基于灰色關(guān)聯(lián)度的中小企業(yè)成長性評價模型

李 茜 張文潔

（上海外國語大學(xué)國際工商管理學(xué)院，上海 200082）

基于灰色關(guān)聯(lián)度的中小企業(yè)成長性評價模型

李 茜 張文潔

（上海外國語大學(xué)國際工商管理學(xué)院，上海 200082）

中小企業(yè)日益成為經(jīng)濟發(fā)展的主要增長點，中小企業(yè)的健康成長更是社會各界關(guān)注的熱點。企業(yè)的成長性是衡量上市公司投資價值的最主要的指標之一?；疑P(guān)聯(lián)度在以往社會經(jīng)濟領(lǐng)域的研究中取得了較好的應(yīng)用效果，本文則利用灰色關(guān)聯(lián)分析，對中小上市公司成長性評價進行了研究，擬合出一個可以量化的評價企業(yè)成長性的模型，并對中小板企業(yè)樣本進行了成長性評估。

灰色關(guān)聯(lián)分析；中小企業(yè)；企業(yè)成長

1 問題的提出

企業(yè)的成長性是指企業(yè)的綜合實力不斷增強的能力，是企業(yè)規(guī)模擴大、盈利能力增強、市場競爭能力增強的重要基礎(chǔ)，是衡量企業(yè)當前經(jīng)營狀況和今后收益持久性和增長性的主要指標。企業(yè)成長理論一直是西方經(jīng)濟理論的重要內(nèi)容。在整個企業(yè)群落中，數(shù)量眾多的中小企業(yè)對國民經(jīng)濟的發(fā)展具有基礎(chǔ)的作用。中小企業(yè)在促進國民經(jīng)濟發(fā)展、增加就業(yè)、形成創(chuàng)新、保持市場活力、保障價格機制運行等方面發(fā)揮著重要的作用。但是，中小企業(yè)普遍存在成長率、高死亡率的問題。據(jù)美國《財富》雜志刊登的有關(guān)數(shù)據(jù)表明：在美國全部的中小企業(yè)中，約有68%的企業(yè)在第一個5年內(nèi)倒閉，19%的企業(yè)可生存6-10年，只有13%的企業(yè)壽命超過10年。而我國的一些研究表明，我國的中小企業(yè)平均壽命僅為2.9年。

究竟有哪些因素影響了中小企業(yè)的成長，這一問題不僅是企業(yè)家們所關(guān)心的問題，也是眾多管理學(xué)學(xué)者爭論不休的研究課題。從古典經(jīng)濟學(xué)、新古典理論到交易費用理論、競爭優(yōu)勢理論、資源基礎(chǔ)論、核心能力論等，幾乎每個經(jīng)濟或管理學(xué)派都對企業(yè)的成長進行了大量的討論。

另一方面，在中小企業(yè)的運行實踐中，由于其股本規(guī)模較小，較之大型企業(yè)具有更好的成長性以及較高的不確定性。一般而言，成長性強的企業(yè)，一般具有市場競爭力強、投資回報率高、抵御風(fēng)險能力強的特點，股東獲得的回報越高，該上市公司的投資價值就越大。所以，企業(yè)成長性不僅反映了公司經(jīng)營管理水平的高低，也是投資者進行投資決策的重要依據(jù)。隨著2004年5月18日證監(jiān)會正式批準深圳證券交易所推出中小企業(yè)板塊，對中小上市公司的研究越來越受到關(guān)注，而采用一種合適的成長性評價方法則是這些研究中的重點之一。

2 文獻回顧

學(xué)者對中小企業(yè)的成長性評價主要從理論以及具體實證分析來研究。就實證分析而言，主要集中在如何建立評價指標和采用何種方法進行評價兩個方面。國外學(xué)者方面，Kimberly認為公司潛在的成長性對會計信息和股價之間的關(guān)系有潛在的影響，但成長是如何影響會計數(shù)據(jù)的有用性在文章中卻沒有提及。Delmar等主要分析企業(yè)取得高成長性的差異，通過19種不同的成長性評估方法，定義出7種與企業(yè)成立時間、規(guī)模和產(chǎn)業(yè)從屬關(guān)系相關(guān)的不同的企業(yè)成長模式。

