下，將其在世界銀行和國際貨幣基金組織中的一小部分投票權(quán)讓渡給中國等新興經(jīng)濟體，但作為西方國家特別看重的“私屬領(lǐng)地”，金融和軍事一樣都是他們不可失去的最后優(yōu)勢。

因此，盡管西方已經(jīng)默認世界經(jīng)濟力量正在向東方轉(zhuǎn)移的事實，并樂意看到中國成為國際經(jīng)濟體制中負責(zé)任的利益相關(guān)者，但他們只是想把中國納入由其主導(dǎo)的國際組織和國際論壇中，絕不會輕易允許中國挑戰(zhàn)既有國際經(jīng)濟準則。

可見，新興經(jīng)濟體和廣大發(fā)展中國家熱望的重新界定國際金融機構(gòu)的職能，或重新構(gòu)建體系至少在短期內(nèi)還是概念上的圖景。參與主體多元化的國際金融體系短期內(nèi)亦很難建立。

例如，亞洲的主要貨幣盡管已很少釘住美元，但亞洲國家和地區(qū)的國際交易，不論是貿(mào)易結(jié)算貨幣、銀行間外匯市場的交易貨幣還是主要的儲備貨幣，仍主要以美元支付，這既反映了大多數(shù)貨幣都還不能充分自由兌換的缺陷，也反映出亞洲國家和地區(qū)之間的貿(mào)易和交易，其開票和結(jié)算都偏好美元，而不是亞洲自己的貨幣。

但是，全球貨幣金融領(lǐng)域的公共產(chǎn)品由目前的單極霸權(quán)向均勢結(jié)構(gòu)變革是大勢所趨。美國可以推遲這一天的到來，但無法改變趨勢，已經(jīng)超期服役的美元遲早會有退役的一天。

改革的下一個時間窗口既需要重大事件的發(fā)酵，更有賴于比肩美元的貨幣杠桿的出現(xiàn)。2016年10月1日，人民幣正式加入國際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權(quán)（Special Drawing Right，SDR）籃子。中國由此在邁向全球頂層分工領(lǐng)域過程中初步獲得了與國家經(jīng)濟實力相匹配的貨幣地位，這是1944年以來全球貨幣格局變遷史上具有重要意義的事件，它向全球央行發(fā)出了可增持人民幣作為其官方外匯儲備的信號。

作為美元可能的替代者，人民幣國際化將是全球貨幣體系變革的最大紅利

自現(xiàn)代金融體系形成以來，只有英鎊和美元先后真正完成了國際化并成為全球各自時期的主導(dǎo)貨幣。今天作為全球第二大貨幣的歐元及30年前一度雄心勃勃的日元，其實均未真正完成國際化。歐元盡管是擁有近20萬億美元大經(jīng)濟體的貨幣價值符號，但因存在致命的設(shè)計缺陷，很難像美元和英鎊那樣成為主導(dǎo)性貨幣；日元則早已失去可以追趕美元的時間窗口。

如今，代表著新興經(jīng)濟體工業(yè)化和金融開放與發(fā)展成就的人民幣，加入國際儲備資產(chǎn)俱樂部，并初步獲得了部分計價功能，這至少在三個層面上向全球經(jīng)濟與金融體系發(fā)出了如下信號：

其一，這標志著來自新興經(jīng)濟體的貨幣在既有的國際貨幣秩序中獲得了體系性的承認；

其二，這表明中國在某種程度上已開始承擔起全球經(jīng)濟體系的擔保人角色；

其三，全球貨幣體系將由于人民幣加入SDR而啟動三邊均勢格局變遷之路。

人民幣首先代表的是中國10萬億美元經(jīng)濟圈的貨幣價值符號，當然，對于致力于成為全球產(chǎn)業(yè)與資本強國的中國來說，其著眼的還有東亞、東南亞乃至中亞等地區(qū)高達20萬億美元超級經(jīng)濟圈內(nèi)人民幣的影響力。而且，隨著中國經(jīng)濟和貿(mào)易體系的不斷延伸，尤其“一帶一路”倡議的逐步落實，人民幣將成為周邊國家和地區(qū)廣泛接受的貿(mào)易伙伴、投資貨幣乃至儲備貨幣。目前，人民幣已成中國第二大跨境支付貨幣，全球第五大（有時候第六）支付貨幣。可以說，人民幣已基本確立了作為重要貿(mào)易貨幣的地位。

無疑，人民幣由貿(mào)易結(jié)算貨幣向國際投資與計價貨幣演變進而邁向全球主要的儲備貨幣的時間跨度會很長，從美元和英鎊演變的時間周期來看，或許需要20年左右。

一旦人民幣開始承擔全球貨幣體系的關(guān)鍵角色，那就意味著在本輪較為漫長的全球金融體系變遷中作為變革動力的重要推動者，中國必須在這個進程中建成現(xiàn)代化金融體系與多層次且發(fā)達的資本市場。

而中國自1994年以來的金融改革，以市場化為改革取向，加快金融業(yè)對內(nèi)改革與對外開放步伐，放寬市場準入，穩(wěn)步推進利率、匯率市場化，逐步推進人民幣資本項目下可兌換等，已經(jīng)在制度層面、技術(shù)層面和人才培養(yǎng)層面取得顯著進展。

從全球貨幣變遷史看，無論是英鎊還是美元，之所以能成為全球真正意義上的世界貨幣，就在于英國和美國先后具備了舉世無匹的生產(chǎn)能力、密布全球的貿(mào)易體系和以倫敦、紐約為代表的金融交易與配置中心以及相應(yīng)的金融制度文化。另一個不可忽視的支持條件是英美兩國為捍衛(wèi)貨幣霸權(quán)而先后打造了全球性海軍力量。相形之下，中國在上述四方面的體系建設(shè)尚不完善，尤其在金融制度文化與全球性海軍力量支撐方面差距很大。

作為獨特新興大國，中國金融發(fā)展戰(zhàn)略的設(shè)計與執(zhí)行，包括人民幣國際化進程，必須建立在制造業(yè)競爭優(yōu)勢穩(wěn)固、貿(mào)易價值鏈不斷提升以及主動掌握金融安全的基礎(chǔ)上。中國推出的“中國制造2025”計劃、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及扎緊金融安全籬笆的相關(guān)舉措，也是非常理性的戰(zhàn)略安排。而這些，正是穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期的必修課。

作為美元的“高價值目標”和可能的替代者，人民幣國際化將是21世紀上半葉全球貨幣體系變革的最大紅利，中國固然要避免重蹈日元與歐元覆轍，但只要保持經(jīng)濟改革與發(fā)展的理性，只要未來十年保持6%左右的有效增長，穩(wěn)守債務(wù)安全底線，人民幣的世界圖景注定值得全球期待。