國內(nèi)也有許多學(xué)者針對我國上市公司的成長性進行了分析。在對企業(yè)成長性評價方面，吳世農(nóng)等提出影響成長性的五個關(guān)鍵因素是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售毛利率、負債比率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和期間費用率，并據(jù)此建立了上市公司成長性的判定模型并進行實證研究。趙天翔和李曉麗采用定性與定量相結(jié)合的方法，建立相應(yīng)的成長性評價指標體系，并用層次分析法(AHP法)和專家調(diào)查法確定指標權(quán)重進行分析評價。但是，該方法中定性的指標需要用Delphi法請專家打分，具有一定的人為因素。陳曉紅等建立了中小上市公司的確定性指標和影響性指標，并采用突變級數(shù)模型對中小上市公司成長性進行了評價。隋波和薛惠鋒運用計算機程序語言模擬企業(yè)成長環(huán)境，進行蒙特卡羅仿真，建立了企業(yè)成長評價模型。毛定祥從差異驅(qū)動原理出發(fā)，以時序立體數(shù)據(jù)表為樣本，確定各指標的權(quán)重，從而得出綜合指標。

3 實證研究

3.1 灰色關(guān)聯(lián)分析

灰色系統(tǒng)理論是我國學(xué)者鄧聚龍于1982年提出的一種系統(tǒng)科學(xué)理論(Grey Theory)，其中灰色關(guān)聯(lián)分析(Grey Relational Analysis, GRA)是根據(jù)各因素變化曲線幾何形狀的相似程度，來判斷因素之間關(guān)聯(lián)程度的方法。其基本步驟是將評價指標原始觀測數(shù)進行無量綱化處理，計算關(guān)聯(lián)系數(shù)、關(guān)聯(lián)度以及根據(jù)關(guān)聯(lián)度的大小對待評價指標進行排序。但是現(xiàn)有的灰關(guān)聯(lián)方法的共同特點是在確定關(guān)聯(lián)度時都采用計算逐點關(guān)聯(lián)測度平均值的辦法得到，這樣就必然帶來兩個缺點：(1) 具備點關(guān)聯(lián)傾向，即在點關(guān)聯(lián)測度值分布離散的情況下由點關(guān)聯(lián)測度值大的點決定總體關(guān)聯(lián)程度的傾向；(2)造成信息損失，平均值淹沒了許多點關(guān)聯(lián)測度值的個性，沒有充分利用由點關(guān)聯(lián)測度值提供的豐富信息，如采用加權(quán)平均則需要人為地確定加權(quán)系數(shù)，這就使關(guān)聯(lián)度具有很大的主觀因素。具體計算過程如下：

(1)確定分析數(shù)列，進行無量綱化處理

確定反映系統(tǒng)行為特征的參考數(shù)列和影響系統(tǒng)行為的比較數(shù)列。反映系統(tǒng)行為特征的數(shù)據(jù)序列稱為參考數(shù)列，記為Y＝｛Y(k)|k=1,2,…，n｝；影響系統(tǒng)行為的因素組成的數(shù)據(jù)序列，稱為比較數(shù)列，記為Xi={Xi(k)|k=1,2,…，n}，i=…, m。其中k表示時間序號。

由于系統(tǒng)中各因素列數(shù)據(jù)可能因量綱不同，不便于比較或在比較時難以得到正確的結(jié)論，所以在進行灰色關(guān)聯(lián)分析時，一般要進行數(shù)據(jù)的無量綱化處理，即：

(2)計算灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)

參考數(shù)列和比較數(shù)列的灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)為：

(3) 計算灰色關(guān)聯(lián)度

因為關(guān)聯(lián)系數(shù)是比較數(shù)列與參考數(shù)列在各個時刻的關(guān)聯(lián)程度值，所以它的數(shù)不止一個，而信息過于分散不便進行整體性比較。因此，有必要將這個時刻的關(guān)聯(lián)系數(shù)集中為一個值，即求其平均值，作為比較數(shù)列與參考數(shù)列間關(guān)聯(lián)程度的數(shù)量表示，關(guān)聯(lián)度公式如下：

(4) 灰色關(guān)聯(lián)度排序

關(guān)聯(lián)度按大小排序，如果r1＜r2，則參考數(shù)列y與比較數(shù)列x2更相似。需要注意的是，灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)所判斷的是各比較數(shù)列之間的相對關(guān)聯(lián)程度，所以單個關(guān)聯(lián)度大小并沒有意義，只有計算兩個比較指標對比時才有意義。

3.2 變量和指標

任何企業(yè)的成長都可以理解為質(zhì)的成長和量的成長相結(jié)合的過程，兩者密切相關(guān)，其中質(zhì)的成長構(gòu)成量的成長的基礎(chǔ)。本文正是基于企業(yè)成長中量的增長和質(zhì)的提高，擬構(gòu)建了中小科技企業(yè)成長性評價的指標體系。具體來講，對中小科技企業(yè)成長性的評價可以從增長速度、增長質(zhì)量和市場預(yù)期三個方面來進行(表1)：

表1 中小企業(yè)成長性的指標體系

(1)增長速度

反映企業(yè)增長速度的指標有很多，本文主要選擇了當年的主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率。主營業(yè)務(wù)增長率能夠反映出企業(yè)該年的主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模擴張的快慢和市場拓展速度。凈利潤增長率則反映了其余活力能力與股本擴張的同步增長能力以及企業(yè)股東權(quán)益與股本擴張的同步增長能力。總資產(chǎn)增長率是企業(yè)本年總資產(chǎn)增長額同年初資產(chǎn)總額的比率，反映企業(yè)該年資產(chǎn)規(guī)模的增長情況?？傎Y產(chǎn)增長率越高，表明企業(yè)一定時期內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴張的速度越快。

(2)增長質(zhì)量

對于增長質(zhì)量，本文主要從經(jīng)營效率的角度選擇了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量兩個指標。其中企業(yè)的每股經(jīng)營性現(xiàn)金流指標可以反映企業(yè)權(quán)益資本獲得經(jīng)營活動凈流量的能力。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標可以反映企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的比率，它說明一定期間內(nèi)企業(yè)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表明公司收賬速度越快，資產(chǎn)流動越快，償債能力也就越強。

(3)市場預(yù)期

市場預(yù)期能力主要可以用企業(yè)的利潤增長與市盈率之比這個指標來反映，該指標能夠比較真實、客觀地反映企業(yè)的成長性。

3.3 數(shù)據(jù)和樣本選擇

2004年5月，經(jīng)國務(wù)院批準，證監(jiān)會批復(fù)同意深圳證券交易所在主板市場內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊。經(jīng)過6年多的發(fā)展，中小板上市公司的數(shù)量達到了563家。通過以下條件刪除部分樣本：(1) 2009年發(fā)布完整的年報數(shù)據(jù)，沒有數(shù)據(jù)缺失；(2) 在2007-2009年期間未進行重大的資產(chǎn)重組或并購活動；(3) 2007-2009年期間沒有出現(xiàn)嚴重虧損。數(shù)據(jù)經(jīng)過整理后，共剩下266個樣本，本文在這266家中隨機選取了50家上市公司作為分析樣本。樣本數(shù)據(jù)取自港澳資訊的度量衡金融數(shù)據(jù)，為2009年上市公司年報數(shù)據(jù)。

3.4 實證結(jié)果分析

與傳統(tǒng)的多因素分析方法相比，灰色關(guān)聯(lián)分析對數(shù)據(jù)要求較低且計算量較小，因此該方法已廣泛運用于社會和自然科學(xué)的各個領(lǐng)域，尤其在經(jīng)濟領(lǐng)域內(nèi)取得了較好的應(yīng)用效果。我們以德豪潤達(股票代碼：002005)為例計算灰色關(guān)聯(lián)度。

首先，獲得德豪潤達(股票代碼：002005)的對應(yīng)變量的原始值(-23.810, 178.510, 20.560, 4.750, 0.238, -11.487)，在所有樣本中選擇最優(yōu)化樣本(該樣本所有變量值是所有樣本中的最大值)和最差樣本(該樣本所有變量值是所有樣本中的最小值)。按照公式(1)對德豪潤達(股票代碼：002005)進行標準化處理，得到標準化后的值(0.203, 1.000, 0.207, 0.003, 0.599, 0.000)。根據(jù)公式(2)計算德豪潤達(股票代碼：002005)每個變量和最優(yōu)樣本的灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)(0.386, 1.000, 0.387, 0.334, 0.555, 0.333)。最后，根據(jù)灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)通過公式(3)計算德豪潤達(股票代碼：002005)和最優(yōu)樣本之間的灰色關(guān)聯(lián)度，得到關(guān)聯(lián)度為0.499。

表3列出了50個上市公司樣本的關(guān)聯(lián)度和成長性排名，和最優(yōu)樣本的關(guān)聯(lián)度越高，代表其成長性越好。

表2 樣本的灰色關(guān)聯(lián)度

4 研究結(jié)論與建議

隨著2004年5月18日證監(jiān)會正式批準深圳證券交易所推出“中小企業(yè)板”，中小企業(yè)日益成為經(jīng)濟發(fā)展的主要增長點，中小企業(yè)的健康成長更是社會各界關(guān)注的熱點。本文利用灰色關(guān)聯(lián)分析，對中小上市公司成長性評價進行了研究，但除此之外企業(yè)的健康成長也應(yīng)該關(guān)注環(huán)境變化而系統(tǒng)地調(diào)節(jié)自身的經(jīng)營規(guī)則。

本文從中小企業(yè)成長的增長速度、增長質(zhì)量和市場對該企業(yè)的能力預(yù)期三個方面，選取了主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、每股經(jīng)營性現(xiàn)金流以及凈利潤增長率和市盈率之比等6個指標對我國中小板上市公司的成長性進行了評估，不僅克服了單一指標評價成長性的不足?；疑P(guān)聯(lián)分析的基本思想是將評價指標進行標準化處理，計算關(guān)聯(lián)系數(shù)、關(guān)聯(lián)度以及根據(jù)關(guān)聯(lián)度的大小對評價指標進行排序?；疑P(guān)聯(lián)度的應(yīng)用設(shè)計自然科學(xué)和社會科學(xué)的各個領(lǐng)域，尤其在社會經(jīng)濟領(lǐng)域取得了較好的應(yīng)用效果。

表3 樣本關(guān)聯(lián)度及成長性排名

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An Evaluation Model of Small Enterprises Growth Based on Grey Relational Analysis

Li Qian Zhang Wenjie

small enterprises are now becoming a major growth point of economic development, and the growth of small enterprises draw attention of all the society. Meanwhile, the growth of a company is one of the most important indicators for investor to make decisions. Gray relational analysis gain good practical effects in previous researches in social sciences. This paper analyzes the growth of small enterprises based on gray relational analysis, fitting out a quantitative evaluation model, and make growth through samples from small and medium enterprises board in Shenzhen stock exchange.

gray relational analysis; small enterprise; enterprise growth

F272.5

1005-9679(2016)04-0088-04

國家自然科學(xué)基金項目(71502109)、教育部人文社科項目 (14YJC630065)、上海外國語大學(xué)校級項目(2013114YB031)。

李茜，上海外國語大學(xué)國際工商管理學(xué)院講師，主要研究方向是戰(zhàn)略管理和跨國公司管理；張文潔，上海外國語大學(xué)國際工商管理學(xué)院助理研究員，主要研究方向是跨文化管理和國際公共管理。